【天风银行】兴业银行:固本培元,迈向绿金新赛道

（以下内容从天风证券《【天风银行】兴业银行:固本培元,迈向绿金新赛道》研报附件原文摘录）
　　点评 非息业务高增长，轻资本运营成效渐显 公司披露2022年半年报，上半年营收和归母净利润同比增长6.33%、 11.90%。公司营收同比增速位居已披露数据股份行第二，业绩增速同样位居上市股份行前列。22H1公司非息业务收入同比增长17.21%，同比增速较22Q1提升 2.09pct，轻资本化运营成效逐步显现。22H1公司ROE同比提升0.02pct至13.60%，盈利水平进一步提升。 贷款高增长，结构持续调优 价格层面，22H1公司净息差2.15%，较2021年全年下滑14bp，我们判断主要系资产端贷款收益率下行影响。在资产端承压的大环境下，公司持续巩固负债端低成本优势。近年来公司加强对低成本存款的揽储力度，存款平均余额占计息负债比例逐步回升，22H1达56.88%，继续保持在高水平。存款结构来看，低息的活期存款占比更是提升明显，22H1达42.49%。 信贷投放来看，22Q2末兴业银行贷款余额同比增速达13.54%，同比增速较22Q1末提升2.68pct，22Q2贷款同比多增1159亿元，同比多增量较22Q1更进一步。具体来看，对公方面兴业银行深挖绿色资产，22Q2末绿色贷款余额同比增速高达31.23%，继续保持在快速扩张阶段。在充分发挥商投一体化优势下，兴业银行绿色金融融资总额同比增长19.53%至1.53万亿元，同比增速较22Q1末基本持平。此外兴业银行对制造业信贷投放的速度提升，22Q2末公司制造业贷款余额同比增速高达32.68%，同比增速较22Q1末大幅提升15.50pct，制造业贷款占对公贷款比例提升至21.49%。我们预计与公司近年来提高对科技创新、先进制造业等重点领域服务质效有关。 资产质量稳定，涉房风险敞口持续压缩 截至22Q2末兴业银行不良率为1.15%，较22Q1末提升5bp；关注类贷款占比为1.52%，较22Q1末略微提升2bp。不良率的低位运行离不开核销力度的加大，22H1公司核销不良贷款223.27亿元，同比增长78.97%，已占到2021年核销总量的68.08%。此外公司22Q2末拨备覆盖率达 251.30%，较22Q1末下滑17.59pct，继续保持在较高水平。 截至22Q2末公司房地产信用风险敞口为1.76 万亿元，较21Q4末下滑1.56%。其中表外敞口较21Q4末下滑 6.84%，占整体房地产风险敞口比例下滑至 6.9%，表外敞口不仅占比低而且收缩幅度大于整体涉房业务。 投资建议：迈向绿金新赛道，成长性愈发明显 公司在把握绿金契机方面先发优势明显，迈上绿色赛道使得公司可以持续挖掘优质资产。考虑到今年贷款利率下行对银行净息差形成一定影响，同时后续资产质量夯实下拨备反哺效应进一步提升，我们将公司 2022-2024年归母净利润同比增速由此前的17.15%、13.77%和13.09%调整为13.72%、16.27%、18.27%。截至8月26日收盘公司PB（MRQ）为 0.6 倍，维持 2022年目标PB 1 倍，对应目标价 32.14 元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，对公业务开展不及预期 正文 1. 非息业务高增长，轻资本化运营成效渐显 22H1归母净利润同比增长11.90%。公司披露2022年半年报，上半年实现营收1158.53亿元、同比增长6.33%，实现归母净利润448.87亿元、同比增长11.90%。公司营收同比增速位居已披露数据1股份行第二，业绩增速同样位居上市股份行前列，拉长时间来看，近三年归母净利润复合增速位居已披露数据上市股份行第3，持续保持较好的业绩增速水平。22H1年公司ROE同比提升0.02pct至13.60%，盈利水平进一步提升。 非息收入增长喜人。公司营收同比增速在22Q2略有承压，主要系净息差下行背景下利息净收入同比增速回落。不过公司非息业务收入增长势头较猛，22H1公司非息业务收入同比增长17.21%，同比增速较22Q1提升2.09pct，轻资本化运营成效逐步显现。 业绩增长主要归因于生息资产扩张、非息业务高增长及拨备反哺。业绩归因分析来看：收入端增长主要系生息资产规模扩张导致，处于下滑通道的净息差对利息净收入增长形成一定拖累，非息业务收入总体上对营收增长形成正面拉动效应。成本端持续优化，对业绩的负面拖累效应减弱。同时拨备对利润的反哺持续保持在较高水平。 2. 贷款高增长，结构持续调优 资产端定价下行。22H1公司净息差2.15%，较2021年全年下滑14bp。我们判断公司净息差下滑主要系资产端贷款收益率的下滑，22Q2金融机构贷款平均加权利率进一步下滑，较22Q1下行24bp，较21Q4下滑35bp。贷款利率下行带动生息资产收益率下行，兴业银行22H1生息资产收益率较2021年全年下滑16bp。 负债端低成本优势保持。在资产端承压的大环境下，公司持续巩固负债端低成本优势。近年来公司加强对低成本存款的揽储力度，存款平均余额占计息负债比例逐步回升，22H1达56.88%，继续保持在高水平。存款结构来看，低息的活期存款占比更是提升明显，22H1达42.49%。我们判断活期占比提升主要得益于公司商投一体化战略的逐步推进，在打造“结算型、投资型、交易型”银行带来的活期存款自然沉淀。在此作用下兴业银行计息负债成本率持续保持在低位运行，22H1达2.32%，同比下滑3bp。 信贷投放高增长。22Q2末兴业银行贷款余额同比增速达13.54%，同比增速较22Q1末提升2.68pct，且贷款扩张速度持续保持快于资产扩张速度。22Q2兴业银行新增贷款1464亿元，单季依然保持较大规模的信贷投放量，同比多增1159 亿元，同比多增量较22Q1更进一步。22H1兴业银行合计新增贷款达3476亿元，已达2021年全年新增贷款的75%。 绿色名片愈发亮眼。在加大贷款投放的同时，兴业银行持续深化信贷结构优化。具体来看，对公方面兴业银行深挖绿色资产，22Q2末绿色贷款余额同比增速高达 31.23%，继续保持在快速扩张阶段。绿色金融贷款加权利率4.66%，显著高于对公整体贷款收益率的3.97%。已获审批的碳减排支持工具优惠资金154.45亿元，充分享受政策红利。在充分发挥商投一体化优势下，兴业银行绿色金融融资总额同比增长19.53%至1.53万亿元，同比增速较22Q1末基本持平。 支持实体经济，加大制造业贷款投放。此外兴业银行对制造业信贷投放的速度提升，22Q2末公司制造业贷款余额同比增速高达32.68%，同比增速较22Q1末大幅提升15.50pct，制造业贷款占对公贷款比例提升至21.49%。我们预计与公司近年来提高对科技创新、先进制造业等重点领域服务质效有关。 零售贷款向个人经营贷倾斜。受房地产风险及市场行情影响，兴业银行主动作为，降低个人住房按揭贷款的集中度，同时加大对普惠型个人经营贷款的投放，个人住房及商用房贷款占比较上年末下降2.27pct，个人经营贷占比提升1.74pct。其中22Q2末个人经营贷同比增速高达51.87%，同比增速较22Q1末提升7.66pct。另外信用卡贷款余额22Q2末同比增速较22Q1提升2.47pct至8.97%，占零售贷款比例较22Q1末提升0.41pct至23.63%。 零售AUM同比增速回升。财富银行深入推进发展下，零售AUM亦保持高速增长，22H1末兴业银行零售AUM达3.07 万亿元，同比增长14.13%，显示出回升态势。财富银行业务手续费收入同比增长8.44%，其中理财业务收入同比增长16.57%，呈现良好增长势头。 3. 资产质量稳定，涉房风险敞口持续压缩 核销力度加大，不良率保持较低水平。截至22Q2末兴业银行不良率为1.15%，较22Q1末提升5bp；关注类贷款占比为1.52%，较22Q1末略微提升2bp。资产质量在保持稳中向好的同时，不良认定亦持续趋严，截至22Q2末公司逾期 90 天以上贷款占比为0.97%。不良率的低位运行离不开核销力度的加大，22H1公司核销不良贷款223.27亿元，同比增长78.97%，已占到2021年核销总量的68.08%。此外公司 22Q2末拨备覆盖率达251.30%，较22Q1末下滑17.59pct，继续保持在较高水平。 具体来看，22Q2末公司资产质量略有波动，主要系疫情影响居民还款能力，信用卡不良率有所抬升，22Q2末较21Q4 末提升44bp至2.73%。不过兴业银行零售贷款中以优质的个人住房贷款业务为主，22Q2末占比达57%，不良率仅0.51%。此外兴业银行持续优化零售信贷结构，加大对普惠性个人经营贷投放，22Q2末个人经营贷占比较21Q4末提升1.74pct至12.54%，不良率仅0.6%。整体上兴业银行零售贷款不良率达1.17%，保持在较低水平。对公方面，在执行“有保、有控、有压”的差异化授信政策指引下，兴业银行持续对市场前景良好、产业政策积极支持和抗周期风险的领域进行信贷资源的倾斜，同时继续严格控制产能过剩行业。其中 22Q2末制造业贷款不良率达0.63%，较21Q4末下滑94bp，人行口径绿色贷款不良率仅0.48%，继续保持在低水平。 房地产业务风险敞口收缩。截至22Q2末公司房地产信用风险敞口为1.76万亿元，较21Q4末下滑1.56%。具体来看，境内自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余额达1.63万亿元，其中个人房地产占比67.71%，按揭项目约86%分布在一二线城市、珠三角、长三角以及部分中部地区经济发达城市的主城区，22Q2末个人住房按揭 LTV 值为44.49%，抵押物足值。另外对公开发贷占比20.42%，不良率为2.15%。公司自年初开始执行房地产业务“三分类”风险化解策略，保障对公房地产资产质量平稳。公司预计随着问题房地产企业的出清，房地产企业风险将趋于平稳。 此外境内非保本理财、代销、债券承销等不承担信用风险的业务投向房地产领域合计1211.51亿元，较21Q4末下滑6.84%，占整体房地产风险敞口比例下滑至6.9%，表外敞口不仅占比低而且收缩幅度大于整体涉房业务。 4. 核心一级资本夯实，助力信贷高增长 核心一级资本充足率处于较高水平。公司轻型化转型卓有成效，降低资本耗用，业绩稳步释放有效补充资本，可以看到近年来公司核心一级资本率稳中向上。公司500亿元可转债于6月底已经进入转股期，静态测算完成转股后将提升核心一级资本充足率0.77pct，为资产扩张提供充足弹药。 5. 投资建议：迈向绿色金融新赛道，成长性愈发明显 公司前瞻性挖掘市场机遇，持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。尤其是绿色银行发展势头良好，不仅新发贷款利率高于对公整体，且资产质量优异。公司在把握绿色金融契机方面先发优势明显。考虑到LPR持续下调，贷款利率下行对银行净息差形成一定影响，我们将公司2022-2024年营业收入同比增速由此前的调整为11.24%、11.08%、10.27%调整为8.2%、9.36%、10.20%；同时随着资产质量的夯实，拨备反哺效应进一步提升，将2022-2024年归母净利润同比增速由此前的17.15%、13.77%和 13.09%调整为13.72%、16.27%、18.27%。截至8月26日收盘公司PB（MRQ）为0.6倍，维持2022年目标PB 1 倍，对应目标价32.14 元，维持“买入”评级。 风险提示 1）宏观经济恢复较弱，信贷需求不足； 2）信用风险波动，资产质量出现恶化； 3） 对公业务开展不及预期。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】MLF调降10bp，稳增长决心不改 【天风银行】不必悲观，实物工作量尽快落地托底社融 【天风银行】社融再超预期，信贷量增质优 【天风银行】宽信用重启，银行继续起舞 【天风银行】稳增长信心不改，宽信用仍在途 【天风银行】稳增长助力开门“红”，银行继续起舞 【天风银行】银行角度看社融：黎明已至，宽信用力度超预期 【天风银行】银行角度看社融：总量超预期，发力稳增长 【天风银行】银行业2022年度策略-新分化时代 【天风银行】天风问答系列：银行四问四答 【天风银行】中短期政策利率同步下调10bp，政策托底态度明确 【天风银行】银行角度看社融：增速继续向上，信用发力方兴未艾 【天风银行】周报：专项债发行早准快，财政前置可期 【天风银行】两项直达工具接续转换，普惠小微再迎政策利好 【天风银行】规范金融产品网络营销，强化持牌机构经营优势 【天风银行】宁波银行：拿下消金牌照，财富管理更进一步 【天风银行】天风问答系列：银行四问四答 【天风银行】银行可转债一览之资本缺口怎么看 【天风银行】1年期LPR降息5bp，政策组合拳纷至沓来 【天风银行】周报：理财产品流动性新规落地，拉平理财与基金监管差距 【天风银行】银行角度看社融：社融增速初遇拐点，期待信用发力 【天风银行】政策托底态度明确，宽信用箭在弦上 【天风银行】再提降准并约谈恒大，信用环境有望改善 【天风银行】周报：绿色金融助力“双碳”目标，银行大有可为 【天风银行】增强信贷增长稳定性，流动性有望边际放松——2021Q3货币政策执行报告点评 【天风银行】周报：稳增长预期提升，信用环境有望改善 【天风银行】银行角度看社融：社融增速走稳，小目标达成 【天风银行】如何看待此次碳减排支持工具的推出？ 【天风银行】天风问答系列：银行三问三答 【天风银行】周报：银行理财规模增速回升，中小银行或受管控 【天风银行】周报：银行三季报大幕开启，板块表现值得期待 【天风银行】周报：系统重要性银行名单出炉，看好银行三季报表现 【天风银行】系统重要性银行名单出炉，资本监管靴子落地 【天风银行】社融之后怎么看银行板块？关注政策拐点信号 【天风银行】周报：平台经济反垄断深入，房地产债务风险整体可控 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天风证券银行业助理分析师，西南财经大学保险双语实验班本科、吉林大学数学院保险硕士。曾就职于华金证券研究所金融组，研究领域覆盖银行、非银及金融科技。2021年加入天风证券。 廖紫苑 天风证券银行业助理分析师，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告《兴业银行(601166.SH):固本培元，迈向绿金新赛道》 对外发布时间：2022年8月28日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 SAC 执业证书编号：S1110521120002 范清林 SAC 执业证书编号：S1110521080004

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