【银河晨报】8.29丨三大运营商经营业绩超预期,数字经济底座夯实迈上新台阶
（以下内容从中国银河《【银河晨报】8.29丨三大运营商经营业绩超预期,数字经济底座夯实迈上新台阶》研报附件原文摘录）
银河晨报 2022.8.29 1. 宏观：后疫情时代的就业变化 2. 量化转债：高价转债继续估值修正 3. 通信：三大运营商经营业绩超预期，数字经济底座夯实迈上新台阶 4. 航发控制（000738）：稳扎稳打，成长确定 5. 华域汽车（600741）：业绩受疫情短期扰动，内外饰件毛利率逆势提升 6. 金山办公（688111）：订阅业务占收入比例提升，收入费用错配下半年有望修复 7. 晨光股份（603899）：疫情影响短期表现，下半年业绩有望快速修复 8. 盛剑环境（603324）：泛半导体延续增势、新能源破局；投建湿电子化学品打开第二成长曲线 /// 银河观点 /// 宏观：后疫情时代的就业变化 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 一、核心观点 （一）我国就业可以大致分为3个部分 分别为：（1）政府机关、事业单位、国有企业以及其他的城镇非私营就业单位；（2）城市其他就业者，包括私营企业和个体工商户等；（3）农民工阶层。这三部分大约分别占我国经济活动人口的21.24%、33.25%和36.81%。我国2021年城乡就业人员共计约7.47亿人；其中城镇就业4.68亿人，包含城镇非私人单位就业、私营企业和个体等；乡村就业2.79亿人。 （二）与政府联系紧密的就业者 保持稳定 通过观察公务员和国考招聘人数、事业单位公开招聘人数、政府人力资源事务支出、城镇非私营就业单位人数等指标可以看出这一部分就业占城镇劳动人口比例最少，受影响也最小。但政府自身难有余力直接扩招以解决就业问题，仅能增加一些疫情防控相关的临时性岗位。考虑到政府及相关部门占总就业人员比例较低，“第一部分”对就业主要的贡献就是“平稳”。 （三）城镇其他就业者：失业率上行，制造业尚可，非制造业承压 通过观察登记和调查失业率等指标可以看出疫情确诊数量和城镇调查失业率有明显的正向关系。城镇其他就业者的失业率处于恢复期，但由于疫情、内需偏弱、海外需求退坡、近期高热等诸多原因导致恢复偏慢。制造业就业整体比非制造业景气度更高，服务业和建筑业更易受到疫情的冲击，相对承压。服务业中消费服务业受影响最大，批发零售和运输恢复较差；而建筑业就业受制于地产的下行。 （四）农村就业：疫情和房地产拖累，政策“以工代赈” 农村务工人员的就业在2季度出现同比下滑，不仅服务业在疫情扰动下不景气，建筑业更是受到了房地产投资下行的严重拖累，因此政府在扩大有效投资从而以工代赈的思路下，通过新基建和旧设施改造等项目托底农民工就业。 （五）疫情和房地产影响持续，需要政策给予支持 后疫情时代就业中制造业整体受影响不大，但在未来内外需双双走弱的情况下，可能会面临更大的压力。而非制造业中，消费服务业和建筑及房地产业都需要政策给予支持。消费服务业中餐饮住宿受疫情影响最明显，但恢复速度相对更快；交运和批发零售行业一直较为低迷，在疫情迫使的严格防控下没有明显改善。建筑和房地产业不仅面临疫情和今夏高热对开工的影响，更受困于预期带动购房需求转弱。我国就业修复的斜率仍受到多重因素的挑战，稳经济保就业的导向和相关的政策支持不可或缺。 二、风险提示 疫情超预期变化，对经济复苏判断不准确。 量化转债：高价转债继续估值修正 马普凡丨金融工程分析师 S0130522040002 一、核心观点 （一）截面回归估值持续回落 股票市场大盘指数微跌，成长型指数出现一定调整。市场进入偏弱的周期，因此转债发行的节奏明显减缓。本周上市3只转债，其中永冠转债上市估值明显低于正股波动率，京源转债估值略高，本周新上市转债估值趋近于常态，未出现明显高估或低估。本周仅新发行一只科蓝转债。下周暂只有一只深科转债定下周一的上市日。截至8月26日， 平价100的转债回归转股溢价率持续下降趋势并出现明显调整，从上周的34.8%下降至31.8%。从结构上看，整体转债的估值回归估值水平接近年初的估值，在平价高于100的估值上略高。 （二）主要行业继续明显负收益 大部分行业转债出现较为明显的回撤；转债数量较多的行业中，基础化工行业由于横河、润禾等转债的明显调整跌幅最高；电力设备、电子等行业也出现不同程度的调整。本周成交持续下降，日均成交已经达到600亿左右的水平，失去成交的支撑，热门转债估值可能继续回撤。临近8月31日，A股公司密集公布中报。本周共179家转债正股公司公布中报。剩余83家公司未公布中报。在转债投资逐渐转向基本面的市场环境下，可以保持对中报业绩的关注。在披露业绩家数较多的行业中，电力设备、有色金属、商贸零售、银行等行业中报业绩相对较好。 （三）高溢价个券收益率继续回撤 前期活跃转债继续修正，高溢价、高估值个券继续呈现明显负收益，中等溢价率的转债也出现明显调整；防御性因子和低估值因子继续体现较强的防御优势；高溢价因子后续持续发生回撤的可能性也不能忽略。复合因子由于因子的防御性较强，继续保持稳定收益，处于0收益附近。“固收+”组合净值出现1.3%的跌幅。由于便于周报计算，本周开始改为每月最后一个周五调仓按照周四收盘价计算的组合调仓，本次调整的“固收+”转债组合仓位增加至47%，平均价格为131元。由于本周市场的调整，转债基金本月以来平均实现1.44%的负收益，年化收益率也有所上升，在市场调整时风险可能会放大。 二、风险提示 历史数据不能外推，本文仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。 通信：三大运营商经营业绩超预期，数字经济底座夯实迈上新台阶 赵良毕丨通信行业分析师 S0130522030003 一、核心观点 （一）事件 近日，三大运营商陆续发布2022年中期报告。中国移动Q2营收2696.14亿，同比增长9.95%，归母净利润446.51亿，同比增长27.35%。上半年营收达4969.34亿元，同比增长12.1%，归母净利润为702.75亿元，同比增长18.87%，继续保持双位数增速。中国电信Q2营收1216.43亿，同比增长9.36%，归母净利润110.68亿，同比下降2.07%。上半年营收为2402.19亿元，同比增长10.42%，归母净利润为182.91亿元，同比增长3.09%，经营业绩保持快速增长。中国联通Q2营收872.39亿，同比增长6.52%，归母净利润27.55亿，同比增长17.68%。上半年营收达1762.61亿元，同比增长7.36%，归母净利润为47.86亿元，同比增长18.67%，经营效益大幅提升。总体来看，伴随数字经济蓬勃发展机遇，运营商收入规模快速增长，网络能力显著增强，经营业绩延续良好发展态势，高质量发展迈上新阶段。 （二）三大运营商传统业务稳中有升，电信运营数据保持向好发展态势 中国移动：截止2022 H1，公司客户规模、收入规模全面增长，家庭市场、政企市场、新兴市场收入合计占主营业务收入比达40%，较2021年全年提升4.3个百分点，收入结构进一步优化。个人市场业务稳中有升，收入达2,561亿元，同比增长0.2%。移动客户9.7亿户，净增1,296万户，其中5G套餐客户达到5.11亿户，净增1.24亿户，规模保持行业领先优势。业绩增长得益于5G快速迁转以及数字生活消费增长的拉动，单客户价值稳健增长，移动ARPU为52.3元，同比增长0.2%。家庭市场业务快速增长，收入达594亿元，同比增长18.7%。家庭宽带客户达2.3亿户，净增1,241万户，客户净增持续保持行业领先，其中千兆宽带客户净增占比超88%。智慧家庭应用增长贡献继续加大，“魔百和”互联网电视客户达到1.81亿户，渗透率达到78.4%；智能组网客户同比增长86.6%，家庭安防客户同比增长136.2%，大屏点播客户同比增长139.3%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升，达43元，同比增长4.6%。政企市场业务增势强劲，收入达911亿元，同比增长24.6%。政企客户数达2,112万家，净增229万家。移动云收入达234亿元，同比增长103.6%。公司签约云大单超3,500个，拉动收入超130亿元，央国企上云项目超1,100个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆，移动云向业界第一阵营加速前进。公司打造5G龙头示范项目300个，累计签约5G行业商用案例超11,000个，上半年带动DICT项目签约金额超160亿元。公司抢抓车联网新型产业高速增长机遇，车联网连接数累计超1.95亿，其中车联网前装连接数超2,500万；落地车路协同标杆项目超150个。公司积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，已为27个省、近200个地市提供公安、司法、应急、水利等领域政务信息化解决方案，标志性数字政府项目成效显著。新兴业务创新布局高速增长，公司统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展，收入达199亿元，同比增长36.5%。其中国际业务收入达81亿元，同比增长19.3%，不断加快推动优质成熟能力出海。数字内容收入达到116亿元，同比增长50.6%，增速创新高。金融科技打造集中化产业链金融平台，产业链金融业务规模近300亿元，同比提升157%，推进数字货币场景与运营创新，上半年和包月活跃客户同比增长197.9%。总体来看，公司紧抓数字经济蓬勃发展带来的增长新机遇，持续加速个人市场和家庭市场从规模向价值延伸、政企市场向规模延展态势。 中国电信：公司加快推进数字信息基础设施建设，云网运营能力持续提升，不断加强科技创新，原创技术策源和核心技术攻关取得突破，通过深化体制机制改革进一步释放企业活力，拓展强强联合、开放合作的产业和资本生态，有力推动高质量发展迈上新台阶。移动通信服务稳中有升，收入达990亿元，同比增长6.0%，继续保持良好增长态势。移动用户达到3.84亿户，净增1,179万户，用户份额稳步提升。5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%，持续保持行业领先水平。移动用户ARPU2达到人民币46.0元，继续保持增长。家庭业务贡献持续提升，收入达到人民币599亿元，同比增长4.4%，其中，宽带接入收入达到人民币408亿元，同比增长7.1%。有线宽带用户达到1.75亿户，其中千兆宽带用户达2,068万户，渗透率提升至11.8%，实现行业领先。智慧家庭业务价值，宽带综合APRU达到47.2元，继续保持良好增长。产业数字化业务承担共铸国云重任，收入达589亿元，同比增长19%。其中天翼云收入达281亿元，同比增长100.8%。公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设促进IDC发展持续向好，收入达179亿元，同比增长11.1%。天翼视联网作为公司第五张基础网络，推动构建数字化视频云网生态，累计接入终端达3,000万部，“明厨亮灶”等多元化应用场景快速落地。公司新签约定制网项目超1,300个，新增签约项目收入同比增长超过80%,5G行业商业项目数累计约9,000个。总体来看，公司移动业务稳中有升，5G 2B业务保持良好发展态势。 中国联通：截止2022 H1，公司基础业务仍然实现稳健增长，基础网络能力明显提升，双千兆网络全面升级为基础业务在新时期的发展打开了全新空间。移动业务稳中向好，收入849亿元，同比提升3.4%，移动出账用户达到3.2亿户，其中5G套餐用户净增2,999万户达到18,492万户，5G套餐渗透率达到58%，用户结构进一步优化。移动用户ARPU为44.4元，与去年同期保持平稳。流量释放成效显著，手机上网总流量增长13.4%，手机用户月户均数据流量达到约13.3GB。固网宽带业务价值经营成效显现，延续去年高增长良好态势，实现收入230亿元，同比提升4.3%，增长较去年同期的0.7%提升3.6个百分点。宽带接入用户净增440万户，总数达到9,944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%，用户粘性和用户价值显著提升。产业互联网快速增长，实现收入369亿元，较去年同期上涨31.8%，贡献超过70%的新增收入，成为业绩增长“第一引擎”。其中“联通云”收入实现翻倍，达187亿元，同比增长143.2%。5G应用签约规模近40亿元，5G虚拟专网服务客户数达2,014个，5G行业应用累计项目数超8,000个。数据中心机柜利用率超过68%，实现收入124亿元，同比提升13.3%。物联网连接数突破3.35亿户，实现收入43亿元，同比提升44.1%。大数据业务保持运营商行业领先优势，区块链专利储备央企第一，上半年收入同比提升48.9%达19亿元。总体来看，公司收入规模快速增长，经营效益大幅提升。 （三）资本开支企稳发力新型信息基建，网络运力和感知能力持续增强 中国移动： 公司科学统筹700MHz、2.6GHz、4.9GHz频率资源，持续拓展5G覆盖深度与广度，深入推进与中国广电的5G网络共建共享、着力打造700MHz频段打底网，有序推进室内覆盖建设、精准建设2.6GHz与4.9GHz频段，筑牢5G领先优势。2022年上半年5G相关投资共计587亿元，累计开通5G基站达百万个，其中700MHz 5G基站30万个，服务5G网络客户达到2.63亿户、5G专网项目超4,400个，有力支撑公众市场5G流量释放和政企市场行业赋能升级。VoNR率先实现商用，5Gto B核心网能力全面提升。算力供给深入落实国家“双千兆”行动计划，精准建设全光千兆宽带网络，全国市县城区OLT平台100%具备千兆能力，乡镇农村超88% OLT平台具备千兆能力，千兆覆盖住户达到2亿户；深化“4+3+X”6数据中心布局，对外可用IDC机架达42.9万架，净增2.2万架；推进移动云“N+31+X”建设，加强云网、云边、云数、云智融合发展，累计投产云服务器59.3万台，净增11.2万台。公司不断推进基建、专网及光网等覆盖建设，全国网络能力有望进一步优化。 中国联通：公司上半年精品网络建设卓有成效，5G/4G精品网建设已经实现重点乡镇以上场景室外连续覆盖，5G中频规模和覆盖水平与行业相当。5G新通话已在国内125个城市启动试商用，5G用户满意度保持行业首位；千兆宽带精品网建设网络部署进度与行业同步，FTTH端口达到2.3亿个，南方宽带接入住宅增加近2,500万套，有力推动宽带用户规模和收入规模快速增长；算力精品网建设方面 ，完成“东数西算”网络总体架构方案，总规模达到32.9万架，骨干云池算力规模达到58万核vCPU；政企精品网建设方面 ，Top 150城市汇聚区覆盖率达到98.8%，Top 150城区综合接入区覆盖率达到90.2%，打造政企客户网络差异化竞争优势。公司推动基建建设的同时，向网络数字化运营转型迈出重要步伐。 中国电信：公司与中国联通持续全面深化网络共建共享，上半年共建共享5G基站18万站，在用5G基站达到87万站，新增共享4G基站21万站，加快推进“4G一张网”，双方累计节约投资人民币2,400亿元。公司形成体系化的绿色低碳发展模式，将绿色发展贯穿生产、经营全过程和各领域，从“能耗双控”全面转型“碳双控”。公司目前拥有700多个数据中心，IDC机架达到48.7万架，机架利用率达到72%，IDC资源在国内数量最多、分布最广。上半年新建天翼云服器8.1万台，算力规模达到3.1EFLOPS，“一城一池”累计覆盖超过160个地市，基础网络能力得到进一步提升。 总体来说，三大运营商ICT基建加速投入，数字经济动能持续增强。 二、投资建议：保持高额分红，具备一定成长性，估值有望修复 三大运营商盈利能力、现金流状况进一步改善，公司继续通过高额分红回馈股东。中国移动每股派息2.20港元，同比增长34.9%。中国电信今年首次派发中期股息，每股派息0.12元，占股东应占利润的60%。中国联通每10股拟派发现金股利0.663元，同比提升35.9%。三大运营商将分红水平维持在高位，处于历史较高水平，且估值处于历史低位。我们认为，运营商业绩的符合预期，具备一定的成长性，叠加高分红的积极回报股东策略，有望带动运营商板块的估值修复，重点关注运营商龙头中国移动（600941）。 三、风险提示 运营商ToB端业务转型不及预期，创新商业模式未形成；竞争加剧等因素导致未来运营商ARPU趋势不及预期；5G商用推进不及预期。 航发控制（000738）：稳扎稳打，成长确定 李良丨军工行业分析师 S0130515090001 胡浩淼丨军工行业分析师 S0130521100001 一、核心观点 （一）事件 公司发布半年报，2022H1公司营收25.48亿元，同比上升251%；归母净利润4.08亿元，同比上升37.37%。 （二）经营稳步增长，单季度营收创新高 2022H1营收25.48亿元（YoY+25.7%），完成年度目标的 50.0%，基本实现公司序时进度。归母净利润4.08亿元（YoY+37.4%），增收更增利。业绩的较快增长除了受益于收入增长外，期间费用率和研发费用率的下降也是原因之一，两者分别下降1.6pct和3.3pct。单季度看，公司22Q2收入13.38亿元（YoY+21.1%，QoQ+10.5%），归母净利润1.94亿元（YoY+19.1%，QoQ-9.3%），同比实现稳健增长，单季营收创新高。 （三）22H1公司各业务多点开花，实现较快增长 航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入 21.87亿元（YOY+ 27.4%），总营收占比85.8%；国际合作和控制系统技术衍生产品营收分别为1.36亿元（YoY+ 17.9%）和 2.2亿元（YoY+15.3%）。子公司方面，西控科技营收11.51亿元（YoY +33.2%），净利润1.64亿元（YoY+16.33%）；航发红林营业收入8.50亿元（YoY+21.24%），净利润1.73亿元（YoY+39.78%）；另外北京航科和长春控制净利润分别为0.52亿元（YoY+13.2%）和0.10亿元（YoY+74.7%），子公司皆有亮眼表现。 （四）生产要素价格上涨，毛利率承压 22H1毛利率32.8%，同比下降2.89pct。除控制系统技术衍生品（营收占比仅8.8%）毛利率35.2%，同比上升7.31pct之外，航发以及燃气轮机控制系统、国际合作毛利率分别为36.0%和20.3%，同比下降4.18pct和1.65pct。主要原因：1）公司所需金属原材料、主要能源等生产要素价格上涨，持续高位波动；2）随着产品升级换代和批量快速增长，质量损失和成本费用等指标波动加大，对公司单位产品盈利能力持续增长带来压力。 （五）应收账款较年初增速较快，经营现金流同比有所恶化 公司应收账款和票据合计44.74亿元，较年初增长24.5%，经营现金流-0.53亿元，同比下降115.9%，主要由于营收的快速增长和下游回款方式变差。公司合同负债8.14亿元，较年初微降0.6%。当前公司存货11.64亿元，较年初增长0.6%，前瞻指标相对平稳。 二、投资建议 考虑到公司2022年关联交易预计销售额43亿，较21年实际执行增长41.9%。我们预计公司2022-2024年营收分别为53.41/66.40/82.55亿，归母净利分别为6.59/8.61/10.83亿，EPS为0.50/0.65/0.82元，当前股价对应PE为59/45/36x。公司是国内航空发动机控制系统关键供应商，稀缺性较强，具备较强的进入壁垒，增速确定性较高，给予“推荐”评级。 三、风险提示 军品订单不及预期和主要客户集中度较高的风险。 华域汽车（600741）：业绩受疫情短期扰动，内外饰件毛利率逆势提升 石金漫丨汽车行业分析师 S0130522030002 杨策丨汽车行业分析师 S0130520050005 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入687.50亿元，同比增长3.21%；归属于母公司股东的净利润25.18亿元，同比减少7.78%，扣非后归属母公司股东的净利润20.10亿元，同比减少6.76%，基本每股收益0.80元，同比下滑7.74%。 （二）我们的分析与判断 （1）受疫情扰动程度较大，短期收入增长承压 2022Q2，公司单季实现营业收入313.79亿元，同比降低1.11%，环比降低16.03%，主要由于公司工厂位居上海，生产受二季度区域性疫情爆发影响较大，叠加公司下游客户在疫情期间停工停产影响，公司收入短期承压，环比降幅较大。具体来看，上半年公司主营内外饰件业务实现营业收入459.19亿元，同比增长4.98%，功能件实现营收116.25亿元，同比增长2.05%，上述两业务贡献营收增长的主体部分。上半年乘用车行业累计销量同比下滑7.2%,公司收入逆势提升，龙头优势显现。随着上海地区恢复正常生产经营，预计公司收入边际改善态势有望延续。 （2）毛利率较为稳定，Q2疫情冲击下公司经营韧性显现 2022H1公司实现归母净利25.18亿元，同比降低7.78%。2022H1公司销售毛利率为13.61%，同比-0.09pct，总体表现较为平稳。其中，公司主要业务内外饰件毛利率13.77%，同比+0.51pct，功能件毛利率10.80%，同比+0.63pct，均有小幅度提升。2022H1销售费用率0.69%，同比+0.17pct，主要系仓储及三包费用增加所致；管理费用率5.49%，同比+0.08pct，较为稳定。Q2单季，公司实现归母净利润8.11亿元，环比降低52.52%，同比降低43.64%，受疫情影响较大。其中，Q2单季销售毛利率13.33%，同比-0.10%，环比-0.52%，受原材料价格及外部环境的影响，但仍处于可控范围之内。销售费用率0.65%，同比+0.14pct，环比-0.07pct，环比有所改善；管理费用率5.79%，同比+0.67pct，环比+0.54pct。 （3）智能化、电动化转型成果显著，下游客户群快速拓展 公司在兼顾传统优势业务的同时大力推动智能化、电动化零部件发展，产品开发及应用取得阶段性成果，重点产品进入配套定点阶段，客户群体进一步拓展。其中，舱内生命体征监测雷达、电动门雷达、角雷达、前雷达，获得蔚来汽车、上汽乘用车、长城汽车、吉利汽车、集度汽车、上汽大通、奇瑞汽车、上汽通用五菱等相关车型的部分配套供货定点；4D成像毫米波雷达实现对友道智途相关项目的小批量供货；智能车灯交互系统百万像素DLP数字大灯、前后ISD数字交互式尾灯及控制系统lightingmaster等产品正参与智己汽车、高合汽车新一代车型开发工作；首创SLIM模组技术（超窄开阔照明系统）首款产品成功实现美国通用凯迪拉克LYRIQ电动车型量产，SLIM类产品已应用至上汽通用、上汽乘用车、吉利汽车相关车型；电驱动系统全力保障德国大众汽车全球电动车平台（MEB）电驱动系统总成稳定生产和及时交付，做好通用汽车全球电动车平台（BEV3）项目投产准备和长城汽车高功率电驱动系统产品研发等工作。 二、投资建议 我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为1575.98亿元、1874.74亿元、2169.79亿元，归母净利润分别为66.04亿元、80.10亿元、93.91亿元，同比增速分别为2.01%、21.40%、17.23%，对应 EPS 分别修正为2.09元、2.54元、2.98元，维持“推荐”评级。 三、风险提示 1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产品销量不及预期的风险。 金山办公（688111）：订阅业务占收入比例提升，收入费用错配下半年有望修复 吴砚靖丨计算机行业分析师 S0130519070001 李璐昕丨计算机行业分析师 S0130521040001 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营收17.92亿元，同比增加14.47%；实现归母净利润5.20亿元，同比减少5.30%；扣非归母净利润为4.12亿元，同比减少10.22%。 （二）业绩符合预期，收入费用错配至利润承压，下半年有望修复 公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营收17.92亿元，同比增加14.47%；实现归母净利润5.20亿元，同比减少5.30%，业绩基本符合预期。报告期内，公司销售、管理、研发费用率分别为19.86%、47.33%、35.92%，同比变化-13.7%、+29.4%、+28.1%；研发费用为6.44亿元，同比增长46.66%，增长幅度较大，主要原因为2021年下半年人员大幅增长。2022上半年人员增长与费用管控严格，预计下半年收入与费用错配将得到修复。此外，报告期内公司毛利率为85.11%，同比下降3.3%，主要系用户增长导致外部采购、结算、服务器成本增加；合同负债为15.85亿元，同比增长50.8%，增长较快。 （三）订阅业务占收入比例进一步提升，相关指标稳健增长 个人订阅方面，报告期内公司实现收入9.4亿元，同比增长40.54%，；Q2单季度来看，实现收入5.14亿元，同比增长43.98%，维持高增；截至报告期末，主要产品月度活跃设备数为5.70亿，同比增长13.77%；用户通过公有云上传的云文档数量已超1,519亿份，同比增长39.89%， 对应存储总量已达270PB，同比增长67.84%；累计年度付费个人用户数达2,856万，同比增长30.53%。 机构订阅方面，报告期内公司实现国内机构订阅及服务业务收入2.98亿元，同比增长51.08%；Q2单季度来看，实现收入1.68亿元，同比增长30.63%，疫情影响下公司数字办公平台年新增服务政企客户1838家，带动数字办公平台（云产品）收入同比增长51%；公司以云文档为核心，团队协作战略牵引顺利，企业续约率达70%，金额续费率超100%，公有云相关收入同比增长翻倍，看好公司长期云与协作收入增长韧性。 （四）机构授权业务短期下降，长期信创需求确定性依旧 报告期内，公司实现国内机构授权业务4.20亿元，同比降低10.96%；Q2单季度来看，实现收入1.88亿元，同比降低11.11%，受疫情和项目周期影响短期下降，但从长期来看，下游信创需求较为刚性。公司信创布局稳步进行，信创项目验收通过率达100%。我们认为，随着党政信创进一步下沉推进，叠加行业信创渗透率逐步提升，公司作为办公软件龙头，具备卡位优势，未来收入增长确定性较高。 二、投资建议 我们预计，公司2022-2024年EPS为2.67/3.72/4.95 ，对应市盈率分别为66/47/35。公司订阅业务指标稳健增长，协作业务及战略推进顺利，信创长期需求景气，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 三、风险提示 疫情影响下游需求延缓的风险；付费用户数量增长不及预期的风险；信创进度不及预期的风险。 晨光股份（603899）：疫情影响短期表现，下半年业绩有望快速修复 陈柏儒丨轻工行业分析师 S0130521080001 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收84.33亿元，同比增长9.72%；归母净利润5.29亿元，同比下降20.65%；基本每股收益0.57元/股。其中，公司第二季度单季实现营收42.05亿元，同比增长8.53%；归母净利润2.53亿元，同比下降25.12%。 （二）营收结构变化，致公司综合毛利率同比下降 报告期内，公司综合毛利率为20.5%，同比下降3.51 pct。其中，22Q2单季毛利率为19.28%，同比下降4.12 pct，环比下降2.43 pct。2022年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要是因为公司营收结构变化，办公直销业务营收占比同比提升11.5 pct，达到52.19%，而其毛利率远低于其他业务。 （三）期间费用率有所优化，公司净利率同比快速下滑 费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.8%，同比下降1.16 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.64% / 4.36% / 1.01% / -0.22%，分别同比下降0.44 pct / 0.24 pct / 0.22 pct / 0.27 pct。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为6.49%，同比下降2.15 pct；22Q2 单季公司净利率为6.22%，同比下降2.4 pct，环比下降0.54 pct。 （四）疫情影响致传统核心业务承压，产品结构优化&渠道效率提升引领未来成长 公司持续推进传统核心业务产品结构高端化发展，并通过渠道布局+数字化赋能实现渠道效率提升，报告期内，公司传统核心业务实现营收36亿元，受疫情影响，同比下降12%，其中晨光科技实现营收2.3亿元，同比增长2%。 （五）零售大店业务受疫情影响下滑，门店布局持续稳步推进 公司零售大店业务受疫情导致商场客流减少影响，2022年上半年业绩有所下滑，报告期内，公司零售大店业务实现营收4.3亿元，同比下降10%，其中，九木杂物社实现营收4亿元，同比下降9%。截至报告期末，公司零售大店数量达到534家（较21年末+11），其中九木杂物社481家（直营324家，加盟157家，分别较21年末+5、+13），晨光生活馆53家（较21年末-7）。 （六）办公直销业务延续亮眼表现，未来仍将快速成长 公司办公直销业务面对万亿级市场，成长空间广阔，目前已覆盖全国31个省市客户服务网络，现服务于政府、金融、央国企、中间市场、MA（世界500强）5大类超过6万家的各类客户。报告期内，公司办公直销业务稳步推进客户开发，成功入围各头部央企、政府、金融及MRO项目，实现营收44亿元，同比增长40%，净利润1.3亿元，同比增长87%。 二、投资建议 公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司2022 / 23/ 24年能够实现基本每股收益1.9 / 2.3 / 2.73元/股，对应PE为22X / 18X / 15X，维持“推荐”评级。 三、风险提示 经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 盛剑环境（603324）：泛半导体延续增势、新能源破局；投建湿电子化学品打开第二成长曲线 陶贻功丨环保公用行业分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022半年报，上半年实现营收 5.52亿元，同比增长 23.89%；实现净利润 6258.32万元（扣非5676.63万元），同比增长 21.15%（扣非同比增长25.64%）。公司同时发布公告，拟投资3亿元建设电子专用材料研发制造及相关资源化项目。 （二）上半年经受住疫情考验盈利能力保持稳定，现金流有改善空间 报告期，公司销售期间费用率/毛利率/净利率分别为13.45%、28.75%、11.34%,同比相对稳定；ROE(加权)4.46%，同比小幅下降0.66个百分点；考虑到公司上半年计提了1806.25万元的资产、信用减值损失，公司上半年业绩经受住了疫情考验。报告期，公司资产负债率42.47%，同比提升9.21个百分点，处于相对合理区间；经现净额为-2.76亿元，主要系支付关键原材料、接受劳务支付的现金增加所致。 （三）各业务延续向好态势，新能源领域实现重大突破 报告期公司泛半导体领域收入5.18亿元，同比增长38.64%，持续巩固在国内泛半导体工艺废气治理领域的行业领先地位。其中，光电显示领域收入2.06亿元（+13.67%）；集成电路领域收入3.13亿元（62.03%）。泛半导体制程附属设备收入6943.99万元，同比小幅增长，且新增订单9522.47万元。报告期公司湿电子化学品供应与回收再生系统业务实现收入8229.84万元，同比增长49.34%，新增订单5241.26万元。报告期，公司新能源领域业务取得重要突破，成功中标时代吉利、时代一汽、西安隆基乐叶、陕西隆基乐叶等新能源项目。 公司持续秉承“行业延伸+产品延伸” 的发展战略，牢牢把握“绿色科技”与“泛半导体产业国产化”两大市场机遇，积极持续拓展各项业务，将有力支撑公司业绩持续增长。报告期，公司本年新增订单10.78亿元，其中集成电路领域6.27 亿元、新能源领域1.18亿元。 （四）3亿投建电子专用材料及资源化项目，构建五位一体的泛半导体产业生态链 该项目主要为建设显影液、剥离液、蚀刻液及清洗液等电子专用材料研发制造及相关资源化生产线，并预留二期用地，为将来扩产提供条件。同时公司与长濑化成签订技术许可合同，支付上限为0.8亿元，有偿使用其专用技术，生产销售适用于FPD的剥离剂和蚀刻液；引进该国际先进技术，将提升公司技术能力和竞争优势。 行业延伸+产品延伸是公司核心战略，本次投资是公司在泛半导体领域的产业链延伸，在获取新的利润增长点的同时，完善了公司“研发设计+装备制造+系统解决方案+投资运营+关键零部件及材料”五位一体的产业价值生态链布局，有望打开公司第二成长曲线。 二、投资建议 预计公司2022~2024年净利分别为2.18、3.10和4.10亿，对应PE为22x/16x/12x。公司在高景气的泛半导体及新能源废气处理领域优势显著，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示 市场开拓不及预期的风险；相关行业需求下滑的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】8.26丨宁德时代（300750）：Q2业绩改善超预期 【银河晨报】8.25丨机械：7月通用设备边际转弱，电池设备有望受益钙钛矿产业化进程 【银河晨报】8.24丨7月用电量增速持续加快，火电增速大幅增加 【银河晨报】8.23丨种植牙限价方案出台或引领医改方向 【银河晨报】8.22丨量化转债：高溢价个券回撤，整体估值回落 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220828》 报告发布日期：2022年8月28日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 分析师登记编码：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 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银河晨报 2022.8.29 1. 宏观：后疫情时代的就业变化 2. 量化转债：高价转债继续估值修正 3. 通信：三大运营商经营业绩超预期，数字经济底座夯实迈上新台阶 4. 航发控制（000738）：稳扎稳打，成长确定 5. 华域汽车（600741）：业绩受疫情短期扰动，内外饰件毛利率逆势提升 6. 金山办公（688111）：订阅业务占收入比例提升，收入费用错配下半年有望修复 7. 晨光股份（603899）：疫情影响短期表现，下半年业绩有望快速修复 8. 盛剑环境（603324）：泛半导体延续增势、新能源破局；投建湿电子化学品打开第二成长曲线 /// 银河观点 /// 宏观：后疫情时代的就业变化 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 一、核心观点 （一）我国就业可以大致分为3个部分 分别为：（1）政府机关、事业单位、国有企业以及其他的城镇非私营就业单位；（2）城市其他就业者，包括私营企业和个体工商户等；（3）农民工阶层。这三部分大约分别占我国经济活动人口的21.24%、33.25%和36.81%。我国2021年城乡就业人员共计约7.47亿人；其中城镇就业4.68亿人，包含城镇非私人单位就业、私营企业和个体等；乡村就业2.79亿人。 （二）与政府联系紧密的就业者 保持稳定 通过观察公务员和国考招聘人数、事业单位公开招聘人数、政府人力资源事务支出、城镇非私营就业单位人数等指标可以看出这一部分就业占城镇劳动人口比例最少，受影响也最小。但政府自身难有余力直接扩招以解决就业问题，仅能增加一些疫情防控相关的临时性岗位。考虑到政府及相关部门占总就业人员比例较低，“第一部分”对就业主要的贡献就是“平稳”。 （三）城镇其他就业者：失业率上行，制造业尚可，非制造业承压 通过观察登记和调查失业率等指标可以看出疫情确诊数量和城镇调查失业率有明显的正向关系。城镇其他就业者的失业率处于恢复期，但由于疫情、内需偏弱、海外需求退坡、近期高热等诸多原因导致恢复偏慢。制造业就业整体比非制造业景气度更高，服务业和建筑业更易受到疫情的冲击，相对承压。服务业中消费服务业受影响最大，批发零售和运输恢复较差；而建筑业就业受制于地产的下行。 （四）农村就业：疫情和房地产拖累，政策“以工代赈” 农村务工人员的就业在2季度出现同比下滑，不仅服务业在疫情扰动下不景气，建筑业更是受到了房地产投资下行的严重拖累，因此政府在扩大有效投资从而以工代赈的思路下，通过新基建和旧设施改造等项目托底农民工就业。 （五）疫情和房地产影响持续，需要政策给予支持 后疫情时代就业中制造业整体受影响不大，但在未来内外需双双走弱的情况下，可能会面临更大的压力。而非制造业中，消费服务业和建筑及房地产业都需要政策给予支持。消费服务业中餐饮住宿受疫情影响最明显，但恢复速度相对更快；交运和批发零售行业一直较为低迷，在疫情迫使的严格防控下没有明显改善。建筑和房地产业不仅面临疫情和今夏高热对开工的影响，更受困于预期带动购房需求转弱。我国就业修复的斜率仍受到多重因素的挑战，稳经济保就业的导向和相关的政策支持不可或缺。 二、风险提示 疫情超预期变化，对经济复苏判断不准确。 量化转债：高价转债继续估值修正 马普凡丨金融工程分析师 S0130522040002 一、核心观点 （一）截面回归估值持续回落 股票市场大盘指数微跌，成长型指数出现一定调整。市场进入偏弱的周期，因此转债发行的节奏明显减缓。本周上市3只转债，其中永冠转债上市估值明显低于正股波动率，京源转债估值略高，本周新上市转债估值趋近于常态，未出现明显高估或低估。本周仅新发行一只科蓝转债。下周暂只有一只深科转债定下周一的上市日。截至8月26日， 平价100的转债回归转股溢价率持续下降趋势并出现明显调整，从上周的34.8%下降至31.8%。从结构上看，整体转债的估值回归估值水平接近年初的估值，在平价高于100的估值上略高。 （二）主要行业继续明显负收益 大部分行业转债出现较为明显的回撤；转债数量较多的行业中，基础化工行业由于横河、润禾等转债的明显调整跌幅最高；电力设备、电子等行业也出现不同程度的调整。本周成交持续下降，日均成交已经达到600亿左右的水平，失去成交的支撑，热门转债估值可能继续回撤。临近8月31日，A股公司密集公布中报。本周共179家转债正股公司公布中报。剩余83家公司未公布中报。在转债投资逐渐转向基本面的市场环境下，可以保持对中报业绩的关注。在披露业绩家数较多的行业中，电力设备、有色金属、商贸零售、银行等行业中报业绩相对较好。 （三）高溢价个券收益率继续回撤 前期活跃转债继续修正，高溢价、高估值个券继续呈现明显负收益，中等溢价率的转债也出现明显调整；防御性因子和低估值因子继续体现较强的防御优势；高溢价因子后续持续发生回撤的可能性也不能忽略。复合因子由于因子的防御性较强，继续保持稳定收益，处于0收益附近。“固收+”组合净值出现1.3%的跌幅。由于便于周报计算，本周开始改为每月最后一个周五调仓按照周四收盘价计算的组合调仓，本次调整的“固收+”转债组合仓位增加至47%，平均价格为131元。由于本周市场的调整，转债基金本月以来平均实现1.44%的负收益，年化收益率也有所上升，在市场调整时风险可能会放大。 二、风险提示 历史数据不能外推，本文仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。 通信：三大运营商经营业绩超预期，数字经济底座夯实迈上新台阶 赵良毕丨通信行业分析师 S0130522030003 一、核心观点 （一）事件 近日，三大运营商陆续发布2022年中期报告。中国移动Q2营收2696.14亿，同比增长9.95%，归母净利润446.51亿，同比增长27.35%。上半年营收达4969.34亿元，同比增长12.1%，归母净利润为702.75亿元，同比增长18.87%，继续保持双位数增速。中国电信Q2营收1216.43亿，同比增长9.36%，归母净利润110.68亿，同比下降2.07%。上半年营收为2402.19亿元，同比增长10.42%，归母净利润为182.91亿元，同比增长3.09%，经营业绩保持快速增长。中国联通Q2营收872.39亿，同比增长6.52%，归母净利润27.55亿，同比增长17.68%。上半年营收达1762.61亿元，同比增长7.36%，归母净利润为47.86亿元，同比增长18.67%，经营效益大幅提升。总体来看，伴随数字经济蓬勃发展机遇，运营商收入规模快速增长，网络能力显著增强，经营业绩延续良好发展态势，高质量发展迈上新阶段。 （二）三大运营商传统业务稳中有升，电信运营数据保持向好发展态势 中国移动：截止2022 H1，公司客户规模、收入规模全面增长，家庭市场、政企市场、新兴市场收入合计占主营业务收入比达40%，较2021年全年提升4.3个百分点，收入结构进一步优化。个人市场业务稳中有升，收入达2,561亿元，同比增长0.2%。移动客户9.7亿户，净增1,296万户，其中5G套餐客户达到5.11亿户，净增1.24亿户，规模保持行业领先优势。业绩增长得益于5G快速迁转以及数字生活消费增长的拉动，单客户价值稳健增长，移动ARPU为52.3元，同比增长0.2%。家庭市场业务快速增长，收入达594亿元，同比增长18.7%。家庭宽带客户达2.3亿户，净增1,241万户，客户净增持续保持行业领先，其中千兆宽带客户净增占比超88%。智慧家庭应用增长贡献继续加大，“魔百和”互联网电视客户达到1.81亿户，渗透率达到78.4%；智能组网客户同比增长86.6%，家庭安防客户同比增长136.2%，大屏点播客户同比增长139.3%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升，达43元，同比增长4.6%。政企市场业务增势强劲，收入达911亿元，同比增长24.6%。政企客户数达2,112万家，净增229万家。移动云收入达234亿元，同比增长103.6%。公司签约云大单超3,500个，拉动收入超130亿元，央国企上云项目超1,100个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆，移动云向业界第一阵营加速前进。公司打造5G龙头示范项目300个，累计签约5G行业商用案例超11,000个，上半年带动DICT项目签约金额超160亿元。公司抢抓车联网新型产业高速增长机遇，车联网连接数累计超1.95亿，其中车联网前装连接数超2,500万；落地车路协同标杆项目超150个。公司积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，已为27个省、近200个地市提供公安、司法、应急、水利等领域政务信息化解决方案，标志性数字政府项目成效显著。新兴业务创新布局高速增长，公司统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展，收入达199亿元，同比增长36.5%。其中国际业务收入达81亿元，同比增长19.3%，不断加快推动优质成熟能力出海。数字内容收入达到116亿元，同比增长50.6%，增速创新高。金融科技打造集中化产业链金融平台，产业链金融业务规模近300亿元，同比提升157%，推进数字货币场景与运营创新，上半年和包月活跃客户同比增长197.9%。总体来看，公司紧抓数字经济蓬勃发展带来的增长新机遇，持续加速个人市场和家庭市场从规模向价值延伸、政企市场向规模延展态势。 中国电信：公司加快推进数字信息基础设施建设，云网运营能力持续提升，不断加强科技创新，原创技术策源和核心技术攻关取得突破，通过深化体制机制改革进一步释放企业活力，拓展强强联合、开放合作的产业和资本生态，有力推动高质量发展迈上新台阶。移动通信服务稳中有升，收入达990亿元，同比增长6.0%，继续保持良好增长态势。移动用户达到3.84亿户，净增1,179万户，用户份额稳步提升。5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%，持续保持行业领先水平。移动用户ARPU2达到人民币46.0元，继续保持增长。家庭业务贡献持续提升，收入达到人民币599亿元，同比增长4.4%，其中，宽带接入收入达到人民币408亿元，同比增长7.1%。有线宽带用户达到1.75亿户，其中千兆宽带用户达2,068万户，渗透率提升至11.8%，实现行业领先。智慧家庭业务价值，宽带综合APRU达到47.2元，继续保持良好增长。产业数字化业务承担共铸国云重任，收入达589亿元，同比增长19%。其中天翼云收入达281亿元，同比增长100.8%。公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设促进IDC发展持续向好，收入达179亿元，同比增长11.1%。天翼视联网作为公司第五张基础网络，推动构建数字化视频云网生态，累计接入终端达3,000万部，“明厨亮灶”等多元化应用场景快速落地。公司新签约定制网项目超1,300个，新增签约项目收入同比增长超过80%,5G行业商业项目数累计约9,000个。总体来看，公司移动业务稳中有升，5G 2B业务保持良好发展态势。 中国联通：截止2022 H1，公司基础业务仍然实现稳健增长，基础网络能力明显提升，双千兆网络全面升级为基础业务在新时期的发展打开了全新空间。移动业务稳中向好，收入849亿元，同比提升3.4%，移动出账用户达到3.2亿户，其中5G套餐用户净增2,999万户达到18,492万户，5G套餐渗透率达到58%，用户结构进一步优化。移动用户ARPU为44.4元，与去年同期保持平稳。流量释放成效显著，手机上网总流量增长13.4%，手机用户月户均数据流量达到约13.3GB。固网宽带业务价值经营成效显现，延续去年高增长良好态势，实现收入230亿元，同比提升4.3%，增长较去年同期的0.7%提升3.6个百分点。宽带接入用户净增440万户，总数达到9,944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%，用户粘性和用户价值显著提升。产业互联网快速增长，实现收入369亿元，较去年同期上涨31.8%，贡献超过70%的新增收入，成为业绩增长“第一引擎”。其中“联通云”收入实现翻倍，达187亿元，同比增长143.2%。5G应用签约规模近40亿元，5G虚拟专网服务客户数达2,014个，5G行业应用累计项目数超8,000个。数据中心机柜利用率超过68%，实现收入124亿元，同比提升13.3%。物联网连接数突破3.35亿户，实现收入43亿元，同比提升44.1%。大数据业务保持运营商行业领先优势，区块链专利储备央企第一，上半年收入同比提升48.9%达19亿元。总体来看，公司收入规模快速增长，经营效益大幅提升。 （三）资本开支企稳发力新型信息基建，网络运力和感知能力持续增强 中国移动： 公司科学统筹700MHz、2.6GHz、4.9GHz频率资源，持续拓展5G覆盖深度与广度，深入推进与中国广电的5G网络共建共享、着力打造700MHz频段打底网，有序推进室内覆盖建设、精准建设2.6GHz与4.9GHz频段，筑牢5G领先优势。2022年上半年5G相关投资共计587亿元，累计开通5G基站达百万个，其中700MHz 5G基站30万个，服务5G网络客户达到2.63亿户、5G专网项目超4,400个，有力支撑公众市场5G流量释放和政企市场行业赋能升级。VoNR率先实现商用，5Gto B核心网能力全面提升。算力供给深入落实国家“双千兆”行动计划，精准建设全光千兆宽带网络，全国市县城区OLT平台100%具备千兆能力，乡镇农村超88% OLT平台具备千兆能力，千兆覆盖住户达到2亿户；深化“4+3+X”6数据中心布局，对外可用IDC机架达42.9万架，净增2.2万架；推进移动云“N+31+X”建设，加强云网、云边、云数、云智融合发展，累计投产云服务器59.3万台，净增11.2万台。公司不断推进基建、专网及光网等覆盖建设，全国网络能力有望进一步优化。 中国联通：公司上半年精品网络建设卓有成效，5G/4G精品网建设已经实现重点乡镇以上场景室外连续覆盖，5G中频规模和覆盖水平与行业相当。5G新通话已在国内125个城市启动试商用，5G用户满意度保持行业首位；千兆宽带精品网建设网络部署进度与行业同步，FTTH端口达到2.3亿个，南方宽带接入住宅增加近2,500万套，有力推动宽带用户规模和收入规模快速增长；算力精品网建设方面 ，完成“东数西算”网络总体架构方案，总规模达到32.9万架，骨干云池算力规模达到58万核vCPU；政企精品网建设方面 ，Top 150城市汇聚区覆盖率达到98.8%，Top 150城区综合接入区覆盖率达到90.2%，打造政企客户网络差异化竞争优势。公司推动基建建设的同时，向网络数字化运营转型迈出重要步伐。 中国电信：公司与中国联通持续全面深化网络共建共享，上半年共建共享5G基站18万站，在用5G基站达到87万站，新增共享4G基站21万站，加快推进“4G一张网”，双方累计节约投资人民币2,400亿元。公司形成体系化的绿色低碳发展模式，将绿色发展贯穿生产、经营全过程和各领域，从“能耗双控”全面转型“碳双控”。公司目前拥有700多个数据中心，IDC机架达到48.7万架，机架利用率达到72%，IDC资源在国内数量最多、分布最广。上半年新建天翼云服器8.1万台，算力规模达到3.1EFLOPS，“一城一池”累计覆盖超过160个地市，基础网络能力得到进一步提升。 总体来说，三大运营商ICT基建加速投入，数字经济动能持续增强。 二、投资建议：保持高额分红，具备一定成长性，估值有望修复 三大运营商盈利能力、现金流状况进一步改善，公司继续通过高额分红回馈股东。中国移动每股派息2.20港元，同比增长34.9%。中国电信今年首次派发中期股息，每股派息0.12元，占股东应占利润的60%。中国联通每10股拟派发现金股利0.663元，同比提升35.9%。三大运营商将分红水平维持在高位，处于历史较高水平，且估值处于历史低位。我们认为，运营商业绩的符合预期，具备一定的成长性，叠加高分红的积极回报股东策略，有望带动运营商板块的估值修复，重点关注运营商龙头中国移动（600941）。 三、风险提示 运营商ToB端业务转型不及预期，创新商业模式未形成；竞争加剧等因素导致未来运营商ARPU趋势不及预期；5G商用推进不及预期。 航发控制（000738）：稳扎稳打，成长确定 李良丨军工行业分析师 S0130515090001 胡浩淼丨军工行业分析师 S0130521100001 一、核心观点 （一）事件 公司发布半年报，2022H1公司营收25.48亿元，同比上升251%；归母净利润4.08亿元，同比上升37.37%。 （二）经营稳步增长，单季度营收创新高 2022H1营收25.48亿元（YoY+25.7%），完成年度目标的 50.0%，基本实现公司序时进度。归母净利润4.08亿元（YoY+37.4%），增收更增利。业绩的较快增长除了受益于收入增长外，期间费用率和研发费用率的下降也是原因之一，两者分别下降1.6pct和3.3pct。单季度看，公司22Q2收入13.38亿元（YoY+21.1%，QoQ+10.5%），归母净利润1.94亿元（YoY+19.1%，QoQ-9.3%），同比实现稳健增长，单季营收创新高。 （三）22H1公司各业务多点开花，实现较快增长 航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入 21.87亿元（YOY+ 27.4%），总营收占比85.8%；国际合作和控制系统技术衍生产品营收分别为1.36亿元（YoY+ 17.9%）和 2.2亿元（YoY+15.3%）。子公司方面，西控科技营收11.51亿元（YoY +33.2%），净利润1.64亿元（YoY+16.33%）；航发红林营业收入8.50亿元（YoY+21.24%），净利润1.73亿元（YoY+39.78%）；另外北京航科和长春控制净利润分别为0.52亿元（YoY+13.2%）和0.10亿元（YoY+74.7%），子公司皆有亮眼表现。 （四）生产要素价格上涨，毛利率承压 22H1毛利率32.8%，同比下降2.89pct。除控制系统技术衍生品（营收占比仅8.8%）毛利率35.2%，同比上升7.31pct之外，航发以及燃气轮机控制系统、国际合作毛利率分别为36.0%和20.3%，同比下降4.18pct和1.65pct。主要原因：1）公司所需金属原材料、主要能源等生产要素价格上涨，持续高位波动；2）随着产品升级换代和批量快速增长，质量损失和成本费用等指标波动加大，对公司单位产品盈利能力持续增长带来压力。 （五）应收账款较年初增速较快，经营现金流同比有所恶化 公司应收账款和票据合计44.74亿元，较年初增长24.5%，经营现金流-0.53亿元，同比下降115.9%，主要由于营收的快速增长和下游回款方式变差。公司合同负债8.14亿元，较年初微降0.6%。当前公司存货11.64亿元，较年初增长0.6%，前瞻指标相对平稳。 二、投资建议 考虑到公司2022年关联交易预计销售额43亿，较21年实际执行增长41.9%。我们预计公司2022-2024年营收分别为53.41/66.40/82.55亿，归母净利分别为6.59/8.61/10.83亿，EPS为0.50/0.65/0.82元，当前股价对应PE为59/45/36x。公司是国内航空发动机控制系统关键供应商，稀缺性较强，具备较强的进入壁垒，增速确定性较高，给予“推荐”评级。 三、风险提示 军品订单不及预期和主要客户集中度较高的风险。 华域汽车（600741）：业绩受疫情短期扰动，内外饰件毛利率逆势提升 石金漫丨汽车行业分析师 S0130522030002 杨策丨汽车行业分析师 S0130520050005 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入687.50亿元，同比增长3.21%；归属于母公司股东的净利润25.18亿元，同比减少7.78%，扣非后归属母公司股东的净利润20.10亿元，同比减少6.76%，基本每股收益0.80元，同比下滑7.74%。 （二）我们的分析与判断 （1）受疫情扰动程度较大，短期收入增长承压 2022Q2，公司单季实现营业收入313.79亿元，同比降低1.11%，环比降低16.03%，主要由于公司工厂位居上海，生产受二季度区域性疫情爆发影响较大，叠加公司下游客户在疫情期间停工停产影响，公司收入短期承压，环比降幅较大。具体来看，上半年公司主营内外饰件业务实现营业收入459.19亿元，同比增长4.98%，功能件实现营收116.25亿元，同比增长2.05%，上述两业务贡献营收增长的主体部分。上半年乘用车行业累计销量同比下滑7.2%,公司收入逆势提升，龙头优势显现。随着上海地区恢复正常生产经营，预计公司收入边际改善态势有望延续。 （2）毛利率较为稳定，Q2疫情冲击下公司经营韧性显现 2022H1公司实现归母净利25.18亿元，同比降低7.78%。2022H1公司销售毛利率为13.61%，同比-0.09pct，总体表现较为平稳。其中，公司主要业务内外饰件毛利率13.77%，同比+0.51pct，功能件毛利率10.80%，同比+0.63pct，均有小幅度提升。2022H1销售费用率0.69%，同比+0.17pct，主要系仓储及三包费用增加所致；管理费用率5.49%，同比+0.08pct，较为稳定。Q2单季，公司实现归母净利润8.11亿元，环比降低52.52%，同比降低43.64%，受疫情影响较大。其中，Q2单季销售毛利率13.33%，同比-0.10%，环比-0.52%，受原材料价格及外部环境的影响，但仍处于可控范围之内。销售费用率0.65%，同比+0.14pct，环比-0.07pct，环比有所改善；管理费用率5.79%，同比+0.67pct，环比+0.54pct。 （3）智能化、电动化转型成果显著，下游客户群快速拓展 公司在兼顾传统优势业务的同时大力推动智能化、电动化零部件发展，产品开发及应用取得阶段性成果，重点产品进入配套定点阶段，客户群体进一步拓展。其中，舱内生命体征监测雷达、电动门雷达、角雷达、前雷达，获得蔚来汽车、上汽乘用车、长城汽车、吉利汽车、集度汽车、上汽大通、奇瑞汽车、上汽通用五菱等相关车型的部分配套供货定点；4D成像毫米波雷达实现对友道智途相关项目的小批量供货；智能车灯交互系统百万像素DLP数字大灯、前后ISD数字交互式尾灯及控制系统lightingmaster等产品正参与智己汽车、高合汽车新一代车型开发工作；首创SLIM模组技术（超窄开阔照明系统）首款产品成功实现美国通用凯迪拉克LYRIQ电动车型量产，SLIM类产品已应用至上汽通用、上汽乘用车、吉利汽车相关车型；电驱动系统全力保障德国大众汽车全球电动车平台（MEB）电驱动系统总成稳定生产和及时交付，做好通用汽车全球电动车平台（BEV3）项目投产准备和长城汽车高功率电驱动系统产品研发等工作。 二、投资建议 我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为1575.98亿元、1874.74亿元、2169.79亿元，归母净利润分别为66.04亿元、80.10亿元、93.91亿元，同比增速分别为2.01%、21.40%、17.23%，对应 EPS 分别修正为2.09元、2.54元、2.98元，维持“推荐”评级。 三、风险提示 1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产品销量不及预期的风险。 金山办公（688111）：订阅业务占收入比例提升，收入费用错配下半年有望修复 吴砚靖丨计算机行业分析师 S0130519070001 李璐昕丨计算机行业分析师 S0130521040001 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营收17.92亿元，同比增加14.47%；实现归母净利润5.20亿元，同比减少5.30%；扣非归母净利润为4.12亿元，同比减少10.22%。 （二）业绩符合预期，收入费用错配至利润承压，下半年有望修复 公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营收17.92亿元，同比增加14.47%；实现归母净利润5.20亿元，同比减少5.30%，业绩基本符合预期。报告期内，公司销售、管理、研发费用率分别为19.86%、47.33%、35.92%，同比变化-13.7%、+29.4%、+28.1%；研发费用为6.44亿元，同比增长46.66%，增长幅度较大，主要原因为2021年下半年人员大幅增长。2022上半年人员增长与费用管控严格，预计下半年收入与费用错配将得到修复。此外，报告期内公司毛利率为85.11%，同比下降3.3%，主要系用户增长导致外部采购、结算、服务器成本增加；合同负债为15.85亿元，同比增长50.8%，增长较快。 （三）订阅业务占收入比例进一步提升，相关指标稳健增长 个人订阅方面，报告期内公司实现收入9.4亿元，同比增长40.54%，；Q2单季度来看，实现收入5.14亿元，同比增长43.98%，维持高增；截至报告期末，主要产品月度活跃设备数为5.70亿，同比增长13.77%；用户通过公有云上传的云文档数量已超1,519亿份，同比增长39.89%， 对应存储总量已达270PB，同比增长67.84%；累计年度付费个人用户数达2,856万，同比增长30.53%。 机构订阅方面，报告期内公司实现国内机构订阅及服务业务收入2.98亿元，同比增长51.08%；Q2单季度来看，实现收入1.68亿元，同比增长30.63%，疫情影响下公司数字办公平台年新增服务政企客户1838家，带动数字办公平台（云产品）收入同比增长51%；公司以云文档为核心，团队协作战略牵引顺利，企业续约率达70%，金额续费率超100%，公有云相关收入同比增长翻倍，看好公司长期云与协作收入增长韧性。 （四）机构授权业务短期下降，长期信创需求确定性依旧 报告期内，公司实现国内机构授权业务4.20亿元，同比降低10.96%；Q2单季度来看，实现收入1.88亿元，同比降低11.11%，受疫情和项目周期影响短期下降，但从长期来看，下游信创需求较为刚性。公司信创布局稳步进行，信创项目验收通过率达100%。我们认为，随着党政信创进一步下沉推进，叠加行业信创渗透率逐步提升，公司作为办公软件龙头，具备卡位优势，未来收入增长确定性较高。 二、投资建议 我们预计，公司2022-2024年EPS为2.67/3.72/4.95 ，对应市盈率分别为66/47/35。公司订阅业务指标稳健增长，协作业务及战略推进顺利，信创长期需求景气，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 三、风险提示 疫情影响下游需求延缓的风险；付费用户数量增长不及预期的风险；信创进度不及预期的风险。 晨光股份（603899）：疫情影响短期表现，下半年业绩有望快速修复 陈柏儒丨轻工行业分析师 S0130521080001 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收84.33亿元，同比增长9.72%；归母净利润5.29亿元，同比下降20.65%；基本每股收益0.57元/股。其中，公司第二季度单季实现营收42.05亿元，同比增长8.53%；归母净利润2.53亿元，同比下降25.12%。 （二）营收结构变化，致公司综合毛利率同比下降 报告期内，公司综合毛利率为20.5%，同比下降3.51 pct。其中，22Q2单季毛利率为19.28%，同比下降4.12 pct，环比下降2.43 pct。2022年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要是因为公司营收结构变化，办公直销业务营收占比同比提升11.5 pct，达到52.19%，而其毛利率远低于其他业务。 （三）期间费用率有所优化，公司净利率同比快速下滑 费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.8%，同比下降1.16 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.64% / 4.36% / 1.01% / -0.22%，分别同比下降0.44 pct / 0.24 pct / 0.22 pct / 0.27 pct。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为6.49%，同比下降2.15 pct；22Q2 单季公司净利率为6.22%，同比下降2.4 pct，环比下降0.54 pct。 （四）疫情影响致传统核心业务承压，产品结构优化&渠道效率提升引领未来成长 公司持续推进传统核心业务产品结构高端化发展，并通过渠道布局+数字化赋能实现渠道效率提升，报告期内，公司传统核心业务实现营收36亿元，受疫情影响，同比下降12%，其中晨光科技实现营收2.3亿元，同比增长2%。 （五）零售大店业务受疫情影响下滑，门店布局持续稳步推进 公司零售大店业务受疫情导致商场客流减少影响，2022年上半年业绩有所下滑，报告期内，公司零售大店业务实现营收4.3亿元，同比下降10%，其中，九木杂物社实现营收4亿元，同比下降9%。截至报告期末，公司零售大店数量达到534家（较21年末+11），其中九木杂物社481家（直营324家，加盟157家，分别较21年末+5、+13），晨光生活馆53家（较21年末-7）。 （六）办公直销业务延续亮眼表现，未来仍将快速成长 公司办公直销业务面对万亿级市场，成长空间广阔，目前已覆盖全国31个省市客户服务网络，现服务于政府、金融、央国企、中间市场、MA（世界500强）5大类超过6万家的各类客户。报告期内，公司办公直销业务稳步推进客户开发，成功入围各头部央企、政府、金融及MRO项目，实现营收44亿元，同比增长40%，净利润1.3亿元，同比增长87%。 二、投资建议 公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司2022 / 23/ 24年能够实现基本每股收益1.9 / 2.3 / 2.73元/股，对应PE为22X / 18X / 15X，维持“推荐”评级。 三、风险提示 经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 盛剑环境（603324）：泛半导体延续增势、新能源破局；投建湿电子化学品打开第二成长曲线 陶贻功丨环保公用行业分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022半年报，上半年实现营收 5.52亿元，同比增长 23.89%；实现净利润 6258.32万元（扣非5676.63万元），同比增长 21.15%（扣非同比增长25.64%）。公司同时发布公告，拟投资3亿元建设电子专用材料研发制造及相关资源化项目。 （二）上半年经受住疫情考验盈利能力保持稳定，现金流有改善空间 报告期，公司销售期间费用率/毛利率/净利率分别为13.45%、28.75%、11.34%,同比相对稳定；ROE(加权)4.46%，同比小幅下降0.66个百分点；考虑到公司上半年计提了1806.25万元的资产、信用减值损失，公司上半年业绩经受住了疫情考验。报告期，公司资产负债率42.47%，同比提升9.21个百分点，处于相对合理区间；经现净额为-2.76亿元，主要系支付关键原材料、接受劳务支付的现金增加所致。 （三）各业务延续向好态势，新能源领域实现重大突破 报告期公司泛半导体领域收入5.18亿元，同比增长38.64%，持续巩固在国内泛半导体工艺废气治理领域的行业领先地位。其中，光电显示领域收入2.06亿元（+13.67%）；集成电路领域收入3.13亿元（62.03%）。泛半导体制程附属设备收入6943.99万元，同比小幅增长，且新增订单9522.47万元。报告期公司湿电子化学品供应与回收再生系统业务实现收入8229.84万元，同比增长49.34%，新增订单5241.26万元。报告期，公司新能源领域业务取得重要突破，成功中标时代吉利、时代一汽、西安隆基乐叶、陕西隆基乐叶等新能源项目。 公司持续秉承“行业延伸+产品延伸” 的发展战略，牢牢把握“绿色科技”与“泛半导体产业国产化”两大市场机遇，积极持续拓展各项业务，将有力支撑公司业绩持续增长。报告期，公司本年新增订单10.78亿元，其中集成电路领域6.27 亿元、新能源领域1.18亿元。 （四）3亿投建电子专用材料及资源化项目，构建五位一体的泛半导体产业生态链 该项目主要为建设显影液、剥离液、蚀刻液及清洗液等电子专用材料研发制造及相关资源化生产线，并预留二期用地，为将来扩产提供条件。同时公司与长濑化成签订技术许可合同，支付上限为0.8亿元，有偿使用其专用技术，生产销售适用于FPD的剥离剂和蚀刻液；引进该国际先进技术，将提升公司技术能力和竞争优势。 行业延伸+产品延伸是公司核心战略，本次投资是公司在泛半导体领域的产业链延伸，在获取新的利润增长点的同时，完善了公司“研发设计+装备制造+系统解决方案+投资运营+关键零部件及材料”五位一体的产业价值生态链布局，有望打开公司第二成长曲线。 二、投资建议 预计公司2022~2024年净利分别为2.18、3.10和4.10亿，对应PE为22x/16x/12x。公司在高景气的泛半导体及新能源废气处理领域优势显著，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示 市场开拓不及预期的风险；相关行业需求下滑的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】8.26丨宁德时代（300750）：Q2业绩改善超预期 【银河晨报】8.25丨机械：7月通用设备边际转弱，电池设备有望受益钙钛矿产业化进程 【银河晨报】8.24丨7月用电量增速持续加快，火电增速大幅增加 【银河晨报】8.23丨种植牙限价方案出台或引领医改方向 【银河晨报】8.22丨量化转债：高溢价个券回撤，整体估值回落 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220828》 报告发布日期：2022年8月28日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 分析师登记编码：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 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