[国君建筑韩其成]周观点:稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估_第272期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估_第272期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:中国电建上半年净利同增19%（今年调整后/去年调整前增35%）超预期。控股装机19GW，新增获取新能源建设指标10G瓦、抽水蓄能装机规模达23G瓦超预期。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今141场电话会议、168篇报告（20页以上40篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》，8月10日76页深度《BIPV的发展空间/商业模式与竞争格局》，8月23日绿电运营37页深度《风光成本趋降或提升运营盈利，中国电建具一体化优势》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告47篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(141场电话会议/139篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告50篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告9篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、国常会部署稳经济一揽子接续政策措施 加力巩固经济恢复发展基础。(1)在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加3000亿元以上额度。依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。(2)核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。(3)允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。(4)支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债，(5)中央推动、地方负责抓落实。各部门要迅即出台政策细则，各地要出台配套政策。 2、LPR1/5年期以上分别下调5/15BP，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会要求：(1)主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。要增加对实体经济贷款投放。(2)要保障房地产合理融资需求。(3)政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具，加大对网络/产业升级/城市基/农业农村/国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的支持力度，尽快形成实物工作量，并带动贷款投放。政策再次聚焦基建投资加码稳增长，金九银十进入施工旺季，基建央国企部分龙头目前估值几近十年新低再进加仓区间。 3、工信部/市监局/能源局《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》。促进光伏产业高质量发展，积极推动建设新能源供给消纳体系。(1)根据产业链各环节发展特点合理引导上下游建设扩张节奏，优化产业区域布局，避免产业趋同/恶性竞争和市场垄断。(2)各地市场监管部门要加强监督管理，强化跨部门联合执法，严厉打击光伏行业领域哄抬价格/垄断/制售假冒伪劣产品等违法违规行为。(3)加强多晶硅等新增项目储备，协调手续办理工作，根据下游需求稳妥加快产能释放和有序扩产。引导上下游明确量价/保障供应/稳定预期。预期下游运营回报率或将回升，绿电运营待重估。 4、中国电建上半年净利润调整后可比同增19%（今年调整后/去年调整前增35%）超预期。(1)上半年电建订单增51%其中新能源新签增167%超预期，证明全球新能EPC竞争优势，下半年业绩有望加速。(2)上半年电建控股装机19GW，新增获取新能源建设指标 10G瓦，批复开展投资建设和前期工作的抽水蓄能项目装机规模达 23G瓦，证明一体化竞争优势的装机资源获取能力强。(3)上半年累积已获砂石资源储量 43亿吨，设计年产能 2.32亿吨。已投运产能 5013万吨，上半年累计实现净利润 4.74 亿元。计划2025 年末公司绿色砂石骨料年生产总规模达到 4亿吨左右。 5、新基建推荐新能源电力/BIPV/新能源车等七个方向。(1)新能源电力推荐中国电建(首推，风光抽水蓄能EPC投运)/中国能建/永福股份(储能)，智洋创新(智能电网) /苏文电能/安科瑞等受益。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构(异质结钙钛矿电池)/江河集团/森特股份/鸿路钢构/东南网架，龙元建设等受益。(3)绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。(4)车路协同推荐华设集团，深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学(己二腈)/中国中冶/中材国际，中钢国际受益。(6)园林碳汇推荐东珠生态，蒙草生态等受益。(7)文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。 6、老基建推荐三方向：经济恢复基础不牢固，政策再次聚焦基建投资加码稳增长，金九银十进入施工旺季，基建央国企部分龙头估值几近十年新低再进加仓区间。(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建等；(2)地方推荐上海建工(土基熔盐核堆)/粤水电等，安徽建工/浙江交科等受益；(3)设计推荐设计总院/苏交科等，中粮工科/地铁设计受益。地产推荐七方向：(1)开发推荐中国建筑(首推)等；(2)设计华阳国际受益；(3)新开工铝膜志特新材受益；(4)设备租赁华铁应急受益；(5)施工评估深圳瑞捷受益；(6)装配式远大住工等受益，(7)装饰推荐金螳螂，亚厦股份受益。 7、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 近期重要报告 （一）8月23日绿电运营深度报告《风光成本趋降或提升运营盈利,中国电建具一体化优势》 1、7月社零增速环比6月回落，国内经济恢复基础尚不牢固。(1)7月社零同比上升2.7%，环比6月下降0.4个百分点，同比21年同期下降5.8个百分点。(2)7月调查失业率5.4%，环比6月下降0.1个百分点，同比上升0.3个百分点。1-7月平均调查失业率5.6%。(3)7月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，环比6月下降0.1个百分点，同比21年同期下降2.6个百分点。(4)世界经济滞胀风险上升，国内经济恢复基础尚不牢固。下阶段，要抓住经济恢复关键期，着力扩大国内需求，着力稳就业稳物价，有效保障和改善民生，巩固经济恢复基础，保持经济运行在合理区间。 2、“十四五”旺季电力供需偏紧，国家要求加大风光等新能源装机。1）人均用电量美国约为我国3倍，我国人均用电量仍有较大提升空间。“十四五”用电旺季，电力供需形势持续偏紧。2）中国家庭用电价格约为美国的一半，商业用电价格约为英国的三分之一（以2021年12月电价为例）。中长期国内电价具备上涨潜力。3）今年入夏以来全国各省市电网负荷持续创新高。预期四季度冬季用电需求提升及经济恢复，下半年整体用电量提速。4）1-7月光伏新增装机量37.73GW，同增110%。预期2022年光伏新增装机75-90GW（同比增速42%-70%），风电新增装机50GW。 3、光伏硅料产能扩张/组件价格趋降或提升运营回报率，风电大型化及钢材价格下降驱动降本。1)光伏22Q4硅料产能加速投放，硅料价格将筑顶未来或趋向下降。通威低价进军组件环节，组件市场竞争加剧，利润有望向产业链下游转移。N型高效单晶硅电池效率高于当前主流的PERC电池，市占率逐步提升，高转化效率带来高投资回报率。2)风机大型化带动风电装机成本下降，钢材等原材料成本降低，助推风电项目降本加速。3) MLF和LPR降息提升回报率。国家成立北京/广州可再生能源发展结算服务有限公司统筹解决可再生能源发电补贴问题，改善现金流减少减值。 4、中国电建净利润及现金流大于火电(亏损)和纯绿电运营企业，中国电建/能建一体化优势更加突出。1)中国电建/中国能建/三峡能源/华能国际净利润:86/65/56/-103亿,经营性现金流:156/88/88/60亿,负债率:75/72/65/75%。中国电建150亿定增增强资金优势。2)中国电建受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计约80%/施工约65%，国内大型项目风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。年内置入电建集团电网辅业资产（20年权益净利润18亿）。3）中国能建境内电力规划咨询/核电常规岛/骨干电网等勘测设计市占率超70%。 5、中国电建十四五或新增50GW目前PB1.2倍(可比2-3倍)。1)PB:中国电建/能建为1.2/1.1倍,三峡能源/龙源电力/华能国际为2.6/3.3/2.3倍。2)PE:中国电建/能建分别10/11倍，三峡能源/龙源电力/华能国际分别22/26/28倍。3)中国电建风光装机7.8GW，22年或开工新能源装机超10GW;中国能建21年控股风电1.42/光伏0.95GW；三峡能源21年风电14.3GW/光伏8.4GW，集团十四五或每年新增清洁能源装机15GW；华能国际21年风电10.54GW/光伏3.31GW，十四五或新增装机约40GW。 （二）8月24日华设集团《净利增10%符合预期,推动车路协同自动驾驶落地》 1、国君建筑维持增持。维持预测2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元增速19/18/15%。维持目标价14.45元，对应22年13.5倍PE。 2、华设集团上半年归母净利润增10%，毛利率/净利率均同比提升。(1)22上半年营收23亿元增7%(22Q1/Q2增14/2%，21Q1-Q4增40/-6/-13/20%)，归母净利润2.6亿元增10%(22Q1/Q2增18/7%，21Q1-Q4增34/-7/-27/22%)；(2)22上半年毛利率35% (+1.61pct)，归母净利率11.2%(+0.36pct)，加权ROE6.51%(-0.25pct)。(3)经营现金流-5.33亿元(21年同期-5.09亿元)，应收账款39亿元(21年末38亿元)，资产负债率60.3%(21年末62.7%)。 3、华设集团新签业务由江苏向全国布局，数字智慧/绿色低碳营收占比提升。(1) 22上半年新承接合同46亿(21全年承接107亿)，其中江苏20亿以上，广东3.65亿，河南1.65亿，安徽1.42亿，浙江1.37元。(2)营收分行业，数字智慧2.30亿(占10%，21全年占7%)，绿色低碳2.34亿(占10%，21全年占9%)，水利1.14 亿(占5%)同增37%，检测2.57亿(占11%)同增34%。 4、华设集团提供全国领先的交通城建数字化解决方案，设立车路协同合资公司推动自动驾驶落地。(1)在交通和城市建设领域提供全国领先的数字化整体解决方案，围绕数字孪生、智慧交通、智慧城市提供产品和系统集成。(2)与深圳佑驾共同设立江苏源驶科技有限公司，以智慧公路规划设计为入口，不断迭代推动自动驾驶商业化落地。(3) 2022年ENR“全球工程设计公司150强”第49名，确立了交通发展与城市建设领域设计企业的龙头地位。 （三）8月25日鸿路钢构《上半年净利润同增2%,智能化/信息化增强成本优势》 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.05/2.52/3.02元，同增23/23/20%，维持目标价57.12元,对应22年28倍PE。 2、鸿路钢构22H1营收同增9%净利润同增2%，Q2营收及净利润好转。1）22H1营业收入89亿（+9%）因产能逐步释放，21Q1-22Q2单季度营收增速139/34/16/56/7/10%；22H1归母净利润5亿（+2%），21Q1-22Q2单季度净利润增速339/116/3/10/-8/8%。2）毛利率12.37% (-0.41pct)，净利率5.74%（-0.40pct），加权ROE6.70%（-1.40pct）。3）经营现金流2.55亿(+143%)，应收账款19.67亿(+27%)，资产负债率62.28%(+1.74pct)。 3、鸿路钢构22年目标产能500万吨增28%，H1新签128亿增21%。1)22 H1累计新签合同额128亿元（+21.38%），全部为材料订单，加工量1万吨以上订单13个（去年同期6个）。2)22H1钢结构产品产量约159万吨（+2.46%），公司通过生产线的智能化改造提高产品质量及成本竞争力。3)公司在建及已完成建设共十大生产基地，目标22年末产能达500万吨（+28%）。 4、鸿路钢构智能化/信息化管理打造成本优势，22年末目标产能500万吨。1）中国最大的钢结构专业制造商，公司智能化改造及信息化管理不断深入，实现规模化采购方式，细分产品标准化，钢结构制造竞争力继续增强。2）全力推进生产线的智能化改造，利用工业互联技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接，进一步提高信息化管理效率和智能设备的生产效率。3）22H1加快激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造及人才培养方面的投入，为长期发展打下坚实的基础。 （四）8月26日中国电建《净利增19%超预期,新增新能源指标10GW/抽水蓄能23GW》 1、维持增持。公司上半年订单增速51%叠加资产重组，净利润增19%超预期，上调预测22-24年EPS至0.81/0.98/1.18元（原0.72/0.88/1.06元）增速42/22/20%，维持目标价14.2元对应22年17.5倍PE。 2、中国电建上半年净利润调整后可比同增19%（今年调整后/去年调整前增35%），超预期。1)上半年调整后营收2656亿可比同增6%（今年调整后/去年调整前增31%），调整后净利润61亿可比同增19%。2)毛利率11.46%(-0.40pct)，加权ROE5.61%(+1.01pct)。3)经营性净现金流-223亿(+9%)，应收账款1243亿(+64%)，资产负债率78.27%(+2.16pct)。 3、中国电建上半年获取新能源指标10GW/前期工作抽水蓄能23GW超预期，证明一体化竞争优势前端资源获取能力强，十四五或新增约50GW装机。1）22H1电力投运营收120亿元同增18%占5%；毛利率41.69%，毛利额占16%。其中新能源营收42亿元同增0.52%，毛利率55.23%，高于板块13.54个百分点。2）控股装机19GW，其中：水电6.9GW同增14.17%；风电7.3GW同增15.4%；光伏1.8GW同增23.5%。3）绿色砂石已投运产能 0.5亿吨，上半年净利润 4.7 亿。公司计划2025 年末产能 4 亿吨左右。 4、中国电建上半年订单增51%其中新能源新签增167%超预期，证明全球新能EPC竞争优势，下半年业绩有望加速。1）H1新签5771 亿（年度计划的67%），同增 51%。2）新签能源电力2265亿同增 116%，占比39%，与上年度占比增加8%。其中抽水蓄能业务合同金额为 129 亿元。其中新能源 1662 亿同增 167%，光伏/陆风/海风工程承包新签分别为 932/650/81 亿。3）新签基建2162 亿同增 23.6%，水利和水资源与环境1250 亿同增 63%。 5、中国电建PB1.2倍（三峡能源2.6/龙源电力3/华能国际2.5倍），公司风光水的规划/设计/施工/投运一体化竞争优势被低估。1）抽水蓄能参与国内约90%以上建设，水电国内大型项目规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，国内大型项目风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。2）规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。3）21年中国电建/三峡能源/华能国际净利润规模:86/56/-103亿,经营性净现金流:156/88/60亿。中国电建PE 10倍（三峡能源22倍/华能国际30倍）。4）定增150亿7月9日获证监会受理，8月13日完成反馈意见。 （五）8月26日秋季策略报告《BIPV/钙钛矿/绿电运营等新基建加速,稳增长加码老基建》 1、BIPV：BIPV的发展空间、商业模式与竞争格局，推荐中国电建/杭萧钢构/中国能建/永福股份/江河集团/森特股份等。(1)预期2025年BIPV市场空间1023亿新增装机23.7GW，5年复合增速102%高速增长。(2)组件成本/系统运维成本预期下降，市场化电价/组件效率上升打开盈利空间，22H2及23年BIPV增长将加速超预期。(3)杭萧钢构控股合特光电100MWBIPV智能生产线投产；异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，目标转化效率28%以上。森特股份，隆基股份为第二大股东，BIPV领域互为唯一合作伙伴，上半年中标BIPV约8亿订单。(4)永福股份，宁德时代为第二大股东，储能龙头发力户用光伏。(5)江河集团拟投资5亿建设300MW异型光伏组件柔性生产基地，预计23年投产。 2、绿电运营：风光成本趋降或提升运营盈利，中国电建具一体化优势。(1)我国人均用电量为美国1/3，家用电价美国1/2、商业电价英国1/3，双碳政策绿电未来装机量和价格增长仍有很大潜力。(2)上游硅料产能加速投放，组件竞争加剧价格或下行，风电原材料下降和风机大型化降本，下游绿电运营投资回报率或趋升。(3)绿电运营商中国电建/中国能建/三峡能源/华能国际的净利润为86/65/56/-103亿，PB为1.2、1.1、2.6、2.4倍，电建低估。中国电控股风光水等17GW，十四五或新增30-50GW。 3、新基建：BIPV/钙钛矿/绿电运营等新基建加速，首推中国电建。(1)新能源电力推荐中国电建(首推，风光抽水蓄能EPC投运)/中国能建/永福股份(储能)，智洋创新(智能电网) /苏文电能/安科瑞等受益。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构(异质结钙钛矿电池)/江河集团/森特股份/鸿路钢构/东南网架，龙元建设等受益。(3)绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。(4)车路协同推荐华设集团，深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学(己二腈)/中国中冶/中材国际，中钢国际受益。(6)园林碳汇推荐东珠生态，蒙草生态等受益。(7)文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。 4、老基建/地产链：国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，首推中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑等。增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额。支持中央发电企业等发行2000亿元债券。老基建推荐三个方向：(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建等；(2)地方推荐上海建工/粤水电等，安徽建工/浙江交科等受益；(3)设计推荐设计总院/苏交科等，中粮工科/地铁设计受益。地产推荐七方向：(1)开发推荐中国建筑(首推)等；(2)设计华阳国际受益；(3)新开工铝膜志特新材受益；(4)设备租赁华铁应急受益；(5)施工评估深圳瑞捷受益；(6)装配式远大住工等受益，(7)装饰推荐金螳螂，亚厦股份受益。 02 重点公司推荐 （一） 中国电建：净利增19%超预期,新增新能源指标10GW/抽水蓄能23GW 1、维持增持。维持预测22-24年EPS至0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，维持目标价14.2元，对应22年17.5倍PE。 2、中国电建上半年净利润调整后可比同增19%（今年调整后/去年调整前增35%），超预期。1)上半年调整后营收2656亿可比同增6%（今年调整后/去年调整前增31%），调整后净利润61亿可比同增19%。2)毛利率11.46%(-0.40pct)，加权ROE5.61%(+1.01pct)。3)经营性净现金流-223亿(+9%)，应收账款1243亿(+64%)，资产负债率78.27%(+2.16pct)。 3、中国电建上半年获取新能源指标10GW/前期工作抽水蓄能23GW超预期，证明一体化竞争优势前端资源获取能力强，十四五或新增约50GW装机。1）22H1电力投运营收120亿元同增18%占5%；毛利率41.69%，毛利额占16%。其中新能源营收42亿元同增0.52%，毛利率55.23%，高于板块13.54个百分点。2）控股装机19GW，其中：水电6.9GW同增14.17%；风电7.3GW同增15.4%；光伏1.8GW同增23.5%。3）绿色砂石已投运产能 0.5亿吨，上半年净利润 4.7 亿。公司计划2025 年末产能 4 亿吨左右。 4、中国电建上半年订单增51%其中新能源新签增167%超预期，证明全球新能EPC竞争优势，下半年业绩有望加速。1）H1新签5771亿（年度计划的67%），同增51%。2）新签能源电力2265亿同增116%，占比39%，与上年度占比增加8%。其中抽水蓄能业务合同金额为 129 亿元。其中新能源 1662 亿同增 167%，光伏/陆风/海风工程承包新签分别为932/650/81亿。3）新签基建2162亿同增23.6%，水利和水资源与环境1250 亿同增 63%。 5、中国电建PB1.2倍（三峡能源2.6/龙源电力3/华能国际2.5倍），公司风光水的规划/设计/施工/投运一体化竞争优势被低估。1）抽水蓄能参与国内约90%以上建设，水电国内大型项目规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，国内大型项目风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。2）规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。3）21年中国电建/三峡能源/华能国际净利润规模:86/56/-103亿,经营性净现金流:156/88/60亿。中国电建PE 10倍（三峡能源22倍/华能国际30倍）。4）定增150亿7月9日获证监会受理，8月13日完成反馈意见。 （二） 中国中铁：设计增119%预示下半年订单加速,风光新能源订单如火如荼 1、国君建筑维持增持。维持预测中国中铁2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%，维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 2、中国中铁上半年新签增17%较21全年加速，21下半年低基数因此22下半年有望继续加速。(1)上半年新签1.2万亿增17%(21年同期新签增19%，21全年新签增5%)，两年复合增速18%，三年复合增速20%。(2)Q2新签6062亿同比下降14%(21年Q1-Q4单季新签增-2/32/-11/1%)，因21Q2新签增速高基数，且Q2疫情对市场经营造成影响。(3)21上半年新签增19%，21下半年新签同比下降2.3%，预期22下半年受益低基数，订单有望继续加速。(4)国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力。 3、中国中铁先行指标勘察设计订单增119%预示下半年工程订单将会加速。(1)上半年新签分行业：基建1.03万亿增14%(占85%)，其中铁路993亿同比下降17%(占8%)，公路1459亿增28%(占12%)，市政及其他7897亿增17%(比65%)，此外勘察设计209亿增119%(占2%)，工程设备与零部件制造348亿增23%(占3%)，房地产开发216亿同比下降31%(占2%)。(2)上半年境内新签1.13万亿增14%(占93%)，境外新签798亿增91%(占7%)。(3)基建投资设计先行，勘察设计订单增119%超预期，预示工程订单加速。 4、中国中铁Q2新能源等新基建订单如火如荼。(1)新能源电力:郑州800MW户用光伏EPC32亿，沽源1.5GW光风储一体化EPC30亿，贵州风电场20亿，阳江海上风电EPC19亿，牡丹江水电站34亿，深嘉氢谷16亿。(2)新能源车：东盟新能源车产业园EPC37亿。(3)TMT：浙江/江苏5G新基建通信46亿，国家超算西安中心EPC13亿。(4)医疗：烟台国际医院EPC22亿，陵水人民医院EPC17亿，国家康复研学基地18亿。(5)冷链物流：鲁西智慧冷仓物流EPC10亿，青岛齐河冷链物流53亿，信阳正鑫冷链物流15亿。 5、中国中铁PE4.8倍/PB0.65倍处于过去15年底部区域，着力打造第二增长曲线。(1)中国中铁2022PE4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.65倍处于过去15年底部区域。(2)形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。(3)公司公告截止6月30日中铁工累计增持1160万股，增持均价6.54元/股，金额7584万元，累计增持金额已超计划增持金额区间下限(1.5亿)的50%。 （三）中国交建：Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市 1、国君建筑维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，维持目标价13.75元，对应22年11倍PE。 2、中国交建Q1净利增18%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1营收1721亿元同增13%环比加速(21全年9%，21Q1-Q4单季营收增59%/25%/8%/ -22%)；22Q1净利51亿元同增18%环比加速(21全年11%，21Q1-Q4单季净利增85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1毛利率11.66%(-0.23pct)，净利率2.96%(+0.11pct)，加权ROE2.08%(+0.23pct)。3)经营性现金流-334亿元(21年同期-339亿元)，资产负债率72.8%(21年末71.9%)。 3、中国交建Q1新签同增5%环比增65%，2年复合增速38%。1)22Q1新签4307亿增5%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6。 4、华夏中国交建REIT上市，投资设立海上风电合资公司。1)4月28日华夏中国交建REIT于上交所上市，募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份。2)4月28日公告附属三航局拟与中交产投等共同投资设立海上风电公司，中国交建海上风电安装业务的市占率超60%，将巩固龙头地位。3)政策推动REITs发展，特许经营权类项目1851亿占比基建央企最高。 5、国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1)中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2)央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3)银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。一季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （四）中国铁建：Q2新签增45%超预期彰显央企优势,估值近十年新低待重估 1、国君建筑维持增持。维持预测中国铁建2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 2、中国铁建22Q2新签8653亿同增45%超预期，三年CAGR+27%。1)上半年新签1.3万亿（+26%）。22Q2新签8653亿(+45%)，两年CAGR+27%，三年CAGR+27%。其中境内新签7899亿(+43%)占91%，境外新签754亿(+74%)。2)22Q2分业务：工程承包7261亿(+49%)占比84%，其中铁路452亿(-44%)占7%/公路1060亿(+150%)占12%。勘察设计咨询73亿（+10%），工业制造124亿(+67%)，房地产开发272亿(-34%)，物流与物资贸易814亿(+74%)。 3、国金中国铁建REIT完成发售，有助于盘活公司优质存量基础设施资产。1)已于6月22日完成发售。最终募集基金份额5亿份，发售价格为9.586元/份，基金募集资金净额为47.93亿元。其中，原始权益人中铁建重庆投资集团有限公司、重庆高速公路股份有限公司认购数量分别占发售总数的51%、20%。2）底层资产为重庆至遂宁高速公路BOT项目重庆段，项目总投资42.3亿元，目前运营里程为93.46公里，特许经营权期限为2004年12月9日至2034年12月8日。3)契约型封闭式，基金合同期限为40年。 4、中国铁建多元化战略增强业绩持续性，估值近十年新低待重估。1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备/环保建材等。2)当前PE4倍/PB0.5倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。 5、国家部署持续扩大有效需求的政策举措，促进房地产市场平稳健康发展。1)国常会指出要推动稳经济一揽子政策进一步生效，下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘。2)政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间，并能撬动大量社会资金，要以市场化方式用好，更好发挥有效投资补短板调结构、稳就业带消费综合效应和对经济恢复发展的关键性作用。3）银保监会表示坚持“稳地价、稳房价、稳预期”，保持地产金融政策的连续性稳定性，促进房地产业良性循环和健康发展。 （五）中国化学：H1净利润增37%超预期,推行股权激励加速实业落地 1、国君建筑维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 2、中国化学H1营收增34%净利润增37%，ROE提升负债率下降。1）H1营收753亿元同增34%（Q1-Q2增速分别为41/27%），净利润26.5亿通增37%（Q1-Q2增速20/50%）。分业务看，化学工程574亿同增32%（占比76%），基础设施91亿同增41%（占比12%），实业38亿同增20%（占比5%）。2）毛利率8.22%（-1.78pct），负债率70.37%（-0.84pct），加权ROE5.39（+0.14pct）。 3、中国化学拟回购不超过9.1亿元用于股权激励。1）拟回购4880-6109万股用于股权激励。按回购6109万股、回购价格上限 14.89 元/股测算，预计回购资金总额不超过9.1亿元（约占归母净资产的1.82%），资金来源为自由资金。2）拟以4.81元/股向公司董事高管及骨干授予限制性股票激励6109万股（≤总股份1%）。考核条件2023-25年扣非加权平均ROE不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速不低于15%（以2021年为基数）等。 4、中国化学卡脖子项目己二腈、年产 5 万方纳米气凝胶项目和可降解材料 PBAT 实业项目投产，实业项目加速推进。1）7月31日天辰齐翔己二腈项目开车成功并产出优级产品，项目转入正常生产，进入优化调整期。打破了国外的技术封锁和垄断，入选山东省新材料产业特种尼龙产业链“链主”企业。2）硅基纳米气凝胶至 2022 年7 月底已实现近 6000m3的销售。3）一期年产10万吨PBAT工程项目6月20日一次性开车成功。 （六） 中国建筑：Q2订单改善好于预期,地产销售额连续两月为正 1、国君建筑维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 2、中国建筑Q2新签增13%环比Q1加速，在手订单3.4倍于收入。(1)上半年新签2万亿增11%(21年同期新签增速21%，21全年增速10%)，2年CAGR+16%，3年CAGR+12%。(2)22Q2新签1.1万亿增13%(21Q2新签同比下降16%)，环比Q1加快6个百分点。(3) 6月新签6172亿增15%(21年6月新签增速25%)，环比5月加快11个百分点。(4)上半年新签分行业：建筑业1.8万亿(+14%)，其中房建1.3万亿(+9%)占建筑业的72%，基建新签5148亿(+31%)占建筑业的28%。(5)21年末在手订单6.5亿(+17%)保障倍数3.4倍。 3、中国建筑6月地产销售额增9%连续两月为正，土储5倍于销售面积。(1)上半年地产销售额1860亿同比下降15%，21年同期销售额同增22%，21全年销售额同比下降2%。(2)22Q2地产销售额1245亿同比下降3%(21Q2销售额增8%)，22Q1销售额同比下降33%，Q2明显改善。(3)6月地产销售额598亿同增9%(21年6月销售额同比下降7%)，5月销售额395亿同增11%，连续两个月为正。(4)6月末房地产土储1亿m2是销售面积5倍。 4、中国建筑行业全球最高信用评级，央国资信用优势被低估。(1)中国建筑是全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货超七成集中在一线和省会城市。(3)中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的51%，过去5年平均是万保招金PE的73%，最大99%。公司PB0.65倍低于万保招金平均PB1.1倍。 5、因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。银保监会日前表示(1)将继续贯彻落实好党中央、国务院的决策部署，继续坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，坚持“稳地价、稳房价、稳预期”，保持房地产金融政策的连续性、稳定性，加强与相关部门的沟通配合，保持房地产融资平稳有序，支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求。(2)引导金融机构市场化参与风险处置，与住建部、人民银行加强协同，配合地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作，依法依规做好相关金融服务，促进房地产业良性循环和健康发展。 （七） 中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 1、国君建筑维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 2、中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 3、中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 4、全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 （八）华社集团：净利增10%符合预期,推动车路协同自动驾驶落地 1、国君建筑维持增持。维持预测华设集团2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元增速19/18/15%。维持目标价14.45元，对应22年13.5倍PE。 2、华设集团上半年归母净利润增10%，毛利率/净利率均同比提升。(1)22上半年营收23亿元增7%(22Q1/Q2增14/2%，21Q1-Q4增40/-6/-13/20%)，归母净利润2.6亿元增10%(22Q1/Q2增18/7%，21Q1-Q4增34/-7/-27/22%)；(2)22上半年毛利率35% (+1.61pct)，归母净利率11.2%(+0.36pct)，加权ROE6.51%(-0.25pct)。(3)经营现金流-5.33亿元(21年同期-5.09亿元)，应收账款39亿元(21年末38亿元)，资产负债率60.3%(21年末62.7%)。 3、华设集团新签业务由江苏向全国布局，数字智慧/绿色低碳营收占比提升。(1) 22上半年新承接合同46亿(21全年承接107亿)，其中江苏20亿以上，广东3.65亿，河南1.65亿，安徽1.42亿，浙江1.37元。(2)营收分行业，数字智慧2.30亿(占10%，21全年占7%)，绿色低碳2.34亿(占10%，21全年占9%)，水利1.14 亿(占5%)同增37%，检测2.57亿(占11%)同增34%。 4、华设集团提供全国领先的交通城建数字化解决方案，设立车路协同合资公司推动自动驾驶落地。(1)在交通和城市建设领域提供全国领先的数字化整体解决方案，围绕数字孪生、智慧交通、智慧城市提供产品和系统集成。(2)与深圳佑驾共同设立江苏源驶科技有限公司，以智慧公路规划设计为入口，不断迭代推动自动驾驶商业化落地。(3) 2022年ENR“全球工程设计公司150强”第49名，确立了交通发展与城市建设领域设计企业的龙头地位。 （九） 设计总院：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92% 1、国君建筑维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%，维持目标价16.12元，对应22年16倍PE。 2、22Q1净利增12%加速，现金流改善盈利水平提高。1)22Q1营收5.3亿同增17%环比加速(21 Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%)；22Q1净利1.1亿同增12%同环比加速(21Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%)；减值0.25亿(+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1毛利率39.3% (21全年33.0%)，净利率21.0%(21全年16.5%)，加权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21年末34.3%)。 3、在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划同增10%-30%高于21年7%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21H2新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增10%-40%，归母净利同增10%-30%。 4、安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获国资委批准。1)安徽1季度完成交通投资193亿元同增32.4%，其中高速公路81亿元同增36.8%。“十四五”规划高速公路投资增175%。2) 22年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批分别增长41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长91.5%。3)截至4月20日安徽省直达资金支出进度43%，超序时进度12.4个百分点，省级支出进度57.9%。已落实直达资金占已分配下达资金97.8%。4)公司5月11日公告以5.98元/股授予1303万股限制性股票激励，考核目标ROE三年不低于13.74%。 （十）杭萧钢构：BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估 1、国君建筑维持增持。维持预测杭萧钢构22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，BIPV异质结钙钛矿业务被低估，上调目标价至8.54元，对应2022年40倍PE。 2、政策推动杭萧钢构BIPV加速落地，光伏发展前景被低估。(1)《城乡建设领域碳达峰实施方案》2025年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%。《十四五全国城市基础设施建设规划》推进分布式可再生能源和建筑一体化利用。(2)2021年底控股65%合特光电百万平BIPV智能生产线投产打造一体化竞争优势。7月矩形光伏发电地砖/银灰色幕墙光伏项目成功。(3)BIPV永福股份2022年PE60、森特股份PE51，公司PE29倍。 3、异质结钙钛矿电池行业将进入高速发展期，杭萧钢构竞争优势被低估。(1)通过降低低温银浆消耗量、设备国产化、硅片薄片化降低成本，将达经济平衡点。(2)隆基HJT实验室转换效率达26.5%，金刚玻璃210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(3)异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE102倍(金刚玻璃PE374倍，迈为股份PE96倍)，公司PE29倍。 4、杭萧钢构异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，23年5月投产，目标转化效率28%以上。(1)技术路线是将异质结电池与钙钛矿制成叠层太阳能电池，拓宽吸收光谱，进而可实现突破单结电池的极限转换率。(2)中试线产品按照行业标准25年使用寿命设计生产，即保证电池在25 年后能够以高于其额定效率的 80%工作。(3)目前已完成了各供应商的技术交底，陆续推进各类设备的下单采购及进场计划安排，目标23年5月投产。 5、稳增长加码钢结构扩容业绩反转，杭萧钢构打造工业互联网平台。(1)政治局会要求宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币要有效弥补社会需求不足。发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用。(2)美国钢结构建筑用钢量占比逾50%，日韩等国家的钢结构建筑用钢量占比约40%，而我国钢结构建筑占比7%市场渗透率还有较大提升空间。(3)公司布局15家控股生产基地+100家战略合作参股公司，推进钢结构智能化生产线建设和拓展总承包业务。通过云计算/数字孪生/互联网等技术着力打造钢结构产业聚能平台，除自有产能扩张外率先打造数字化的“产能调度”服务能力。 （十一）四川路桥：H1中标增15%，拟引入比亚迪战投 1、国君建筑维持增持。股票激励考核22/23/24年扣非归母净利润不低于70/80/90亿，上调预测2022-23年EPS至1.46/1.70元(原1.45/1.69元)增26/16%，预测24年EPS为1.93元增14%，维持目标价15.80元，对应22年11倍PE。 2、H1中标增15%，两年复合增速90%。(1)22Q2中标409亿(+11%)，22H1中标553亿(+15%)，两年复合增速90%，三年复合增速57%。(2)Q2基建中标387亿(+6%)占95%，房建中标22亿(+6554%)占5%；H1基建中标513亿(+11%)占93%，房建中标40亿占7%。(3)22Q1营收183亿(+33%)，净利16亿(+31%，21全年+85%，Q1-Q4增速326/87/29/65%)。 3、拟引入比亚迪作为战略投资者。(1)2022年4月29日公告拟引入比亚迪等作为战投募资25亿，发行价格6.87元/股，比亚迪认购0.29亿股。(2)2021年12月30日公司与川能动力、比亚迪等作为股东，共同设立蜀能矿产(四川路桥持股67%)布局矿产开发。(3) 2021年10月28日川能动力拟向公司转让能投锂业5%股权。(4)2020年8月21日新锂想公司(四川路桥持股65%)官网发布锂电正极材料项目一期(1万吨/年)已投产。 4、参与金川磷化工破产重整，股票激励考核22年扣非归母净利增速28%。(1)6月11日公告参与金川破产重整，交易总额10.4亿，其中以现金出资4.3亿收购金川公司100%股权，复工复产、矿山建设、技改及其他基础设施投资等约6.1亿；金川公司下辖6万吨/年黄磷厂及大黑山等磷矿山采矿权。(2)5月6日以4.24元/股授予2997万股限制性股票，考核目标22/23/24年扣非归母净利润不低于70/80/90亿，计算同比增速28/14/13%。 03 盈利预测表 04 宏观、行业图表 05 风险提示 通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复 近期相关报告： （20）[韩其成]中国电建90%空间:十四五或新增风光等装机约50GW,前7月订单增44%_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]基建投资9.1%加速,经济回落政策仍需加码_深挖基建系列29_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国化学:H1净利润增37%超预期,推行股权激励加速实业落地_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]周观点:光伏BIPV/储能等政策频发,国家再强化基建投资力度_第270期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]永福股份:H1净利润增228%,构建“新能源&储能”产业链_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[韩其成]光伏76页深度:BIPV的发展空间/商业模式与竞争格局_新赛道系列3_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]中国电建:BIPV等全球最大新能源EPC,全年业绩有望超预期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]中国能建:上半年新能源订单增117%,加速转型新能源_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]永福股份:转型电力能源综合服务商,拓展户用光伏/储能_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]江河集团:布局光伏幕墙投资异型光伏组件,BIPV提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]森特股份:携手隆基推出BIPV产品,打造业内领先系统化BIPV解决方案_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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