【民生能源】中国神华:煤电发力,22Q2业绩创新高

（以下内容从民生证券《【民生能源】中国神华:煤电发力,22Q2业绩创新高》研报附件原文摘录）
　　【民生能源】 2022年8月28日 总览 投资评级：推荐 维持评级 一、事件概述 2022年8月26日公司发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润411.44亿元，同比增长58.09%；营业收入1655.79亿元，同比增长15.0%。 二、分析与判断 ？ 22Q2业绩实现同、环比增长。 22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润221.87亿元，同比增长53.92%，环比增长17.04%。 ？ 煤炭业务毛利大幅增厚。 2022年上半年商品煤产量为157.6百万吨，同比增长 3.4%，销售煤炭210.1百万吨，同比下降12.7%，销量下滑主要由于外购煤减少。综合销售价格为633元/吨，同比增长26.9%。自产煤单位成本为165元/吨，同比增长21.4%。上半年煤炭业务实现利润总额381.37亿元，同比增长78.8%，毛利率为37.1%，同比上升14个百分点。单季度来看，22Q2完成商品煤产量76.8万吨，同比增长3.2%，环比下降5%。吨煤销售收入为624元/吨，同比增长22.6%，环比持平。吨煤销售成本为382元/吨，同比下降3.3%，环比下降7.8%。22Q2煤炭业务毛利率为38.9%，同比增长16.4个百分点，环比增长3.4个百分点。 ？ 充分受益于电价改革，电力业务盈利好转。 2022年上半年，公司实现发电量84.79十亿千瓦时，同比增长10.1%；实现总售电量79.60十亿千瓦时，同比增长10.5%。公司推动落实电价改革政策，积极争取上浮电价，上半年公司平均售电价格412元/兆瓦时，同比增长23.7%。上半年公司发电业务实现利润总额39.45亿元，同比增长31.9%，电力业务毛利率为14.2%，同比下降1.2个百分点。单季度来看，22Q2公司完成发电量38.04十亿千瓦时，同比下降4.6%，环比下降18.6%，完成售电量35.61亿千瓦时，同比下降4.2%，环比下降19%。22Q2电力业务利润总额为13.84亿元，同比增长11.3%，环比下降46%；毛利率为11.9%，同比下降1.3个百分点，环比下降4.1个百分点。 ？ 运输业务盈利下滑。 2022年上半年公司自有铁路运输周转量为145.2十亿吨公里，同比下降3.2%；黄骅港实现煤炭装船量103.2百万吨，同比下降5.7%；天津煤码头实现煤炭装船量20.3百万吨，同比下降 11.0%。上半年公司完成航运货运量65.8百万吨，同比增长11.0%；航运周转量64.4十亿吨海里，同比增长21.5%。受公司外购煤量下滑影响，公司运输业务量下滑，上半年公司运输业务实现利润总额97.75亿元，同比下降10%，毛利率为43.4%，同比下降4.5个百分点。单季度来看，22Q2公司自有铁路运输周转量为72.5十亿吨公里，同比下降4.9%，环比下降0.3%；黄骅港实现煤炭装船量51.3百万吨，同比下降5.5%，环比下降1.2%；天津煤码头实现煤炭装船量10.6百万吨，同比下降10.9%，环比增长9.3%。22Q2公司完成航运货运量35.1百万吨，同比增长20.6%，环比增长14.3%；航运周转量34.6十亿吨海里，同比增长24.9%，环比增长16.1%。22Q2运输业务实现利润总额44.4亿元，同比下降15.7%，环比下降16.8%。 ？ 煤化工盈利下滑。 2022年上半年公司聚烯烃产品销售量358.3千吨，同比下降 3.4%，其中聚乙烯销量183.7千吨，同比下降3.4%，售价为7060元/吨，同比增长8.2%；聚丙烯销量为174.6千吨，同比下降3.5%，售价为6891元/吨，同比下降0.2%。上半年煤化工业务实现利润总额4.94亿元，同比下降33.4%。单季度来看，22Q2公司销售聚乙烯92.9千吨，同比下降2.6%，环比增长2.3%；销售聚丙烯87.9千吨，同比下降3.6%，环比增长1.4%。22Q2公司煤化工业务实现利润总额2.75，同比下降29.6%，环比增长25.6%。 三、投资建议 我们预计2022-2024年公司归母净利为760.23亿元、780.26亿元、800.16亿元，对应EPS分别为3.83/3.93/4.03元/股，对应2022年8月26日的PE分别为8倍、8倍、8倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中也处于高位，公司现金价值有望获得重估，估值有望提升，维持“推荐”评级。 四、风险提示 煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 相关报告 中国神华（601088.SH）2022年半年报点评 ：煤电发力，22Q2业绩创新高- 2022.08.27 报告作者： 周泰 执业证号：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 李航 执业证号：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从 其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026

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