【招商电子】斯达半导:新能源营收占比持续提升,SiC MOS拓宽未来成长空间

（以下内容从招商证券《【招商电子】斯达半导:新能源营收占比持续提升,SiC MOS拓宽未来成长空间》研报附件原文摘录）
　　斯达半导是IGBT模块全球市占率排名第6位、国内排名第1位的企业，在新能源汽车、新能源发电、工业控制等领域已经成为国内主流头部厂商的主要供应商。斯达半导发布2022年半年度报告，结合公告信息，点评如下： IGBT模块行业整体高景气持续，22H1公司营收在新能源带动下高速增长。公司22H1营收11.54亿元，同比+60.53%，营收高速增长主要系新能源行业营收带动，归母净利润3.47亿元，同比+125.05%，扣非归母净利润3.32亿元，同比+134.1%；22H1毛利率40.89%，同比+6.47pcts，净利率30.15%，同比+8.86pcts。单季度来看，22Q2营收6.12亿元，同比+55.23%/环比+12.75%，归母净利润1.95亿元，同比+147.4%/环比+29.12%，扣非归母净利润1.87亿元，同比+143.18%/环比+29.16%；22Q2毛利率40.95%，同比+6.35pcts/环比+0.14pct，净利率32.06%，同比+11.99pcts/环比+4.06pcts，目前全球IGBT模块总体供应仍然相对紧张，特别是以车规级IGBT模块为主的中高端应用价格仍然高企。 产品结构优化升级持续进行，新能源行业营收占比已经达到47.4%。22H1新能源行业营收5.47亿元，同比+197.89%，快速放量下增速进一步加快，工业控制和电源行业营收5.66亿元，同比+12.98%，变频白电及其他行业营收4070万元，同比+19.74%，从营收占比上来看，22H1新能源/工控/变频白电及其他占比分别为47.4%/49%/3.5%，其中新能源行业相比2021年提升13.9pcts。22H1应用于主电机控制器的车规级IGBT模块合计配套超过50万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过20万辆，占比将近40%，相比于2021年全年的25%大幅提升，同时公司应用于车用空调、充电桩、电子助力转向等份额进一步提高。在光伏储能领域，使用自主新品的650V/1200V单管IGBT和模块为户用型、工商业、地面电站提供从单管到模块全部解决方案，已成为国内多家光伏逆变器、风电逆变器客户的主要供应商。 SiC MOSFET模块已大批量装车应用，自主SiC产线助力公司长期成长。22H1公司应用于乘用车主控制器的车规级SiC MOS模块开始大批量装车应用，同时公司新增多个车规级SiC MOS模块的800V系统的主电机控制器项目定点。公司的自主6英寸年产6万片SiC产线于2021年开始建设，三年建设期后将有望对公司2024-2030年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供持续推动力。 投资建议。斯达半导是国内IGBT模块龙头，是国内优质的车规级IGBT模块和光伏逆变器IGBT供应厂商，公司与上海华虹和上海先进等代工厂保持良好的合作关系，产能有充足保障，同时自建高压IGBT和SiC产线，有望进一步完善产品布局提升产能供应。考虑到2022年新能源汽车和光伏行业对于IGBT模块的需求持续旺盛，中高端产品整体供应仍然相对紧张，因此我们预计22/23/24年公司营业收入为28.51/39.35/52.60亿元，高毛利产品占比不断提升，因此我们上调22/23/24年归母净利润至7.82/10.77/15.51亿元，对应EPS为4.58/6.31/8.33元，对应PE为84.8/61.5/46.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 谌 薇 15814056991 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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