【国信社服|中报点评】黄山旅游(600054.SH)-上半年经营承压,多业态蓄势助中线成长

（以下内容从国信证券《【国信社服|中报点评】黄山旅游(600054.SH)-上半年经营承压,多业态蓄势助中线成长》研报附件原文摘录）
　　上半年经营承压，多业态蓄势助中线成长 核心观点 上半年业绩亏损，处于业绩预告区间内 2022H1公司实现收入2.14亿/-53.53%；归母和扣非业绩均亏1.72亿元，同比转亏，处于此前业绩预告中值附近。Q2收入0.85亿元/-72.98%，归母亏0.89亿，扣非亏0.85亿。 客流不及2020年同期，各项业务经营受制 上半年黄山景区进山游客33.36万/-65.99%，低于2020H1 51.6万，年初恢复良好（1-2月进山人数17万人/+27.96%），但3-5月华东疫情下承压显著，Q2进山人数-80.70%。分业务看，景区（含黄山景区+花山谜窟+太平湖等）收入0.18亿元/-72.13%；索道业务游客 66.56 万人/-67.43%，营收0.48亿元/-69.35%；酒店收入0.44亿元/-59.22%；旅游服务收入0.57亿元/-55.72%；徽菜收入0.61亿元/-18%。 毛利率同比降低68pct，期间费用率同增35pct 客流承压，人工及折摊等刚性成本压力+花山谜窟培育期影响，公司上半年毛利率同降67.70pct，其中酒店、索道、景区毛利率各降101.03/45.15/284.94pct；期间费用率同增34.87pct，主要系管理费用率同增30.76pct等影响。 短期跟踪客流恢复，数字化转型和多业态融合发展助力成长 暑期公司积极把握企稳期窗口，联动市内景区制定门票半价促销等优惠政策，与抖音和携程等合作助力客流复苏，7月景区游客23.59万人/+19.73%，环增136.27%。虽然短期疫情反复仍有扰动，但后续随行业回暖+公司项目升级改造落地等，有望迎来恢复性增长。且今年3月公司董事长章总兼任大股东党委书记，集团支持下进一步资源整合有望提速。未来公司一看数智化提速，推出数字藏品等，强化智慧导览系统及会员体系、构建数字化生态助成长；二看山、水、村、窟、镇、茶等业务深化；三是多管齐下向外拓展，公司通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接与孵化，并加快拓展徽菜外延扩张、索道托管等业务，带来新的业务增长点。 风险提示 疫情反复出行限制，政策风险，国企改革低于预期。 投资建议 由于Q2疫情反复持续较长，近期疫情再扰动，下调22-24年EPS至-0.16/0.27/0.43元（此前预计0.06/0.43/0.51元，主要由于景区业务受疫情反复及出行等影响较大，刚性成本压力下客流和收入波动业绩扰动较大），对应PE-70/40/26x。短期疫情仍有拖累，但公司系国内自然景区龙头，资源禀赋突出，疫情下全面强化山、水、村、窟、镇、茶等多业态融合发展，强化与蚂蚁金服、赛富基金等合作，且未来与大股东资源整合也有望提速，中线成长仍可期待，维持“增持”评级。 正文内容 2022H1扣非业绩亏损1.72亿元，阶段承压明显 2022H1，公司实现收入2.14亿元，同比减少53.53%；实现归母业绩-1.72亿元，同比减少599.11%；扣非业绩亏损1.72亿元，同比减少1167.67%；EPS-0.24元/股；处于此前预报区间（此前公司预告中报归母业绩-2.15亿元到-1.5亿元，扣非业绩-2.25亿元到-1.6亿元）。Q2单季，公司实现收入0.85亿元/-72.98%；归母业绩亏损0.88亿元/-233.26%；扣非业绩亏损0.85亿元/-252.41%。整体看，疫情阶段反复影响进山人数，对公司主业经营造成较大冲击，2022H1经营净现金流-1.23亿元。 年初恢复良好，3-5月承压显著，6月起有所复苏 2022H1受疫情影响，尤其是长三角地区疫情冲击，客流明显承压，上半年黄山景区接待进山游客33.36万人/-65.99%，已低于2020同期 51.6万人。其中1-2月进山人数为17.08万人/+27.96%，3-5月份受疫情形势趋严影响，3月接待进山人数3.42万人/-81.13%，Q2进山人数12.85万人/-80.70%。 分业务看，上半年均有承压。景区业务（含黄山景区+花山谜窟+太平湖等）收入0.18亿元/-72.13%；索道及缆车业务运送游客 66.56 万人/-67.43%，实现营收0.48亿元/-69.35%；酒店业务0.44亿元/-59.22%；旅游服务收入0.57亿元/-55.72%；徽菜业务收入0.61亿元/-18%，相较其他业务受阶段性疫情影响较小。 毛利率同比降低67.70pct，期间费用率同增34.87pct 2022H1，公司毛利率为-25.58%，同降67.70pct，主要系受疫情影响，客流和收入明显承压，刚性成本压力下，酒店、索道、景区业务毛利率分别下降101.03/45.15/284.94pct，其中景区业务主要系花山迷窟景区综合提升工程项目初始运营，尚处于市场培育期，报告期折旧及摊销等成本增加两千余万元影响。此外旅游服务、徽菜业务毛利率分别下降0.6/18.82pct。上半年期间费用率为68.46%，同比增加34.87pct，主要系管理费用率同增30.76pct，主要系人工&折摊等相对刚性，此外销售费用率同增4.84pct，财务费用率同减0.73pct。 短期跟踪客流恢复，数字化转型和多业态融合发展助力成长 随着国内疫情防控形势总体向好，国内居民出游信心有所提升，公司积极把握疫情企稳期窗口，结合前期十大硬核振兴举措，联动市内景区制定门票优免政策及其他优惠活动；同时联合抖音和携程星球号等平台开展精准营销，并积极开展数字艺术等创意营销助力客流复苏。据安徽网报道，7月黄山风景区共接待游客23.59万人/+19.73%，环比增长136.27%。8月6日，黄山风景区接待游客2.33万人，创下今年单日接待量新高。虽然短期疫情反复阶段仍有扰动，但后续随行业回暖+公司项目升级改造落地等，有望迎来恢复性增长。且今年3月公司董事长章总兼任大股东党委书记，集团支持下进一步资源整合有望提速。未来公司一看数智化提速，推出数字藏品等，强化智慧导览系统及会员体系、构建数字化生态助成长；二看山、水、村、窟、镇、茶等业务深化；三是多管齐下向外拓展，继续通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接与孵化，并加快拓展徽菜外延扩张、索道托管等业务；四看营销多元等。 风险提示 疫情大规模反复等会宏观系统性风险，国企改革不及预期，门票等业务降价风险；国家公园政策风险等。 投资建议 由于3-5月的持续疫情影响尤其对华东线影响较大，以及8月以来的疫情局部反复等，兼顾公司暑期门票促销政策及花山谜窟等项目培育期压力，我们下调2022-2024客流和收入假设如下表所示，据此下调公司2022-2024年EPS至-0.16/0.27/0.43元（此前2022年4月中旬预计0.06/0.43/0.51元，主要由于景区业务受疫情反复及出行等影响较大，刚性成本压力下客流和收入波动业绩扰动较大），对应PE-70/40/26x。疫情反复及复苏节奏对公司后续盈利表现及估值影响较大，短期仍需跟踪疫情与复苏节奏。但中线来看，公司系国内自然景区龙头，资源禀赋突出，未来大股东支持下有望加速资源整合，且公司疫情下全面强化山、水、村、窟、镇、茶等多业态融合发展，强化与蚂蚁金服、赛富基金等合作，未来中线成长仍可期待，维持“增持”评级。 历史部分研究一览 【国信社服|年报点评】黄山旅游：业绩符合预期，跟踪行业复苏与区域整合 【国信社服】黄山旅游-山上山下齐升级 携手蚂蚁集团迎接数智时代 【国信社服|中报点评】黄山旅游：疫情下短期承压明显，资源整合支撑中线成长 国信社服团队 团队简介：16年专业卖方团队，2008-2021年书写连续14次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、21世纪、新浪财经等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已16年整，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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