【国君固收#问卷】债市情绪偏暖,长债偏好抬升——8月末情绪面问卷调查

（以下内容从国泰君安《【国君固收#问卷】债市情绪偏暖,长债偏好抬升——8月末情绪面问卷调查》研报附件原文摘录）
　　作者：覃汉、唐元懋 核心观点： 总体来看，超半数投资者认为当前债市无明显利空，整体偏乐观，但前期债市情绪过于亢奋，利率下行幅度较大，债市将面临小幅回调，但由于有较多投资者等待回调后入场，利率回调幅度有限。此外，资金价格上行下投资者对资金面边际收紧的担忧增强，对短端偏好有所下滑。对于地产行业，多数投资者仍为地产销售短期内难见起色，各地因城施策调控下地产行业的企稳复苏仍需要观察。在对长债较为乐观的背景下，选择等待回调后入场以及拉长久期购买长债或超长债的投资者占比较多。 【国君固收#问卷】债市情绪偏暖,长债偏好抬升—8月末情绪面问卷 音频： 进度条 00:00 14:09 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 我们在8月22日发布了《中国债市投资者情绪调查问卷》第七期，针对未来债市投资者关注的主要问题进行了调查。截至8月25日0点，总计收到206份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，超半数投资者认为当前债市无明显利空，整体偏乐观，但前期债市情绪过于亢奋，利率下行幅度较大，债市将面临小幅回调，考虑到由于有较多投资者等待回调后入场，利率回调幅度有限。此外，资金价格上行下投资者对资金面边际收紧的担忧增强，对短端偏好有所下滑。对于地产行业，多数投资者仍为地产销售短期内难见起色，各地因城施策调控下地产行业的企稳复苏仍需要观察。在对长债较为乐观的背景下，选择等待回调后入场以及拉长久期购买长债或超长债的投资者占比较多。 从具体结果来看： 1. 您如何看待未来债市走势？ 从调查结果来看，36%的投资者认为“经济恢复缓慢被社会确认，收益率曲线全面下行”，10%的投资者认为“继续主打资金面宽松逻辑，牛陡加剧”，50%的投资者认为“当前债市情绪过于亢奋，短期内或小幅回调”，4%的投资者认为基本面复苏或资金收紧强于预期，债市收益率大幅反弹。 接近四成投资者认为经济恢复缓慢已逐渐被社会确认，收益率曲线将全面下行。半数投资者认为当前债市情绪过于亢奋，短期内或小幅回调。7月各经济数据表现不佳，疫情时有扰动，经济出现快速回升存在一定难度，叠加货币政策依旧宽松，对债市做多情绪形成一定支撑；此外，7月以来债市利率基本处于震荡下行趋势中，MLF超预期降息后做多情绪被全面点燃，利率大幅下行，踏空者众，当前市场情绪较为谨慎，较多机构认为利率在大幅下行后会面临回调，当前不是合适的入场时机。 2. 您认为未来1个月10年期国债收益率会更接近哪个区间？ 从调查结果来看，5%的投资者认为未来1个月10年期国债收益率区间在2.4-2.5%，42%的投资者认为区间在2.5-2.6%%，46%的投资者认为区间在2.6-2.7%，8%的投资者认为区间在2.7-2.8%。 点评：多数投资者认为未来一个月10年期国债收益率区间在2.5%-2。7%之间。相比上期调查结果，7月投资者对未来1个月10年国债利率中枢的预期显著下移，背后是过去三周中10年国债活跃券220010从2.73%附近高点向下至2.63%左右，8月以来，隔夜价格维持低位，对债市做多情绪形成支撑，月中MLF超预期降息更是全面点燃做多情绪，利率迅速下行。当前政策宽松，基本面复苏缓慢，资金充裕，投资者认为利空因素较少，做多逻辑较为顺畅，但由于前期下行幅度过大，资金价格有所回升，叠加稳增长政策发力，债市将面临小幅回调。 3. 您如何看待2022年内降准空间和节奏? 从调查结果来看，48%的投资者认为没有降准了，13%的投资者认为三季度内会有1次降准，38%的投资者认为年内会有1次降准，1%的投资者认为年内会有2次（含）以上降准。 点评：本期对降准预期的调查结果对比上月较为相近，认为年内不会有降准落地的投资者接近半数。市场对降准不看好或因当前资金充裕，且月中MLF已降息10bp，当前流动性合理充裕下降准并无必要性，且央行OMO投放保持低位也一定程度上表达了态度；也有近四成投资者对四季度降准仍有期待，或因MLF超预期降息一定程度上表明央行选择利用降准降息支撑实体经济与稳增长。 4. 您如何看待未来降息（MLF/OMO）空间和节奏? 从调查结果来看， 41%的投资者认为年内没有降息了，11%的投资者认为三季度内有1次降息，46%的投资者认为年内有1次降息，2%的投资者认为年内有2次（含）以上降息。 点评：本次对降息预期的调查结果中有四成的投资者认为年内不会有降息落地，上期中为接近八成，也有近半数投资者认为年内还会有一次降息，对降息的预期有所上升。经济基本面状况一般，回升速度较缓，需要央行为实体经济稳步恢复提供支持，市场对总量货币宽松政策的想象空间在MLF超预期降息后再次被打开，也有部分投资者认为年内不会有降息，或因当前资金较为充裕,中美利差倒挂下货币政策或存在一定掣肘。 5. 您对8月以来地产销售高频数据保持低位如何看待？ 从调查结果来看，37%的投资者认为“中长期看房地产销售下滑还未见底”，49%的投资者认为“地产销售或在底部震荡”，12%的投资者认为“地产销售将随着基本面复苏将逐渐回升”，2%的投资者认为在目前时点“还看不清”。 点评：本期调查中对房地产行业的预期维持低位，近四成投资者认为地产销售还未见底，半数投资者认为地产销售在底部震荡。从地产的销售高频数据来看，8月30大中城市商品房成交面积数据维持低位，此前地产隐忧事件对地产消费形成一定冲击，且当前疫情时有反复经济复苏缓慢，消费者信心不足，地产行业的企稳复苏仍需要观察。 6. 您如何看待“盘活地方专项债限额空间”？ 从调查结果来看，10%的投资者认为“不会进行专项债限额空间回收再分配，对债市无冲击”，65%的投资者认为“省内限额在各市区之间的再分配，对债市全局影响有限”，7%的投资者认为“将是全国限额在各省市之间的再分配，对债市造成全面冲击”，19%的投资者认为在当前时点“还看不清”。 超过半数投资者认为地方专项债设省内限额将在各市区之间的再分配，对债市全局影响有限。上半年地方政府专项债限额存量尚余15540亿元，是下半年增量财政政策的突破口。2022年8月18日，李克强总理在国务院常务会议中提及“依法盘活地方专项债限额空间”。 部分省市的财政预决算报告和预算调整方案已有相关案例，且限额回收的发起单位既有财政部也有财政厅，或许也预示着限额“回收再分配”可以在全国或全省范围内展开。 7. 您认为未来一个月对债市格局影响最大的关键因素？ 从调查结果来看，对于未来一个月对债市格局影响最大的关键因素，39%的投资者认为是资金面边际变化，27%的投资者认为是经济基本面好转斜率，24%的投资者认为是机构抢配/止盈行为，9%的投资者认为是政府债券（专项债）供给。 点评：本期调查结果中，投资者对资金面边际变化的关注度小幅回落，但仍占据高位，经济基本面好转斜率占比近三成。8月以来隔夜价格维持低位，MLF降息后小幅回升，但资金面依旧保持宽裕，资金是支撑市场做多的重要因素之一，若资金出现边际收紧迹象，则对市场影响较大。此外，7月各项数据超预期一定程度上进一步证明了基本面复苏缓慢，同样对债市形成支撑，若基本面出现超预期回升，也会对市场形成冲击。资金面边际状况以及基本面复苏斜率仍旧是当前债市的决定性因素 8. 您最看好哪个利率债品种？ 从调查结果来看，12%的投资者看好短端国债，5%的投资者看好短端国开，39%的投资者看好长端国债，17%的投资者看好长端国开，27%的投资者看好超长国债。 点评：本期调查结果来看，对长端的偏好显著回升。当前资金价格回升，资金边际收紧担忧升温，前期“重价不重量”的偏一致观点下资金价格回升对短端现券的做多情绪形成压制。此外，当前基本面回升缓慢叠加货币政策宽松，长债大幅下行，市场做多情绪升温。此外，对比国债和国开债，长端对国债的偏好仍较为明显。 9. 您估计未来的利率债曲线变化会如何演绎？ 从调查结果来看，对于未来的利率债曲线形态，13%的投资者认为会走陡，71%的投资者认为会走平，10%的投资者认为会中端凸起（中间期限上行较多），6%的投资者认为会中端洼陷（中间期限上行较少）。 点评：对于利率债曲线形态而言，本期调查结果中认为收益率曲线将走平的投资者占比继续提升，超过七成。短端来看，资金价格回升，对资金面边际收紧担忧在抬升，短端收益率继续下行空间逼仄但回升风险较大；长端相对乐观，基本面复苏乏力叠加MLF超预期降息，机构等待长债利率回调后入场，长债收益率回调空间有限，买盘依旧存在。 10. 您接下来更倾向于采取哪种交易策略？ 从调查结果来看，17%的投资者更倾向于继续利用便宜资金采取票息策略，20%的投资者更倾向于短期频繁交易博取小额利差，31%的投资者倾向于等待回调后入场，32%的投资者更倾向于拉长久期，配置长债或超长债。 总体来看，等待回调后入场以及拉长久期配置长债或超长债投资者占六成。债市在当前时点整体情绪偏乐观，较多投资者认为长债当前无明显利空，长债虽然由于前期情绪过于亢奋，将面临回调，但在小幅回调后仍有下行空间，对长债较为看好，也有投资者选择通过精细的波段交易来进一步增厚收益。（完）

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