9月债市存调整压力——国内债市观察月报(202209)
（以下内容从申万宏源《9月债市存调整压力——国内债市观察月报(202209)》研报附件原文摘录）
摘要 本期投资提示： 利率债月观点：关注基本面和资金利率预期差，9月债市存调整压力 8月债市走势较强，上半月债市以震荡为主，但中旬央行年内二次降息点燃债市做多热情，债市收益率快速下行，并开启一波“超长债”行情，10Y国债收益率下探2.58%，主要债券收益率均突破今年1月低点。下旬受票据利率快速反弹影响，宽信用预期升温，叠加资金中枢上移，债市以回调为主。全月资金整体宽松，权益下跌，黑色系大宗表现不佳。 从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，但是调整上限仍取决于经济基本面走势。具体看9月，我们认为债市预计会延续8月下旬开启的调整趋势，曲线熊平：1）9月资金中枢上移的确定性较高，预计R007有望逼近2%；2）虽然8月债券融资会拖累社融同比读数，但是LPR大幅下调、票据利率快速上行，8月信贷或不差，政策持续发力宽信用。3）高频数据显示，8月地产以及汽车整体偏弱，投资者对经济预期较为悲观，但百城拥堵指数显示8月疫情冲击相比7月减弱，百城拥堵指数同比增速相比7月有所上行，9月重点关注基本面的预期差。同时关注疫情走势和9月高频，预计在疫情没有超预期恶化的情况下，9月债市存调整压力，10年期国债收益率关注2.7%-2.75%。 国内关注：9月流动性与资金面前瞻、8月经济金融数据前瞻 （一）9月资金利率中枢预计抬升——9月流动性与资金面前瞻 今年4月以来资金面基本保持宽松（R007中枢1.85%），7月开始资金面进入极度宽松区间（R007中枢1.6%），我们从央行资产表来看，4-6月资金中枢下移主要是因为政府存款偏弱，因此4-6月资金面宽松还是财政因素的助推：一方面是2万亿的留抵退税，另一方面是财政赤字飙升，虽然地方债发行进度靠前，但是支出端更显积极，因此政府债的靠前发行并没有带动政府存款的快速增加，7信贷季节性偏弱推升流动性进一步宽松。 按照三季度基建见到实物工作量的要求，预计将加快资金向实体的传导，加之7月以来公开市场操作缩量+MLF下调利率与缩量操作+LPR长短端非对称降息，央行当前更倾向于呵护实体经济，重点在加快资金向实体的传导，这将带动资金利率有所反弹。 （二）8月降息后票据利率快速反弹，信贷表现或不差——8月经济金融数据前瞻 （1）信贷和社融：8月降息后票据利率快速上行，8月信贷或不差，债券融资预计拖累社融增速回落至10.5%左右。参照票据情况，我们假设8月新增信贷（社融口径）较去年同期多增5000亿元左右，当月社融新增2.1万亿左右，其中政府债和企业债融资拖累较大，预计拖累社融增速下行至10.5%左右。（2）经济：我们主要通过高频数据预测8月生产、消费、投资和出口情况。（I）生产：预计8月工业增加值小幅走强至4%左右。（II）消费：汽车销售表现不佳，考虑到低基数以及疫情冲击边际减弱，社零消费增速有望上行至3%左右。（III）投资：投资分化格局预计延续，基建投资增速上行，制造业投资稳中趋降，房地产投资仍差。（IV）出口：8月出口同比预计走软，预计在10%左右。（3）通胀：8月CPI走平，PPI继续回落至4%左右。 8月大类资产走势：8月国内债市收涨，10Y美债美债收益率上破3%。具体来看：（1）资金面：8月资金中枢进一步下行。（2）债市：10Y国债收益率报收2.64%，10Y美债收益率报收3.04%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌0.12%，布伦特原油报98.9美元/桶。（4）汇率：美元指数报108.86，人民币相对美元走弱，在岸价报6.86；（5）股市：国内外股市均收跌。 正文 1. 利率债月观点：关注基本面和资金利率预期差，9月债市存调整压力 8月债市走势较强，上半月债市以震荡为主，但中旬央行年内二次降息点燃债市做多热情，债市收益率快速下行，并开启一波“超长债”行情，10Y国债收益率下探2.58%，主要债券收益率均突破今年1月低点。下旬受票据利率快速反弹影响，宽信用预期升温，叠加资金中枢上移，债市以回调为主。全月资金整体宽松，权益下跌，黑色系大宗表现不佳。 从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，但是调整上限仍取决于经济基本面走势。具体看9月，我们认为债市预计会延续8月下旬开启的调整趋势，曲线熊平：1）9月资金中枢上移的确定性较高，预计R007有望逼近2%。2）虽然8月债券融资会拖累社融同比读数，但是LPR大幅下调、票据利率快速上行，8月信贷或不差，政策持续发力宽信用。3）高频数据显示，8月地产以及汽车销售整体偏弱，投资者对经济预期较为悲观，但百城拥堵指数显示8月疫情冲击相比7月减弱，百城拥堵指数同比增速相比7月有所上行，9月重点关注基本面的预期差。同时关注疫情走势和9月高频，预计在疫情没有超预期恶化的情况下，9月债市存调整压力，10年期国债收益率关注2.7%-2.75%。 2. 近期关注：9月流动性与资金面前瞻、8月经济金融数据前瞻 （一）9月资金利率中枢预计抬升——9月流动性与资金面前瞻 今年4月以来资金面基本保持宽松（R007中枢1.85%），7月开始资金面进入极度宽松区间（R007中枢1.6%），我们从央行资产表来看，4-6月资金中枢下移主要是因为政府存款偏弱，因此4-6月资金面宽松还是财政因素的助推：一方面是2万亿的留抵退税，另一方面是财政赤字飙升，虽然地方债发行进度靠前，但是支出端更显积极，因此政府债的靠前发行并没有带动政府存款的快速增加。而进入7月更显宽松主要是信贷季节性走弱带动存款准备金下滑，助推资金面更显宽松。 按照三季度基建见到实物工作量的要求，预计将加快资金向实体的传导，加之7月以来公开市场操作缩量+MLF下调利率与缩量操作+LPR长短端非对称降息，央行当前更倾向于呵护实体经济，重点在加快资金向实体的传导，这将带动资金利率有所反弹。 （二）8月降息后票据利率快速反弹，信贷表现或不差——9月经济金融数据前瞻 疫情：8月新增确诊和无症状感染人数较7月上行，疫情形势较7月改善幅度不大。 信贷和社融：8月降息后票据利率快速上行，8月信贷或不差，债券融资预计拖累社融增速回落至10.5%左右。从月底债市表现来看，票据利率已经成为影响债市的重要变量之一。8月底票据利率快速反弹，再现1月降息后走势，宽信用预期升温，带动债市调整。回溯来看，自2021年下半年开始，票据利率对信贷的跟踪性整体较好，票据利率下行一般表明机构 “票据冲量”行为积极，当月信贷需求或不佳。 根据wind数据统计，8月信用债（企业债、公司债、短融、中票、定向工具）净融资约为625亿元，2021年8月同口径信用债净融资为3232亿元，同比减少2607亿元，按照wind统计的信用债净融资额与社融口径的企业债净融资之间的差值，我们预计8月社融口径的企业债净融资额约为1000亿左右；8月国债和地方债净融资为2605亿左右，假设8月非标当月减少500亿元；参照票据情况，我们假设8月新增信贷（社融口径）较去年同期多增5000亿元左右，当月社融新增2.1万亿左右，其中政府债和企业债融资拖累较大，预计拖累社融增速下行至10.5%左右。 经济：我们主要通过高频数据预测8月生产、消费、投资和出口情况。（1）生产：预计8月工业增加值小幅走强至4%左右。虽然开工率表现一般，但是疫情冲击边际弱化加之7月有主动减产去库存的原因，8月预计有所改善，粗钢产量增速同比降幅收窄。（2）消费：汽车销售表现不佳，考虑到低基数以疫情冲击有所弱化，社零消费增速有望上行至3%左右，8月疫情较7月改善幅度有限，确诊人数较7月增加，但主要集中在二三线省份及城市，在常态化核酸下一线城市疫情整体可控。高频数据显示8月汽车消费表现偏平，预计将拖累社零表现，考虑到去年8月社零增速骤降，我们预计8月社零消费有望小幅修复至3%左右的水平。（3）投资：投资分化格局预计延续，基建投资增速上行，制造业投资稳中趋降，房地产投资仍差，投资滞后于生产和消费变动，我们预计8月投资格局延续7月趋势，考虑到政策定调，基建投资有望进一步上行，关注走强节奏，制造业投资预计稳中趋降，房地产投资预计仍在磨底。（4）出口：8月出口同比预计走软，预计在10%左右，我们主要通过运价指数和韩国前20日出口增速来预测8月外贸形势，8月运价指数快速回落，中国集装箱和上海集装箱运价指数已下行至去年8月水平，韩国8月前20日出口增速同样大幅下滑，由7月的14.2%下行至3.9%，预计8月出口增速大概率走软，预计在10%左右。 通胀：8月CPI走平，PPI继续回落至4%左右。8月农产品批发价格200指数环比为1.03%（前值5.1%），其中猪肉、蔬菜、水果批发价环比分别为0.87%、2.06%、-2.89%，8月食品价格涨幅放缓，且油价进一步回落，服务价格预计也相对疲软，我们预计8月CPI环比在0.1 %左右，对应CPI同比在2.7%左右，基本持平6月。8月原油价格持续回落，国内定价大宗价格基本单边下行，全月收跌，我们预计8月PPI有望回落至4%附近。 3. 上月回顾：国内债市收涨，10Y美债收益率上破3% 8月国内债市收涨，10Y美债收益率上破3%。具体来看： 资金面：8月资金中枢进一步下行。8月央行操作量缩价宽，量的方面，公开市场操作保持在20亿元，全月净回笼60亿元，其中6000亿元MLF缩量续作4000亿元，国库定存操作400亿元，与7月持平，利率下行35bp至2.7%；价的方面，8月7天OMO和1年MLF利率均下调10bp，带动LPR不对称下调，1年LPR下调5bp，5年 LPR下调15bp。成交量方面，8月质押式回购成交量较上月上行6.7%，隔夜成交量月均值也突破6万亿。 债市：国内债市收涨，10Y美债收益率上破3%。8月央行超预期降息带动债市收益率下行，长端下行幅度超过短端，期限利差收窄，其中1Y国债收益率下行7.01bp至1.79%，10Y国债收益率下行11.30bp至2.64%，10Y国债收益率最低下探2.58%。海外债市方面，美联储官员持续释放鹰派信号，市场加息预期再强化，8月美债收益率单边上行，10Y美债收益率全月上行37bp报收3.04%；日本债市10Y期国债收益率上行5.6bp至0.24%；德国债市10Y国债收益率上行42bp至1.33%。 大宗商品及原油：大宗方面，8月金价下跌0.12%至1751.25美元/盎司，大宗价格表现分化，铁矿石、原油、黑色系跌幅较大，铜价上行，布伦特原油下跌4.90%报98.9美元/桶。 汇率：汇率方面，受美联储加息预期升温影响，8月美元指数再度走强，最高触及109，突破7月中旬108.6高点，全月上行2.85%报108.86，人民币、欧元、英镑、日元等均相对美元走弱，英镑和日元跌幅较大。 股市：股市方面，国内外股市普跌。8月上证指数下跌0.52%，深成指数下跌1.69%，恒生指数上涨0.07%；海外股市中，道琼斯指数下跌1.71%，纳斯达克指数下跌2.01%，标普500下跌1.76%；日经225指数上涨3.02%；伦敦金融时报100指数上涨0.05%。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一 【专题】海外高收益债今年以来有何变化？——高收益债系列专题之二 【专题】地产下行周期下的经济动能靠什么？——敏思笃行系列报告之十 【专题】本轮债市横盘处于牛熊的什么位置？——敏思笃行系列报告之九 【专题】还有多少专项债没有下发？——敏思笃行系列报告之八 【专题】基建的变化与空间测算——敏思笃行系列报告之七 【专题】总量收缩，三类高收益债大相径庭——高收益债系列专题之一 【专题】“断贷”解决方式以保交付、严监管、筹资金、推现房为主，预计地产债情绪及预期企稳——地产债风险监测专题之一 #点评 货币政策操作还会有什么变化？——2022年二季度央行货币政策执行报告点评 通胀预期难降温，仍需警惕食品价格的变动——2022年7月通胀数据点评 疫情反复带动PMI环比转弱，企业预期悲观——2022年7月PMI点评 7月政治局会议后的经济预期与5月有何不同？——2022年7月政治局会议点评 最紧张的时点已经过去，维持美债5月到三季度窗口期的判断不变——2022年7月美联储议息会议点评 工业利润单月增速转正，下半年“价”难起但传导延续，看好中下游“利”的改善——2022年6月工业企业财务数据点评 “停贷”事件反映预售资金监管重要性，关注购房者预期变化，地产债投资等待销售回暖右侧确认 6月经济修复斜率陡峭，当前经济边际改善趋势未变——2022年6月经济数据点评 理性看待出口的波动性，兼论短期如何预测出口增速——2022年6月外贸数据点评 6月地方债发完后的社融增速能否继续反弹？——2022年6月金融数据点评 #季度报告 业绩整体回升，短债基金受欢迎—2022年二季度债券基金报告分析 #月报 消费弱复苏+工业品去库态势延续——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第7期 8月债市是否会重现6月的调整？——国内债市观察月报（202208） 二次通报，隐性债务保持高压——信用月报2022年第7期（2022.7） 上半年各机构都在买什么债券？——2022年6月托管月报 上半年仅基础产业类信托维持发行热度，信托发行整体回落约43%——2022年6月资管产品月报 地产一二线及汽车销售率先修复，上游大宗普跌——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第6期 #周报 预期超越现实，关注市场情绪，顺势而为——国内债市观察周报（20220820） 中小银行专项债再落地；城商行资本债发行由弱转强——信用风险监测（20220820）
摘要 本期投资提示： 利率债月观点：关注基本面和资金利率预期差，9月债市存调整压力 8月债市走势较强，上半月债市以震荡为主，但中旬央行年内二次降息点燃债市做多热情，债市收益率快速下行，并开启一波“超长债”行情，10Y国债收益率下探2.58%，主要债券收益率均突破今年1月低点。下旬受票据利率快速反弹影响，宽信用预期升温，叠加资金中枢上移，债市以回调为主。全月资金整体宽松，权益下跌，黑色系大宗表现不佳。 从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，但是调整上限仍取决于经济基本面走势。具体看9月，我们认为债市预计会延续8月下旬开启的调整趋势，曲线熊平：1）9月资金中枢上移的确定性较高，预计R007有望逼近2%；2）虽然8月债券融资会拖累社融同比读数，但是LPR大幅下调、票据利率快速上行，8月信贷或不差，政策持续发力宽信用。3）高频数据显示，8月地产以及汽车整体偏弱，投资者对经济预期较为悲观，但百城拥堵指数显示8月疫情冲击相比7月减弱，百城拥堵指数同比增速相比7月有所上行，9月重点关注基本面的预期差。同时关注疫情走势和9月高频，预计在疫情没有超预期恶化的情况下，9月债市存调整压力，10年期国债收益率关注2.7%-2.75%。 国内关注：9月流动性与资金面前瞻、8月经济金融数据前瞻 （一）9月资金利率中枢预计抬升——9月流动性与资金面前瞻 今年4月以来资金面基本保持宽松（R007中枢1.85%），7月开始资金面进入极度宽松区间（R007中枢1.6%），我们从央行资产表来看，4-6月资金中枢下移主要是因为政府存款偏弱，因此4-6月资金面宽松还是财政因素的助推：一方面是2万亿的留抵退税，另一方面是财政赤字飙升，虽然地方债发行进度靠前，但是支出端更显积极，因此政府债的靠前发行并没有带动政府存款的快速增加，7信贷季节性偏弱推升流动性进一步宽松。 按照三季度基建见到实物工作量的要求，预计将加快资金向实体的传导，加之7月以来公开市场操作缩量+MLF下调利率与缩量操作+LPR长短端非对称降息，央行当前更倾向于呵护实体经济，重点在加快资金向实体的传导，这将带动资金利率有所反弹。 （二）8月降息后票据利率快速反弹，信贷表现或不差——8月经济金融数据前瞻 （1）信贷和社融：8月降息后票据利率快速上行，8月信贷或不差，债券融资预计拖累社融增速回落至10.5%左右。参照票据情况，我们假设8月新增信贷（社融口径）较去年同期多增5000亿元左右，当月社融新增2.1万亿左右，其中政府债和企业债融资拖累较大，预计拖累社融增速下行至10.5%左右。（2）经济：我们主要通过高频数据预测8月生产、消费、投资和出口情况。（I）生产：预计8月工业增加值小幅走强至4%左右。（II）消费：汽车销售表现不佳，考虑到低基数以及疫情冲击边际减弱，社零消费增速有望上行至3%左右。（III）投资：投资分化格局预计延续，基建投资增速上行，制造业投资稳中趋降，房地产投资仍差。（IV）出口：8月出口同比预计走软，预计在10%左右。（3）通胀：8月CPI走平，PPI继续回落至4%左右。 8月大类资产走势：8月国内债市收涨，10Y美债美债收益率上破3%。具体来看：（1）资金面：8月资金中枢进一步下行。（2）债市：10Y国债收益率报收2.64%，10Y美债收益率报收3.04%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌0.12%，布伦特原油报98.9美元/桶。（4）汇率：美元指数报108.86，人民币相对美元走弱，在岸价报6.86；（5）股市：国内外股市均收跌。 正文 1. 利率债月观点：关注基本面和资金利率预期差，9月债市存调整压力 8月债市走势较强，上半月债市以震荡为主，但中旬央行年内二次降息点燃债市做多热情，债市收益率快速下行，并开启一波“超长债”行情，10Y国债收益率下探2.58%，主要债券收益率均突破今年1月低点。下旬受票据利率快速反弹影响，宽信用预期升温，叠加资金中枢上移，债市以回调为主。全月资金整体宽松，权益下跌，黑色系大宗表现不佳。 从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，但是调整上限仍取决于经济基本面走势。具体看9月，我们认为债市预计会延续8月下旬开启的调整趋势，曲线熊平：1）9月资金中枢上移的确定性较高，预计R007有望逼近2%。2）虽然8月债券融资会拖累社融同比读数，但是LPR大幅下调、票据利率快速上行，8月信贷或不差，政策持续发力宽信用。3）高频数据显示，8月地产以及汽车销售整体偏弱，投资者对经济预期较为悲观，但百城拥堵指数显示8月疫情冲击相比7月减弱，百城拥堵指数同比增速相比7月有所上行，9月重点关注基本面的预期差。同时关注疫情走势和9月高频，预计在疫情没有超预期恶化的情况下，9月债市存调整压力，10年期国债收益率关注2.7%-2.75%。 2. 近期关注：9月流动性与资金面前瞻、8月经济金融数据前瞻 （一）9月资金利率中枢预计抬升——9月流动性与资金面前瞻 今年4月以来资金面基本保持宽松（R007中枢1.85%），7月开始资金面进入极度宽松区间（R007中枢1.6%），我们从央行资产表来看，4-6月资金中枢下移主要是因为政府存款偏弱，因此4-6月资金面宽松还是财政因素的助推：一方面是2万亿的留抵退税，另一方面是财政赤字飙升，虽然地方债发行进度靠前，但是支出端更显积极，因此政府债的靠前发行并没有带动政府存款的快速增加。而进入7月更显宽松主要是信贷季节性走弱带动存款准备金下滑，助推资金面更显宽松。 按照三季度基建见到实物工作量的要求，预计将加快资金向实体的传导，加之7月以来公开市场操作缩量+MLF下调利率与缩量操作+LPR长短端非对称降息，央行当前更倾向于呵护实体经济，重点在加快资金向实体的传导，这将带动资金利率有所反弹。 （二）8月降息后票据利率快速反弹，信贷表现或不差——9月经济金融数据前瞻 疫情：8月新增确诊和无症状感染人数较7月上行，疫情形势较7月改善幅度不大。 信贷和社融：8月降息后票据利率快速上行，8月信贷或不差，债券融资预计拖累社融增速回落至10.5%左右。从月底债市表现来看，票据利率已经成为影响债市的重要变量之一。8月底票据利率快速反弹，再现1月降息后走势，宽信用预期升温，带动债市调整。回溯来看，自2021年下半年开始，票据利率对信贷的跟踪性整体较好，票据利率下行一般表明机构 “票据冲量”行为积极，当月信贷需求或不佳。 根据wind数据统计，8月信用债（企业债、公司债、短融、中票、定向工具）净融资约为625亿元，2021年8月同口径信用债净融资为3232亿元，同比减少2607亿元，按照wind统计的信用债净融资额与社融口径的企业债净融资之间的差值，我们预计8月社融口径的企业债净融资额约为1000亿左右；8月国债和地方债净融资为2605亿左右，假设8月非标当月减少500亿元；参照票据情况，我们假设8月新增信贷（社融口径）较去年同期多增5000亿元左右，当月社融新增2.1万亿左右，其中政府债和企业债融资拖累较大，预计拖累社融增速下行至10.5%左右。 经济：我们主要通过高频数据预测8月生产、消费、投资和出口情况。（1）生产：预计8月工业增加值小幅走强至4%左右。虽然开工率表现一般，但是疫情冲击边际弱化加之7月有主动减产去库存的原因，8月预计有所改善，粗钢产量增速同比降幅收窄。（2）消费：汽车销售表现不佳，考虑到低基数以疫情冲击有所弱化，社零消费增速有望上行至3%左右，8月疫情较7月改善幅度有限，确诊人数较7月增加，但主要集中在二三线省份及城市，在常态化核酸下一线城市疫情整体可控。高频数据显示8月汽车消费表现偏平，预计将拖累社零表现，考虑到去年8月社零增速骤降，我们预计8月社零消费有望小幅修复至3%左右的水平。（3）投资：投资分化格局预计延续，基建投资增速上行，制造业投资稳中趋降，房地产投资仍差，投资滞后于生产和消费变动，我们预计8月投资格局延续7月趋势，考虑到政策定调，基建投资有望进一步上行，关注走强节奏，制造业投资预计稳中趋降，房地产投资预计仍在磨底。（4）出口：8月出口同比预计走软，预计在10%左右，我们主要通过运价指数和韩国前20日出口增速来预测8月外贸形势，8月运价指数快速回落，中国集装箱和上海集装箱运价指数已下行至去年8月水平，韩国8月前20日出口增速同样大幅下滑，由7月的14.2%下行至3.9%，预计8月出口增速大概率走软，预计在10%左右。 通胀：8月CPI走平，PPI继续回落至4%左右。8月农产品批发价格200指数环比为1.03%（前值5.1%），其中猪肉、蔬菜、水果批发价环比分别为0.87%、2.06%、-2.89%，8月食品价格涨幅放缓，且油价进一步回落，服务价格预计也相对疲软，我们预计8月CPI环比在0.1 %左右，对应CPI同比在2.7%左右，基本持平6月。8月原油价格持续回落，国内定价大宗价格基本单边下行，全月收跌，我们预计8月PPI有望回落至4%附近。 3. 上月回顾：国内债市收涨，10Y美债收益率上破3% 8月国内债市收涨，10Y美债收益率上破3%。具体来看： 资金面：8月资金中枢进一步下行。8月央行操作量缩价宽，量的方面，公开市场操作保持在20亿元，全月净回笼60亿元，其中6000亿元MLF缩量续作4000亿元，国库定存操作400亿元，与7月持平，利率下行35bp至2.7%；价的方面，8月7天OMO和1年MLF利率均下调10bp，带动LPR不对称下调，1年LPR下调5bp，5年 LPR下调15bp。成交量方面，8月质押式回购成交量较上月上行6.7%，隔夜成交量月均值也突破6万亿。 债市：国内债市收涨，10Y美债收益率上破3%。8月央行超预期降息带动债市收益率下行，长端下行幅度超过短端，期限利差收窄，其中1Y国债收益率下行7.01bp至1.79%，10Y国债收益率下行11.30bp至2.64%，10Y国债收益率最低下探2.58%。海外债市方面，美联储官员持续释放鹰派信号，市场加息预期再强化，8月美债收益率单边上行，10Y美债收益率全月上行37bp报收3.04%；日本债市10Y期国债收益率上行5.6bp至0.24%；德国债市10Y国债收益率上行42bp至1.33%。 大宗商品及原油：大宗方面，8月金价下跌0.12%至1751.25美元/盎司，大宗价格表现分化，铁矿石、原油、黑色系跌幅较大，铜价上行，布伦特原油下跌4.90%报98.9美元/桶。 汇率：汇率方面，受美联储加息预期升温影响，8月美元指数再度走强，最高触及109，突破7月中旬108.6高点，全月上行2.85%报108.86，人民币、欧元、英镑、日元等均相对美元走弱，英镑和日元跌幅较大。 股市：股市方面，国内外股市普跌。8月上证指数下跌0.52%，深成指数下跌1.69%，恒生指数上涨0.07%；海外股市中，道琼斯指数下跌1.71%，纳斯达克指数下跌2.01%，标普500下跌1.76%；日经225指数上涨3.02%；伦敦金融时报100指数上涨0.05%。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一 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