【东吴晨报0829】【策略】【行业】电子【个股】伟星股份、青鸟消防、阳光电源、哈森股份、洋河股份、冰轮环境、禾川科技
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0829】【策略】【行业】电子【个股】伟星股份、青鸟消防、阳光电源、哈森股份、洋河股份、冰轮环境、禾川科技》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220829 音频： 进度条 00:00 07:55 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 年底前股市可能面临的挑战 观点 流动性下滑的风险： 1. CPI上涨超过3%。我们预计，受猪肉价格上涨推动，9月的国内CPI同比可能超过3%，甚至8月的CPI同比就会超过3%。尽管央行不会仅仅因为猪肉价格上涨推动CPI上升，就去收紧流动性。但物价超越目标后，还是会引起政策制定者和投资者的警觉。 2. 金融机构杠杆率太高。用M2信贷（金融体系提供的贷款）和社融信贷（金融体系提供给非金融体系的贷款）差值，可以很容易计算出，金融机构互相拆解的贷款额度有多少（所谓的脱实向虚，资金空转）。2022年以来，金融机构累计增加的贷款额度已经超过8000亿，达到了2015年时为了填补亏空，央行向资本市场投放资金总额。这意味着金融机构增加的杠杆达到了2012年以来最高水平，存在风险。耐人寻味的是，从股票和债券的成交杠杆来看，我们感觉债券投资的杠杆水平超过股票。换言之，债券市场调整的风险可能大于股票。任何有关物价（上涨）和经济增长（速度上升）预期的变化，促使债券调整，而杠杆率可能会让这种调整非常剧烈。 3. 汇率的潜在弹性风险。一旦海外需求萎缩，出口下滑，央行可能会主动让人民币增加弹性，部分海外投资者预期人民币兑美元可能会在未来六个月从6.8到7.2。人民币汇率调整，可能导致很多海外资金离开资本市场。实际上，今年以来，中国贸易顺差屡创新高，但是外汇储备一直没有上升，有投资者一直怀疑，资本项目下有资本流出。 经济展望的压力： 经济在今年三季度环比回升，东吴宏观判断下半年GDP增速有望达到甚至超过5%。不过房地产的负面展望，让投资 者对2023年经济增长产生忧虑。 1. 2022年新购置土地面积大幅减少，意味着2023年施工面积减少，可能导致建材（钢铁水泥玻璃等）实物消费量下降。 2. 土地财政收入下降，约束了地方政府基建投资潜力，甚至威胁了城投债的履约能力。 3. 房产消费低迷，居民部门没有意愿增加杠杆，甚至提前还款。金融部门存款大幅上升，意味着居民部门缺少消费和投资意愿，制约经济增长潜力。 风险提示：猪肉价格上涨不及预期，金融杠杆率下降，人民币汇率调整不及预期，房地产出现政策性调整。 （分析师 陈李） 未到风格切换时 ——策略周聚焦 报告要点 成交、估值显示未到风格切换时。①成交额占比接近+2倍标准差，容易促发风格切换，目前小盘&成长成交额占比分别为1/1.5倍标准差,未到极致，但需提高警惕，若要触及阈值，假设大盘&价值指数成交额不变，小盘指数成交额需放大29%，创业板指需放大24%。②近3年相对估值比价对风格切换的指示意义趋弱，当前小盘&成长估值比价低于近3年均值。若要触及+1倍标准差阈值，假设大盘&价值指数PE不变，小盘指数PE需上涨24%，创业板指需上涨23%。 今年上半年量化、私募机构的成交占比进一步提升，是支撑中小盘持续占优的重要因素。微观交易层面中小市值占优原因，在公募发行趋缓、市场成交额下滑的背景下，私募尤其是量化私募成交额占比增强。量化、私募的高频灵活交易风格，阶段性占据主导，使得中小市值表现持续活跃。每年最大的边际增量资金在一定程度上能决定A股市场风格。 引发风格切换因素：通胀、房地产、监管。 ①通胀预期跟踪9月底美联储加息、10月初国内CPI。钱多经济弱的宏观环境是否可能被打破，若通胀预期持续抬升，可能促发长短端利率上行，国内方面关注CPI上行幅度，重点关注9/9、10/14分别公布的8-9月国内通胀数据。此外美联储主席在杰克逊霍尔会议上释放鹰派信号，重申美联储加息的决心，若9月22日美联储议息会议再次加息75BP，可能对全球市场和风格造成冲击。 ②全国性地产政策宽松。当下基建力度加强&地产政策托底的组合，钱多经济弱的宏观环境及中小成长风格仍将延续。8/24国常会推出19项稳增长政策，重点仍在托底而非刺激，国务院派出督导组压实地方责任，形成实物工作量，其中基建力度增强，地产政策托底，现有政策思路仍是保项目而非保主体。后续若出现各类风格成交分化加剧，全国性地产政策放松，特别是北上广深等一线城市明显放宽（类似2014年930央行放松首套房认购标准），以及防疫政策优化调整，带动市场对于金融、地产、消费板块基本面改善的预期，则可能触发风格向价值切换。 ③国内量化资金监管或海外制裁加剧。针对短期活跃资金的监管趋严可能引发部分领域流动性风险，历史上15/06严查场外配资、21/09监管对量化私募进行关注均导致中小成长风格趋弱，若下半年量化资金监管趋严，可能导致成交筹码波动。美国企图抑制中国新技术发展的倾向愈发明显，08/12美国国会通过《削减通胀法案》支持自身新能源产业链发展，若后续对国内新能源产业链限制加码，可能造成风险偏好下降。 中小成长继续占优，维持推荐农业作为均衡方向。①当下基建力度加强&地产政策托底的组合，钱多经济弱的宏观环境及中小成长风格仍将延续。②重点关注农业作为均衡方向。全球极端气候影响加剧，粮食供需矛盾较难化解，国内旱情对秋收影响不容忽视，粮价易涨难跌，粮价上涨下半场有业绩支撑的板块弹性更大，关注农化（华鲁恒升、云天化、盐湖股份）；养殖（牧原股份、温氏股份）；种业（隆平高科、登海种业）。 风险提示：国内疫情反复风险；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、马浩然、陈李） 行业 电子： VR销量持续增长可期 核心技术发展方向清晰 投资要点 元宇宙助力VR产业发展：元宇宙是利用科技手段进行链接与创造的，与现实世界映射与交互的虚拟世界，将实现沉浸性以及用户创造内容（UGC）的提升，有望成为下一代互联网形态，XR设备作为元宇宙交互入口，有望成为代替手机的移动智能设备，复刻手机产业链成长历史。 多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期：我们认为，外部环境（北美通胀压力、国内疫情等）对VR设备销量的影响是短期扰动，不改产业长期向上趋势，未来在不同阶段都将有各有不同的驱动因素推动销量快速增长：1）硬件迭代+内容成熟是第一阶段（未来1-3年）的驱动因素，VR设备在泛娱乐领域的年出货量级有望达到3000万部以上；2）应用场景拓展及科技巨头生态完善构成第二阶段（未来3-5年）成长驱动，VR设备成熟、AR设备进入消费级市场，整体年度出货有望达到大几千万量级；3）长期来看（未来5-10年），随着核心硬件技术、交互算法、应用场景等瓶颈的突破，VR/AR设备有望成为元宇宙重要入口，多领域逐渐刚需，每年出货量级有望突破数亿部。 VR核心硬件技术方向日渐清晰：VR硬件的关键环节包括光学、显示、芯片与传感交互等，各环节技术水平决定设备整体性能，且发展方向逐渐清晰。光学镜片方面，当前以菲涅尔透镜方案为主，但短焦方案（Pancake）因轻薄化、视场角及成像质量佳等特性有望成为未来趋势，多类新产品均有望搭载；显示层面，FAST-LCD因量产和成本优势成为应用落地的核心方案，并向着Mini-LED等方向升级，同时Micro-OLED等新方案也在积极推进并逐渐商用；芯片方面，以高通骁龙865为基础的XR2芯片是目前绝对主力，未来苹果自研芯片受到瞩目；交互方面，眼动追踪、手势追踪与面部捕捉等技术的搭载有望持续增强交互体验，各类传感器的使用以及内外部摄像头具备持续升级空间。 VR产业链参与者持续增加：光学部件方面，舜宇的VR镜片已经被全球头部企业采用，而随着Pancake技术趋势的确立，新增的光学膜方案等环节有望涌现出诸如三利谱、斯迪克等更多优秀的国内供应商；显示零组件及其他零部件企业参与上市公司众多，国产化格局较充分，综合方案商歌尔全球龙头地位稳固，国内终端品牌已现A股稀缺标的。 投资建议：从VR硬件产业链维度来看，综合方案商（歌尔）、光学显示（三利谱、斯迪克、水晶光电）、各类结构件（立讯、长盈、东山）及品牌商（创维）等环节的A股公司有望率先受益；从内容端来看，建议关注华立科技、宝通科技、恺英网络；从产业催化维度来看，分别关注品牌商（Meta、Pico、苹果等）产品迭代带来相应产业链的投资机会，以及核心技术创新升级引发特定产业环节的关注度。 风险提示：短期销量波动的风险；应用拓展不达预期的风险；新技术发展进度延后的风险。 （分析师 唐权喜、张良卫、鲍娴颖） 个股 伟星股份（002003） 2022年中报点评 业绩超预期 国产替代逻辑持续兑现 投资要点 公司公布2022年中报：22H1营收18.29亿元/yoy+23.32%、归母净利3.12亿元/yoy+31.78%，业绩超过我们此前预期，利润端增速快于收入端主因毛利率同比+0.32pct至39.94%、期间费用率同比-0.79pct至19.66%。单季度看，22Q1/Q2营收分别为7.23/11.05亿元、分别同比+33.58%/+17.42%，归母净利分别为6522万元/2.47亿元、分别同比+45.13%/+28.65%，Q2保持增长、但较Q1有所放缓，主因国内疫情对供应链及终端消费形成一定影响。 拉链产品、国际市场收入增速较快，智能制造+国际化战略成果持续兑现。1）收入拆分：分产品看，22H1拉链/纽扣/其他产品收入分别同比+29.2%/+13.1%/+57.0%、收入分别占比57%/39%/4%。各产品收入保持正增长，其中拉链及其他辅料产品（织带、标牌等）增速较快。分地区看，22H1国内/国际收入分别同比+18.6%/+36.8%、收入分别占比71%/29%，国内、国际市场收入均保持正增长，其中国际市场增速快于国内。2）收入增长驱动因素：①随智能制造+国际化战略持续推进，公司生产效率提升、海外产能布局、国际客户拓展等多维度竞争力提升，下游合作品牌数量增多、在大客户供应链体系中的份额占比提升，带动收入延续较快增长。②国际业务受益于上半年外需仍较景气，国内业务虽受疫情影响、但公司客户穿透至终端后海外品牌占比较高、故国内疫情影响有限。③竞争对手YKK国内工厂停产带来的订单转移：22年4月YKK深圳工厂发生火灾、3-6月上海工厂受疫情影响有停工现象。 毛利率小幅上升、期间费用率小幅下滑。1）毛利率：22H1毛利率同比+0.32pct至39.94%，其中纽扣/拉链毛利率分别同比+1.30pct/+1.48pct至41.70%/40.32%，主因部分产品提价、产品结构变化及生产效率提升（如余数控制更加精准）。整体毛利率提升幅度低于分产品毛利率提升幅度，主因其他产品毛利率变动以及会计政策调整（将包装费用从销售费用调整至营业成本，剔除该因素22H1整体毛利率40.53%/yoy+0.91pct）。2）期间费用率：22H1期间费用率同比-0.79pct至19.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46/+0.19/+0.15/-0.67pct至6.41%/9.39%/4.18%/-0.32%，销售费用率下滑主因前述会计政策调整及生产效率提升、财务费用率下降主要来自今年4月以来人民币贬值带来的汇兑净收益。3）归母净利率：综合毛利率及期间费用率变化，22H1归母净利率同比+1.09pct 至17.05%。 盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，近年来持续推进智能制造+国际化战略，通过快反和服务优势不断抢占全球辅料龙头YKK的市场份额，21年以来业绩端增长提速、22上半年延续较快增长。随疫情影响减弱及部分Q2订单延迟，22年7-8月以来公司国内接单加速恢复。目前越南工厂已完成项目建设审批工作，计划下半年正式动工、建设期一年左右，预计23年设备调试、24年量产，进一步完善海外产能布局。综合考虑上半年业绩增长超预期、下半年股权激励费用及汇兑损益等因素，我们将22-24年归母净利润从5.14/6.17/7.27亿元上调至5.62/6.72/7.99亿元，EPS分别为0.54/0.65/0.77元/股，对应PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、海外经济衰退、汇率波动、地缘政治风险等。 （分析师 李婕） 青鸟消防（002960） 2022年中报点评 业绩显著超预期+现金流状况改善 行业经历周期波动中公司α彰显 事件：公司公告2022年半年报，上半年实现收入20.47亿元，同比增长46.67%；归母净利润2.37亿元，同比增长15.89%；扣非后归母净利润增长16.73%。 业绩显著超预期+净现金流状况改善，疫情冲击下公司α彰显。 根据公司半年报，2022Q2单季度实现收入13.01亿元、同比增长38.01%；归母净利润1.70亿元、同比增长10.99%；扣非后归母净利润为1.70亿元、同比增长10.12%。1）收入显著超预期，疫情对供应链冲击+地产景气度下行，以东方雨虹为代表的地产后周期公司Q2业绩均受到影响，在行业大环境不好的形势下，公司Q2收入增长38%，市场份额进一步提升。2）利润在高基数效应下显著超预期，需要注意到2021Q2的净利率为16.92%，是2021年以来单季度最高净利率，具备显著的高基数效应，公司在此基础上，净利润仍然实现11%的增长，行业经历周期波动的过程中公司α彰显。3）通过对经销商及客户实行有效的分类分级管理，公司应收账款总体良性可控，2022上半年经营活动净现金流同比增长29.53%，净现金流状况有所改善。4）2022上半年研发费用为1.06亿元，同比增长37.41%，一如既往维持高研发力度。 通用报警基本盘韧性十足，应急疏散和工业保持快速增长，储能消防实现0-1突破、静待行业风来。根据公司半年报：1）通用报警，2022年上半年实现收入12.33亿元、同比增长22.52%，毛利率为42.23%，与去年相比基本保持稳定；2）应急疏散，实现收入4.55亿元、同比增长236.81%，毛利率为29.99%，后续毛利率仍有上行空间；3）工业消防，实现收入0.21亿元，同比增长203.18%；4）储能消防，上半年累计发货金额超过0.19亿元，同比大幅增长；5）气体检测实现收入0.52亿元、同比增长25.96%；6）自动灭火实现收入1.46亿元、同比增长6.26%；7）智慧消防，上线的单位家数超过2.3万，上线点位超过175万个。 非公开发行事项获批，资金+资源+订单+份额万事俱备。在此前我们对于公司的一系列深度研究报告中，已经详细阐述了公司的α：1）公司经销商体系的建立、发展、完善、改革；2）公司对旗下多品牌的管理策略；3）从业务发展到组织架构，行业中最优秀的人才都在向公司聚集。因此，公司此次非公开发行，从4月19日公告预案，到8月22日过会，节奏显著超预期。除了为公司带来发展所亟需的资金、场地、项目，还会引入什么样的战略投资者、能够为公司带来什么样的资源，值得我们重点关注和期待，资金+资源+订单+份额万事俱备，公司腾飞在即。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.34、1.72、2.26元，PE分别为22、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 阳光电源（300274） 2022中报点评 逆变器出货高增 2023年储能加速放量 投资要点 事件：公司发布2022年半年报，公司2022H1实现营收122.81亿元，同增49.59%；归母净利润9亿元，同增18.95%。其中2022Q2实现营收77.14亿元，同增58.60%，环增68.87%；归母净利润4.9亿元，同增32.21%，环增19.13%。2022Q2销售费用率同环增2.9pct/1.4pct，主要系售后维修费用大幅增加及计提质保金所致；财务费用率同环减4.9pct/5.2pct，主要系人民币兑美元贬值带来汇兑收益所致，业绩符合市场预期。 逆变器出货高增，户用占比不断提升。2022H1公司光伏逆变器业务实现收入59.33亿元，同增65%，实现出货31GW，同增77%，市占率约34%，同比提升1-2pct。分结构看，渠道出货约37万台，其中户用约30.5万台。2022H1逆变器毛利率32.51%，同比-5.64pct，主要系运费以及电芯功率器件涨价所致，2022年下半年随海外及分布式放量带来占比提升叠加2022Q2涨价传导至2022Q3将改善毛利率。IGBT方面公司加快引入国内供应商，国产IGBT快速上量，支撑出货快速增长，2022Q3我们预计IGBT单管国产比例提升至30%-40%，我们预计2022年出货70GW，同增49%，其中分布式占比约40%，出货约100万台，单独户用约80万台，2023年我们预计出货120-130GW，同增70%+，其中户用约160万台，持续高增。 储能需求旺盛，营收高增。2022H1年储能系统业务实现收入23.86亿元，同增159.33%，出货约2gwh，市占率约为11%，其中户储系统出货约1.5万台。盈利方面，2022H1毛利率为18.37%，同比-2.86pct，主要系运费及电芯价格上涨所致，2022H2储能报价联动碳酸锂价格叠加户储放量，盈利将有所提升。公司采取无电芯战略，与宁德时代深度合作，提前锁定电芯保证出货，我们预计2022年公司储能出货5-6gwh，同比翻倍增长，其中户储系统出货10万台，2023年我们预计储能出货20gwh+，户储逆变器出货100万套，其中一半自用配套户储系统，户储系统出货约50万台，翻4-5倍增长。 盈利预测与投资评级：基于2022年电芯价格上涨，储能盈利有所下滑，但公司2023年储能需求快速出货，我们略微下调2022年盈利预测，上调2023年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润28.2/55.1/71.8亿元（前值为31.3/45.3/59.0亿元），同增78%/96%/30%，我们给予2023年50倍PE，对应目标价185.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 哈森股份（603958） 多品牌中高端皮鞋运营商 业绩受疫情影响较大 投资要点 多品牌中高端皮鞋运营商，22H1疫情影响下业绩压力较大。哈森成立于2006年，16年于上交所上市，定位中高端男女皮鞋，旗下拥有哈森、卡迪娜、诺贝达等自有品牌并代理派高雁等海外品牌，同时提供少量出口OEM/ODM 加工服务。11-13年业绩表现较好、收入/净利CAGR为11.0%/11.1%；14-19年收入CAGR-9.6%、主要系渠道结构调整所致（期间净关店326家至1456家），同时受到期间费用率、资产减值损失持续上升影响，净利端降幅大于收入端；20年以来疫情冲击较大、净利持续处于亏损状态，趋势上20年明显下滑、21年复苏，22H1再度受到疫情冲击。22H1营收/净利同比分别-24.41%/-1298%、毛利率同比-4.4pct（原材料价格同比上涨）、期间费用率+15.20pct（费用刚性所致）。 哈森品牌为主，渠道直营为主、线上发展迅速。1）分品牌看，以哈森品牌为主、其他品牌为辅，其他品牌主要包括卡迪娜、诺贝达、派高雁（代理）。哈森/其他品牌17-21年收入CAGR分别为-6%/-9%，17年起哈森品牌收入占比逐渐提升至40%以上。22H1哈森/其他品牌收入同比分别-27.7%/-26.6%、占比分别为43%/51%，主要受到疫情影响。2）分业务看，以内销为主。17-21年内销/外销收入CAGR分别为-8%/-58%，外销收入大幅下降主要受到订单向东南亚转移影响。22H1内销收入同比-27%（21H1未开展出口业务），内销/外销收入占比为95%/5%。3）分渠道看，直营为主、线上渠道持续增长。从线上/线下角度看，17-21年收入CAGR分别为13%/-10%，近年来线上业务受疫情影响程度较小、增长势头较好，收入占比由17年的8%提升至21年19%，22H1线上/线下收入同比分别+9%/-31%、占比分别为25%/74%。线下分直营/经销看，17年起直营占线下收入比例稳定于93%以上。22H1直营/经销收入同比分别-37%/-21%、占线下收入94%/6%，直营渠道于一二线城市分布较多、因此疫情影响较大。截至22H1年末门店总数为1196家，直营/经销分别为1010/186家。4）分产品看，女鞋占比较大、17年起收入占比达80%以上，22H1女鞋/男鞋/其他收入同比分别-30%/-15%/+2%、占比分别为83%/9%/3%。 毛利率下滑、期间费用率上升，存货周转放缓。1）毛利率：12-19年毛利率持续提升，主要系低毛利出口业务占比下降及直营门店占比提高所致，20年起毛利率逐年回落，主因低毛利线上渠道占比提升、原材料牛皮革价格上涨所致。22H1同比-4.42pct至51.75%，其中线上/直营/加盟分别同比-3.5pct/-3.1pct/-17.0pct，加盟渠道毛利率下滑较大主要系折扣率降低。2）期间费用率：由于销售费用如租金、人工等具有刚性，11年起期间费用率呈提升态势、提升幅度大于毛利率。22H1同比+15.2pct至66.63%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+13.8/+1.3/+0.2/-0.1pct。3）净利率：毛利率及期间费用率传导下，22H1归母净利率同比-21.4pct至-20.1%。4）存货：近年疫情扰动下存货周转放缓，截至22H1存货3.21亿元/yoy-12.1%，存货周转天数358天、较21H1增加19天，主因终端销售受到疫情影响。 盈利预测与投资评级：公司深耕中高端皮鞋市场，近两年受疫情影响线下业绩承压，线上电商渠道发展迅速。21年11月发布股权激励计划，22年行权条件为收入增速不低于20%（以20年营收为基准）。我们预计22-24年归母净利润为-0.69/0.04/0.1亿元，EPS 分别为-0.31/0.02/0.04元/股，对应23-24年PE 370/154X，首次覆盖给予“中性”评级。 风险提示：终端消费持续疲软、库存积压、疫情反复、竞争加剧等。 （分析师 李婕） 洋河股份（002304） 洋河股份中报点评 扣非净利率同比稳步向上 经销商贡献持续提升 事件：公司22H1营收189.08亿元，同比+21.65%；归母净利润68.93亿元，同比+21.76%；扣非后归母净利润66.43亿元，同比+28.54%。 投资要点 预收款仍好，经销商贡献持续提升。公司22H1营收189.08亿元，同比+21.65%；归母净利润68.93亿元，同比+21.76%；扣非后归母净利润66.43亿元，同比+28.54%。截至Q2末，公司有合同负债79.08亿元，同比增加24亿元，预收款表现仍好。分产品来看，22H1中高档系列收入162.0亿元，同比+29.05%，持续保持快增，其中我们预计海之蓝同比增速超过40%，M6+同比增长在20-30%左右。分市场看，22H1省内收入86.1亿元，同比+19%，有经销商2845家，单个经销商贡献302万元，同比+33%；省外收入99.1亿元，同比+25%，有经销商4924家，单个经销商贡献额201万元，同比+52%。 费率保持相对平稳，扣非净利率同比提升。22Q2公司毛利率66.51%，同比下降4.3pct，我们预计主要系蓝色经典产品系列结构变化所致，今年整体受疫情影响，海之蓝的表现亮眼。22Q2销售费用率和管理费用率分别为10.67%和8.23%，分别同比下降2.8pct和0.54pct，公司综合实现扣非归母净利润率为29.7%，同比+2.7pct。 “品质革命”持续走深，渠道精细化管理更上一层，积极应对疫情影响。上半年公司在产品端实现新版海之蓝的焕新上市、梦之蓝手工版（大师）荣耀登场，整体进一步推动公司产品的品质持续提升和更加清晰的产品线规划。渠道端，从去年的营销架构深度调整到今年3-4月份“大干70天”，精细化管理渠道的效果持续向好，公司也积极应对疫情带来的影响，帮扶经销商持续向前。 盈利预测与投资评级：海之蓝焕新上市、梦之蓝手工版荣耀登场，公司“品质革命”持续走深，我们维持公司2022-2024年归母净利润为93.67/110.74/128.55亿元，同比+25%/18%/16%，当前市值对应PE为28/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响超预期、新产品打造不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 冰轮环境（000811） 2022年中报点评 Q2盈利能力显著超预期 期待下半年业绩表现 投资要点 事件：公司公告半年报，2022年上半年实现收入26.27亿元，同比增长11.73%；归母净利润1.80亿元，同比增长37.33%；扣非后归母净利润同比增长51.36%。 业绩：2022年Q2单季度净利润大超预期，财务报表质量一如既往稳健。根据公司半年报，Q2单季度实现收入13.69亿元、同比增长10.58%；归母净利润1.30亿元、同比增长65.49%；扣非后归母净利润为1.17亿元、同比增长95.06%，收入增速符合预期、利润增速显著超预期。Q2公司毛利率为22.81%，同比增长1.86个百分点；销售净利率为9.45%，不但同比大幅提升2.83个百分点，而且创下了自2021年以来单季度最高净利率表现。我们分析判断，公司盈利能力的提升来自于：1）原材料价格下降、2）公司产品提价、3）工业订单和业务的盈利能力较强、4）汇兑损益减少了财务费用。截至2022年上半年，公司在手货币资金+交易性金融资产合计21.07亿元，资产负债率为47.58%，财务状况较为稳健；预付款项+存货合计14.32亿元，同比增长34.33%；合同负债为8.80亿元，同比增长25.36%。 行业：冷链景气度持续高企，设备生产企业有望率先获益。1）疫情催化：武汉华南生鲜市场和北京新发地均是冷链生鲜集中地，疫情的催化对于冷链物流提出了更高的标准；2）政策推动：2021年以前冷链物流投资方一般以工商业客户为主，2021年之后在中央和地方政策的推动下，很多政府客户（包括供销总社）作为业主方投资建设冷链物流；3）消费升级：疫情之后，很多普通居民改变了消费习惯，对冷链物流的质量提出了更高要求；4）技术推广：技术层面，安全和环保标准的提升、新技术的加速推广应用，为行业快速发展提供持续动力；多重利好因素提振和催化下，行业景气度有望持续提升。 竞争格局：期待行业洗牌加速，公司龙头地位彰显、价值体现。压缩机行业的特点是：想要做到顶尖品牌和高端产品需要长期积累，但是中低端产品的入门门槛很低，因此行业竞争格局一直较为激烈。近年来，随着原材料价格和人工成本不断上升，行业逐渐体现出洗牌的趋势，集中度有所提升，十四五期间，随着政府客户逐步介入（对设备商整体解决方案的提供能力提出了更高的要求）、行业标准和监管执法力度愈发严格，我们预计行业洗牌有望加速，公司龙头地位和品牌溢价将逐渐体现。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为0.62、0.89、1.00元，PE分别为19、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 禾川科技（688320） 2022中报点评 业绩符合预期 盈利逐步修复 投资要点 2022H1营收同比+26%，归母净利润+3.49%，业绩符合市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收4.67亿元，同比+26.37%；实现归属母公司净利润0.57亿元，同比+3.49%。其中Q2实现营业收入2.76亿元，同比+35.78%，环比+44.62%；实现归属母公司净利润0.37亿元，同比增长19.77%，环比增长85.66%。公司深耕光伏、锂电等高景气下游，营收维持较快增长，业绩符合市场预期。 H1利润率同比有所下降，Q2盈利能力环比修复。2022H1毛利率为32.50%，同比下降6.53pct，2022Q2毛利率32.66%，同比下降3.77pct，环比增长0.39pct；2022H1归母净利率为12.13%，同比下降2.68pct，2022Q2归母净利率13.33%，同比下降1.78pct，环比增长2.95pct。公司H1利润率同比下降明显主要系上游原材料涨价以及新老产品迭代“以价换量”，Q2毛利率和净利率环比逐步修复，我们估计主要系4月15日产品全线提价，原材料上涨的压力传导至下游，毛利率有所恢复。 工控板块2022Q2需求走弱，禾川抓住疫情机遇加速外资替代+绑定光伏、锂电等高景气下游，订单保持高速增长。22Q2工控行业同比-1.5%，OEM行业同比-5.0%，但先进制造行业相关电池/半导体同比+25%/+14%，景气度仍较好，公司Q2订单同比实现60+以上的增长。在外资缺芯+上海疫情严重影响外资，公司通过保供应+提供高性价比产品+贴身服务等措施，不断扩大在光伏、锂电等先进制造下游的市场份额，带动公司快速成长。展望2022H2，公司7月订单仍维持50%左右的高增长，Q3-Q4锂电光伏等高景气下游资本开支旺盛，我们预计2022全年伺服+PLC营收有望同比+40%以上。 分产品来看：伺服系统毛利承压，PLC毛利改善，随着新一代产品推广放量盈利有望持续修复。1）伺服系统实现营收3.87亿元，同比+16%，毛利率为32.73%，同比-8.08pct。伺服毛利承压主要系上游原材料&芯片涨价+新老产品换代所致。下半年，我们预计搭载自研SIP芯片的新产品X4、X5和Y7系列伺服驱动推广放量，伺服系统毛利率将企稳回升。2）PLC实现营收0.43亿元，同比+150%，毛利率为48.74%，同比+14.51pct。公司PLC产品序列逐步完善，形成了从小型-中大型-运动控制的全系列PLC产品阵列，随着PLC产品在下游的渗透率不断提升，公司PLC板块毛利率有望回到50%左右水平，提升公司综合盈利能力。 打通上下游产业链，打造禾川产品生态圈。公司积极打通上下游产业链，自主研发设计工控芯片，推出节能变频器、智能传感器、高精度光编（25位）、HMI等工控核心零部件，结合在下游应用领域的经验，自主研发量产SCARA（2022H2推出样机，2023H2推向市场）、数控机床等终端设备，基本掌握了从芯片到终端的整个链条的核心技术能力，打造禾川产品生态圈，中长期维度有望贡献业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润分别为1.61/2.52/3.58亿元，同比分别+46%/+56%/+42%，对应现价PE分别52倍、33倍、23倍，给予目标价74.9元/股，对应2023年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，光伏等下游资本开支不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220829 音频： 进度条 00:00 07:55 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 年底前股市可能面临的挑战 观点 流动性下滑的风险： 1. CPI上涨超过3%。我们预计，受猪肉价格上涨推动，9月的国内CPI同比可能超过3%，甚至8月的CPI同比就会超过3%。尽管央行不会仅仅因为猪肉价格上涨推动CPI上升，就去收紧流动性。但物价超越目标后，还是会引起政策制定者和投资者的警觉。 2. 金融机构杠杆率太高。用M2信贷（金融体系提供的贷款）和社融信贷（金融体系提供给非金融体系的贷款）差值，可以很容易计算出，金融机构互相拆解的贷款额度有多少（所谓的脱实向虚，资金空转）。2022年以来，金融机构累计增加的贷款额度已经超过8000亿，达到了2015年时为了填补亏空，央行向资本市场投放资金总额。这意味着金融机构增加的杠杆达到了2012年以来最高水平，存在风险。耐人寻味的是，从股票和债券的成交杠杆来看，我们感觉债券投资的杠杆水平超过股票。换言之，债券市场调整的风险可能大于股票。任何有关物价（上涨）和经济增长（速度上升）预期的变化，促使债券调整，而杠杆率可能会让这种调整非常剧烈。 3. 汇率的潜在弹性风险。一旦海外需求萎缩，出口下滑，央行可能会主动让人民币增加弹性，部分海外投资者预期人民币兑美元可能会在未来六个月从6.8到7.2。人民币汇率调整，可能导致很多海外资金离开资本市场。实际上，今年以来，中国贸易顺差屡创新高，但是外汇储备一直没有上升，有投资者一直怀疑，资本项目下有资本流出。 经济展望的压力： 经济在今年三季度环比回升，东吴宏观判断下半年GDP增速有望达到甚至超过5%。不过房地产的负面展望，让投资 者对2023年经济增长产生忧虑。 1. 2022年新购置土地面积大幅减少，意味着2023年施工面积减少，可能导致建材（钢铁水泥玻璃等）实物消费量下降。 2. 土地财政收入下降，约束了地方政府基建投资潜力，甚至威胁了城投债的履约能力。 3. 房产消费低迷，居民部门没有意愿增加杠杆，甚至提前还款。金融部门存款大幅上升，意味着居民部门缺少消费和投资意愿，制约经济增长潜力。 风险提示：猪肉价格上涨不及预期，金融杠杆率下降，人民币汇率调整不及预期，房地产出现政策性调整。 （分析师 陈李） 未到风格切换时 ——策略周聚焦 报告要点 成交、估值显示未到风格切换时。①成交额占比接近+2倍标准差，容易促发风格切换，目前小盘&成长成交额占比分别为1/1.5倍标准差,未到极致，但需提高警惕，若要触及阈值，假设大盘&价值指数成交额不变，小盘指数成交额需放大29%，创业板指需放大24%。②近3年相对估值比价对风格切换的指示意义趋弱，当前小盘&成长估值比价低于近3年均值。若要触及+1倍标准差阈值，假设大盘&价值指数PE不变，小盘指数PE需上涨24%，创业板指需上涨23%。 今年上半年量化、私募机构的成交占比进一步提升，是支撑中小盘持续占优的重要因素。微观交易层面中小市值占优原因，在公募发行趋缓、市场成交额下滑的背景下，私募尤其是量化私募成交额占比增强。量化、私募的高频灵活交易风格，阶段性占据主导，使得中小市值表现持续活跃。每年最大的边际增量资金在一定程度上能决定A股市场风格。 引发风格切换因素：通胀、房地产、监管。 ①通胀预期跟踪9月底美联储加息、10月初国内CPI。钱多经济弱的宏观环境是否可能被打破，若通胀预期持续抬升，可能促发长短端利率上行，国内方面关注CPI上行幅度，重点关注9/9、10/14分别公布的8-9月国内通胀数据。此外美联储主席在杰克逊霍尔会议上释放鹰派信号，重申美联储加息的决心，若9月22日美联储议息会议再次加息75BP，可能对全球市场和风格造成冲击。 ②全国性地产政策宽松。当下基建力度加强&地产政策托底的组合，钱多经济弱的宏观环境及中小成长风格仍将延续。8/24国常会推出19项稳增长政策，重点仍在托底而非刺激，国务院派出督导组压实地方责任，形成实物工作量，其中基建力度增强，地产政策托底，现有政策思路仍是保项目而非保主体。后续若出现各类风格成交分化加剧，全国性地产政策放松，特别是北上广深等一线城市明显放宽（类似2014年930央行放松首套房认购标准），以及防疫政策优化调整，带动市场对于金融、地产、消费板块基本面改善的预期，则可能触发风格向价值切换。 ③国内量化资金监管或海外制裁加剧。针对短期活跃资金的监管趋严可能引发部分领域流动性风险，历史上15/06严查场外配资、21/09监管对量化私募进行关注均导致中小成长风格趋弱，若下半年量化资金监管趋严，可能导致成交筹码波动。美国企图抑制中国新技术发展的倾向愈发明显，08/12美国国会通过《削减通胀法案》支持自身新能源产业链发展，若后续对国内新能源产业链限制加码，可能造成风险偏好下降。 中小成长继续占优，维持推荐农业作为均衡方向。①当下基建力度加强&地产政策托底的组合，钱多经济弱的宏观环境及中小成长风格仍将延续。②重点关注农业作为均衡方向。全球极端气候影响加剧，粮食供需矛盾较难化解，国内旱情对秋收影响不容忽视，粮价易涨难跌，粮价上涨下半场有业绩支撑的板块弹性更大，关注农化（华鲁恒升、云天化、盐湖股份）；养殖（牧原股份、温氏股份）；种业（隆平高科、登海种业）。 风险提示：国内疫情反复风险；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、马浩然、陈李） 行业 电子： VR销量持续增长可期 核心技术发展方向清晰 投资要点 元宇宙助力VR产业发展：元宇宙是利用科技手段进行链接与创造的，与现实世界映射与交互的虚拟世界，将实现沉浸性以及用户创造内容（UGC）的提升，有望成为下一代互联网形态，XR设备作为元宇宙交互入口，有望成为代替手机的移动智能设备，复刻手机产业链成长历史。 多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期：我们认为，外部环境（北美通胀压力、国内疫情等）对VR设备销量的影响是短期扰动，不改产业长期向上趋势，未来在不同阶段都将有各有不同的驱动因素推动销量快速增长：1）硬件迭代+内容成熟是第一阶段（未来1-3年）的驱动因素，VR设备在泛娱乐领域的年出货量级有望达到3000万部以上；2）应用场景拓展及科技巨头生态完善构成第二阶段（未来3-5年）成长驱动，VR设备成熟、AR设备进入消费级市场，整体年度出货有望达到大几千万量级；3）长期来看（未来5-10年），随着核心硬件技术、交互算法、应用场景等瓶颈的突破，VR/AR设备有望成为元宇宙重要入口，多领域逐渐刚需，每年出货量级有望突破数亿部。 VR核心硬件技术方向日渐清晰：VR硬件的关键环节包括光学、显示、芯片与传感交互等，各环节技术水平决定设备整体性能，且发展方向逐渐清晰。光学镜片方面，当前以菲涅尔透镜方案为主，但短焦方案（Pancake）因轻薄化、视场角及成像质量佳等特性有望成为未来趋势，多类新产品均有望搭载；显示层面，FAST-LCD因量产和成本优势成为应用落地的核心方案，并向着Mini-LED等方向升级，同时Micro-OLED等新方案也在积极推进并逐渐商用；芯片方面，以高通骁龙865为基础的XR2芯片是目前绝对主力，未来苹果自研芯片受到瞩目；交互方面，眼动追踪、手势追踪与面部捕捉等技术的搭载有望持续增强交互体验，各类传感器的使用以及内外部摄像头具备持续升级空间。 VR产业链参与者持续增加：光学部件方面，舜宇的VR镜片已经被全球头部企业采用，而随着Pancake技术趋势的确立，新增的光学膜方案等环节有望涌现出诸如三利谱、斯迪克等更多优秀的国内供应商；显示零组件及其他零部件企业参与上市公司众多，国产化格局较充分，综合方案商歌尔全球龙头地位稳固，国内终端品牌已现A股稀缺标的。 投资建议：从VR硬件产业链维度来看，综合方案商（歌尔）、光学显示（三利谱、斯迪克、水晶光电）、各类结构件（立讯、长盈、东山）及品牌商（创维）等环节的A股公司有望率先受益；从内容端来看，建议关注华立科技、宝通科技、恺英网络；从产业催化维度来看，分别关注品牌商（Meta、Pico、苹果等）产品迭代带来相应产业链的投资机会，以及核心技术创新升级引发特定产业环节的关注度。 风险提示：短期销量波动的风险；应用拓展不达预期的风险；新技术发展进度延后的风险。 （分析师 唐权喜、张良卫、鲍娴颖） 个股 伟星股份（002003） 2022年中报点评 业绩超预期 国产替代逻辑持续兑现 投资要点 公司公布2022年中报：22H1营收18.29亿元/yoy+23.32%、归母净利3.12亿元/yoy+31.78%，业绩超过我们此前预期，利润端增速快于收入端主因毛利率同比+0.32pct至39.94%、期间费用率同比-0.79pct至19.66%。单季度看，22Q1/Q2营收分别为7.23/11.05亿元、分别同比+33.58%/+17.42%，归母净利分别为6522万元/2.47亿元、分别同比+45.13%/+28.65%，Q2保持增长、但较Q1有所放缓，主因国内疫情对供应链及终端消费形成一定影响。 拉链产品、国际市场收入增速较快，智能制造+国际化战略成果持续兑现。1）收入拆分：分产品看，22H1拉链/纽扣/其他产品收入分别同比+29.2%/+13.1%/+57.0%、收入分别占比57%/39%/4%。各产品收入保持正增长，其中拉链及其他辅料产品（织带、标牌等）增速较快。分地区看，22H1国内/国际收入分别同比+18.6%/+36.8%、收入分别占比71%/29%，国内、国际市场收入均保持正增长，其中国际市场增速快于国内。2）收入增长驱动因素：①随智能制造+国际化战略持续推进，公司生产效率提升、海外产能布局、国际客户拓展等多维度竞争力提升，下游合作品牌数量增多、在大客户供应链体系中的份额占比提升，带动收入延续较快增长。②国际业务受益于上半年外需仍较景气，国内业务虽受疫情影响、但公司客户穿透至终端后海外品牌占比较高、故国内疫情影响有限。③竞争对手YKK国内工厂停产带来的订单转移：22年4月YKK深圳工厂发生火灾、3-6月上海工厂受疫情影响有停工现象。 毛利率小幅上升、期间费用率小幅下滑。1）毛利率：22H1毛利率同比+0.32pct至39.94%，其中纽扣/拉链毛利率分别同比+1.30pct/+1.48pct至41.70%/40.32%，主因部分产品提价、产品结构变化及生产效率提升（如余数控制更加精准）。整体毛利率提升幅度低于分产品毛利率提升幅度，主因其他产品毛利率变动以及会计政策调整（将包装费用从销售费用调整至营业成本，剔除该因素22H1整体毛利率40.53%/yoy+0.91pct）。2）期间费用率：22H1期间费用率同比-0.79pct至19.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46/+0.19/+0.15/-0.67pct至6.41%/9.39%/4.18%/-0.32%，销售费用率下滑主因前述会计政策调整及生产效率提升、财务费用率下降主要来自今年4月以来人民币贬值带来的汇兑净收益。3）归母净利率：综合毛利率及期间费用率变化，22H1归母净利率同比+1.09pct 至17.05%。 盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，近年来持续推进智能制造+国际化战略，通过快反和服务优势不断抢占全球辅料龙头YKK的市场份额，21年以来业绩端增长提速、22上半年延续较快增长。随疫情影响减弱及部分Q2订单延迟，22年7-8月以来公司国内接单加速恢复。目前越南工厂已完成项目建设审批工作，计划下半年正式动工、建设期一年左右，预计23年设备调试、24年量产，进一步完善海外产能布局。综合考虑上半年业绩增长超预期、下半年股权激励费用及汇兑损益等因素，我们将22-24年归母净利润从5.14/6.17/7.27亿元上调至5.62/6.72/7.99亿元，EPS分别为0.54/0.65/0.77元/股，对应PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、海外经济衰退、汇率波动、地缘政治风险等。 （分析师 李婕） 青鸟消防（002960） 2022年中报点评 业绩显著超预期+现金流状况改善 行业经历周期波动中公司α彰显 事件：公司公告2022年半年报，上半年实现收入20.47亿元，同比增长46.67%；归母净利润2.37亿元，同比增长15.89%；扣非后归母净利润增长16.73%。 业绩显著超预期+净现金流状况改善，疫情冲击下公司α彰显。 根据公司半年报，2022Q2单季度实现收入13.01亿元、同比增长38.01%；归母净利润1.70亿元、同比增长10.99%；扣非后归母净利润为1.70亿元、同比增长10.12%。1）收入显著超预期，疫情对供应链冲击+地产景气度下行，以东方雨虹为代表的地产后周期公司Q2业绩均受到影响，在行业大环境不好的形势下，公司Q2收入增长38%，市场份额进一步提升。2）利润在高基数效应下显著超预期，需要注意到2021Q2的净利率为16.92%，是2021年以来单季度最高净利率，具备显著的高基数效应，公司在此基础上，净利润仍然实现11%的增长，行业经历周期波动的过程中公司α彰显。3）通过对经销商及客户实行有效的分类分级管理，公司应收账款总体良性可控，2022上半年经营活动净现金流同比增长29.53%，净现金流状况有所改善。4）2022上半年研发费用为1.06亿元，同比增长37.41%，一如既往维持高研发力度。 通用报警基本盘韧性十足，应急疏散和工业保持快速增长，储能消防实现0-1突破、静待行业风来。根据公司半年报：1）通用报警，2022年上半年实现收入12.33亿元、同比增长22.52%，毛利率为42.23%，与去年相比基本保持稳定；2）应急疏散，实现收入4.55亿元、同比增长236.81%，毛利率为29.99%，后续毛利率仍有上行空间；3）工业消防，实现收入0.21亿元，同比增长203.18%；4）储能消防，上半年累计发货金额超过0.19亿元，同比大幅增长；5）气体检测实现收入0.52亿元、同比增长25.96%；6）自动灭火实现收入1.46亿元、同比增长6.26%；7）智慧消防，上线的单位家数超过2.3万，上线点位超过175万个。 非公开发行事项获批，资金+资源+订单+份额万事俱备。在此前我们对于公司的一系列深度研究报告中，已经详细阐述了公司的α：1）公司经销商体系的建立、发展、完善、改革；2）公司对旗下多品牌的管理策略；3）从业务发展到组织架构，行业中最优秀的人才都在向公司聚集。因此，公司此次非公开发行，从4月19日公告预案，到8月22日过会，节奏显著超预期。除了为公司带来发展所亟需的资金、场地、项目，还会引入什么样的战略投资者、能够为公司带来什么样的资源，值得我们重点关注和期待，资金+资源+订单+份额万事俱备，公司腾飞在即。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.34、1.72、2.26元，PE分别为22、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 阳光电源（300274） 2022中报点评 逆变器出货高增 2023年储能加速放量 投资要点 事件：公司发布2022年半年报，公司2022H1实现营收122.81亿元，同增49.59%；归母净利润9亿元，同增18.95%。其中2022Q2实现营收77.14亿元，同增58.60%，环增68.87%；归母净利润4.9亿元，同增32.21%，环增19.13%。2022Q2销售费用率同环增2.9pct/1.4pct，主要系售后维修费用大幅增加及计提质保金所致；财务费用率同环减4.9pct/5.2pct，主要系人民币兑美元贬值带来汇兑收益所致，业绩符合市场预期。 逆变器出货高增，户用占比不断提升。2022H1公司光伏逆变器业务实现收入59.33亿元，同增65%，实现出货31GW，同增77%，市占率约34%，同比提升1-2pct。分结构看，渠道出货约37万台，其中户用约30.5万台。2022H1逆变器毛利率32.51%，同比-5.64pct，主要系运费以及电芯功率器件涨价所致，2022年下半年随海外及分布式放量带来占比提升叠加2022Q2涨价传导至2022Q3将改善毛利率。IGBT方面公司加快引入国内供应商，国产IGBT快速上量，支撑出货快速增长，2022Q3我们预计IGBT单管国产比例提升至30%-40%，我们预计2022年出货70GW，同增49%，其中分布式占比约40%，出货约100万台，单独户用约80万台，2023年我们预计出货120-130GW，同增70%+，其中户用约160万台，持续高增。 储能需求旺盛，营收高增。2022H1年储能系统业务实现收入23.86亿元，同增159.33%，出货约2gwh，市占率约为11%，其中户储系统出货约1.5万台。盈利方面，2022H1毛利率为18.37%，同比-2.86pct，主要系运费及电芯价格上涨所致，2022H2储能报价联动碳酸锂价格叠加户储放量，盈利将有所提升。公司采取无电芯战略，与宁德时代深度合作，提前锁定电芯保证出货，我们预计2022年公司储能出货5-6gwh，同比翻倍增长，其中户储系统出货10万台，2023年我们预计储能出货20gwh+，户储逆变器出货100万套，其中一半自用配套户储系统，户储系统出货约50万台，翻4-5倍增长。 盈利预测与投资评级：基于2022年电芯价格上涨，储能盈利有所下滑，但公司2023年储能需求快速出货，我们略微下调2022年盈利预测，上调2023年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润28.2/55.1/71.8亿元（前值为31.3/45.3/59.0亿元），同增78%/96%/30%，我们给予2023年50倍PE，对应目标价185.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 哈森股份（603958） 多品牌中高端皮鞋运营商 业绩受疫情影响较大 投资要点 多品牌中高端皮鞋运营商，22H1疫情影响下业绩压力较大。哈森成立于2006年，16年于上交所上市，定位中高端男女皮鞋，旗下拥有哈森、卡迪娜、诺贝达等自有品牌并代理派高雁等海外品牌，同时提供少量出口OEM/ODM 加工服务。11-13年业绩表现较好、收入/净利CAGR为11.0%/11.1%；14-19年收入CAGR-9.6%、主要系渠道结构调整所致（期间净关店326家至1456家），同时受到期间费用率、资产减值损失持续上升影响，净利端降幅大于收入端；20年以来疫情冲击较大、净利持续处于亏损状态，趋势上20年明显下滑、21年复苏，22H1再度受到疫情冲击。22H1营收/净利同比分别-24.41%/-1298%、毛利率同比-4.4pct（原材料价格同比上涨）、期间费用率+15.20pct（费用刚性所致）。 哈森品牌为主，渠道直营为主、线上发展迅速。1）分品牌看，以哈森品牌为主、其他品牌为辅，其他品牌主要包括卡迪娜、诺贝达、派高雁（代理）。哈森/其他品牌17-21年收入CAGR分别为-6%/-9%，17年起哈森品牌收入占比逐渐提升至40%以上。22H1哈森/其他品牌收入同比分别-27.7%/-26.6%、占比分别为43%/51%，主要受到疫情影响。2）分业务看，以内销为主。17-21年内销/外销收入CAGR分别为-8%/-58%，外销收入大幅下降主要受到订单向东南亚转移影响。22H1内销收入同比-27%（21H1未开展出口业务），内销/外销收入占比为95%/5%。3）分渠道看，直营为主、线上渠道持续增长。从线上/线下角度看，17-21年收入CAGR分别为13%/-10%，近年来线上业务受疫情影响程度较小、增长势头较好，收入占比由17年的8%提升至21年19%，22H1线上/线下收入同比分别+9%/-31%、占比分别为25%/74%。线下分直营/经销看，17年起直营占线下收入比例稳定于93%以上。22H1直营/经销收入同比分别-37%/-21%、占线下收入94%/6%，直营渠道于一二线城市分布较多、因此疫情影响较大。截至22H1年末门店总数为1196家，直营/经销分别为1010/186家。4）分产品看，女鞋占比较大、17年起收入占比达80%以上，22H1女鞋/男鞋/其他收入同比分别-30%/-15%/+2%、占比分别为83%/9%/3%。 毛利率下滑、期间费用率上升，存货周转放缓。1）毛利率：12-19年毛利率持续提升，主要系低毛利出口业务占比下降及直营门店占比提高所致，20年起毛利率逐年回落，主因低毛利线上渠道占比提升、原材料牛皮革价格上涨所致。22H1同比-4.42pct至51.75%，其中线上/直营/加盟分别同比-3.5pct/-3.1pct/-17.0pct，加盟渠道毛利率下滑较大主要系折扣率降低。2）期间费用率：由于销售费用如租金、人工等具有刚性，11年起期间费用率呈提升态势、提升幅度大于毛利率。22H1同比+15.2pct至66.63%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+13.8/+1.3/+0.2/-0.1pct。3）净利率：毛利率及期间费用率传导下，22H1归母净利率同比-21.4pct至-20.1%。4）存货：近年疫情扰动下存货周转放缓，截至22H1存货3.21亿元/yoy-12.1%，存货周转天数358天、较21H1增加19天，主因终端销售受到疫情影响。 盈利预测与投资评级：公司深耕中高端皮鞋市场，近两年受疫情影响线下业绩承压，线上电商渠道发展迅速。21年11月发布股权激励计划，22年行权条件为收入增速不低于20%（以20年营收为基准）。我们预计22-24年归母净利润为-0.69/0.04/0.1亿元，EPS 分别为-0.31/0.02/0.04元/股，对应23-24年PE 370/154X，首次覆盖给予“中性”评级。 风险提示：终端消费持续疲软、库存积压、疫情反复、竞争加剧等。 （分析师 李婕） 洋河股份（002304） 洋河股份中报点评 扣非净利率同比稳步向上 经销商贡献持续提升 事件：公司22H1营收189.08亿元，同比+21.65%；归母净利润68.93亿元，同比+21.76%；扣非后归母净利润66.43亿元，同比+28.54%。 投资要点 预收款仍好，经销商贡献持续提升。公司22H1营收189.08亿元，同比+21.65%；归母净利润68.93亿元，同比+21.76%；扣非后归母净利润66.43亿元，同比+28.54%。截至Q2末，公司有合同负债79.08亿元，同比增加24亿元，预收款表现仍好。分产品来看，22H1中高档系列收入162.0亿元，同比+29.05%，持续保持快增，其中我们预计海之蓝同比增速超过40%，M6+同比增长在20-30%左右。分市场看，22H1省内收入86.1亿元，同比+19%，有经销商2845家，单个经销商贡献302万元，同比+33%；省外收入99.1亿元，同比+25%，有经销商4924家，单个经销商贡献额201万元，同比+52%。 费率保持相对平稳，扣非净利率同比提升。22Q2公司毛利率66.51%，同比下降4.3pct，我们预计主要系蓝色经典产品系列结构变化所致，今年整体受疫情影响，海之蓝的表现亮眼。22Q2销售费用率和管理费用率分别为10.67%和8.23%，分别同比下降2.8pct和0.54pct，公司综合实现扣非归母净利润率为29.7%，同比+2.7pct。 “品质革命”持续走深，渠道精细化管理更上一层，积极应对疫情影响。上半年公司在产品端实现新版海之蓝的焕新上市、梦之蓝手工版（大师）荣耀登场，整体进一步推动公司产品的品质持续提升和更加清晰的产品线规划。渠道端，从去年的营销架构深度调整到今年3-4月份“大干70天”，精细化管理渠道的效果持续向好，公司也积极应对疫情带来的影响，帮扶经销商持续向前。 盈利预测与投资评级：海之蓝焕新上市、梦之蓝手工版荣耀登场，公司“品质革命”持续走深，我们维持公司2022-2024年归母净利润为93.67/110.74/128.55亿元，同比+25%/18%/16%，当前市值对应PE为28/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响超预期、新产品打造不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 冰轮环境（000811） 2022年中报点评 Q2盈利能力显著超预期 期待下半年业绩表现 投资要点 事件：公司公告半年报，2022年上半年实现收入26.27亿元，同比增长11.73%；归母净利润1.80亿元，同比增长37.33%；扣非后归母净利润同比增长51.36%。 业绩：2022年Q2单季度净利润大超预期，财务报表质量一如既往稳健。根据公司半年报，Q2单季度实现收入13.69亿元、同比增长10.58%；归母净利润1.30亿元、同比增长65.49%；扣非后归母净利润为1.17亿元、同比增长95.06%，收入增速符合预期、利润增速显著超预期。Q2公司毛利率为22.81%，同比增长1.86个百分点；销售净利率为9.45%，不但同比大幅提升2.83个百分点，而且创下了自2021年以来单季度最高净利率表现。我们分析判断，公司盈利能力的提升来自于：1）原材料价格下降、2）公司产品提价、3）工业订单和业务的盈利能力较强、4）汇兑损益减少了财务费用。截至2022年上半年，公司在手货币资金+交易性金融资产合计21.07亿元，资产负债率为47.58%，财务状况较为稳健；预付款项+存货合计14.32亿元，同比增长34.33%；合同负债为8.80亿元，同比增长25.36%。 行业：冷链景气度持续高企，设备生产企业有望率先获益。1）疫情催化：武汉华南生鲜市场和北京新发地均是冷链生鲜集中地，疫情的催化对于冷链物流提出了更高的标准；2）政策推动：2021年以前冷链物流投资方一般以工商业客户为主，2021年之后在中央和地方政策的推动下，很多政府客户（包括供销总社）作为业主方投资建设冷链物流；3）消费升级：疫情之后，很多普通居民改变了消费习惯，对冷链物流的质量提出了更高要求；4）技术推广：技术层面，安全和环保标准的提升、新技术的加速推广应用，为行业快速发展提供持续动力；多重利好因素提振和催化下，行业景气度有望持续提升。 竞争格局：期待行业洗牌加速，公司龙头地位彰显、价值体现。压缩机行业的特点是：想要做到顶尖品牌和高端产品需要长期积累，但是中低端产品的入门门槛很低，因此行业竞争格局一直较为激烈。近年来，随着原材料价格和人工成本不断上升，行业逐渐体现出洗牌的趋势，集中度有所提升，十四五期间，随着政府客户逐步介入（对设备商整体解决方案的提供能力提出了更高的要求）、行业标准和监管执法力度愈发严格，我们预计行业洗牌有望加速，公司龙头地位和品牌溢价将逐渐体现。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为0.62、0.89、1.00元，PE分别为19、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 禾川科技（688320） 2022中报点评 业绩符合预期 盈利逐步修复 投资要点 2022H1营收同比+26%，归母净利润+3.49%，业绩符合市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收4.67亿元，同比+26.37%；实现归属母公司净利润0.57亿元，同比+3.49%。其中Q2实现营业收入2.76亿元，同比+35.78%，环比+44.62%；实现归属母公司净利润0.37亿元，同比增长19.77%，环比增长85.66%。公司深耕光伏、锂电等高景气下游，营收维持较快增长，业绩符合市场预期。 H1利润率同比有所下降，Q2盈利能力环比修复。2022H1毛利率为32.50%，同比下降6.53pct，2022Q2毛利率32.66%，同比下降3.77pct，环比增长0.39pct；2022H1归母净利率为12.13%，同比下降2.68pct，2022Q2归母净利率13.33%，同比下降1.78pct，环比增长2.95pct。公司H1利润率同比下降明显主要系上游原材料涨价以及新老产品迭代“以价换量”，Q2毛利率和净利率环比逐步修复，我们估计主要系4月15日产品全线提价，原材料上涨的压力传导至下游，毛利率有所恢复。 工控板块2022Q2需求走弱，禾川抓住疫情机遇加速外资替代+绑定光伏、锂电等高景气下游，订单保持高速增长。22Q2工控行业同比-1.5%，OEM行业同比-5.0%，但先进制造行业相关电池/半导体同比+25%/+14%，景气度仍较好，公司Q2订单同比实现60+以上的增长。在外资缺芯+上海疫情严重影响外资，公司通过保供应+提供高性价比产品+贴身服务等措施，不断扩大在光伏、锂电等先进制造下游的市场份额，带动公司快速成长。展望2022H2，公司7月订单仍维持50%左右的高增长，Q3-Q4锂电光伏等高景气下游资本开支旺盛，我们预计2022全年伺服+PLC营收有望同比+40%以上。 分产品来看：伺服系统毛利承压，PLC毛利改善，随着新一代产品推广放量盈利有望持续修复。1）伺服系统实现营收3.87亿元，同比+16%，毛利率为32.73%，同比-8.08pct。伺服毛利承压主要系上游原材料&芯片涨价+新老产品换代所致。下半年，我们预计搭载自研SIP芯片的新产品X4、X5和Y7系列伺服驱动推广放量，伺服系统毛利率将企稳回升。2）PLC实现营收0.43亿元，同比+150%，毛利率为48.74%，同比+14.51pct。公司PLC产品序列逐步完善，形成了从小型-中大型-运动控制的全系列PLC产品阵列，随着PLC产品在下游的渗透率不断提升，公司PLC板块毛利率有望回到50%左右水平，提升公司综合盈利能力。 打通上下游产业链，打造禾川产品生态圈。公司积极打通上下游产业链，自主研发设计工控芯片，推出节能变频器、智能传感器、高精度光编（25位）、HMI等工控核心零部件，结合在下游应用领域的经验，自主研发量产SCARA（2022H2推出样机，2023H2推向市场）、数控机床等终端设备，基本掌握了从芯片到终端的整个链条的核心技术能力，打造禾川产品生态圈，中长期维度有望贡献业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润分别为1.61/2.52/3.58亿元，同比分别+46%/+56%/+42%，对应现价PE分别52倍、33倍、23倍，给予目标价74.9元/股，对应2023年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，光伏等下游资本开支不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 八月十大金股 法律声明 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