招商化工行业周报2022年8月第4周:液氯、丁酮涨幅居前,关注氟化工板块投资机会
（以下内容从招商证券《招商化工行业周报2022年8月第4周:液氯、丁酮涨幅居前,关注氟化工板块投资机会》研报附件原文摘录）
本报告阐述了化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子行业及公司。 涨跌幅居前产品 ？ 价格涨幅前五： 液氯（316.46%），丁酮（6.94%），苯乙烯（6.12%），磷酸（5.83%），硫磺（5.65%）。 ？ 价格跌幅前五： 硫酸（-14.35%），POM（-10.40%），腈纶短纤（-9.70%），PTMEG（-7.32%），黄磷（-6.44%）。 ？ 价差涨幅前五： PTA价差（+577.76%），电石法PVC价差（+133.32%），原油价差（+128.64%），柴油价差（+59.97%），电石法BDO价差（+18.85%）。 ？ 价差跌幅前五： 己二酸价差（-60.58%），丁二烯价差（-44.78%），天胶-顺丁（-32.32%），顺酐法BDO价差（-26.29%），天胶-丁苯（-14.58%）。 涨跌幅居前产品价格走势 ？ 价格涨幅前五： ？ 价格跌幅前五： 涨跌幅居前产品价差走势 ？ 价差涨幅前五： ？ 价差跌幅前五： 重要产品库存变化 涨跌幅居前股票 ？ 股价涨幅前五： 大庆华科（+31.85%），达志科技（+19.96%），圣济堂（+15.72%），新奥股份（+15.31%），安迪苏（+15.2%）。 ？ 股价跌幅前五： 双星新材（-17.99%），硅宝科技（-15.61%），裕兴股份（-13.7%），康达新材（-12.82%），哈工智能（-12.45%）。 本周重点推荐公司 1、瑞丰新材： 2022年上半年全球润滑油添加剂供应链体系面临重建挑战，国内进口替代加速，为公司带来较好的发展机遇。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，2021年初公司提出以单剂为主向复合剂为主的战略转型，销售结构的变化短期内对单剂的销量产生不利影响，但公司坚定推进转型，不断实现产品和客户突破，市场和品牌优势不断增强，转型升级效果显著，核心客户准入取得突破，复合剂销量增长较快。2020年全球润滑油添加剂市场规模144亿美元，市场需求量435万吨，未来几年有望保持5%-6%增速，而欧美四大跨国公司全球市场占有率达85%，公司不断抢占全球市场份额，2021年公司复合剂产品全球市场占有率不到1%，未来仍有较大的成长空间。2022年上半年原油价格上涨推升成本，运费大幅上涨，公司产品涨价具有滞后性，同时公司为顺利推进产品转型，复合剂产品定价相对优惠，造成短期内盈利能力下降，随着公司转型升级的逐步完成，复合剂产品盈利水平会回归正常，将高于单剂产品。二季度单季公司综合毛利率环比提高2.4pct，产品调价效果显现，三季度以来原油价格回落，运费逐步下降，公司复合剂产品销量有望继续增长，预计三、四季度公司业绩环比继续向好。2021年底公司拥有润滑油添加剂产能10.1万吨/年，在建产能22.52万吨/年，今明两年将陆续建成投产，有望大幅提升公司成长性。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.01亿、6.58亿、9.04亿元（若加回股权激励摊销费用则分别为4.87亿、7.16亿、9.34亿元），EPS分别为2.67、4.39、6.03元，维持“强烈推荐”投资评级。 2、永和股份： 公司是氟化工行业精品企业，聚焦于高附加值的含氟聚合物精细化工领域，目前拥有1.28万吨含氟高分子材料，在建3万吨，未来每年含氟聚合物业务营收复合增速有望达100%。FEP产品9万-13万元/吨，已经实现出口，国内替代速率在加快；PFA产品单吨超过20万元，受益于国内特种气体产能增加，需求也在快速提高；HFP产能投产后将是国内最大产能规模，四代制冷剂、液态冷却液都将以此为原材料。公司集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体，是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一，未来将聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料业务。截至2021年底，公司拥有萤石精粉年产能8万吨，无水氢氟酸年产能13.5万吨，氟碳化学品单质年产能14万吨，含氟高分子材料及单体年产能1.28万吨，部分单个产品品质和产能规模国内领先。在建产能方面，规划有8万吨氢氟酸、超过10万吨氟碳化学品和超过3万吨含氟高分子材料。我国制冷剂厂商为了2024年及以后配额管理阶段获取可观的生产和销售配额，在2020-2022年基线年期间增加三代制冷剂销量，因此近年快速产能扩张以抢占三代制冷剂市场份额。目前三代制冷剂产能扩张已进入尾声阶段，海外生产厂商开始关停部分设备，而现存大量设备仍旧使用较多的第三代制冷剂，有望刺激中国第三代制冷剂出口提升。随着争夺配额结束以及海外第三代制冷剂产能进一步缩减，预计2023年制冷剂价格有望快速提高，迎来补亏行情。目前公司FEP产品技术积累国内领先，PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富，且掌握了国内领先的全氟辛酸替代品合成技术、全氟正丙基乙烯基醚合成技术及第三单体改性聚全氟乙丙烯树脂技术。根据欧盟法规，2020年7月4日起，含氟高分子材料中的PFOA等有害物质若超过一定标准将不得被用于生产或投放市场。该项技术要求较高，公司产品已于2019年提前达到了该标准。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3亿元、5.11亿元和7.38亿元，EPS分别为1.11元、1.89元和2.74元，给予“强烈推荐”投资评级。 3、利安隆： 亚太地区是抗老化剂市场规模增长主要动力。抗老化助剂是提高下游高分子材料性能稳定性的关键成分。2020年全球五大高分子材料的市场规模为7688亿美元，根据Eurostat等机构预测2025年规模有望增长至万亿美元。未来随着下游高分子材料需求的增长以及抗老化剂对高分子材料渗透率的提升，全球抗老化剂市场将保持5-10%的增速。我国是高分子行业的发展重心，国际高分子材料巨头纷纷将产能向中国扩张或转移，市场规模有望保持10%以上的增速。从行业供给格局来看，抗老化剂行业供应体系门槛高，渠道与品牌效应强，海外龙头起步较早，产能占据大。国内抗老化剂发展迅速，以利安隆为代表的抗老化剂制造商紧握市场机遇，逐步走向国际市场。公司是全国产品配套最齐全的公司之一，具有强大的客户壁垒。公司是国内高分子材料抗老化剂行业龙头企业，目前已覆盖抗老化助剂全系列产品，可为客户提供个性化服务，帮助客户完成复杂的添加过程。公司还打造了全球供应链体系，在接近客户的地区设立仓库，确保满足全球客户72小时供应、快速反应和本土服务的诉求。经过二十余年的积累与发展，公司品牌在全球具有较高知名度，客户资源丰富，几乎涵盖了全球主要的高分子材料企业。同时，公司凭借与下游客户在产品开发、供应保障等方面的深度合作，为客户持续创造价值，提高客户粘性。润滑油添加剂市场规模持续增长，国产替代空间广阔。2021年润滑油添加剂市场规模为144亿美元，下游行业发展已进入成熟期，添加剂市场规模保持着稳定的小幅增长。未来随着环保意识的提高，落后产能快速出清，新能源汽车促生新的需求，润滑油添加剂需求将再次迎来快速增长期，预计2023年全球润滑油添加剂市场规模将增长至185亿美元。我国是润滑油消费大国，随着汽车市场的持续扩张及工业化进程加速，预计2023年我国润滑油添加剂市场规模将达38亿美元。全球润滑油添加剂行业高度集中，呈现寡头垄断格局。目前国家已经充分认识到了进口替代的重要性，我国企业奋起直追，但高端复合型产品的话语权不足，国产化道路任重道远。以康泰股份为代表的几家龙头企业发展迅速，未来有望受益国内自主的润滑油评价体系的成立。我们预测未来预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.03亿元、7.64亿元和9.61亿元，EPS分别为2.63元、3.33元和4.19元，给予“强烈推荐”投资评级。 4、联瑞新材： 公司深耕于功能性陶瓷粉体填料领域，现拥有角形硅微粉、圆角硅微粉、微米球形硅微粉、亚微米级球形硅微粉和球形氧化铝粉五大产品线。进入2022年以来，原油天然气等产品价格快速上涨，天然气是公司重要原材料，导致公司上半年成本大幅上涨。但公司积极开拓海外客户，市场占有率逐步提高。同时调整产品结构，高端产品销量继续增长态势，实现利润环比正增长，单季度盈利水平为历史第二，充分说明公司优秀的管理水平。我们认为三季度公司生产销售恢复常态后，随着产品结构的进一步优化，利润率有望环比继续提高。高端产能持续扩张，长期成长性强。1500吨液态填料预计将于2022年下半年投产，明后年产品占收入比例逐步提升。同时公司投资3亿元建设年产15000吨高端芯片封装用粉体生产线建设项目将于今年年底投产，进一步满足新一代芯片封装、高频高速电路基板等领域的客户需求。未来公司将坚定不移地围绕功能性陶瓷粉体填料这个细分赛道深耕细作，纵向继续深入在硅基、铝基功能性粉体填料往超细、高纯、功能化等方向发展，横向着力于新填料及为之实现的新技术、新工艺开发，发展更多功能性填料，满足市场日新月异的需求。同时公司还预留了多条生产线用地，多个新产品在研，比如先进氮化物粉体材料、电子级中空玻璃微珠、新能源汽车用高纯超细球形氧化铝、直通式蜂窝陶瓷载体用球形硅微粉等，未来产能增长空间巨大。公司持续加大研发投入，紧抓芯片成品封装转型机会，继续坚持球形填料等向大颗粒精确切割、更加紧密的填充、高纯度、高导热性、特殊的电性能等方面发展，重点对标面向5G需求的高频高速覆铜板应用以及先进封装中关键的异构集成封装材料应用需求的球形陶瓷粉体材料。同时适用于先进封装和新一代高频高速覆铜板具有LowDf（低介质损耗）特点的球形硅微粉、高纯球形氧化铝粉持续导入半导体封装市场，客户订单增长快速；应用于先进封装的球形产品、应用于存储芯片封装的Lowα微米级球形硅微粉、Lowα亚微米级球形硅微粉，LowDf（低介质损耗）球形硅微粉，特别是部分球形硅微粉满足了M6级别以上的UltraLowDf（超低介质损耗）覆铜板的性能要求，并实现小批量销售。另外随着热界面材料及新兴领域不断扩展，公司球铝及球硅产品可应用于蜂窝陶瓷载体、特高压输送的绝缘制品、胶黏剂、3D打印、齿科材料、特种油墨的领域，产品附加值不断提升，市场空间持续开拓。公司目前已和诸多国内外知名客户建立紧密的供应关系，携手客户共同研发新产品，完成深度绑定，未来市场占有率将进一步提升。我们预计公司2022~2024年归母净利润为2.18亿、3.14亿、4.29亿元，EPS分别为2.54、3.65、4.99元，维持“强烈推荐”评级。 5、皖维高新： 2022年上半年面对新冠疫情以及大宗商品价格剧烈波动的影响，公司充分发挥产业链一体化优势，有效协调产业链上各产品的生产负荷，聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯等主营产品量增价涨，同时稳步推进降本增效，盈利能力大幅增强。子公司蒙维科技充分发挥能源、资源及规模化优势，市场竞争力进一步增强；子公司广西皖维深入推进生物质化工产业发展，经营状况持续向好。公司具备“电石-醋酸乙烯-PVA”全产业链一体化布局，二季度PVA华东市场均价2.3万元/吨，环比Q1上涨约10%，目前国内PVA生产企业仅五家，公司产能31万吨/年，国内占比31%，拥有较强市场话语权，未来三年国内基本无新增产能，海外部分乙烯法PVA产能退出，行业供需关系将持续趋紧。公司现有电石、醋酸乙烯产能分别45万吨、55万吨/年，二季度电石、醋酸乙烯均价环比Q1分别上涨-3%、15%，公司柔性调节产业链各产品产销量，实现效益最大化。全球PVA光学膜主要被日本企业垄断，公司700万平米高端PVA光学膜产线正在安装调试；700万平方米偏光片项目预计今年下半年投产。日本可乐丽宣布自7月1日起将全球PVB膜片价格上调30%，公司拟收购皖维皕盛进军建筑及汽车级 PVB膜片行业，收购完成后将具备“PVA-PVB树脂-PVB中间膜”全产业链优势，标的公司拥有光伏级PVB膜片技术，光伏建筑一体化（BIPV）前景广阔，有望打开未来成长空间。此外，瓦克化学宣布将欧洲在产乳液及可再分散乳胶粉售价上调10%，公司去年乳液产量8.5万吨，在建产能6万吨/年；可再分散乳胶粉产能4万吨/年，随着海外涨价传导至国内，公司也将充分受益。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.56亿、21.17亿、24.58亿元，EPS分别为0.96、1.10、1.28元，维持“强烈推荐”评级。 6、回天新材： 公司专注于高性能工程胶粘剂的生产和销售，产品主要应用于光伏新能源、新能源汽车、通信电子、智能家电、LED等重要工业领域。光伏新能源业务产品结构升级优化，持续扩产提升市占率。公司与晶澳科技、天合光能、阿特斯等行业头部客户保持高份额供货，2022年上半年收入同比增长52.72%。公司光伏硅胶市占率达45%，稳居行业第一；太阳能电池背膜业务通过战略新品CPC的销售提升以及客户结构优化等措施，产品盈利水平持续提升，营收同比增长90.85%。此外，公司公告拟投资3000万元建设年产3600万平方米太阳能电池背膜（CPC）项目，预计于2023年3月建成投产，届时公司光伏背膜产能将提升45%。新能源汽车及动力电池业务方面与战略客户合作持续深化，重点布局锂电负极胶产品。公司围绕宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等重点客户深化合作，重点布局的锂电池负极胶 PAA 量产工艺流程打通，产品指标得到客户认可，年产5.1万吨锂电胶粘剂项目一期1.5万吨产能预计于今年年底投产；SBR 持续补强研发实力，推动大客户测试评价，年产7.5万吨锂电新材料产业园项目一期1.5万吨产能预计于2023H2建成投产。乘用车业务在比亚迪、日产、奇瑞、一汽红旗、长安、福特等主流车企加速突破，份额不断提升，玻璃胶、结构胶、焊装胶等主要用胶点均成功打造样板标杆，行业影响力显著提升。电子电器板块市场开拓顺利，扩产成长性强。电子电器业务上半年实现收入2.91亿元，同比增长37.71%，其中消费电子、汽车电子、光伏逆变器等应用领域市场开拓成效显著，收入均实现翻倍增长。导热材料、PUR 胶、低温固化环氧胶、UV 胶、三防漆等在逆变器、锂电池、电机电控、通讯电子、消费电子等领域已经有一批典型客户测试通过，形成系列化产品，全面承接进口替代。广州回天通信电子新材料扩建项目预计今年年底投产，产能将实现翻番。此外，当前公司关键原材料107硅橡胶市场均价2.0万元/吨，较2022Q2均价下降21.88%，随着公司生产成本的下降，盈利水平将进一步提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.63亿、4.87亿、6.40亿元，EPS分别为0.84、1.13、1.48元，维持“强烈推荐”投资评级。 7、辉隆股份： 公司甲酚系列产品打破了国外技术垄断，成为国内唯一拥有 “间甲酚-百里香酚-L薄荷醇”全产业链的企业。公司现有间甲酚产能8000吨/年，目前我国对进口间甲酚征收反倾销税，国内间甲酚供需关系紧张，价格大幅上涨。薄荷醇是全球最大的香精香料品种之一，作为凉味剂主要应用于日化用品、药品、食品、电子烟等领域。目前全球薄荷醇供给主要来自农业萃取，化工合成法具有明显的成本优势，有望替代天然薄荷醇，但由于合成技术壁垒高，目前仅德国、美国、日本等国家的少数企业具备工业生产能力，2021年我国薄荷醇进口量达2.15万吨，进口替代空间大。公司将成为国内首家薄荷醇生产企业，现已具备4000吨/年百里香酚产能，3000吨/年L-薄荷醇装置于2022年3月试车投产，近期有望逐步实现稳定量产并贡献业绩增量。公司是国内农资流通领域领先企业，安徽省改革发展的排头兵，积极探索打造农业产业链服务闭环，目前拥有六大肥药生产基地，其中自主品牌复合肥、磷酸一铵产能120万吨、20万吨/年，农药制剂产能2万吨/年。全球粮食安全受关注及粮价上涨背景下，农化行业迎来景气上行周期，公司有望充分受益。公司10000吨/年间甲酚、15000吨/年BHT扩产、中成科技二期硫酸钾复合肥等重点项目稳步推进，预计2022年下半年陆续投产；未来还将规划 10万吨/年氯甲苯、7000吨/年薄荷醇及配套项目。当前国内磷矿石供应紧张，公司持有中盟磷业约11.3%股权，有助于保障原材料供应并带来丰厚投资收益。公司是安徽省国企，去年推行了员工持股计划，近期公司公告，拟以自有资金回购0.5亿-1亿元股份用于股权激励，同时部分董监高拟增持100万股，彰显对公司未来发展信心。医美方面，子公司韶美生物已推出“海兰提斯”、“华韵”等品牌，相关产品目前处于市场推广阶段，未来发展空间广阔。预计2022~2024年公司归母净利润7.6亿、10.2亿、13.2亿元，EPS分别为0.80、1.07、1.38元，给予“强烈推荐”评级。 近期报告汇总 1.《瑞丰新材(300910.SZ)：业绩拐点确认，即将迎来加速成长期》2022/8/25 2.《永和股份(605020.SH)：产业布局一体化带来增长，专注高附加值含氟聚合物》2022/8/23 3.《万润股份(002643.SZ)：上半年业绩保持高增长，加速布局新项目成长空间大》2022/8/21 4.《呈和科技(688625.SH)：二季度单季盈利继续创历史新高》2022/8/20 5.《皖维高新（600063.SH）：上半年业绩大幅增长，PVB膜打开成长新空间》2022/8/18 6.《回天新材（300041.SZ）：上半年业绩同比大幅增长，光伏新能源材料布局再加码》2022/8/8 7.《万华化学（600309.SH）：半年报业绩符合预期，看好公司长期发展》2022/8/1 8.《油价与化工行业的关系到底如何？》2022/7/23 9.《华鲁恒升（600426.SH）：二季度业绩符合预期，新项目顺利推进成长空间大》2022/7/22 10.《碳纤维点评报告：风电巨头Vestas碳梁专利到期，碳纤维需求有望大幅提升》2022/7/20 11. 《卫星化学（002648.SZ)：C2二期放量在即，项目储备丰富未来可期》2022/7/15 12. 《云天化（600096.SH）：上半年利润同比大增，看好公司长期发展》2022/7/12 13. 《利安隆（3000596.SZ）：珠海项目放量助推公司业绩大涨，第二成长曲线落地》2022/7/12 14. 《皖维高新（600063.SH）：二季度业绩大超预期，新材料项目多点开花》2022/7/9 15. 《金禾实业（002597.SZ）：二季度业绩符合预期，进一步拓展甜味剂品种》2022/7/8 16. 《瑞丰新材（300910.SZ）：国内润滑油添加剂龙头，迎来快速成长新阶段》2022/7/6 17. 《兴发集团（600141.SH）：二季度业绩超预期，磷化工龙头价值凸显》2022/7/5 18. 《利安隆（300596.SZ）：高分子抗老化助剂龙头，进军润滑油千亿市场》2022/6/30 19. 《大宗成本压力有望缓解，关注低估值高成长细分龙头——招商基础化工2022年中期投资策略》2022/6/28 20. 《回天新材（300041.SZ）：胶粘剂龙头企业，持续加码光伏、新能源车高价值赛道》2022/6/27 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 从婉宁 上海财经大学 免责声明 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 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本报告阐述了化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子行业及公司。 涨跌幅居前产品 ？ 价格涨幅前五： 液氯（316.46%），丁酮（6.94%），苯乙烯（6.12%），磷酸（5.83%），硫磺（5.65%）。 ？ 价格跌幅前五： 硫酸（-14.35%），POM（-10.40%），腈纶短纤（-9.70%），PTMEG（-7.32%），黄磷（-6.44%）。 ？ 价差涨幅前五： PTA价差（+577.76%），电石法PVC价差（+133.32%），原油价差（+128.64%），柴油价差（+59.97%），电石法BDO价差（+18.85%）。 ？ 价差跌幅前五： 己二酸价差（-60.58%），丁二烯价差（-44.78%），天胶-顺丁（-32.32%），顺酐法BDO价差（-26.29%），天胶-丁苯（-14.58%）。 涨跌幅居前产品价格走势 ？ 价格涨幅前五： ？ 价格跌幅前五： 涨跌幅居前产品价差走势 ？ 价差涨幅前五： ？ 价差跌幅前五： 重要产品库存变化 涨跌幅居前股票 ？ 股价涨幅前五： 大庆华科（+31.85%），达志科技（+19.96%），圣济堂（+15.72%），新奥股份（+15.31%），安迪苏（+15.2%）。 ？ 股价跌幅前五： 双星新材（-17.99%），硅宝科技（-15.61%），裕兴股份（-13.7%），康达新材（-12.82%），哈工智能（-12.45%）。 本周重点推荐公司 1、瑞丰新材： 2022年上半年全球润滑油添加剂供应链体系面临重建挑战，国内进口替代加速，为公司带来较好的发展机遇。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，2021年初公司提出以单剂为主向复合剂为主的战略转型，销售结构的变化短期内对单剂的销量产生不利影响，但公司坚定推进转型，不断实现产品和客户突破，市场和品牌优势不断增强，转型升级效果显著，核心客户准入取得突破，复合剂销量增长较快。2020年全球润滑油添加剂市场规模144亿美元，市场需求量435万吨，未来几年有望保持5%-6%增速，而欧美四大跨国公司全球市场占有率达85%，公司不断抢占全球市场份额，2021年公司复合剂产品全球市场占有率不到1%，未来仍有较大的成长空间。2022年上半年原油价格上涨推升成本，运费大幅上涨，公司产品涨价具有滞后性，同时公司为顺利推进产品转型，复合剂产品定价相对优惠，造成短期内盈利能力下降，随着公司转型升级的逐步完成，复合剂产品盈利水平会回归正常，将高于单剂产品。二季度单季公司综合毛利率环比提高2.4pct，产品调价效果显现，三季度以来原油价格回落，运费逐步下降，公司复合剂产品销量有望继续增长，预计三、四季度公司业绩环比继续向好。2021年底公司拥有润滑油添加剂产能10.1万吨/年，在建产能22.52万吨/年，今明两年将陆续建成投产，有望大幅提升公司成长性。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.01亿、6.58亿、9.04亿元（若加回股权激励摊销费用则分别为4.87亿、7.16亿、9.34亿元），EPS分别为2.67、4.39、6.03元，维持“强烈推荐”投资评级。 2、永和股份： 公司是氟化工行业精品企业，聚焦于高附加值的含氟聚合物精细化工领域，目前拥有1.28万吨含氟高分子材料，在建3万吨，未来每年含氟聚合物业务营收复合增速有望达100%。FEP产品9万-13万元/吨，已经实现出口，国内替代速率在加快；PFA产品单吨超过20万元，受益于国内特种气体产能增加，需求也在快速提高；HFP产能投产后将是国内最大产能规模，四代制冷剂、液态冷却液都将以此为原材料。公司集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体，是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一，未来将聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料业务。截至2021年底，公司拥有萤石精粉年产能8万吨，无水氢氟酸年产能13.5万吨，氟碳化学品单质年产能14万吨，含氟高分子材料及单体年产能1.28万吨，部分单个产品品质和产能规模国内领先。在建产能方面，规划有8万吨氢氟酸、超过10万吨氟碳化学品和超过3万吨含氟高分子材料。我国制冷剂厂商为了2024年及以后配额管理阶段获取可观的生产和销售配额，在2020-2022年基线年期间增加三代制冷剂销量，因此近年快速产能扩张以抢占三代制冷剂市场份额。目前三代制冷剂产能扩张已进入尾声阶段，海外生产厂商开始关停部分设备，而现存大量设备仍旧使用较多的第三代制冷剂，有望刺激中国第三代制冷剂出口提升。随着争夺配额结束以及海外第三代制冷剂产能进一步缩减，预计2023年制冷剂价格有望快速提高，迎来补亏行情。目前公司FEP产品技术积累国内领先，PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富，且掌握了国内领先的全氟辛酸替代品合成技术、全氟正丙基乙烯基醚合成技术及第三单体改性聚全氟乙丙烯树脂技术。根据欧盟法规，2020年7月4日起，含氟高分子材料中的PFOA等有害物质若超过一定标准将不得被用于生产或投放市场。该项技术要求较高，公司产品已于2019年提前达到了该标准。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3亿元、5.11亿元和7.38亿元，EPS分别为1.11元、1.89元和2.74元，给予“强烈推荐”投资评级。 3、利安隆： 亚太地区是抗老化剂市场规模增长主要动力。抗老化助剂是提高下游高分子材料性能稳定性的关键成分。2020年全球五大高分子材料的市场规模为7688亿美元，根据Eurostat等机构预测2025年规模有望增长至万亿美元。未来随着下游高分子材料需求的增长以及抗老化剂对高分子材料渗透率的提升，全球抗老化剂市场将保持5-10%的增速。我国是高分子行业的发展重心，国际高分子材料巨头纷纷将产能向中国扩张或转移，市场规模有望保持10%以上的增速。从行业供给格局来看，抗老化剂行业供应体系门槛高，渠道与品牌效应强，海外龙头起步较早，产能占据大。国内抗老化剂发展迅速，以利安隆为代表的抗老化剂制造商紧握市场机遇，逐步走向国际市场。公司是全国产品配套最齐全的公司之一，具有强大的客户壁垒。公司是国内高分子材料抗老化剂行业龙头企业，目前已覆盖抗老化助剂全系列产品，可为客户提供个性化服务，帮助客户完成复杂的添加过程。公司还打造了全球供应链体系，在接近客户的地区设立仓库，确保满足全球客户72小时供应、快速反应和本土服务的诉求。经过二十余年的积累与发展，公司品牌在全球具有较高知名度，客户资源丰富，几乎涵盖了全球主要的高分子材料企业。同时，公司凭借与下游客户在产品开发、供应保障等方面的深度合作，为客户持续创造价值，提高客户粘性。润滑油添加剂市场规模持续增长，国产替代空间广阔。2021年润滑油添加剂市场规模为144亿美元，下游行业发展已进入成熟期，添加剂市场规模保持着稳定的小幅增长。未来随着环保意识的提高，落后产能快速出清，新能源汽车促生新的需求，润滑油添加剂需求将再次迎来快速增长期，预计2023年全球润滑油添加剂市场规模将增长至185亿美元。我国是润滑油消费大国，随着汽车市场的持续扩张及工业化进程加速，预计2023年我国润滑油添加剂市场规模将达38亿美元。全球润滑油添加剂行业高度集中，呈现寡头垄断格局。目前国家已经充分认识到了进口替代的重要性，我国企业奋起直追，但高端复合型产品的话语权不足，国产化道路任重道远。以康泰股份为代表的几家龙头企业发展迅速，未来有望受益国内自主的润滑油评价体系的成立。我们预测未来预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.03亿元、7.64亿元和9.61亿元，EPS分别为2.63元、3.33元和4.19元，给予“强烈推荐”投资评级。 4、联瑞新材： 公司深耕于功能性陶瓷粉体填料领域，现拥有角形硅微粉、圆角硅微粉、微米球形硅微粉、亚微米级球形硅微粉和球形氧化铝粉五大产品线。进入2022年以来，原油天然气等产品价格快速上涨，天然气是公司重要原材料，导致公司上半年成本大幅上涨。但公司积极开拓海外客户，市场占有率逐步提高。同时调整产品结构，高端产品销量继续增长态势，实现利润环比正增长，单季度盈利水平为历史第二，充分说明公司优秀的管理水平。我们认为三季度公司生产销售恢复常态后，随着产品结构的进一步优化，利润率有望环比继续提高。高端产能持续扩张，长期成长性强。1500吨液态填料预计将于2022年下半年投产，明后年产品占收入比例逐步提升。同时公司投资3亿元建设年产15000吨高端芯片封装用粉体生产线建设项目将于今年年底投产，进一步满足新一代芯片封装、高频高速电路基板等领域的客户需求。未来公司将坚定不移地围绕功能性陶瓷粉体填料这个细分赛道深耕细作，纵向继续深入在硅基、铝基功能性粉体填料往超细、高纯、功能化等方向发展，横向着力于新填料及为之实现的新技术、新工艺开发，发展更多功能性填料，满足市场日新月异的需求。同时公司还预留了多条生产线用地，多个新产品在研，比如先进氮化物粉体材料、电子级中空玻璃微珠、新能源汽车用高纯超细球形氧化铝、直通式蜂窝陶瓷载体用球形硅微粉等，未来产能增长空间巨大。公司持续加大研发投入，紧抓芯片成品封装转型机会，继续坚持球形填料等向大颗粒精确切割、更加紧密的填充、高纯度、高导热性、特殊的电性能等方面发展，重点对标面向5G需求的高频高速覆铜板应用以及先进封装中关键的异构集成封装材料应用需求的球形陶瓷粉体材料。同时适用于先进封装和新一代高频高速覆铜板具有LowDf（低介质损耗）特点的球形硅微粉、高纯球形氧化铝粉持续导入半导体封装市场，客户订单增长快速；应用于先进封装的球形产品、应用于存储芯片封装的Lowα微米级球形硅微粉、Lowα亚微米级球形硅微粉，LowDf（低介质损耗）球形硅微粉，特别是部分球形硅微粉满足了M6级别以上的UltraLowDf（超低介质损耗）覆铜板的性能要求，并实现小批量销售。另外随着热界面材料及新兴领域不断扩展，公司球铝及球硅产品可应用于蜂窝陶瓷载体、特高压输送的绝缘制品、胶黏剂、3D打印、齿科材料、特种油墨的领域，产品附加值不断提升，市场空间持续开拓。公司目前已和诸多国内外知名客户建立紧密的供应关系，携手客户共同研发新产品，完成深度绑定，未来市场占有率将进一步提升。我们预计公司2022~2024年归母净利润为2.18亿、3.14亿、4.29亿元，EPS分别为2.54、3.65、4.99元，维持“强烈推荐”评级。 5、皖维高新： 2022年上半年面对新冠疫情以及大宗商品价格剧烈波动的影响，公司充分发挥产业链一体化优势，有效协调产业链上各产品的生产负荷，聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯等主营产品量增价涨，同时稳步推进降本增效，盈利能力大幅增强。子公司蒙维科技充分发挥能源、资源及规模化优势，市场竞争力进一步增强；子公司广西皖维深入推进生物质化工产业发展，经营状况持续向好。公司具备“电石-醋酸乙烯-PVA”全产业链一体化布局，二季度PVA华东市场均价2.3万元/吨，环比Q1上涨约10%，目前国内PVA生产企业仅五家，公司产能31万吨/年，国内占比31%，拥有较强市场话语权，未来三年国内基本无新增产能，海外部分乙烯法PVA产能退出，行业供需关系将持续趋紧。公司现有电石、醋酸乙烯产能分别45万吨、55万吨/年，二季度电石、醋酸乙烯均价环比Q1分别上涨-3%、15%，公司柔性调节产业链各产品产销量，实现效益最大化。全球PVA光学膜主要被日本企业垄断，公司700万平米高端PVA光学膜产线正在安装调试；700万平方米偏光片项目预计今年下半年投产。日本可乐丽宣布自7月1日起将全球PVB膜片价格上调30%，公司拟收购皖维皕盛进军建筑及汽车级 PVB膜片行业，收购完成后将具备“PVA-PVB树脂-PVB中间膜”全产业链优势，标的公司拥有光伏级PVB膜片技术，光伏建筑一体化（BIPV）前景广阔，有望打开未来成长空间。此外，瓦克化学宣布将欧洲在产乳液及可再分散乳胶粉售价上调10%，公司去年乳液产量8.5万吨，在建产能6万吨/年；可再分散乳胶粉产能4万吨/年，随着海外涨价传导至国内，公司也将充分受益。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.56亿、21.17亿、24.58亿元，EPS分别为0.96、1.10、1.28元，维持“强烈推荐”评级。 6、回天新材： 公司专注于高性能工程胶粘剂的生产和销售，产品主要应用于光伏新能源、新能源汽车、通信电子、智能家电、LED等重要工业领域。光伏新能源业务产品结构升级优化，持续扩产提升市占率。公司与晶澳科技、天合光能、阿特斯等行业头部客户保持高份额供货，2022年上半年收入同比增长52.72%。公司光伏硅胶市占率达45%，稳居行业第一；太阳能电池背膜业务通过战略新品CPC的销售提升以及客户结构优化等措施，产品盈利水平持续提升，营收同比增长90.85%。此外，公司公告拟投资3000万元建设年产3600万平方米太阳能电池背膜（CPC）项目，预计于2023年3月建成投产，届时公司光伏背膜产能将提升45%。新能源汽车及动力电池业务方面与战略客户合作持续深化，重点布局锂电负极胶产品。公司围绕宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等重点客户深化合作，重点布局的锂电池负极胶 PAA 量产工艺流程打通，产品指标得到客户认可，年产5.1万吨锂电胶粘剂项目一期1.5万吨产能预计于今年年底投产；SBR 持续补强研发实力，推动大客户测试评价，年产7.5万吨锂电新材料产业园项目一期1.5万吨产能预计于2023H2建成投产。乘用车业务在比亚迪、日产、奇瑞、一汽红旗、长安、福特等主流车企加速突破，份额不断提升，玻璃胶、结构胶、焊装胶等主要用胶点均成功打造样板标杆，行业影响力显著提升。电子电器板块市场开拓顺利，扩产成长性强。电子电器业务上半年实现收入2.91亿元，同比增长37.71%，其中消费电子、汽车电子、光伏逆变器等应用领域市场开拓成效显著，收入均实现翻倍增长。导热材料、PUR 胶、低温固化环氧胶、UV 胶、三防漆等在逆变器、锂电池、电机电控、通讯电子、消费电子等领域已经有一批典型客户测试通过，形成系列化产品，全面承接进口替代。广州回天通信电子新材料扩建项目预计今年年底投产，产能将实现翻番。此外，当前公司关键原材料107硅橡胶市场均价2.0万元/吨，较2022Q2均价下降21.88%，随着公司生产成本的下降，盈利水平将进一步提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.63亿、4.87亿、6.40亿元，EPS分别为0.84、1.13、1.48元，维持“强烈推荐”投资评级。 7、辉隆股份： 公司甲酚系列产品打破了国外技术垄断，成为国内唯一拥有 “间甲酚-百里香酚-L薄荷醇”全产业链的企业。公司现有间甲酚产能8000吨/年，目前我国对进口间甲酚征收反倾销税，国内间甲酚供需关系紧张，价格大幅上涨。薄荷醇是全球最大的香精香料品种之一，作为凉味剂主要应用于日化用品、药品、食品、电子烟等领域。目前全球薄荷醇供给主要来自农业萃取，化工合成法具有明显的成本优势，有望替代天然薄荷醇，但由于合成技术壁垒高，目前仅德国、美国、日本等国家的少数企业具备工业生产能力，2021年我国薄荷醇进口量达2.15万吨，进口替代空间大。公司将成为国内首家薄荷醇生产企业，现已具备4000吨/年百里香酚产能，3000吨/年L-薄荷醇装置于2022年3月试车投产，近期有望逐步实现稳定量产并贡献业绩增量。公司是国内农资流通领域领先企业，安徽省改革发展的排头兵，积极探索打造农业产业链服务闭环，目前拥有六大肥药生产基地，其中自主品牌复合肥、磷酸一铵产能120万吨、20万吨/年，农药制剂产能2万吨/年。全球粮食安全受关注及粮价上涨背景下，农化行业迎来景气上行周期，公司有望充分受益。公司10000吨/年间甲酚、15000吨/年BHT扩产、中成科技二期硫酸钾复合肥等重点项目稳步推进，预计2022年下半年陆续投产；未来还将规划 10万吨/年氯甲苯、7000吨/年薄荷醇及配套项目。当前国内磷矿石供应紧张，公司持有中盟磷业约11.3%股权，有助于保障原材料供应并带来丰厚投资收益。公司是安徽省国企，去年推行了员工持股计划，近期公司公告，拟以自有资金回购0.5亿-1亿元股份用于股权激励，同时部分董监高拟增持100万股，彰显对公司未来发展信心。医美方面，子公司韶美生物已推出“海兰提斯”、“华韵”等品牌，相关产品目前处于市场推广阶段，未来发展空间广阔。预计2022~2024年公司归母净利润7.6亿、10.2亿、13.2亿元，EPS分别为0.80、1.07、1.38元，给予“强烈推荐”评级。 近期报告汇总 1.《瑞丰新材(300910.SZ)：业绩拐点确认，即将迎来加速成长期》2022/8/25 2.《永和股份(605020.SH)：产业布局一体化带来增长，专注高附加值含氟聚合物》2022/8/23 3.《万润股份(002643.SZ)：上半年业绩保持高增长，加速布局新项目成长空间大》2022/8/21 4.《呈和科技(688625.SH)：二季度单季盈利继续创历史新高》2022/8/20 5.《皖维高新（600063.SH）：上半年业绩大幅增长，PVB膜打开成长新空间》2022/8/18 6.《回天新材（300041.SZ）：上半年业绩同比大幅增长，光伏新能源材料布局再加码》2022/8/8 7.《万华化学（600309.SH）：半年报业绩符合预期，看好公司长期发展》2022/8/1 8.《油价与化工行业的关系到底如何？》2022/7/23 9.《华鲁恒升（600426.SH）：二季度业绩符合预期，新项目顺利推进成长空间大》2022/7/22 10.《碳纤维点评报告：风电巨头Vestas碳梁专利到期，碳纤维需求有望大幅提升》2022/7/20 11. 《卫星化学（002648.SZ)：C2二期放量在即，项目储备丰富未来可期》2022/7/15 12. 《云天化（600096.SH）：上半年利润同比大增，看好公司长期发展》2022/7/12 13. 《利安隆（3000596.SZ）：珠海项目放量助推公司业绩大涨，第二成长曲线落地》2022/7/12 14. 《皖维高新（600063.SH）：二季度业绩大超预期，新材料项目多点开花》2022/7/9 15. 《金禾实业（002597.SZ）：二季度业绩符合预期，进一步拓展甜味剂品种》2022/7/8 16. 《瑞丰新材（300910.SZ）：国内润滑油添加剂龙头，迎来快速成长新阶段》2022/7/6 17. 《兴发集团（600141.SH）：二季度业绩超预期，磷化工龙头价值凸显》2022/7/5 18. 《利安隆（300596.SZ）：高分子抗老化助剂龙头，进军润滑油千亿市场》2022/6/30 19. 《大宗成本压力有望缓解，关注低估值高成长细分龙头——招商基础化工2022年中期投资策略》2022/6/28 20. 《回天新材（300041.SZ）：胶粘剂龙头企业，持续加码光伏、新能源车高价值赛道》2022/6/27 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 从婉宁 上海财经大学 免责声明 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 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