【国君化妆品 | 中报点评】鲁商发展:利润承压,化妆品营收持续高增

（以下内容从国泰君安《【国君化妆品 | 中报点评】鲁商发展:利润承压,化妆品营收持续高增》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：瑷尔博士、颐莲产品矩阵持续丰富，化妆品业务如期高增，但地产及费用投入拖累盈利，长期看公司推进地产转型、化妆品占比有望持续抬升。 投资建议：考虑到地产板块压力仍存，下调2022-2024年EPS预测至0.46（-0.05）、0.59（-0.03）、0.69（-0.03）元，分部估值后下调目标价至13.38（-2.39）元，维持增持评级。 地产交付营收回暖，利润略低于预期。公司2022H1营收/归母/扣非净利润48.35/1.89/1.9亿元同比+19%/-39%/-39%，Q2营收/归母/扣非净利润33.53/1.2/1.3亿元同比+42%/-45%/-45%，利润略低于预期。分板块看，22H1地产业务营收32.78亿同比+13%，因项目集中交付；净利率同比下降4.6pct至2.2%。H1化妆品业务营收10.12亿同比+62.31%，Q2同比+45%，毛利率60.71%同比-0.86pct；H1化妆品净利润0.91亿元，因投放加大净利率同比-3pct至9%。H1药品业务营收受疫情影响同比-22%；原料业务营收1.59亿元同比+11.01%，H1毛利率31.34%同比-4.95pct，因公司调整价格抢占透明质酸市场。 瑷尔博士产品矩阵持续丰富，颐莲升级明星喷雾，持续高增。分品牌看，H1瑷尔博士、颐莲营收5.25、3.88亿元同比+74%、44%，瑷尔博士上半年推出高端褐藻系列闪充精华以及酸奶面膜，新品占比超10%，颐莲推出玻尿酸喷雾2.0升级产品、夯实喷雾领军地位。 原料板块逆势增长，积极推进医药级注册。公司原料业务H1营收1.59同比+11%，公司HA原料中食品级占比较高，产能释放下公司降价抢占市场份额。后续公司将积极推进医药级HA海外市场注册，此外布局合成生物学研发中心。 风险提示：地产业务失速，新品表现不及预期，竞争加剧。 1、化妆品业务如期高增，地产业务拖累盈利 地产交付带动公司22H1营收同比+19%，盈利能力下滑下利润略低于预期。2021H1年公司实现营收48.35亿同比+19%，其中22H1地产业务营收32.78亿同比+13%，对应Q2营收5.93亿同比+45%，因省内项目集中交付，化妆品业务营收10.12亿同比+62%，高增符合预期。2022H1公司归母/扣非净利润1.89/1.9亿元同比+19%/-39%/-39%，利润略低于预期，主因地产业务盈利能力下降及化妆品板块费用投放。 化妆品业务营收同比+63%引领增长，毛利率同比微降。2022H1公司房地产、化妆品、药品、原料及添加剂板块营收32.78、10.12、2.11、1.59亿元，同比+13%、+62%、-22%、+11%；房地产、化妆品、药品、原料及添加剂板块毛利率19.79%、60.71%、54.1%、33.06%，同比-1.28、-0.86、-4.35、-4.84pct。房地产因省内项目在22Q2集中交付结算、营收实现增长，但行业整体承压下毛利率下滑。化妆品维持亮眼表现，毛利率微降因公司品牌为了促进销售规模扩大，对产品价格进行了优化。药品板块毛利率下降因疫情及原材料上涨影响，原料板块因透明质酸原料行业竞争加剧、公司调整价格积极抢占市场份额，毛利率有所下降。 化妆品板块双子星瑷尔博士、颐莲表现亮眼，直营渠道增长强劲。分品牌看，2022H1瑷尔博士、颐莲营收5.25、3.88亿元同比+74%、44%，瑷尔博士持续完善品线布局，上半年推出高端褐藻系列闪充精华以及酸奶面膜，新品占比超10%，颐莲推出玻尿酸喷雾2.0升级产品、夯实喷雾领军地位；分渠道看，H1直营、经销营收7.5、2.6亿同比+65%、56%，抖音带动直营占比提升，据飞瓜数据，22H1瑷尔博士、颐莲抖音GMV1.4、1.6亿同比+403%、292%。 轻资产转型推进，医药化工板块利润占比过半。22H1公司毛利率30.91%同比-0.23pct，22H1净利润率4.26%同比-3.51pct，主因地产盈利能力下降以及化妆品板块加大费用投放。分业务看，公司持续推进业务转型，2022H1年房地产板块净利润占比同比下降至36%，医药化工板块（含药品、原料及化妆品业务）2022H1年净利润1.36亿，其中H1化妆品净利润0.91亿元，因投放加大净利率同比-3pct至9%。 地产销售回款减少，经营性现金流同比下降。2022H1年公司经营性现金流8.88亿，同比-74%，主因房地产市场压力下销售回款减少。公司将围绕“抓回款、保交付、降负债、增效益、促转型、稳现金流”六个重点，提升稳健经营能力。 2、投资建议 公司地产转型持续推进，化妆品业务厚积薄发、如期高增，瑷尔博士产品驱动、颐莲渠道拓展下看好化妆品业务持续快速增长。考虑到地产板块压力仍存，下调2022-2024年EPS预测至0.46（-0.05）、0.59（-0.03）、0.69（-0.03）元，分部估值后下调目标价至13.38元（-2.39元），对应22-24年PE29、23、19x，维持增持评级。 3、风险提示 1、地产业务失速； 2、化妆品新品表现不及预期; 3、医药、原料板块竞争加剧，盈利能力不及预期。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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