【平安策略】合作协议签署,中概柳暗花明 | 策略点评20220828

（以下内容从平安证券《【平安策略】合作协议签署,中概柳暗花明 | 策略点评20220828》研报附件原文摘录）
　　平安证券研究所策略组 薛威/魏伟 事件 北京时间8月26日晚，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，该事件意味着中美双方监管机构为解决中概股审计问题迈出重要一步。 平安观点 协议聚焦信息安全，迈出中美监管合作第一步 8月26日晚中美签署审计监管合作协议中，审计工作底稿所涉及的信息安全关切是本轮跨境审计监管争议中的焦点问题。根据合作协议，中美双方对相关会计师事务所的检查和调查活动需在合作框架下开展，并应该充分做好事前沟通协调，美方希望查看的审计工作底稿等需通过中方监管机构协助调取并提供。合作协议还对审计监管中可能涉及敏感信息的处理和使用，作出了明确约定，并对个人信息等特定数据设置了专门的处理程序。 未来一段时间，中美双方将根据合作协议对相关会计师事务所合作开展日常检查与调查活动，并对合作效果作出评估。目前来看，合作协议对于解决跨境审计监管方面存在的障碍，和在美上市中国企业因两国审计监管合作问题而被动退市的风险有明显的积极作用。 谨慎乐观下，关注后续实操进程 对于中美监管合作的前景，我们保持谨慎乐观态度。这主要是考虑到以下三点： 首先，监管合作协议的签署是中美双方为了避免美股中概股集体强制退市的阶段性成果，在当前中美多领域博弈的大环境下，如此成果殊为不易。后续双方对此的实操也将基于所签署的协议进行落地，基于双方的共识是存在的这一事实，我们对后续进展持偏乐观的态度。 其次，由于实操过程中关系到具体的审计报告内容，涉及众多会计师事务所的事务工作细节，双方的界定和要求可能在某些细节上存在一些参差，这就给双方的监管合作带来一定程度的挑战。 最后，在全球紧缩的大环境下，如果推进过程出现一些细节问题，可能会给市场带来一定程度的潜在冲击，所以我们对前景的综合判断是谨慎乐观。后续的实操进程需要密切关注，相关展望与预期也将随着实操进程的推动而适时调整。 投资策略：恒生科技搭配周期消费组“一体两翼” 基于中美签署监管合作协议、鲍威尔放鹰等背景，我们提出“一体两翼”策略，以期更好把握港股本轮反弹行情。具体来看，此轮港股估值修复行情，市场的博弈点与资金关注焦点都集中在恒生科技上，所以恒生科技无疑是此轮反弹行情的重中之重，此为“一体”。另外，具有高景气度和高确定性的周期板块和具有高弹性的可选消费板块可作为恒生科技基础上的重要辅助，此为“两翼”。 风险提示： 1）新冠疫情冲击加大；2）全球货币收紧节奏强于预期；3）美股中概股退市风险发酵；4）海外市场波动加剧。 一、协议聚焦信息安全，迈出中美监管合作第一步 北京时间8月26日晚，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议（下称“合作协议”）。其中审计工作底稿所涉及的信息安全关切是本轮跨境审计监管争议中的焦点问题。 根据合作协议，中美双方对相关会计师事务所的检查和调查活动需在合作框架下开展，并应该充分做好事前沟通协调，美方希望查看的审计工作底稿等需通过中方监管机构协助调取并提供。合作协议还对审计监管中可能涉及敏感信息的处理和使用，作出了明确约定，并对个人信息等特定数据设置了专门的处理程序。 首先，审计工作底稿侧重反映财务内容，并不涉及太多企业敏感信息。而且证监会完善了境外上市相关保密和档案管理规定，为审计工作底稿安全管理和企业与审计机构的关系有了更为明确的指引。 此外，本次合作协议对于特殊敏感信息的处理和使用有了明确规定，对发行上市企业、会计师依法合规履行自身义务也将产生指引作用。因此对于敏感信息泄露出现问题的可能性不大。 值得关注的是，审计监管的直接对象是会计师事务所，而非其审计的上市公司。会计师事务所必须根据上市公司信息披露和审计准则的要求，对上市公司信息披露的真实性、完整性、准确性履行审计责任。会计师事务所编制的审计底稿，主要包括其履行审计准则和相关程序的记录，以及验证公司财务信息真实性的工作资料。如果企业需要向会计师事务所提供个人隐私、涉及国家安全等方面的信息，必须严格遵照国内信息安全管理方面的法律和规定。 未来一段时间，中美双方将根据合作协议对相关会计师事务所合作开展日常检查与调查活动，并对合作效果作出评估。目前来看，合作协议对于解决跨境审计监管方面存在的障碍，和在美上市中国企业因两国审计监管合作问题而被动退市的风险有明显的积极作用。 二、谨慎乐观下，关注后续实操进程 从内资的配置上看，当前经济企稳修复仍有一定压力，无论是估值高企的“新半军”赛道，还是基本面弱势的金融地产，都难以给投资者带来更大的吸引力。一方面，去年三季度以来的经济下行因素仍需要时间消化调整，伴随着疫情多点散发、房地产寒冬以及消费低迷，中国经济在2021年底面临“供给冲击、需求收缩、预期减弱”三重压力。另一方面，2022年初至今俄乌冲突延续，能源供应紧张、价格高企，悲观预期下房地产市场的偏弱运行、全球大通胀下欧美货币政策的快速转向，都增加了经济面临的困难。加上内地消费反弹力度偏弱、出口前景也面临海外经济波动甚至可能衰退的影响，充裕流动性之下，内资面临的“资产荒”不可谓不严重。对比内地股市，港股优质板块的吸引力就凸显了，特别是政策监管逐渐迎来暖风、降本增效成果也将逐渐兑现的恒生科技板块，更是成为内资抢占的鳌头。 对于中美监管合作的前景，我们保持谨慎乐观态度。这主要是考虑到以下三点： 首先，监管合作协议的签署无论从什么方面来说，都是中美双方为了避免美股中概股集体强制退市所做的努力带来的阶段性成果，在当前中美多领域博弈的大环境下，如此成果殊为不易。后续双方对此的实操也将基于所签署的协议进行落地，基于双方的共识是存在的这一事实，我们对后续进展持偏乐观的态度。 其次，由于实操过程中关系到具体的审计报告内容，涉及众多会计师事务所的事务工作细节，双方的界定和要求可能在某些细节上存在一些参差，这就给双方的监管合作带来一定程度的挑战。 最后，在全球紧缩的大环境下，如果推进过程出现一些细节问题，也可能会给市场带来一定程度的潜在冲击，所以我们对前景的综合判断是谨慎乐观。后续的实操进程需要密切关注，相关展望与预期也将随着实操进程的推动而适时调整。 三、投资策略：恒生科技搭配周期消费组“一体两翼” 在中美签署监管合作协议的当晚22点，美联储主席鲍威尔进行了不到10分钟的演讲，却产生了核弹级别的震撼。我们此前多次提到过“在货币政策演化路径上，联储内部的共识和市场认知之间存在一道鸿沟，只有联储发声以及通胀数据才能弥合两者的分化，而且弥合的过程必然会带来剧烈波动”。在周五晚间鲍威尔讲话之前，7月PCE数据率先公布，不及预期的PCE增速在夜盘初期的确产生了利好效果，但随着鲍威尔演讲开始，特别是表态“2%的通胀目标不变、中性利率水平并非目标终点、不惜就业市场的阵痛”之后，经过不长的博弈后，市场选择了主动修正预期靠向联储，美元指数接近109高位，10Y美债重回3.0%上方，美股三大指数均重挫3%以上，纳指更是下跌接近4%的水平。不过，鸿沟的修复绝非一朝一夕可以完成的，联储的政策路径也会跟随通胀走。这也就决定了在未来一段时间，外资会更加关注“避风港”并积极涌入，以恒生科技为代表的港股因其绝对低估且优质的资产质量以及畅通无阻的资金流通，将在未来2~3个月获得国际资金的关注。 对内资而言，港股优质板块的吸引力也更加凸显，特别是政策监管逐渐迎来暖风、降本增效成果也将逐渐兑现的恒生科技板块，更是成为内资抢占的鳌头。 另外，南向资金上周净流出资讯科技板块，特别是(3690.HK)美团-W和(1024.HK)快手-W，成为前十大流出标的之二，体现出内资对监管合作前景带动恒生科技估值修复的预期在上周并不特别乐观，也恰好说明未来一旦进展超预期，预期差的修复将吸引内资重新南下，带动恒生科技为代表的港股迎来估值修复。 此外，港股当下的反弹也具备基本面与市场预期差的修正，上半年受疫情冲击、地产弱势等因素带来的盈利下行利空在此前的中报业绩预警期已经得到了较大的释放，加之当下中报季进行大半，利空落地效应开始累积。加上近期中概股监管利好，促使以恒生科技为代表的港股风险偏好迎来显著修复。 对此，我们提出“一体两翼”策略，以期更好把握港股本轮反弹行情。具体来看，此轮港股估值修复行情，市场的博弈点与资金关注焦点都集中在恒生科技上，所以恒生科技无疑是此轮反弹行情的重中之重，此为“一体”。另外，具有高景气度和高确定性的周期板块和具有高弹性的可选消费板块可作为恒生科技基础上的重要辅助，此为“两翼”。 四、风险提示 1）新冠疫情冲击加大，再次形成较大负面冲击; 2）全球通胀水平持续高企，导致货币收紧节奏强于预期; 3）美股中概股退市风险发酵，压制恒生科技估值; 4）地缘局势动荡，海外市场波动加剧。 报告作者信息 免责声明 策略配置研究团队 平安证券 投资机会 股市行情 政策风向 剖析 策略评论 【微信账号】Equity_Strategy

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