【国君家电 | 公司】亿田智能:上半年增速放缓,下半年有望高位回升——2022年半年报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】亿田智能:上半年增速放缓,下半年有望高位回升——2022年半年报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：换商+新渠道扩张策略落地，疫情、原材料高位等不利因素消退，收入端增速有望高位回升，增持。 摘要：公司线下持续享受换商红利，门店不断改造升级，多渠道拓展并进，下半年销售端有望实现增速高位回升。我们维持盈利预测，预计2022-2024年2.73/3.50/4.51元，增速为41%/28%/29%，参考同行业可比公司，我们给予公司22年30x PE，目标价81.9元，“增持”评级。 疫情拖累Q2销售增速，换商+新渠道扩张策略预计带来增速回升。公司22年H1实现营业收入6.1亿元（+21.81%），归母净利润1.11亿元（+21.34%）；其中2022Q2实现营业收入3.63亿元（+3.95%），归母净利润0.67亿元（+7.08%）。虽然疫情对Q2终端销售产生影响，但随着国内疫情消退，线下客流及物流端不利影响消退，高举高打的经销换商+渠道扩张策略推进，预计亿田下半年销售增速有所回升。 上半年毛利率提升，期间费用率有所提升。2022年上半年公司毛利率为46.63%，同比+0.59pct，净利率为18.22%，同比-0.07pct。2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.97%、5.26%、3.71%、-1.91%，同比-1.54、+3、+0.23、-0.64pct，公司管理费用率大幅上涨主要系股份支付费用和职工薪酬增加所致。 货币资金较为充裕，营运周期有所增长。公司22年H1期末现金+交易性金融资产为10.94亿元，同比+3.59%，存货为1.02亿元，同比+14.65%，应收票据和账款合计为1.68亿元，同比+387.08%。应收账款增加预计为家装、工程渠道拓展及线下经销商网点升级换商所致。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2022年上半年实现营业收入6.1亿元，同比+21.81%，归母净利润1.11亿元，同比+21.34%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+19.38%；其中2022Q2实现营业收入3.63亿元，同比+3.95%，归母净利润0.67亿元，同比+7.08%，扣非归母净利润0.62亿元，同比+9.43%。 2. 疫情拖累Q2销售增速，换商+新渠道扩张策略预计带来增速回升 疫情对Q2销售端影响明显，预计下半年销售增速修复。上半年集成灶国内市场由于高安装、强线下属性受疫情因素较大，奥维数据显示集成灶行业增速放缓至9.6%，亿田收入占比91%的集成灶业务收入增速高于行业增速，但相对有所放缓。（22年H1亿田集成灶收入增速20.25%，21年全年亿田集成灶收入增速75.14%）。随着下半年国内疫情防控措施显效，线下客流恢复及物流端不利影响消退，预计亿田下半年销售增速有所回升。 高举高打的经销换商+渠道扩张策略，预计带来下半年收入增速回升。公司截止报告期末拥有经销商1300多家，对于经销渠道积极纳新育优，通过非专卖店网点换商升级为专卖店网点，提升店效；同时积极扩展电商渠道，保持较高的费用投入，同款同佣模式的推出，通过线上获取流量，线下体验后在网上下单成交。这种模式使得线上流量、线下互动有机结合，解决了线上线下毛利率差异的矛盾，助推电商渠道高速成长。此外，公司积极开展家装、KA、下沉、工程渠道业务，报告期内新增合作装企超 1200家，深挖 KA 渠道、扩大进驻布点。预计全年工程、电商、家装、下沉渠道收入实现翻倍增长。 3. 上半年毛利率提升，期间费用率有所提升 2022年上半年公司毛利率为46.63%，同比+0.59pct，净利率为18.22%，同比-0.07pct；其中2022Q2毛利率为48.66%，同比+1.86pct，净利率为18.32%，同比+0.54pct。疫情期间毛利率逆势提升，显示出公司强大的产品力及成本管控能力。 公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.97%、5.26%、3.71%、-1.91%，同比-1.54、+3、+0.23、-0.64pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.91%、5.83%、3.77%、-1.62%，同比-1.64、+3.05、+0.53、-0.47pct。公司管理费用率大幅上涨主要系股份支付费用和职工薪酬增加所致，销售费用减少预计为疫情期间线下广告投入减少所致。 4. 货币资金较为充裕， 营运周期有所增长 资产负债情况：公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为10.94亿元，同比+3.59%，存货为1.02亿元，同比+14.65%，应收票据和账款合计为1.68亿元，同比+387.08%。应收账款增加预计为家装、KA渠道拓展及线下经销商网点升级换商所致。 运营情况：公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为57.45、33.86和89.73天，同比+7.06、+23.19和+11.92天。 现金流情况：公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.2亿元，同比-81%，其中销售商品及提供劳务现金流入6.49亿元，同比+18.89%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为0.93亿元，同比+48.8%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.57亿元，同比+34.96%。上半年经营活动产生的现金流量净额同比减少主要系购买材料及职工薪酬增加所致。 公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-1.79亿元，同比增加4.28亿元，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为-2.7亿元，同比减少1.74亿元。 公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-0.67亿元，同比减少0.14亿元。 5. 投资建议 公司线下持续享受换商红利，门店不断改造升级，多渠道拓展并进，下半年销售端有望实现增速高位回升。我们维持盈利预测，预计2022-2024年2.73/3.50/4.51元，增速为41%/28%/29%，参考同行业可比公司，我们给予公司22年30x PE，目标价81.9元，“增持”评级。 6. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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