【华创食饮】宝立食品:逆势增长,略超预期
(以下内容从华创证券《【华创食饮】宝立食品:逆势增长,略超预期》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 收入符合乐观预期,业绩超出指引。公司发布2022年中报,22H1实现收入9.11亿元,同比+26.07%;归母净利润0.93亿元,同比-3.86%;扣非归母净利润0.81亿元,同比-7.86%;净利率10.19%,同比-3.17pcts。Q2单季度,公司实现收入4.87亿元,同比+21.37%;归母净利润0.51亿元,同比+12.23%;净利率10.46%,同比-0.85pcts。业绩超出此前指引区间,而营收落在指引区间中枢上方。 评论 复调和饮品配料疫情下受损,轻烹解决方案高增。22H1实现收入9.11亿元,同比+26.07%,考虑扣除厨房阿芬22Q1收入后,同基数下仍实现11.36%的增速。分品类看,Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入1.81/2.78/0.27亿,同比-18.9%/+103.9%/-34.7%。其中轻烹解决方案营收高增主要得益于21年3月起并表厨房阿芬(22H1空刻线上GMV约4亿),同时也与供应给百胜、达美乐的料理酱包增长有关;而复调与饮品甜点配料双位数下滑,主要系上海疫情,餐饮受损。分渠道看,Q2直销/非直销分别实现收入4.02亿/0.85亿,同比+19.9%/28.7%,直销接近20%增长,一方面是速食意面高增,一方面是疫情下公司加强与圣农、泰森等同属保供企业类的客户交流,这部分需求保持平稳;而非直销渠道高增主要与部分标品在流通渠道的渗透有关。 产品结构升级及费用率降低,对冲原材料及运费承压,Q2净利率环比改善。一方面,农产品价格上涨带来成本压力,H1虽对全渠道裹粉提价,但仍难以覆盖,我们测算原材料对毛利率影响至少约2pcts;另一方面,上海疫情加大运费压力。但21Q2起并表高毛利的厨房阿芬,带动H1毛利率最终同比+1.24pcts,其中Q1/Q2分别+5pcts/-1.69pcts,Q2毛利率最终为35%。费用端看,单Q2销售/管理/研发费率分别为16.72%/2.6%/2.3%,同比-0.52/-1.20/-0.1pcts,费用率降低主要受益于疫情下业务招待/差旅交通费大幅节约,而推广费同比高增227%,主要与空刻意面加大直播间投放与线上引流有关。此外,H1与收益相关的政府补助贡献约1600w,少数股东损益867w,, 我们估算厨房阿芬H1净利率约10%左右,规模效应显现。最终公司Q2整体归母净利率10.46%,同比-0.85pcts,但环比Q1+0.58pcts,主要由毛利率环增2pcts贡献。 H1方便速食高增驱动,疫情下逆势高增,H2餐调有望复苏。H1疫情对公司的影响,环绕生产、运输和下游客户各个方面,即便如此,公司积极参与保供,及时将上海部分产能转移至山东和浙江基地,C端快速响应放量,最终带来公司营收高增。对比同业,BC双轮驱动,有效对冲外部风险。展望下半年,压力极值时刻已过,随下游餐饮客户的环比改善,预计直营渠道保守可保持20%以上增速,经销渠道表现更好。而分品类看,复调和饮品甜点配料在H1受损下,环比改善确定性强,H2这部分收入表现有望优于H1。同时,结合速食意面月度数据延续增长势头,预计全年整体营收增速仍能维持H1水平。盈利端,考虑成本压力仍在,销售费用保持高投放,预计略慢于收入端表现。 投资建议 收入高增长逻辑强劲,来年业绩弹性可期,维持“强推”评级。H1疫情下方便速食放量拉动增长,H2复苏下餐调有望接力,业绩端Q1压力极值时刻已过,H2盈利有望在Q2基础上企稳。考虑到公司餐调综合实力领先,定制西调称王,方便速食冲锋,未来三年有望保持20%以上的高增速。我们维持22-24年EPS预测为0.48/0.65/0.84元,当前股价对应PE为54/40/31倍,维持目标价32元,对应23年约近50倍PE,维持“强推”评级。 风险提示 小B开拓不及预期、方便速食行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】宝立食品:方便速食冲锋,定制西调称王 具体内容详见华创证券研究所8月28日发布的报告《宝立食品(603170)2022年中报点评:逆势增长,略超预期》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 收入符合乐观预期,业绩超出指引。公司发布2022年中报,22H1实现收入9.11亿元,同比+26.07%;归母净利润0.93亿元,同比-3.86%;扣非归母净利润0.81亿元,同比-7.86%;净利率10.19%,同比-3.17pcts。Q2单季度,公司实现收入4.87亿元,同比+21.37%;归母净利润0.51亿元,同比+12.23%;净利率10.46%,同比-0.85pcts。业绩超出此前指引区间,而营收落在指引区间中枢上方。 评论 复调和饮品配料疫情下受损,轻烹解决方案高增。22H1实现收入9.11亿元,同比+26.07%,考虑扣除厨房阿芬22Q1收入后,同基数下仍实现11.36%的增速。分品类看,Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入1.81/2.78/0.27亿,同比-18.9%/+103.9%/-34.7%。其中轻烹解决方案营收高增主要得益于21年3月起并表厨房阿芬(22H1空刻线上GMV约4亿),同时也与供应给百胜、达美乐的料理酱包增长有关;而复调与饮品甜点配料双位数下滑,主要系上海疫情,餐饮受损。分渠道看,Q2直销/非直销分别实现收入4.02亿/0.85亿,同比+19.9%/28.7%,直销接近20%增长,一方面是速食意面高增,一方面是疫情下公司加强与圣农、泰森等同属保供企业类的客户交流,这部分需求保持平稳;而非直销渠道高增主要与部分标品在流通渠道的渗透有关。 产品结构升级及费用率降低,对冲原材料及运费承压,Q2净利率环比改善。一方面,农产品价格上涨带来成本压力,H1虽对全渠道裹粉提价,但仍难以覆盖,我们测算原材料对毛利率影响至少约2pcts;另一方面,上海疫情加大运费压力。但21Q2起并表高毛利的厨房阿芬,带动H1毛利率最终同比+1.24pcts,其中Q1/Q2分别+5pcts/-1.69pcts,Q2毛利率最终为35%。费用端看,单Q2销售/管理/研发费率分别为16.72%/2.6%/2.3%,同比-0.52/-1.20/-0.1pcts,费用率降低主要受益于疫情下业务招待/差旅交通费大幅节约,而推广费同比高增227%,主要与空刻意面加大直播间投放与线上引流有关。此外,H1与收益相关的政府补助贡献约1600w,少数股东损益867w,, 我们估算厨房阿芬H1净利率约10%左右,规模效应显现。最终公司Q2整体归母净利率10.46%,同比-0.85pcts,但环比Q1+0.58pcts,主要由毛利率环增2pcts贡献。 H1方便速食高增驱动,疫情下逆势高增,H2餐调有望复苏。H1疫情对公司的影响,环绕生产、运输和下游客户各个方面,即便如此,公司积极参与保供,及时将上海部分产能转移至山东和浙江基地,C端快速响应放量,最终带来公司营收高增。对比同业,BC双轮驱动,有效对冲外部风险。展望下半年,压力极值时刻已过,随下游餐饮客户的环比改善,预计直营渠道保守可保持20%以上增速,经销渠道表现更好。而分品类看,复调和饮品甜点配料在H1受损下,环比改善确定性强,H2这部分收入表现有望优于H1。同时,结合速食意面月度数据延续增长势头,预计全年整体营收增速仍能维持H1水平。盈利端,考虑成本压力仍在,销售费用保持高投放,预计略慢于收入端表现。 投资建议 收入高增长逻辑强劲,来年业绩弹性可期,维持“强推”评级。H1疫情下方便速食放量拉动增长,H2复苏下餐调有望接力,业绩端Q1压力极值时刻已过,H2盈利有望在Q2基础上企稳。考虑到公司餐调综合实力领先,定制西调称王,方便速食冲锋,未来三年有望保持20%以上的高增速。我们维持22-24年EPS预测为0.48/0.65/0.84元,当前股价对应PE为54/40/31倍,维持目标价32元,对应23年约近50倍PE,维持“强推”评级。 风险提示 小B开拓不及预期、方便速食行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】宝立食品:方便速食冲锋,定制西调称王 具体内容详见华创证券研究所8月28日发布的报告《宝立食品(603170)2022年中报点评:逆势增长,略超预期》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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