海螺水泥:贸易量明显收缩体现战略调整——2022年中报点评

（以下内容从国泰君安《海螺水泥:贸易量明显收缩体现战略调整——2022年中报点评》研报附件原文摘录）
　　本报告导读 公司公布2022年中报，贸易量明显收缩体现战略调整，龙头本色下半年有望显现，维持“增持”评级。 投资要点 维持“增持”评级。实现收入562.76亿，同比下滑30.06%，归母净利润98.39亿，同比下降34.26%，略低于市场预期。考虑到成本端煤炭压力及疫情影响短期需求，我们下调2022-2024年EPS预测至4.16、4.92、5.64（-1.97、-1.50、-1.00）元，根据可比公司23年平均9倍估值，下调目标价至44.28（-7.35）元。 报告期内，海螺水泥熟料自产品销量为1.28亿吨，同比下降16.77%，值得注意的是公司水泥熟料贸易业务销量219万吨，同比下降95.98%，或预示公司战略的重大转变，从重视收入规模向重视企业长期竞争能力市占率转变。我们判断从Q3开始，不仅销量端面临基数期能耗管控的同比优势，Q3公司的销量领跑行业现象有望再次出现。 煤炭成本侵蚀利润，行业供需再平衡。我们估算公司H1出厂均价约348元/吨，其中Q2出厂均价为约332元/吨，同比基本持平。其中Q2出厂均价为约332元/吨，同比基本持平，但受煤炭成本大涨影响，吨毛利为106元/吨，同比下降37元/吨，吨净利66元/吨。 资本开支继续维持高增，成长性突破或带来现金重估。2022 H1公司资本性支出140亿元，同增136%，全年预计资本开支规模235亿。我们观察到海螺开始加大布局“风光电”等布局，我们认为海螺水泥当下加码新能源，不仅有望成为利润增长的新亮点，同时也将在双碳大背景下拉大自身的竞争优势。 风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。

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