【东吴电新】日月股份中报:盈利逐季修复,逆市扩产期待龙头量利齐升

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】日月股份中报:盈利逐季修复,逆市扩产期待龙头量利齐升》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 事件：公司发布2022年中报，业绩符合预期。公司2022H1实现营收20.40亿元，同降18.0%；实现归母净利润1.02亿元，同降78.2%。其中2022Q2实现营收10.59亿元，同降14.1%，环增7.9%；实现归母净利润0.43亿元，同降78.2%，环降28.1%。2022H1毛利率为9.5%，同降17.3pct，2022Q2毛利率10.2%，同降14.5pct，环增1.4pct；2022H1归母净利率为5.0%，同降13.8pct，2022Q2归母净利率4.0%，同降11.9pct，环降2.0pct。报告期归母净利润下降主要系市场需求下降导致公司出货量和销售价格均出现一定程度的下降，以及原材料维持高位运行，产能利用率不饱满，折旧以及人工成本增加，导致产品成本增加。 2022Q2整体毛利率环增1.43pct、逐渐修复。受海风国补退坡及疫情影响，2022H1市场需求下降导致公司出货量和销售价格下滑，铸件销量19.2万吨，同比下降17%，其中风电铸件15万吨，同比下降约2万吨；此外，主要原材料保持高位震荡运行，叠加产能利用率不饱满，折旧及人工成本增加，共同导致生产成本增加，上半年整体毛利率为10%，同降17pct，盈利承压。单季度来看，2022Q2整体毛利率10.16%，环增1.43pct，开始修复。 下半年毛利率有望进一步改善。主要体现在以下四点：1）熔炼和造型环节继续技改优化，7台冲天炉预计年内替换成电炉，树脂耗量Q3开始下降；2）原材料生铁、废钢占生产成本45%左右，2021年以来维持高位，6月中下旬开始明显下降，截至8月25日，较22年最高点下降约18%-20%，下半年预计震荡下行，Q3起逐步反应在成本端；3）铸造主轴Q3预计小量出货，Q4提升，毛利率比普通铸件高10%，产品结构优化对毛利率产生正贡献；4）下半年风电行业需求旺盛，交付也在提速，公司出货相比上半年有望明显增长，从而摊薄折旧、人工等固定成本。 逆市扩产、强化精加工布局、盈利能力有望进一步提升。截至2022年6月30日，公司已具备年产48万吨铸造产能，22万吨精加工能力。1）铸造产能：年产13.2万吨铸造项目预计2023Q1投产，甘肃(一期10万吨)项目已经动工，预计2023年投产，届时铸造产能将超70万吨。甘肃二期和塞尔维亚基地择机启动，2025年产能有望达100万吨，市占率进一步提升；2）精加工：甘肃(一期10万吨)项目配套了精加工产能，定增募投的年产22万吨大型铸件精加工项目预计2023年部分投产，全部投产后将形成54万吨的精加工产能，满足客户“一站式”交付需求。自主精加工产品毛利率在30%以上，随着产能释放，能够获取更多精加工环节利润，提升盈利能力。 盈利预测与投资评级： 考虑市场需求和公司技改降本节奏，调整2022年盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.46/10.23/13.45亿元（前值为6.58/10.23/13.45亿元），同比-33%/+129%/+31%，EPS 0.46/1.06/1.39元，对应PE 55/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 装机需求不及预期，产能扩张不及预期，原材料价格上涨等。 正文 事件：公司发布2022年中报，业绩符合预期。公司2022H1实现营收20.40亿元，同降18.0%；实现归母净利润1.02亿元，同降78.2%。其中2022Q2实现营收10.59亿元，同降14.1%，环增7.9%；实现归母净利润0.43亿元，同降78.2%，环降28.1%。2022H1毛利率为9.5%，同降17.3pct，2022Q2毛利率10.2%，同降14.5pct，环增1.4pct；2022H1归母净利率为5.0%，同降13.8pct，2022Q2归母净利率4.0%，同降11.9pct，环降2.0pct。报告期归母净利润下降主要系市场需求下降导致公司出货量和销售价格均出现一定程度的下降，以及原材料维持高位运行，产能利用率不饱满，折旧以及人工成本增加，导致产品成本增加。 2022Q2整体毛利率环增1.43pct、逐渐修复。受海风国补退坡及疫情影响，2022H1市场需求下降导致公司出货量和销售价格下滑，铸件销量19.2万吨，同比下降17%，其中风电铸件15万吨，同比下降约2万吨；此外，主要原材料保持高位震荡运行，叠加产能利用率不饱满，折旧及人工成本增加，共同导致生产成本增加，上半年整体毛利率为10%，同降17pct，盈利承压。单季度来看，2022Q2整体毛利率10.16%，环增1.43pct，开始修复。 下半年毛利率有望进一步改善。主要体现在以下四点：1）熔炼和造型环节继续技改优化，7台冲天炉预计年内替换成电炉，树脂耗量Q3开始下降；2）原材料生铁、废钢占生产成本45%左右，2021年以来维持高位，6月中下旬开始明显下降，截至8月25日，较22年最高点下降约18%-20%，下半年预计震荡下行，Q3起逐步反应在成本端；3）铸造主轴Q3预计小量出货，Q4提升，毛利率比普通铸件高10%，产品结构优化对毛利率产生正贡献；4）下半年风电行业需求旺盛，交付也在提速，公司出货相比上半年有望明显增长，从而摊薄折旧、人工等固定成本。 逆市扩产、强化精加工布局、盈利能力有望进一步提升。截至2022年6月30日，公司已具备年产48万吨铸造产能，22万吨精加工能力。1）铸造产能：年产13.2万吨铸造项目预计2023Q1投产，甘肃(一期10万吨)项目已经动工，预计2023年投产，届时铸造产能将超70万吨。甘肃二期和塞尔维亚基地择机启动，2025年产能有望达100万吨，市占率进一步提升；2）精加工：甘肃(一期10万吨)项目配套了精加工产能，定增募投的年产22万吨大型铸件精加工项目预计2023年部分投产，全部投产后将形成54万吨的精加工产能，满足客户“一站式”交付需求。自主精加工产品毛利率在30%以上，随着产能释放，能够获取更多精加工环节利润，提升盈利能力。 期间费用率有所上升，销售费用增加：公司2022H1期间费用同比增长2.67%至1.31亿元，期间费用率上升1.29个百分点至6.43%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升8.46%、下降2.29%、下降5.33%、上升10.92%至0.17亿元、1.62亿元、1.03亿元、-0.48亿元；费用率分别上升0.2、上升1.28、上升0.67、下降0.19个百分点至0.83%、7.96%、5.03%、-2.36%。2022Q2，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-0.45%/+5.80%/+1.98%/+0.26%，费用率分别为0.78%/8.74%/5.61%/-2.62%。2022H1期间费用率上升主要系报告期内出口销售量增加，相应包装费增加，同时贴现及借款增加导致利息支出增加。 2022Q2现金流良好：2022H1经营活动现金流量净流入4.56亿元，同比增长505.79%。销售商品取得现金23.4亿元，同比增长8.80%。期末合同负债0.58亿元，比年初增长887.43%。期末存货9.11亿元，较期初上升2.12亿元；存货周转天数上升19.78天至78.48天。 盈利预测与估值分析 考虑市场需求和公司技改降本节奏，调整22年盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.46/10.23/13.45亿元（前值为6.58/10.23/13.45亿元），同比-33%/+129%/+31%，EPS 0.46/1.06/1.39元，对应PE 55/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 装机需求不及预期，产能扩张不及预期，原材料价格上涨等。 日月股份三大财务预测表 往期报告： 2022.06.20：深度！【东吴电新】日月股份：铸件龙头乘风破浪，大兆瓦优势显著 2022.05.23：【东吴电新】4-5月新能源月报：国内分布式及海外需求旺盛，2022年逐季向上，风电招标数据向好 2022.05.11：重磅！【东吴电新】海风招标重启，陆风平价新周期--2022年风电策略报告 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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