【招商电子&机械】时代电气:新兴装备业务乘势而上,业绩不断突破创新高
（以下内容从招商证券《【招商电子&机械】时代电气:新兴装备业务乘势而上,业绩不断突破创新高》研报附件原文摘录）
事件：时代电气披露2022年中报，公司2022H1实现营业收入65.27亿元，同比+23.19%，归母净利润8.71亿元，同比+25.28%。Q2单季度实现营业收入39.82亿元，同比+23.78%，环比+56.46%；归母净利润5.3亿元，同比+21.85%，环比+55.4%。 轨交装备业务承压奋进，城轨行业趋势较好。公司上半年轨交装备业务共实现营收收入46亿元，同比+4.65%。其中轨道交通电气装备36.33 亿元，同比-4.99%；轨道工程机械业务5.35亿元，同比+95.41%；通信信号业务1.86亿元，同比+42.76%；其他轨道交通装备业务2.46亿元，同比+46.58%。轨交电气装备营收同比下降的主要原因是上半年受国内疫情影响，全国铁路固定资产投资低位运行，国铁集团动车组采购缩减。城市轨道交通业务则保持了良好的发展态势，公司在城轨领域的牵引系统新增订单领跑行业，轨道工程机械设备积极开拓城轨市场，工程车市占率遥遥领先，在城轨市场需求的带动下，公司的轨道工程机械、通信信号系统均实现了较高的增长。 新兴装备业务多点开花，业绩持续增长创下新高。公司上半年新兴装备业务共实现营收收入18.28亿元，同比+135.34%。分业务来看： ①IGBT：营收7.72亿元，同比+106.56%。上半年高压器件需求保持稳定，电网用器件各项目持续交付，轨交用器件外部供应取得历史性的订单突破，小批量交付给路局、机务段和其他牵引厂商。中低压器件市场推进迅速，新能源汽车用器件交付较2021年同期大幅增长超过500%，市占率迅速增长至超过10%。产能方面，二期IGBT产线年初投产，6月底已达到设计产能的90%，目前行业需求旺盛。下半年公司将致力于通过提高良率等方式，提升IGBT的供应量，因此下半年交付量和收入有望显著增长。SiC产线方面，目前公司SiC产线改造已经完成，进入新能源车用SiC模块的验证阶段，改造后实现年产2.5万片六英寸的碳化硅芯片。 ②新能源汽车电驱系统：营收4.36亿元，同比+197.11%。公司上半年新能源汽车电驱交付量同比增长超过130%，单月产出屡创新高，产能稳步提升，根据NE时代数据，公司7月新能源乘用车电驱装机量达到1.7万套，排名行业第四，同比实现超500%的增长，市场份额也达到6%。8月12日，公司与一汽签署电驱合资公司协议，电驱业务有望维持亮眼的增长。 ③工业变流：营收3.26亿元，同比+119.27%。公司入围了五大六小两建等多家电力企业的合格供应商，风电变流器持续交付，集中式和组串式光伏逆变器陆续投放市场。今年以来，公司在国内市场已累计中标集中式逆变器1.1GW，组串式逆变器5.42GW，光伏逆变器市场占有率排名连续在6、7月位列第一（依据光伏头条数据统计）。 ④传感器件：营收1.25亿元，同比+343.94%。上半年公司自主车规级霍尔ASIC芯片完成流片并进入测试阶段，产线建设已完成，新增超过1000万只/年的生产能力。 ⑤海工装备：营收1.69亿元，同比+112.97%。上半年国内海底通信、海上风电市场需求爆发，伴随油气市场回暖，公司的海工装备斩获国内外多个订单。 产品结构变化导致毛利率同比下降，净利率维持稳定。上半年公司综合毛利率为34.2%，同比下降3.51pcts，主要原因是毛利率更低的新兴装备业务营收占比从去年同期的14.66%增长至28%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.47pcts/-0.21pct/-1.43pcts/-1.1pcts，期间费用率合计下降4.21pcts，使得公司净利率维持稳定，上半年为13.47%，同比+0.2pct。 研发实力强劲，资本化比重提升。公司上半年研发投入合计金额为7.27亿元，同比增长10.29%，占营收的比重为11.15%，其中资本化部分占研发总投入的4.33%，同比提升1.5pcts，资本化占比提升彰显公司研发实力强劲，研发成果落地性强。 未来展望：中报业绩整体符合预期，十四五期间全国铁路营业里程还有较大增长空间，近期国铁集团完成换届，我们认为2023 年开始各规划项目推进速度有望加快，带来铁路投资回暖。此外，随着南京、福州、成都、长株潭和西安五个都市圈规划相继获得国家批复，市域城际将迎来发展的新机遇。而新能源汽车、风光发电等领域的市场需求旺盛，将持续拉动公司的新兴装备业务螺旋式上升增长，是公司业务增量的重要支撑。 维持“增持”投资评级。我们预计2022-2024年公司营业收入为172.5/197.5/215.8亿元，归母净利润为22.83/27.78/30.55亿元，对应的PE为38/31.2/28.4倍；采用分部估值法对公司进行估值，我们认为22/23/24年公司合理市值为947.3/1011.8/1029.6亿元，维持增持评级。 风险提示：轨交投资下降风险，下游需求不及预期，扩产节奏不及预期，产能供给过剩的风险，市场竞争加剧的风险。 参考报告: 1、《时代电气(688187.SH):IGBT 和 SiC 双线布局，轨交龙头打开全新成长空间》2022-08-03 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 谌 薇 15814056991 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：时代电气披露2022年中报，公司2022H1实现营业收入65.27亿元，同比+23.19%，归母净利润8.71亿元，同比+25.28%。Q2单季度实现营业收入39.82亿元，同比+23.78%，环比+56.46%；归母净利润5.3亿元，同比+21.85%，环比+55.4%。 轨交装备业务承压奋进，城轨行业趋势较好。公司上半年轨交装备业务共实现营收收入46亿元，同比+4.65%。其中轨道交通电气装备36.33 亿元，同比-4.99%；轨道工程机械业务5.35亿元，同比+95.41%；通信信号业务1.86亿元，同比+42.76%；其他轨道交通装备业务2.46亿元，同比+46.58%。轨交电气装备营收同比下降的主要原因是上半年受国内疫情影响，全国铁路固定资产投资低位运行，国铁集团动车组采购缩减。城市轨道交通业务则保持了良好的发展态势，公司在城轨领域的牵引系统新增订单领跑行业，轨道工程机械设备积极开拓城轨市场，工程车市占率遥遥领先，在城轨市场需求的带动下，公司的轨道工程机械、通信信号系统均实现了较高的增长。 新兴装备业务多点开花，业绩持续增长创下新高。公司上半年新兴装备业务共实现营收收入18.28亿元，同比+135.34%。分业务来看： ①IGBT：营收7.72亿元，同比+106.56%。上半年高压器件需求保持稳定，电网用器件各项目持续交付，轨交用器件外部供应取得历史性的订单突破，小批量交付给路局、机务段和其他牵引厂商。中低压器件市场推进迅速，新能源汽车用器件交付较2021年同期大幅增长超过500%，市占率迅速增长至超过10%。产能方面，二期IGBT产线年初投产，6月底已达到设计产能的90%，目前行业需求旺盛。下半年公司将致力于通过提高良率等方式，提升IGBT的供应量，因此下半年交付量和收入有望显著增长。SiC产线方面，目前公司SiC产线改造已经完成，进入新能源车用SiC模块的验证阶段，改造后实现年产2.5万片六英寸的碳化硅芯片。 ②新能源汽车电驱系统：营收4.36亿元，同比+197.11%。公司上半年新能源汽车电驱交付量同比增长超过130%，单月产出屡创新高，产能稳步提升，根据NE时代数据，公司7月新能源乘用车电驱装机量达到1.7万套，排名行业第四，同比实现超500%的增长，市场份额也达到6%。8月12日，公司与一汽签署电驱合资公司协议，电驱业务有望维持亮眼的增长。 ③工业变流：营收3.26亿元，同比+119.27%。公司入围了五大六小两建等多家电力企业的合格供应商，风电变流器持续交付，集中式和组串式光伏逆变器陆续投放市场。今年以来，公司在国内市场已累计中标集中式逆变器1.1GW，组串式逆变器5.42GW，光伏逆变器市场占有率排名连续在6、7月位列第一（依据光伏头条数据统计）。 ④传感器件：营收1.25亿元，同比+343.94%。上半年公司自主车规级霍尔ASIC芯片完成流片并进入测试阶段，产线建设已完成，新增超过1000万只/年的生产能力。 ⑤海工装备：营收1.69亿元，同比+112.97%。上半年国内海底通信、海上风电市场需求爆发，伴随油气市场回暖，公司的海工装备斩获国内外多个订单。 产品结构变化导致毛利率同比下降，净利率维持稳定。上半年公司综合毛利率为34.2%，同比下降3.51pcts，主要原因是毛利率更低的新兴装备业务营收占比从去年同期的14.66%增长至28%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.47pcts/-0.21pct/-1.43pcts/-1.1pcts，期间费用率合计下降4.21pcts，使得公司净利率维持稳定，上半年为13.47%，同比+0.2pct。 研发实力强劲，资本化比重提升。公司上半年研发投入合计金额为7.27亿元，同比增长10.29%，占营收的比重为11.15%，其中资本化部分占研发总投入的4.33%，同比提升1.5pcts，资本化占比提升彰显公司研发实力强劲，研发成果落地性强。 未来展望：中报业绩整体符合预期，十四五期间全国铁路营业里程还有较大增长空间，近期国铁集团完成换届，我们认为2023 年开始各规划项目推进速度有望加快，带来铁路投资回暖。此外，随着南京、福州、成都、长株潭和西安五个都市圈规划相继获得国家批复，市域城际将迎来发展的新机遇。而新能源汽车、风光发电等领域的市场需求旺盛，将持续拉动公司的新兴装备业务螺旋式上升增长，是公司业务增量的重要支撑。 维持“增持”投资评级。我们预计2022-2024年公司营业收入为172.5/197.5/215.8亿元，归母净利润为22.83/27.78/30.55亿元，对应的PE为38/31.2/28.4倍；采用分部估值法对公司进行估值，我们认为22/23/24年公司合理市值为947.3/1011.8/1029.6亿元，维持增持评级。 风险提示：轨交投资下降风险，下游需求不及预期，扩产节奏不及预期，产能供给过剩的风险，市场竞争加剧的风险。 参考报告: 1、《时代电气(688187.SH):IGBT 和 SiC 双线布局，轨交龙头打开全新成长空间》2022-08-03 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 谌 薇 15814056991 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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