【华创汽车】新坐标:2Q营收表现好于预期,等待业务拓展升级
（以下内容从华创证券《【华创汽车】新坐标:2Q营收表现好于预期,等待业务拓展升级》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司发布中报，2Q22营收1.04亿元、同比-5%、环比+7%，归母净利0.30亿元、同比-27%、环比-15%。 公司2Q22营收表现好于大客户，估计受比亚迪与海外业务提振。2Q22营收1.04亿元、同比-5%、环比+7%，同比表现好于大客户大众中国，其2Q销量65.9万辆、同比-9%、环比-14%。我们估计环比表现好于大客户，可能来自于比亚迪和公司欧洲、北美业务的上量，其中比亚迪2Q22批发35万，同比+151%，环比+22%。 2022下半年有望受益于大众补库、海外工厂上量、比亚迪DM-i放量。由于大众对公司营收贡献过半，去年受到拖累，我们估计今年大众的恢复（尤其下半年在上海、长春疫情扰动结束后）、比亚迪DM-i、墨西哥和捷克工厂爬坡都将带来增量，有望拉动公司传动组产品全年营收增20%+。 净利率同环比下滑，仍受产能爬坡影响。公司2Q22归母净利0.30亿元、同比-27%、环比-15%，净利率30.9%、同比-9.6PP、环比-8.5PP，扣非净利率26.3%、同比-9.7PP、环比-4.5PP。净利率下滑主要来自于毛利率端，2Q22为54.8%、同比-10.0PP、环比-6.1%，估计主要受到海外工厂、湖州新产能爬坡等因素影响。由于公司海外业务占比逐渐提高，2Q22汇兑形成正贡献约300万元。 业务拟拓展至新能源热管理领域，单车价值量/毛利有望大幅度翻升并为公司带来第三次重大发展。公司此前公告成立子公司进军汽车CO2热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造，单车价值量将从150元左右升至数千元。其中阀件合计单车价值量有望达到1千元+/较传动组产品提升6倍，我们估计单车毛利额有望达到300元/较传统组产品提升2倍+；系统模块集成单车价值量有望达到6千元+/提升39倍，单车毛利有望达到900元/提升9倍。 阀件与公司当前冷精锻产品工艺具有相通性（CO2热泵空调系统阀体用量和压力要求高于普通新能源车空调系统），公司有望依托其冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等技术优势实现目标客户采购的国产化替代。而在系统模块集成方面，我们估计相对更需要客户良好的商务关系，公司具备与大客户的多年合作与信任，拥有很好的客户基础。结合子公司合作股东的技术及资源优势，这次新产品领域的开拓有望为公司带来第三次重大转型发展。 投资建议：根据中报以及后续产能爬坡、主要客户、项目展望，我们将公司2022-2024年归母净利预期由1.86亿、2.15亿、2.47亿元调整为1.75亿、1.90亿、2.29亿元，对应同比增速为+24%、+9%、+20%，对应当前PE 13.8倍、12.6倍、10.5倍。公司具备很强的全球竞争力，新项目完成后客户、产品结构预计更加优质，结合板块近期估值，我们维持2022年目标PE 15-20倍，目标价区间相应调整至19.6-26.1元，维持“强推”评级。 风险提示：大众与海外销量不及预期，配套份额提升速度不及预期，海外工厂成本项高于预期，新能源热管理相关产品研发、验证、定点节奏低于预期等。 近 期 报 告 相关报告： 04-29: 新坐标：盈利能力恢复，等待业务拓展升级 12-07: 新坐标：低估值状态下展现新变化 10-30: 新坐标：三季度盈利能力受影响，关注新工厂爬坡 08-30: 新坐标：中报表现好于预期，海外业务再进新阶段 10-27: 新坐标：进入增长加速通道 行业报告： 08-02：销量前瞻：7月淡季并不淡，后续景气将加速 07-27：6月海外销量降幅收窄,下半年有望正增长 07-10：6月产销恢复超预期，7月或延续双位数增长 07-05：销量前瞻：6月恢复加速超预期 06-27：5月海外销量降幅略收窄，3Q有望步入同比恢复 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年8月28日发布的报告《新坐标（603040）2022年中报点评：2Q营收表现好于预期，等待业务拓展升级》 法律声明： 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司发布中报，2Q22营收1.04亿元、同比-5%、环比+7%，归母净利0.30亿元、同比-27%、环比-15%。 公司2Q22营收表现好于大客户，估计受比亚迪与海外业务提振。2Q22营收1.04亿元、同比-5%、环比+7%，同比表现好于大客户大众中国，其2Q销量65.9万辆、同比-9%、环比-14%。我们估计环比表现好于大客户，可能来自于比亚迪和公司欧洲、北美业务的上量，其中比亚迪2Q22批发35万，同比+151%，环比+22%。 2022下半年有望受益于大众补库、海外工厂上量、比亚迪DM-i放量。由于大众对公司营收贡献过半，去年受到拖累，我们估计今年大众的恢复（尤其下半年在上海、长春疫情扰动结束后）、比亚迪DM-i、墨西哥和捷克工厂爬坡都将带来增量，有望拉动公司传动组产品全年营收增20%+。 净利率同环比下滑，仍受产能爬坡影响。公司2Q22归母净利0.30亿元、同比-27%、环比-15%，净利率30.9%、同比-9.6PP、环比-8.5PP，扣非净利率26.3%、同比-9.7PP、环比-4.5PP。净利率下滑主要来自于毛利率端，2Q22为54.8%、同比-10.0PP、环比-6.1%，估计主要受到海外工厂、湖州新产能爬坡等因素影响。由于公司海外业务占比逐渐提高，2Q22汇兑形成正贡献约300万元。 业务拟拓展至新能源热管理领域，单车价值量/毛利有望大幅度翻升并为公司带来第三次重大发展。公司此前公告成立子公司进军汽车CO2热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造，单车价值量将从150元左右升至数千元。其中阀件合计单车价值量有望达到1千元+/较传动组产品提升6倍，我们估计单车毛利额有望达到300元/较传统组产品提升2倍+；系统模块集成单车价值量有望达到6千元+/提升39倍，单车毛利有望达到900元/提升9倍。 阀件与公司当前冷精锻产品工艺具有相通性（CO2热泵空调系统阀体用量和压力要求高于普通新能源车空调系统），公司有望依托其冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等技术优势实现目标客户采购的国产化替代。而在系统模块集成方面，我们估计相对更需要客户良好的商务关系，公司具备与大客户的多年合作与信任，拥有很好的客户基础。结合子公司合作股东的技术及资源优势，这次新产品领域的开拓有望为公司带来第三次重大转型发展。 投资建议：根据中报以及后续产能爬坡、主要客户、项目展望，我们将公司2022-2024年归母净利预期由1.86亿、2.15亿、2.47亿元调整为1.75亿、1.90亿、2.29亿元，对应同比增速为+24%、+9%、+20%，对应当前PE 13.8倍、12.6倍、10.5倍。公司具备很强的全球竞争力，新项目完成后客户、产品结构预计更加优质，结合板块近期估值，我们维持2022年目标PE 15-20倍，目标价区间相应调整至19.6-26.1元，维持“强推”评级。 风险提示：大众与海外销量不及预期，配套份额提升速度不及预期，海外工厂成本项高于预期，新能源热管理相关产品研发、验证、定点节奏低于预期等。 近 期 报 告 相关报告： 04-29: 新坐标：盈利能力恢复，等待业务拓展升级 12-07: 新坐标：低估值状态下展现新变化 10-30: 新坐标：三季度盈利能力受影响，关注新工厂爬坡 08-30: 新坐标：中报表现好于预期，海外业务再进新阶段 10-27: 新坐标：进入增长加速通道 行业报告： 08-02：销量前瞻：7月淡季并不淡，后续景气将加速 07-27：6月海外销量降幅收窄,下半年有望正增长 07-10：6月产销恢复超预期，7月或延续双位数增长 07-05：销量前瞻：6月恢复加速超预期 06-27：5月海外销量降幅略收窄，3Q有望步入同比恢复 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年8月28日发布的报告《新坐标（603040）2022年中报点评：2Q营收表现好于预期，等待业务拓展升级》 法律声明： 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
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