量价利均下行导致总量趋弱,中游承压、下游利润占比自6月起回升 ——2022年7月工业企业财务数据点评

（以下内容从申万宏源《量价利均下行导致总量趋弱,中游承压、下游利润占比自6月起回升 ——2022年7月工业企业财务数据点评》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 1-7月工业企业利润增速转负，总量上价格涨幅放缓、生产走弱及其带动的成本抬升均形成拖累。价格涨幅回落为带动工业利润增速下滑的主因。根据统计局测算，价格涨幅回落因素导致1-7月份规模以上工业企业利润增速较上半年回落2.3个百分点，而1-7月工业企业利润增速实际回落2.1个百分点至 -1.1%（前值1.0%）。原材料制造业中钢铁、石油加工、建材降幅继续扩大，地产底部震荡格局下，地产链条行业需求仍疲弱。利润改善行业中，用电需求攀升+缺煤现象较去年有所缓解，电燃水供应业受益明显；汽车、运输设备、电气机械等装备制造业在7月利润增速较快。 结合经济数据来看，“量”的方面，7月工业增加值增速回落0.1个百分点至3.8%，生产情况环比走弱。主要受制造业生产拖累，电燃水生产偏强。8月南方高温少雨持续、预计对生产仍形成压制。“价”的方面，下半年 PPI处回落区间，重点关注传导，利润结构边际上或延续7月的小幅改善趋势。“利”的方面，生产走弱下成本上行，1-7月整体利润率下行至6.39%（前值6.53%）。 钢铁盈利持续承压背景下建议谨慎下沉，地产链条行业下半年或继续承压，当前利差低位背景下，票息策略为佳，可关注中下游率先改善的行业（如汽车）票息较高主体。 具体数据来看：（1）分大类行业看，采矿业、制造业的营收及利润增速均有下滑。1-7月累计同比来看，采矿业利润增速下滑至105.3%（前值119.8%）。电燃水供应业的利润降幅较1-6月收窄5.6 pct至12.5%，局部地区连续高温导致7月居民用电供需紧张，且能源保供政策延续、缺煤现象相比去年缓解，电力行业利润整体改善。重点看制造业，总量压力仍存、增速较1-6月下滑2.4 pct至12.6%。 （2）制造业细分行业来看，一是利润增速方面，31个制造业行业中仅有12个行业利润增速在上行，汽车制造、金属制品、铁路船舶、通用制造1-7月利润增速较上半年改善最多。利润下滑的行业中，原材料制造业受地产投资加速下行影响，钢铁、建材行业供需双弱，黑色冶炼营收累计下滑6%（前值-3.6%），利润累计下滑80.8%。非金属矿物制品利润下行2.4 pct 至-8.2%，其他原材料制造业（有色、化工等）利润趋弱。二是利润占比方面，中游占比下降，上游采矿及下游制造业利润占比有所提升，下游制造业利润占比自6月起有所提升。三是利润率方面，1-7月整体利润率下行至6.39%（前值6.53%），中游利润率回落、下游基本持平。其中石化产业链行业、黑色有色冶炼、造纸利润率降幅较大。局部地区疫情影响下，下游农副食品加工、食品制造及饮料行业利润率也有所回落。 （3）规上工业企业资产负债率为56.8%，环比小幅下滑但同比提升0.5 pct，其中资产增速小幅下滑至10%，负债增速持平。采矿业/制造业/电燃水供应业杠杆率同比分别变动-2.7 pct、+0.5 pct / +1.8 pct。 （4）工业企业产成品存货为6.01万亿元，同比增幅降至16.8%（前值18.9%），短期延续主动去库存格局。从滞后公布的6月分行业库存来看，采矿业库存整体有所上行。电气机械、计算机电子设备、黑色金属冶炼库存回落较多，有色金属冶炼库存仍在上行。下游库存回落为主。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一 【专题】海外高收益债今年以来有何变化？——高收益债系列专题之二 【专题】地产下行周期下的经济动能靠什么？——敏思笃行系列报告之十 【专题】本轮债市横盘处于牛熊的什么位置？——敏思笃行系列报告之九 【专题】还有多少专项债没有下发？——敏思笃行系列报告之八 【专题】基建的变化与空间测算——敏思笃行系列报告之七 【专题】总量收缩，三类高收益债大相径庭——高收益债系列专题之一 【专题】“断贷”解决方式以保交付、严监管、筹资金、推现房为主，预计地产债情绪及预期企稳——地产债风险监测专题之一 #点评 货币政策操作还会有什么变化？——2022年二季度央行货币政策执行报告点评 通胀预期难降温，仍需警惕食品价格的变动——2022年7月通胀数据点评 疫情反复带动PMI环比转弱，企业预期悲观——2022年7月PMI点评 7月政治局会议后的经济预期与5月有何不同？——2022年7月政治局会议点评 最紧张的时点已经过去，维持美债5月到三季度窗口期的判断不变——2022年7月美联储议息会议点评 工业利润单月增速转正，下半年“价”难起但传导延续，看好中下游“利”的改善——2022年6月工业企业财务数据点评 “停贷”事件反映预售资金监管重要性，关注购房者预期变化，地产债投资等待销售回暖右侧确认 6月经济修复斜率陡峭，当前经济边际改善趋势未变——2022年6月经济数据点评 理性看待出口的波动性，兼论短期如何预测出口增速——2022年6月外贸数据点评 6月地方债发完后的社融增速能否继续反弹？——2022年6月金融数据点评 #季度报告 业绩整体回升，短债基金受欢迎—2022年二季度债券基金报告分析 #月报 消费弱复苏+工业品去库态势延续——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第7期 8月债市是否会重现6月的调整？——国内债市观察月报（202208） 二次通报，隐性债务保持高压——信用月报2022年第7期（2022.7） 上半年各机构都在买什么债券？——2022年6月托管月报 上半年仅基础产业类信托维持发行热度，信托发行整体回落约43%——2022年6月资管产品月报 地产一二线及汽车销售率先修复，上游大宗普跌——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第6期 #周报 预期超越现实，关注市场情绪，顺势而为——国内债市观察周报（20220820） 中小银行专项债再落地；城商行资本债发行由弱转强——信用风险监测（20220820）

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