【国金晨讯】如何识别A股的顶部和底部?油价专题:衰退预期会证伪么?

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】如何识别A股的顶部和底部?油价专题:衰退预期会证伪么?》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯8月29日 音频： 进度条 00:00 05:10 后退15秒 倍速 快进15秒 目录 1. 疫后复工跟踪第20期：新房与二手房成交分化 2. 油价专题：衰退预期会证伪么？ 3. 繁荣的顶点？货币“紧缩”效应显现 4. 策略思维7：如何识别A股的顶部和底部？ 5. 晶盛机电中报点评：在手订单充足，半导体设备订单加速 6. 泸州老窖中报点评：高质量业绩延续，多维度势能释放 7. 斯莱克中报点评：Q2业绩高增长，下半年电池壳业务加速扩张 8. 宏川智慧中报点评：Q2业绩符合预期，运营罐容持续增长 9. 贝泰妮中报点评：业绩持续兑现高增，多品牌战略全面开花 10. 心脏电生理集采事件点评：电生理集采方案发布，控费进入常态化阶段 今日精选 【宏观赵伟】疫后复工跟踪，多数工业生产活动延续修复，投资需求有所分化，水泥库存、价格持续改善。全国代表性城市商品房成交回落，但二手房成交显著回暖。全国整车货运物流回升，外贸集装箱吞吐量略有提升，部分城市地铁客运量回落，但整体出行恢复强度普遍提升。全国餐饮、外卖恢复强度普遍上升，连锁餐饮疫情歇业率、流水强度均显著提升。 【宏观赵伟】繁荣的顶点--货币“紧缩”效应显现：当前紧缩效应初显，付息额已创下新高。疫后美国债台高筑，但低利率环境下付息压力并未明显抬升。伴随着加息周期的开启、货币金融环境的大幅收紧，美国2季度利息支出额已经抬升至历史新高。伴随着加息滞后效应的显现，未来 2 年美国联邦政府利息支出占 GDP 比重，或将升至 2.5%。 【策略艾熊峰】重申市场观点：重视三季报前后金九银十行情。短期驱动情绪修复进一步改善的力量边际减弱，叠加中报业绩扰动，同时还需观察美联储中期政策实际取向，A股短期波动或继续加大。中报亮点：毛利率趋稳，净利率改善。A股三季报业绩或在利润率带动下明显改善。短期市场情绪仍偏弱势，悲观情绪释放，中期趋势反转值得期待。 【电子赵晋/电新姚遥/机械满在朋】持续推荐晶盛机电，盈利能力持续提升，在手订单同比翻倍增长，其中半导体在手订单 22 亿元Y/Y+242%，新一轮员工持股计划推出。光伏设备订单进入收获期，半导体设备快速放量，已基本实现 8 英寸设备的全覆盖，12 英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备批量销售。材料端拓展顺利，成功生长出 8 英寸 N 型碳化硅晶体。 【机械满在朋】持续关注斯莱克，公司公告1H22实现营收6.59亿元，同增69.33%；归母净利润0.78亿元，同增115.22%。其中22Q2实现营收3.67亿元，同增80.74%；归母净利润0.35亿元，同增70.53%。盈利能力出现一定波动，主要由于当季度确认订单毛利率较低，Q3有望改善。电池壳业务目前收入体量较低，伴随公司扩产/并购推进下半年将显著加速。 【食饮刘宸倩】持续关注泸州老窖，22H1公司实现营收116.6亿元（同比+25.2%），归母净利润55.3亿元（同比+30.9%）。公司Q2归母净利润率已接近50%，处于板块绝对前列，凭借优秀的渠道把控及产品结构持续发力，目前库存在1.5个月上下保持良性，未来在华东、华南等地区拓展空间仍充裕。 【交运郑树明】持续推荐宏川智慧，公司公告1H22营收6.05 亿元，同增12.91%，归母净利润1.24亿元，同降13.42%，符合市场预期。截至目前公司罐容总计 435 万立方米，其中已运营罐容 433.33 万立方米，环比 Q1 增长 13%，叠加 8 月福建港能项目外轮资质获批，出租率有望提升，预计 2022H2 福建港能业绩将得到较大改善。 【化妆品罗晓婷】持续关注贝泰妮，公司公告2Q22营收12.41亿元，同增37.26%，扣非归母净利2.31亿元，同增 31.19%。我们看好公司多品牌多品类集团化战略目标实现。电商数据来看，“6.18”大促透支+消费淡季下 7-8 月美妆零售大盘表现较弱，但7月薇诺娜淘抖快 GMV仍保持强劲增长（同增 18%）。 【医疗袁维】电生理集采方案发布，控费进入常态化阶段：建议关注惠泰医疗、微创电生理。次省际联盟电生理介入产品带量采购落地后，带量采购覆盖产品种类齐全，电生理介入耗材品类分组细致。预计生产厂商仍有望保持合理的利润空间，高等级医院国产产品入院推广速度有望加快，流通环节费用空间可能被压缩，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。 ？ 数研融合 ？ 疫后复工跟踪第20期：新房与二手房成交分化 赵伟/刘道明/杨飞 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点：复工跟踪系列报告第20期：一二线城市商品房成交有所回升，代表性城市新房成交回落、二手房提升；多数生产、部分投资活动延续修复；线下消费分化。一，投资需求有所分化，全国商品房成交回落，但二手房成交显著回暖。全国新增感染人数显著回落，但疫情反复地区封控措施仍持续。多数工业生产活动延续修复，投资需求指标有所分化。与投资紧密相关的水泥库存、水泥价格持续改善。商品房成交回落、但一二线城市有所改善，8月以来，代表城市新房成交回落、二手房显著回暖。二、整车货运物流回升，外贸集装箱吞吐量略有提升，部分线下消费活动分化。全国整车货运物流回升，外贸集装箱吞吐量略有提升。部分城市地铁客运量回落，但整体出行恢复强度普遍提升。全国餐饮、外卖恢复强度普遍上升，连锁餐饮疫情歇业率、流水强度均显著提升。 风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。 油价专题：衰退预期会证伪么？ 许隽逸/陈律楼 许隽逸 资源与环境研究中心 石油化工首席分析师 核心观点：8月26日美联储主席鲍威尔的鹰派表态将加息至限制增长的最高水平以对抗高通胀，引起了市场对衰退的进一步担忧。通过对全球各国的出行强度监测，我们观察到近期Non-OECD国家和OECD国家的出行需求走势呈现显著的分化，在OECD国家走弱的同时Non-OECD国家则显著走强。基于这一发现，我们的模型测算显示：即使OECD国家的原油需求量以-1.5%的速度衰退，只要发展中国家的需求增速达到1.2%即可覆盖OECD的衰退缺口，欧美衰退导致全球原油需求负增长存在被证伪的可能性。我们需要特别强调的是：虽然存在欧美日韩等OECD国家可能存在经济衰退导致原油终端消费减少的担忧，但Non-OECD国家的出行指数持续上升且同比上升幅度持续扩大，蕴示着主要发展中国家的经济活跃度维持较强水平，近二十年Non-OECD国家的原油消费需求占比也持续扩张，Non-OECD国家原油需求增长的强劲程度或被市场低估。 推荐组合：我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。 风险提示：（1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）油气价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划风险及成品油价格维持高位导致炼厂产能增加；（3）疫情反复扰乱能源需求风险；（4）美国持续释放战略库存增加原油边际供应；（5）加息超预期抑制终端需求风险；（6）卫星定位跟踪数据及其他第三方数据出现误差对结果产生影响风险。 ？ 重点推荐 ？ 繁荣的顶点？货币“紧缩”效应显现 赵伟 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点：疫后美国债台高筑，但低利率环境下偿债压力并未明显抬升，2020、2021年美债利息支出占GDP比重均维持在1.5%附近，处于历史绝对低位。伴随着加息周期的开启、货币金融环境的大幅收紧，美国政府2季度利息支出额升至5991亿美元、创历史新高。付息压力抬升的幕后推手：1、杆杆率未降，考虑到加税计划尚未落地，但赤字财政使得存量债务规模维持高位、支撑政府杆杆率。2、固定利率主导下，“更新率”较高的短债的融资成本先抬升，但中长债对加息周期的反应滞后。伴随着加息滞后效应的显现，中性情景下，未来2年美国联邦政府的利息支出占GDP比重，或将升至2.5%。考虑到收紧政策滞后效应的存在，除非2023年出现极端降息，否则付息压力难以缓解。这意味着，本轮美国经济动能走弱下，财政兜底能力将大幅弱化，加大“硬着陆”风险。 风险提示：美国超预期加息；美国GDP不及预期。 策略思维7：如何识别A股的顶部和底部？ 艾熊峰 艾熊峰 总量研究中心 经济策略分析师 核心观点：A股阶段性顶部特征：换手率冲高回落同时指数滞涨。A股阶段性底部特征：风险溢价水平处在历史极高位。综合来看，当前市场处在悲观情绪释放阶段，行情下行的同时换手率上行。即使短期市场继续调整，在股票风险溢价处在高位阶段，不用过于悲观。如果把今年4月底当作中期的市场底部，那么参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的反转行情，2020年7月的反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情（也就是情绪高涨，换手率快速提升），我们认为今年三季报前后的行情值得期待。后续市场情绪由弱转强，往往会看到换手率和市场行情是否逐步回暖。甚至不排除出现类似2019年2-4月的反转行情，2020年7月的反转行情，也就是市场情绪高涨推动换手率快速提升。 风险提示：风险偏好急剧变化；经济复苏不及预期；海外黑天鹅事件。 ？ 中报业绩 ？ 晶盛机电中报点评：在手订单充足，半导体设备订单加速 赵晋 赵晋 创新技术与企业服务研究中心 电子行业研究员 业绩点评：公司上半年实现营收44亿元、同比增长91%，归母净利润12亿元、同比增长101%。单Q2季度营收24.2亿元、同比增长76%；归母净利润7.7亿元、同比增长140%。盈利能力持续提升，在手订单同比翻倍增长，截至2022年6月30日公司在手订单230亿元，同比增长101%。其中半导体在手订单22亿元，同比增长242%。新一轮员工持股计划推出，员工持股计划拟覆盖不超过241人，购买股份价格为28.5元/股。光伏设备订单进入收获期，半导体设备快速放量，成功生长出8英寸N型碳化硅晶体。 风险提示：下游光伏硅片扩产不及预期，半导体设备国产化进展不及预期。 泸州老窖中报点评：高质量业绩延续，多维度势能释放 刘宸倩 刘宸倩 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料首席分析师 业绩点评：8月28日，公司发布22年中报。22H1公司实现营收116.6亿元，同比+25.2%；归母净利润55.3亿元，同比+30.9%。分产品来看：22H1中高档酒类实现营收103.7亿元，同比+26.2%，其中量+22.5%，价+3.1%；其他酒类实现营收11.8亿元，同比+20.5%，其中量-11.3%，价+35.8%。考虑到期内中高档酒毛利率同比-0.23pct，我们预计上半年高度国窖慢于整体，低度国窖&特曲60增速或达40%，特曲老字号&窖龄相对低基数下亦实现高增。从盈利能力看：单Q2归母净利率提升1.9pct至49.6%，其中毛利率+0.1pct，销售费用率-1.7pct（上半年广宣费+69.8%，促销费-70.5%），管理费用率-0.6pct，营业税金及附加占比-0.7pct。公司单Q2归母净利率已接近50%，处于板块绝对前列，凭借优秀的渠道把控及产品架构持续发力。 风险提示：宏观经济下行风险，疫情反复风险，结构升级不及预期，食品安全问题。 斯莱克中报点评：Q2业绩高增长，下半年电池壳业务加速扩张 满在朋 满在朋 新能源与汽车研究中心 机械行业首席分析师 业绩点评：2022年8月28日公司发布2022年中报，公司2022H1实现营业收入6.59亿元，同比增长69.33%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长115.22%。其中22Q2实现营业收入3.67亿元，同比增长80.74%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长70.53%。22Q2收入、利润高增长，毛利率出现一定波动，管理、销售费用率下降。公司22Q2业绩表现优异。盈利能力出现一定波动，实现毛利率26.81%，同比下降20.68pcts，环比下降11.01pcts；实现净利率9.26%，同比下降0.07pcts，环比下降4.84pcts，我们认为主要是单季度确认的订单毛利率较低带来波动，后续有望改善。公司期间费用率持续优化，22Q2管理、销售费用率分别为7.81%、1.55%，分别同比下降5pcts、2.82pcts。 风险提示：制罐设备需求不及预期、电池壳业务开拓不及预期、人民币汇率波动。 宏川智慧中报点评：Q2业绩符合预期，运营罐容持续增长 郑树明 郑树明 资源与环境研究中心 交运团队负责人 业绩点评：8月28日，宏川智慧发布2022年半年度报告。2022H1营业收入6.05亿元，同比增长12.91%，归母净利润1.24亿元，同比下降13.42%。其中，2022Q2营业收入3.36亿元，同比增长20.96%，归母净利润0.7亿元，同比下降9.14%，符合市场预期。业绩符合预期，利润率小幅下降。2022Q2公司营业收入同增20.96%，主要系合并龙翔集团及收入稳步增长；2022Q2归母净利下降9.14%，主要系合并龙翔集团产生并购相关费用，港能一期于2021年11月底投产出租率有待提升，以及财务费用增加等。2022Q2公司销售费用率为2.2%，同比下降0.3pct；管理费用率为9.82%，同比增长0.96pct；研发费用率为1.4%，同比增长0.46pct；财务费用率为17.63%，同比上升4.82pct，主要系短期借款增加至16.5亿元导致利息费用增长。2022Q2公司毛利率为58.93%，同比下降7.1pct；净利率24.5%，同比下降6.3pct。 风险提示：新项目业绩不达预期风险；安全经营风险；股票质押风险；商誉减值风险；并购项目失败风险。 贝泰妮中报点评：业绩持续兑现高增，多品牌战略全面开花 罗晓婷 罗晓婷 消费升级与娱乐研究中心 化妆品分析师 业绩点评：8.28公司公告2Q22营收12.41亿元、同增37.26%，归母净利润2.49亿元、同增33.6%，扣非归母净利2.31亿元、同增31.19%，疫情下收入与利润仍实现靓丽增长、韧性凸显，功效护肤龙头地位进一步夯实。线上多平台发力，线下逆势高增。1）线上：1H22营收16.27亿元、同增47.82%，其中抖音实现翻倍增长，淘系/京东同增30%+/40%+，微信商城同增20%+；2）线下：1H22营收4.14亿元、同增36.93%，其中OTC表现亮眼，屈臣氏低双位数增长，Q2疫情影响医院渠道低双位数下滑。产品矩阵不断丰富，Q2防晒系列/精华等新品占比提升，大单品特护霜占比持平或略降。 风险提示：限售股解禁；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。 ？ 今日关注 ？ 心脏电生理集采事件点评：电生理集采方案发布，控费进入常态化阶段 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 核心观点：带量采购覆盖产品种类齐全，电生理介入耗材品类分组细致。组套与单件采购模式结合，配套器械产品同步降价。降幅与价格决定中选排名，达到目标降幅将确定获得拟中选资格。采购周期达到2年，国产企业存在巨大替代空间。由于电生理手术治疗整体费用较高，此次集采降价后国内电生理介入手术量有望进一步提升。目前国内电生理市场仍被强生、雅培等外资厂商主导，此次集采工作的实施有望加速国产产品在高等级医院的入院速度，随着国产高端耗材产品逐步获批，未来市场存在巨大的替代空间。此次省际联盟电生理介入产品带量采购落地后，预计生产厂商仍有望保持合理的利润空间，高等级医院国产产品入院推广速度有望加快，流通环节费用空间可能被压缩，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。建议关注研发及产品实力领先的上市企业：惠泰医疗、微创电生理。 风险提示：带量采购价格降幅超出预期的风险；企业落标风险；医疗机构落实采购量低于预期风险。

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