【华创食饮】洋河股份:业绩超预期,改革聚动力
(以下内容从华创证券《【华创食饮】洋河股份:业绩超预期,改革聚动力》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2022年中报,22H1实现营收189.1亿元,同增21.7%,归母净利润68.9亿元,同增21.8%,扣非归母净利润66.4亿元,同增28.5%;单Q2实现营收58.8亿元,同增17.1%,归母净利润19.1亿元,同增6.1%,扣非归母净利润17.5亿元,同增28.6%,销售回款49.0亿元,同降8.5%,经营现金流量净额-13.9亿元,合同负债79.1亿元,环比Q1末下降18.6亿元。 评论 Q2扣非超预期,海之蓝升级量价齐升。Q2收入同增17.1%符合预期,扣非同增28.6%超预期,归母净利润同增6.1%,主要系地产信托及中银证券等金融资产影响所致。分产品看,22H1公司中高档酒/普通酒分别实现收入162.0/23.2亿元,同比+29.0%/-10.9%。结合调研反馈,中低端的海之蓝升级后量价齐升,周转相对较快,天之蓝相对平稳,维持双位数增长,5月后梦系列在费用及相关活动推动下动销环比提升明显。分区域看,22H1省内收入同增19.1%,疫情扰动下仍延续健康增长。省外收入同增25.0%,其中湖北、安徽、江西等市场弹性较优,山东、河南等地受疫情影响节奏略有放缓。 Q2盈利短期波动,长期看相对稳定。Q2毛利率下降4.3pcts至66.5%,判断主要系疫情期间中低端产品海之蓝周转较快,带来短期产品结构调整所致。税费用率因疫情扰动普遍下降,Q2营业税率10.3%,下降3.7pcts,销售费用率10.7%,下降2.8pcts,管理费用率8.2%,下降0.5pct,考虑地产信托等非经常性损益影响,净利率下降3.4pcts 至32.4%,但上半年整体盈利水平保持稳定。 合同负债维持高位,预留仍足。因前期预收货款较多、疫情下现金流入减少等因素,Q2回款49.0亿元,同降8.5%。叠加本期支付的各项税费等增加,经营现金流量净额-13.9亿元,较去年同期下降5.7亿元。Q2末合同负债79.1亿元,虽确认部分收入后环比Q1末下降18.6亿元,但仍处高位,预留仍足。 改革加速推进,凝聚经营动力。张联东董事长自去年履新以来锐意进取,开启洋河二次创业新征程。一方面,内部优化营销组织架构,事业部改革推进营销机构全面下沉,同时重用年轻骨干、提升薪酬待遇、实施股权激励,实现组织扁平化、决策灵活化、执行高效化。另一方面,外部推进核心单品M6+省外布局,并推进M6+进名企活动、团购直销营造消费氛围。此外成立M9核心联盟体举高打低,海之蓝顺利升级,开展“大干七十天”营销活动,全方位激活内外部势能,中秋销售会战已全面打响,回款进度同业领先。 投资建议 改革凝聚动力,业绩确定性高,维持目标价227元,维持“强推”评级。公司当前内外部改革加速落地,管理团队经营活力充分释放,营销团队士气正盛,同时报表端预留充分,回款优秀,全年看业绩加速确定性强,当前估值亦具备性价比。根据公司最新运营情况,我们略调整公司盈利预测,预计22-24年EPS为6.06/6.82/7.66元(原预测值为6.02/6.76.7.57元),考虑公司业绩确定性及当前估值水平,维持目标价227元,维持“强推”评级。 风险提示 疫情反复需求恢复不及预期、行业竞争加剧等。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】洋河股份:改革红利释放,回款表现亮眼 【华创食饮】洋河股份:扣非超预期,改革促加速 【华创食饮】洋河股份:回款靓丽,蓄力较足 具体内容详见华创证券研究所8月28日发布的报告《洋河股份(002304)2022年中报点评:业绩超预期,改革聚动力》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2022年中报,22H1实现营收189.1亿元,同增21.7%,归母净利润68.9亿元,同增21.8%,扣非归母净利润66.4亿元,同增28.5%;单Q2实现营收58.8亿元,同增17.1%,归母净利润19.1亿元,同增6.1%,扣非归母净利润17.5亿元,同增28.6%,销售回款49.0亿元,同降8.5%,经营现金流量净额-13.9亿元,合同负债79.1亿元,环比Q1末下降18.6亿元。 评论 Q2扣非超预期,海之蓝升级量价齐升。Q2收入同增17.1%符合预期,扣非同增28.6%超预期,归母净利润同增6.1%,主要系地产信托及中银证券等金融资产影响所致。分产品看,22H1公司中高档酒/普通酒分别实现收入162.0/23.2亿元,同比+29.0%/-10.9%。结合调研反馈,中低端的海之蓝升级后量价齐升,周转相对较快,天之蓝相对平稳,维持双位数增长,5月后梦系列在费用及相关活动推动下动销环比提升明显。分区域看,22H1省内收入同增19.1%,疫情扰动下仍延续健康增长。省外收入同增25.0%,其中湖北、安徽、江西等市场弹性较优,山东、河南等地受疫情影响节奏略有放缓。 Q2盈利短期波动,长期看相对稳定。Q2毛利率下降4.3pcts至66.5%,判断主要系疫情期间中低端产品海之蓝周转较快,带来短期产品结构调整所致。税费用率因疫情扰动普遍下降,Q2营业税率10.3%,下降3.7pcts,销售费用率10.7%,下降2.8pcts,管理费用率8.2%,下降0.5pct,考虑地产信托等非经常性损益影响,净利率下降3.4pcts 至32.4%,但上半年整体盈利水平保持稳定。 合同负债维持高位,预留仍足。因前期预收货款较多、疫情下现金流入减少等因素,Q2回款49.0亿元,同降8.5%。叠加本期支付的各项税费等增加,经营现金流量净额-13.9亿元,较去年同期下降5.7亿元。Q2末合同负债79.1亿元,虽确认部分收入后环比Q1末下降18.6亿元,但仍处高位,预留仍足。 改革加速推进,凝聚经营动力。张联东董事长自去年履新以来锐意进取,开启洋河二次创业新征程。一方面,内部优化营销组织架构,事业部改革推进营销机构全面下沉,同时重用年轻骨干、提升薪酬待遇、实施股权激励,实现组织扁平化、决策灵活化、执行高效化。另一方面,外部推进核心单品M6+省外布局,并推进M6+进名企活动、团购直销营造消费氛围。此外成立M9核心联盟体举高打低,海之蓝顺利升级,开展“大干七十天”营销活动,全方位激活内外部势能,中秋销售会战已全面打响,回款进度同业领先。 投资建议 改革凝聚动力,业绩确定性高,维持目标价227元,维持“强推”评级。公司当前内外部改革加速落地,管理团队经营活力充分释放,营销团队士气正盛,同时报表端预留充分,回款优秀,全年看业绩加速确定性强,当前估值亦具备性价比。根据公司最新运营情况,我们略调整公司盈利预测,预计22-24年EPS为6.06/6.82/7.66元(原预测值为6.02/6.76.7.57元),考虑公司业绩确定性及当前估值水平,维持目标价227元,维持“强推”评级。 风险提示 疫情反复需求恢复不及预期、行业竞争加剧等。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】洋河股份:改革红利释放,回款表现亮眼 【华创食饮】洋河股份:扣非超预期,改革促加速 【华创食饮】洋河股份:回款靓丽,蓄力较足 具体内容详见华创证券研究所8月28日发布的报告《洋河股份(002304)2022年中报点评:业绩超预期,改革聚动力》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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