【国君家电 | 公司】浙江美大:收入毛利双承压,期待下半年修复改善——2022年半年报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】浙江美大:收入毛利双承压,期待下半年修复改善——2022年半年报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：受疫情和原材料高位影响，收入、毛利双承压，期待不利因素消退后收入修复至稳健增长，增持。 摘要：公司线下基本盘稳固，线上市场份额有所提升，销售端有望实现修复。下半年原材料价格回落有利于毛利修复，业绩端压力减小。考虑到公司Q2业绩低预期，我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为1.09/1.38/1.62元，增速为6%/26%/18%（前值1.23/1.46/1.72元，幅度-11%/-5%/-6%），参考同行业可比公司，我们给予公司22年22x PE，下调目标价至23.98元，维持“增持”评级。 疫情对销售端影响明显，期待下半年收入修复。公司22H1实现营收8.32亿元（-8.48%），归母净利润2.3亿元（-9.46%）。线下市占率相对较高，受疫情冲击更为明显。随着疫情防控措施显效，线下客流恢复及物流端不利影响消退，预计公司下半年销售增速有所修复。 线上渠道重视程度加大，市占率得到稳健提升。公司对电商渠道重视程度提升，已在主要电商平台开设官方旗舰店，委托专业电商运营机构运营; 同时对线下经销商开放线上经销权限，引导双线共赢发展。根据奥维云网数据，2022年1月1日至6月30日，公司线上市占率为7.13%（+2.16pct），位于行业第四名。展望下半年，随着公司在电商层面投入加大，我们预计公司线上渠道收入有望得到提升。 上半年毛利率和净利率均承压。2022年上半年公司毛利率为45.51%，同比-8.07pct，净利率为27.67%，同比-0.3pct。我们预计上半年大宗原材料价格处于高位是公司毛利率下滑的重要原因。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2022年上半年实现营业收入8.32亿元，同比-8.48%，归母净利润2.3亿元，同比-9.46%，扣非归母净利润2.23亿元，同比-10.36%；其中2022Q2实现营业收入4.19亿元，同比-22.54%，归母净利润1.09亿元，同比-29.32%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-31.33%。 2. 疫情对销售端影响明显，期待下半年收入修复 疫情对销售端影响明显，期待下半年收入修复。上半年集成灶国内市场由于高安装、强线下属性受疫情因素较大，奥维数据显示集成灶行业增速放缓至9.6%，浙江美大线下市占率相对较高，约为19%左右，受疫情冲击更为明显。随着下半年国内疫情防控措施显效，线下客流恢复及物流端不利影响消退，预计浙江美大下半年销售增速有所修复。 分渠道来看，线上渠道：公司重视程度加大，市占率得到稳健提升。公司对电商渠道的重视程度进一步提升，公司已在天猫、京东、苏宁易购等大型电商平台开设官方旗舰店，并委托专业电商运营机构运营; 同时开设公司官方商城、抖音直卖店，并对线下经销商开放线上经销权限，引导经销商线上线下共赢发展。Q2美大在电商层面的投入得到较好的效果，618期间预计电商渠道收入同比+400%左右，带动整体市占率实现快速提升。边际来看，根据奥维云网数据，2022年1月1日至6月30日，公司线上市占率为7.13%（+2.16pct），位于行业第四名。展望下半年，随着公司在电商层面投入加大，我们预计公司线上渠道收入有望得到提升。 线下渠道：线下市占率位于行业前列。截至报告期末，公司已拥有 1900 多家一级经销商(区域经销商)，已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系。公司在经销商专卖店渠道的基础上，已开拓 KA 渠道、家装渠道、整装渠道、工程渠道、社区渠道、下沉渠道等多元化新兴销售渠道，进一步提高在线下的品牌影响力和市场销量的领先地位。边际来看，根据奥维云网数据，2022年1月1日至6月30日间公司线下市占率为18.59%（+1.78pct），位于行业第二名。公司线下基本盘稳固，经销商单店收入行业领先。展望下半年，随着疫情不利影响消退，集成灶行业线下景气度回升，我们预计公司线下渠道将恢复稳健增长。 3. 上半年毛利率和净利率均承压 2022年上半年公司毛利率为45.51%，同比-8.07pct，净利率为27.67%，同比-0.3pct；其中2022Q2毛利率为41.31%，同比-13.96pct，净利率为25.95%，同比-2.49pct。我们预计上半年大宗原材料价格处于高位是公司毛利率下滑的重要原因。 公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.62%、4.69%、3.13%、-1.08%，同比-6.29、+1.09、-0.08、-0.34pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.18%、4.63%、2.98%、-0.94%，同比-10.46、+1.63、+0.02、-0.34pct。 4. 货币资金较为充裕，营运周期有所减少 资产负债情况：公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为8.62亿元，同比+7%，存货为1.19亿元，同比-21.42%，应收票据和账款合计为0.31亿元，同比-28.58%。 运营情况：公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为47.53、4.97和42.35天，同比-1.33、-0.87和-14.07天。 现金流情况：公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，同比-30.17%，其中销售商品及提供劳务现金流入8.17亿元，同比-18.65%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为0.78亿元，同比-60.38%，其中销售商品及提供劳务现金流入4.65亿元，同比-20.31%。 公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-0.09亿元，同比减少1.24亿元，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为0.06亿元，同比-95.82%公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-4.26亿元，同比减少0.38亿元。 5. 投资建议 公司线下基本盘稳固，线上市场份额有所提升，销售端有望实现修复。下半年原材料价格回落有利于毛利修复，业绩端压力减小。我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为1.09/1.38/1.62元，增速为6%/26%/18%（前值1.23/1.46/1.72元，幅度-11%/-5%/-6%），参考同行业可比公司，我们给予公司22年22x PE，下调目标价至23.98元，维持“增持”评级。 6. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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