【中银宏观:大类资产配置周报 (2022.8.28)】多事之秋

（以下内容从中银证券《【中银宏观:大类资产配置周报 (2022.8.28)】多事之秋》研报附件原文摘录）
　　LPR利率非对称调降；关注北半球干旱对经济的影响。大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。 摘要 宏观要闻回顾 经济数据：1-7月工业企业利润同比下降1.1%。 要闻：国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施；央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会；8月1年期LPR利率下调5BP，5年期LPR利率下调15BP；美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示仍将大幅加息抗通胀。 资产表现回顾 股债双双调整。本周沪深300指数下跌1.05%，沪深300股指期货下跌0.87%；焦煤期货本周上涨6.39%，铁矿石主力合约本周上涨6.39%；股份制银行理财预期收益率收于1.75%，余额宝7天年化收益率下跌1BP至1.36%；十年国债收益率上行6BP至2.64%，活跃十年国债期货本周下跌0.2%。 资产配置建议 资产配置排序：股票>大宗>货币>债券。9-11月期间影响大类资产配置的因素主要有三个：一是通胀的走向，二是美联储货币政策前景，三是美国政治周期影响下的地域局势。通胀的不确定性来自食品和能源两个方面，能源在秋冬季紧张的局势此前市场已有预期，但受气候影响欧洲能源紧张的时间可能较此前预期的优速提前，同时同样受北半球气候干旱影响，农产品产量包括棉花和玉米等都出现较大程度的下降，农产品和能源供求格局紧张互相叠加，可能导致通胀压力持续时间延长。受通胀的不确定性影响，美联储持续收紧的货币政策短期内将无法暂停，美元的强势或将延续，加大全球风险资产的价格波动。同时在11月美国中期大选之前，不能完全排除美国或在全球其他地区造成紧张局势，进一步加大风险资产的价格波动，推动国际资本加大回流美元资产。虽然外部影响较多，但人民币资产更大程度上受到国内基本面影响，宽松的货币政策环境和稳增长的宏观政策仍是人民币资产最大的支撑。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 目录 一周概览 美元指数强势 要闻回顾和数据解读 大类资产表现 A股：中小创下跌 债券：收益率反弹为主 大宗商品：国常会加码基建投资 货币类：货基收益率中位数维持在较低水平 外汇：人民币汇率继续向贬值方向调整 港股：美联储意外放鹰 下周大类资产配置建议 一周概览 美元指数强势 股债双双调整。本周沪深300指数下跌1.05%，沪深300股指期货下跌0.87%；焦煤期货本周上涨6.39%，铁矿石主力合约本周上涨6.39%；股份制银行理财预期收益率收于1.75%，余额宝7天年化收益率下跌1BP至1.36%；十年国债收益率上行6BP至2.64%，活跃十年国债期货本周下跌0.2%。 8月经济数据仍可能偏弱。本周A股指数跌多涨少，大盘股和小盘股估值均下降，小盘股估值调整幅度更大。本周央行在公开市场0投放，拆借利率有所上行但整体仍偏低，周五R007利率收于1.8%，GC007利率收于1.82%。本周十年国债收益率上升6BP，周五收于2.64%。7月工业企业利润累计同比增速转负，当月同比增速也出现明显下降，同时收入利润率也较6月出现下降，利润增速同比下降主要受制造业拖累，关注后续工业增加值同比增速的变化趋势。 美元指数保持强劲。股市方面，本周A股指数下跌为主，跌幅较小的指数是上证综指（-0.67%），领跌的指数是创业板指（-3.44%）；港股方面恒生指数上涨2.01%，恒生国企指数上涨2.99%，AH溢价指数下行1.24收于143.63；美股方面，标普500指数本周下跌4.04%，纳斯达克下跌4.44%。债市方面，本周国内债市普跌，中债总财富指数本周下跌0.1%，中债国债指数下跌0.19%，金融债指数下跌0.16%，信用债指数下跌0.05%；十年美债利率上行6 BP，周五收于3.04%。万得货币基金指数本周上涨0.03%，余额宝7天年化收益率下行1 BP，周五收于1.36%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨2.8%，收于92.97美元/桶；COMEX黄金下跌0.69%，收于1750.8美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨2.48%， LME铜上涨0.63%， LME铝上涨4.36%；CBOT大豆上涨4.33%。美元指数上涨0.69%收于108.86。VIX指数上行至25.56。本周美元指数受美联储鹰派表态影响保持强势，但国际大宗商品价格受北半球持续高温天气影响，特别是农产品价格大幅上涨。 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 今年前7月我国规模以上工业企业实现利润48929.5亿元，同比下降1.1%。分行业看，采矿业继续支撑工业企业利润增长，汽车行业利润回升较快。数据显示，7月汽车制造业利润同比增长77.8%，为利润增长最快的行业之一。国家统计局表示，工业企业效益延续恢复态势，但工业经济持续稳定恢复仍需付出艰苦努力。下阶段，要保持产业链供应链稳定畅通，积极扩大有效投资，不断释放消费潜力，加大助企纾困力度，为工业企业效益继续恢复创造有利条件。 国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。其中包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本；核准开工一批基础设施等项目；出台措施支持民营企业、平台经济发展；允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。 国务院决定开展第九次大督查，19个督查组分赴山西省、内蒙古自治区、黑龙江省、上海市、江苏省、浙江省、福建省、江西省、河南省、湖北省、湖南省、广东省、广西壮族自治区、云南省、西藏自治区、陕西省、甘肃省、青海省、新疆维吾尔自治区等19个省（区、市）和新疆生产建设兵团开展实地督查工作。 央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会强调，主要金融机构特别是国有大型银行，要保持贷款总量增长的稳定性，增加对实体经济贷款投放，保障房地产合理融资需求，依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持。政策性开发性银行要加大对网络型基础设施、产业升级基础设施、城市基础设施、农业农村基础设施、国家安全基础设施等重点领域相关项目的支持力度。 海关总署宣布，第九版出入境健康申明卡将于8月31日启用。第九版内容更优化，取消了对出入境人员核酸检测信息、既往感染情况、疫苗接种日期的申报要求。 银保监会发布《理财公司内部控制管理办法》，要求理财公司对各项业务活动和管理活动制定全面、系统、规范的内控制度体系，并至少每年进行一次全面评估。《办法》提出，理财公司董监高不得由股东实控人等联方人员兼任，设立首席合规官并向董事会负责。合理划分投资决策权限，建立投资决策授权持续评价和反馈机制。 工信部等七部门印发《信息通信行业绿色低碳发展行动计划（2022-2025年）》提出，到2025年，信息通信行业单位信息流量综合能耗比“十三五”期末下降20%，单位电信业务总量综合能耗比“十三五”期末下降15%，新建5G基站站址共享率不低于80%。 中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。合作协议确立对等原则，协议条款对双方具有同等约束力。合作协议范围包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查，中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所。双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调，美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件，在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。证监会有关负责人指出，审计监管的直接对象是会计师事务所，而非其审计的上市公司。保留中概股在美上市，对投资者有利，对上市公司有利，对中美双方都有利；如果后续合作可以满足各自监管需求，则有望解决中概股审计监管问题，从而避免自美被动退市。 国家税务总局表示，截至8月15日，今年已累计有2.1万多亿元留抵退税款退到纳税人账户，大规模留抵退税存量留抵税额集中退还完成。今年留抵退税规模超过前三年总和，政策落地不断提速，原定全年退税任务提前到二季度集中完成。 银保监会原则同意辽阳农商行、辽宁太子河村镇银行进入破产程序，沈阳中院公告裁定受理2家银行的破产清算申请。辽宁有关部门指出，辽阳农商行等个别机构违法违规经营，出现重大风险，严重破坏地方金融秩序。 央行将德意志银行（中国）、法国兴业银行（中国）纳入碳减排支持工具金融机构范围。下一步，央行还将考虑纳入其他有意愿、有条件的外资金融机构，发挥其在绿色金融领域优势，助力中国经济向绿色低碳转型。 大类资产表现 A股：中小创下跌 高估值品种出现调整。本周市场指数下跌为主，上涨的指数包括上证红利（1.18%）、上证50（0.03%），领跌的指数包括中证1000（-3.51%）、创业板指（-3.44%）、深证成指（-2.42%）。行业方面跌多涨少，领涨的行业有煤炭（6.52%）、农林牧渔（3.15%）、石油石化（2.26%），领跌的行业有电子元器件（-5.95%）、机械（-5.5%）、国防军工（-5.48%）。本周以煤炭和石油石化为代表的能源类行业表现强劲。 A股一周要闻（新闻来源：万得） 储能 | 工业和信息化部等七部门近日印发了《关于印发信息通信行业绿色低碳发展行动计划》。《计划》要求提高行业绿色用能水平，加大绿色能源的推广使用，有序推广锂电池使用，探索氢燃料电池等应用，推进新型储能技术与供配电技术的融合应用。 充电桩 | 交通运输部、国家能源局、国家电网公司、南方电网公司四部门近日联合印发《加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案》。《行动方案》提出，力争在2022年12月底前，完成高速公路充电基础设施建设任务。 电信设备 | 8月24日，第六届未来网络发展大会在江苏南京开幕。本届大会围绕确定性网络、6G通信等话题，按照“一会、一展、一赛、一发布及特色活动”的主线举办丰富的活动，还有多项重大前沿技术的最新成果首次亮相。 氢能 | 山西省发改委倡议成立山西省氢能产业联盟，旨在发挥山西省氢源富集、应用场景丰富和整车制造优势，推进氢能在交通、储能、工业等领域规模化应用，探索氢能产业商业化路径。 工程机械 | 8月23日召开的第十九届中国工程机械发展高层论坛上，中国工程机械工业协会会长苏子孟表示，预计今年后几个月工程机械行业有望企稳回升，行业经济运行态势将逐步改善，全年全行业主要指标将呈现“前低后高”态势。 地热能 | 北京市发展改革委近日批复了4个地源热泵项目资金申请报告，项目完工后，供暖面积将新增60余万平方米。 无人驾驶 | 民航局就《民用无人驾驶航空发展路线图V1.0》征求意见，提出将无人驾驶航空打造为智慧民航的重要组成，全方位提升我国在无人驾驶航空领域的国际竞争力。 氢能 | 北京市出台20条举措支持氢能产业发展，鼓励新建和改（扩）建符合发展规划的加氢站，最高补贴500万元。 传感器 | 2022世界传感器大会8月21日在郑州开幕，河南省各地共签约项目42个，总签约金额300.2亿元。工信部副部长王江平称，工信部将强化顶层设计，聚焦重点领域，培育产业生态，推进智能传感器在汽车电子、消费电子等重点领域应用。 清洁能源 | 国际电工委员会提出，由中国牵头制定全球首个新型电力系统关键技术国际标准框架体系，加快建设新型电力系统，推动能源清洁低碳转型。 债券：收益率反弹为主 债市收益率整体反弹，主要受到此前利率超预期下行的影响。十年期国债收益率周五收于2.64%，本周上行6BP，十年国开债收益率周五收于2.83%，较上周五上行4BP。本周期限利差下行1BP至0.85%，信用利差上行3BP至0.39%。 拆借利率有所上升。本周央行在公开市场0投放，拆借利率较此前小幅上行，周五R007利率收于1.8%，交易所资金GC007利率收于1.82%。货币拆借资金利率中存在三重博弈，一是经济整体仍疲弱，货币政策较难收紧，二是短端拆借市场加杠杆规模有所放大，货币政策仍需谨防资金脱实入虚，三是拆借资金利率整体水平偏低，上行空间明显大于下行空间。8月LPR利率下调后市场或认为短端利率低点已过。 债券一周要闻（新闻来源：万得） 中国8月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%，较上期下降5个基点；5年期以上LPR为4.30%，较上期下降15个基点。 央行数据显示，7月份，债券市场共发行各类债券48590.3亿元，月末债券市场托管余额为141.9万亿元。截至7月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.6万亿元，占比为2.5%，其中在银行间债券市场的托管余额为3.5万亿元。 据外汇交易中心， 7月境外机构投资者买入债券5188亿元，卖出债券5123亿元，净买入66亿元。 大宗商品：国常会加码基建投资 国内大宗商品普涨。本周商品期货指数上涨3.54%。从各类商品期货指数来看，本周普涨，其中能源（5.98%）、煤焦钢矿（4.91%）、化工（4.43%）、非金属建材（4.06%）、油脂油料（2.92%）、谷物（2.74%）、有色金属（2.72%）、贵金属（0.62%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有硅铁（9.56%）、LPG（7.7%）、铁矿（7.62%），跌幅靠前的则有沥青（-2.79%）、粳米（-1.63%）、鸡蛋（-0.74%）。国常会加码基建投资是大宗上涨的重要推手。 大宗商品一周要闻（新闻来源：万得） 针对近期南方旱情对受旱地区部分品种蔬菜带来影响，农业农村部印发《关于切实抓好蔬菜抗旱减灾稳产保供的通知》，部署一系列举措，加强蔬菜稳产保供。 多国支持沙特提出的限制石油供应的想法。沙特能源部长萨勒曼表示，欧佩克可能不得不减产，在48小时内，其他成员国伊拉克、阿尔及利亚、巴林、科威特、赤道几内亚和委内瑞拉发表声明表示支持。周四，欧佩克今年的轮值主席国刚果也表示支持。 EIA报告：上周美国国内原油产量减少10万桶至1200万桶/日。美国上周原油出口减少82.3万桶/日至417.7万桶/日。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少809.1万桶至4.531亿桶，降幅1.75%。 为填补俄罗斯天然气供应量减少造成的能源缺口，德国决定重新“激活”部分已经停机备用的煤电厂，目前已有两座煤电厂明确恢复运营，而今后几周将有更多备用煤电厂重新投产。 国内成品油价格实现“五连降”。国内汽、柴油价格每吨分别降低205元和200元。全国平均来看：92号汽油每升下调0.16元，95号汽油每升下调0.17元，0号柴油每升下调0.17元。 据中国电力企业联合会，全国大范围继续高温，电厂日耗延续高位运行。从本周数据看，发电量、日耗煤量继续增加，连续创两年同期最高量水平，煤炭入厂量继续增加并创下年度最高量，使得高库存水平继续保持，电煤库存高于同期3414万吨，库存可用天数15.1天。 全球棉花价格因高温上涨30%，创2011年以来新高。美国是世界上第一大棉花出口国（占33%），巴西是第二大出口国（占17%），本季美国棉花产量下降28%。巴西产量下降30%。 欧盟委员会将今年欧盟的玉米产量预期从一个月前的6580万吨下调至5930万吨，这是欧盟委员会连续第二个月下调玉米产量预期。上个月，欧盟委员会已经将玉米产量预期下调近600万吨。 货币类：货基收益率中位数维持在较低水平 货币基金收益率中位数将继续保持在2%下方波动。本周余额宝7天年化收益率下行1BP，周五收于1.36%；人民币3个月理财产品预期年化收益率收于1.75%。本周万得货币基金指数上涨0.03%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.64%。本周8月LPR利率如市场预期下调，虽然从预期看，市场仍认为后续降息有空间，但从2020年货币政策宽松经验看，市场担忧短端利率已过低点。 外汇：人民币汇率继续向贬值方向调整 人民币兑美元中间价本周上行421BP，至6.8486。本周人民币对欧元(0.48%）、英镑(0.18%）、瑞郎(0.02%）升值，对韩元(-0.06%）、卢布(-0.13%）、日元(-0.15%）、美元(-0.62%）、林吉特(-0.79%）、加元(-0.8%）、兰特(-1.48%）、澳元(-1.5%）贬值。美元指数继续上行，带动人民币汇率走弱。 外汇市场一周要闻（新闻来源：万得） 韩元兑美元再创13年低点。韩国总统尹锡悦表示，民众因为汇率问题非常担忧，政府将通过紧急经济对策会议等，妥善管控风险，避免美元升值和韩元疲软的外汇行情给市场带来负面影响。 俄罗斯对外经济银行表示，已经完全转向卢布交易，同时也使用友好国家的其他货币。目前已不使用欧元和美元进行交易。 港股：美联储意外放鹰 美联储货币政策鹰派支撑美元走强。本周港股方面恒生指数上涨2.01%，恒生国企指数上涨2.99%，AH溢价指数下行1.24收于143.63。行业方面本周领涨的有能源业（8.88%）、资讯科技业（4.65%）、原材料业（3.74%），跌幅靠前的有公用事业（-2.45%）、工业（-1.3%）、电讯业（-0.96%）。本周南下资金总量-12.07亿元，同时北上资金总量-46.96亿元。美联储9月继续强劲加息的预期再升温，支撑美元指数走强。 港股及海外一周要闻（新闻来源：万得） 美联储主席鲍威尔“放鹰”：仍将大幅加息抗通胀。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话表示，美联储将继续采取措施“强力”措施抗击通胀，但同时警告称强力的加息措施将为美国家庭和企业带来“痛苦”。鲍威尔表示，尽管美联储已连续四次加息，总计加息2.25个百分点，但“没有空间可以停下来或暂停”，将通胀降至2%仍然是美联储的重点目标。在通货膨胀问题得到解决之前，人们不应该指望美联储会迅速回拨。历史强烈警告不要过早放松政策。市场预期，美联储9月政策会议将加息50个基点或75个基点。同日发布的数据显示，美国7月核心PCE物价指数环比上升0.1%，创2021年2月来最小升幅；同比上升4.6%，为2021年10月以来最低。 韩国央行上调基准利率25个基点至2.5%，为该行史上首次连续四次加息。韩国央行将今年CPI预期上调0.7个百分点至5.2%，为24年来最高，同时下调今年GDP增速至2.6%。韩国央行行长李昌镛表示，今后一段时间将保持25个基点的加息步伐，不考虑激进加息。 印尼央行意外加息25个基点至3.75%，此前市场预期将维持不变。印尼央行行长佩里表示，由于食品价格波动“非常大”，预计通胀的压力会增加。 欧洲央行公布7月份政策会议纪要显示，持续的高通胀提高了长期通胀预期无法控制的风险，中期通胀风险也有所增加，成员们一致认为，在货币政策正常化的道路上采取进一步措施是适当的。决策者认为，本次会议决定加息50个基点，应被视为将收紧政策前置。 欧洲央行管委诺特表示，欧洲央行正在考虑大幅提高利率。更希望在9月份加息50个基点，或者甚至可能75个基点。利率应该每六周提高一次，直到通货膨胀稳定。 南非央行副行长警告称，南非存在高通胀失控风险，南非民众尤其是普通工人可能将面临食品支出削减近一半的困境。 美国8月Markit制造业PMI初值录得51.3，服务业PMI初值录得44.1，综合PMI初值录得45，连续第二个月萎缩，为2020年5月以来最低。 周二发布的数据显示，欧元区8月制造业PMI初值录得49.7，创26个月新低；服务业PMI初值录得50.2，创17个月新低；综合PMI初值录得49.2，创18个月新低。“欧洲经济火车头”德国8月综合PMI初值录得47.6，创26个月新低；服务业PMI初值录得48.2，创18个月新低；制造业PMI初值录得49.8，创2个月新高。法国8月份综合PMI初值录得49.8，低于7月份的51.7；服务业PMI初值录得48.2，创16个月新低；制造业PMI初值录得49，创18个月低点。英国8月综合PMI初值由52.1降至50.9，制造业PMI意外大幅下滑至46，重新陷入收缩。 美国第二季度实际GDP修正值折合年率萎缩0.6%，好于经济学家预期的萎缩0.8%以及初值萎缩0.9%。机构分析认为，虽然GDP连续两个季度下降符合技术衰退的标准定义，但更广泛的经济活动指标表明，经济增长速度缓慢，而非进入衰退。 美国上周初请失业金人数减少2000人至24.3万人，好于经济学家预期的25.3万人，为连续第二周下降，表明劳动力需求依然强劲。截至8月13日当周续请失业金人数降至141.5万人。 韩国统计厅数据显示，2021年韩国总和生育率同比减少3.4%，为0.81，创开始相关统计以来新低。新生人口数量同比减少4.3%，为26.06万人，再次刷新最低纪录。 美国白宫：预测2023年财政赤字为1.3万亿美元，比3月份的预测增加1460亿美元；预计2022年美国CPI为6.6%，2023年为2.8%，2024年为2.3%；预计2022年美国平均失业率为3.7%，2023年为3.7%，2024年为3.8%；预计2022年美国实际GDP增长1.4%，2023年为1.8%，2024年为2.0%。 德国央行表示，德国经济陷入衰退的可能性增大，今秋通胀或达到10%以上的峰值。今冬天然气供应的高度不确定性以及价格的大幅上涨，可能会给家庭和企业带来沉重压力。 根据欧洲旱情观测站最新报告，欧盟大约64%处于干旱警戒或警报状态，其严重程度似乎为至少500年来之最。欧盟专家指出，预计引起野火、影响作物产量的炎热干燥的天气将会在部分地区持续，直至11月份。 据美国干旱监测报告，美国三分之二的地区受到干旱影响，极端和异常干旱对美国西部和德克萨斯州的影响最大，并延伸至堪萨斯州、内布拉斯加州、蒙大拿州和马萨诸塞州。受气候变化影响，预计极端天气事件将变得更加频繁和严重。 伦敦写字楼空置率创下十五年最高水平。据房地产数据和信息公司CoStar数据，伦敦市中心8月份可供出租的办公室面积接近3100万平方英尺，比2019年底的2000万平方英尺增加51%。 美国交通部发布通告，计划自9月起取消26个由中国航司承运的美国赴华航班。这意味着，原本就供不应求的中美航线航班运力将再遭削减，除影响几家中方航空公司收益外，还将直接影响回国乘客以及中美航线票价。 下周大类资产配置建议 8月经济数据或仍受高温天气影响。今年前7月我国规模以上工业企业实现利润48929.5亿元，同比下降1.1%。分行业看，采矿业继续支撑工业企业利润增长，汽车行业利润回升较快。数据显示，7月汽车制造业利润同比增长77.8%，为利润增长最快的行业之一。国家统计局表示，工业企业效益延续恢复态势，但工业经济持续稳定恢复仍需付出艰苦努力。下阶段，要保持产业链供应链稳定畅通，积极扩大有效投资，不断释放消费潜力，加大助企纾困力度，为工业企业效益继续恢复创造有利条件。7月在制造业的拖累下，工业企业利润累计同比增速转负，从财务数据看，工业企业成本仍在上升，去库存的进程也仍在继续，考虑到8月受气候影响电力紧张的情况，不排除包括工业增加值在内的经济数据或仍存在低于预期的可能。 美联储超预期鹰派。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话表示，美联储将继续采取措施“强力”措施抗击通胀，将通胀降至2%仍然是美联储的重点目标，但同时警告称强力的加息措施将为美国家庭和企业带来“痛苦”，并表示历史强烈警告不要过早放松政策。目前市场仍在预期9月美联储加息50BP或75BP，但美联储此次表态意味着此前市场寄望的年底前结束加息进程，明年年初开始降息过程的预期落空。美联储的货币政策仍在紧缩过程中将在两个方向产生外溢影响，一是全球央行加息的进程仍将继续，二是全球通胀压力短期不会减轻。 多事之秋。9-11月期间影响大类资产配置的因素主要有三个：一是通胀的走向，二是美联储货币政策前景，三是美国政治周期影响下的地域局势。通胀的不确定性来自食品和能源两个方面，能源在秋冬季紧张的局势此前市场已有预期，但受气候影响欧洲能源紧张的时间可能较此前预期的优速提前，同时同样受北半球气候干旱影响，农产品产量包括棉花和玉米等都出现较大程度的下降，农产品和能源供求格局紧张互相叠加，可能导致通胀压力持续时间延长。受通胀的不确定性影响，美联储持续收紧的货币政策短期内将无法暂停，美元的强势或将延续，加大全球风险资产的价格波动。同时在11月美国中期大选之前，不能完全排除美国或在全球其他地区造成紧张局势，进一步加大风险资产的价格波动，推动国际资本加大回流美元资产。虽然外部影响较多，但人民币资产更大程度上受到国内基本面影响，宽松的货币政策环境和稳增长的宏观政策仍是人民币资产最大的支撑。大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 ----------------------------------------------------------------------- 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

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