【银河军工李良/胡浩淼】公司点评丨航发控制 (000738):稳扎稳打,成长确定
（以下内容从中国银河《【银河军工李良/胡浩淼】公司点评丨航发控制 (000738):稳扎稳打,成长确定》研报附件原文摘录）
航发控制 000738 事件：公司发布半年报。 1. 经营稳步增长，单季度营收创新高。 2. 22H1公司各业务多点开花，实现较快增长。 3. 生产要素价格上涨，毛利率承压。 4. 应收账款较年初增速较快，经营现金流同比有所恶化。 核心观点 一、事件 公司发布半年报，2022H1公司营收25.48亿元，同比上升251%；归母净利润4.08亿元，同比上升37.37%。 二、经营稳步增长，单季度营收创新高 2022H1营收25.48亿元（YoY+25.7%），完成年度目标的 50.0%，基本实现公司序时进度。归母净利润4.08亿元（YoY+37.4%），增收更增利。业绩的较快增长除了受益于收入增长外，期间费用率和研发费用率的下降也是原因之一，两者分别下降1.6pct和3.3pct。单季度看，公司22Q2收入13.38亿元（YoY+21.1%，QoQ+10.5%），归母净利润1.94亿元（YoY+19.1%，QoQ-9.3%），同比实现稳健增长，单季营收创新高。 三、22H1公司各业务多点开花，实现较快增长 航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入 21.87亿元（YOY+ 27.4%），总营收占比85.8%；国际合作和控制系统技术衍生产品营收分别为1.36亿元（YoY+ 17.9%）和 2.2亿元（YoY+15.3%）。子公司方面，西控科技营收11.51亿元（YoY +33.2%），净利润1.64亿元（YoY+16.33%）；航发红林营业收入8.50亿元（YoY+21.24%），净利润1.73亿元（YoY+39.78%）；另外北京航科和长春控制净利润分别为0.52亿元（YoY+13.2%）和0.10亿元（YoY+74.7%），子公司皆有亮眼表现。 四、生产要素价格上涨，毛利率承压 22H1毛利率32.8%，同比下降2.89pct。除控制系统技术衍生品（营收占比仅8.8%）毛利率35.2%，同比上升7.31pct之外，航发以及燃气轮机控制系统、国际合作毛利率分别为36.0%和20.3%，同比下降4.18pct和1.65pct。主要原因：1）公司所需金属原材料、主要能源等生产要素价格上涨，持续高位波动；2）随着产品升级换代和批量快速增长，质量损失和成本费用等指标波动加大，对公司单位产品盈利能力持续增长带来压力。 五、应收账款较年初增速较快，经营现金流同比有所恶化 公司应收账款和票据合计44.74亿元，较年初增长24.5%，经营现金流-0.53亿元，同比下降115.9%，主要由于营收的快速增长和下游回款方式变差。公司合同负债8.14亿元，较年初微降0.6%。当前公司存货11.64亿元，较年初增长0.6%，前瞻指标相对平稳。 投资建议 考虑到公司2022年关联交易预计销售额43亿，较21年实际执行增长41.9%。我们预计公司2022-2024年营收分别为53.41/66.40/82.55亿，归母净利分别为6.59/8.61/10.83亿，EPS为0.50/0.65/0.82元，当前股价对应PE为59/45/36x。公司是国内航空发动机控制系统关键供应商，稀缺性较强，具备较强的进入壁垒，增速确定性较高，给予“推荐”评级。 风险提示 军品订单不及预期和主要客户集中度较高的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_航发控制（000738）_稳扎稳打，成长确定》 报告发布日期：2022年8月26日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 分析师登记编码：S0130521100001 李良 制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业9年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。曾获2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师。证券从业3年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
航发控制 000738 事件：公司发布半年报。 1. 经营稳步增长，单季度营收创新高。 2. 22H1公司各业务多点开花，实现较快增长。 3. 生产要素价格上涨，毛利率承压。 4. 应收账款较年初增速较快，经营现金流同比有所恶化。 核心观点 一、事件 公司发布半年报，2022H1公司营收25.48亿元，同比上升251%；归母净利润4.08亿元，同比上升37.37%。 二、经营稳步增长，单季度营收创新高 2022H1营收25.48亿元（YoY+25.7%），完成年度目标的 50.0%，基本实现公司序时进度。归母净利润4.08亿元（YoY+37.4%），增收更增利。业绩的较快增长除了受益于收入增长外，期间费用率和研发费用率的下降也是原因之一，两者分别下降1.6pct和3.3pct。单季度看，公司22Q2收入13.38亿元（YoY+21.1%，QoQ+10.5%），归母净利润1.94亿元（YoY+19.1%，QoQ-9.3%），同比实现稳健增长，单季营收创新高。 三、22H1公司各业务多点开花，实现较快增长 航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入 21.87亿元（YOY+ 27.4%），总营收占比85.8%；国际合作和控制系统技术衍生产品营收分别为1.36亿元（YoY+ 17.9%）和 2.2亿元（YoY+15.3%）。子公司方面，西控科技营收11.51亿元（YoY +33.2%），净利润1.64亿元（YoY+16.33%）；航发红林营业收入8.50亿元（YoY+21.24%），净利润1.73亿元（YoY+39.78%）；另外北京航科和长春控制净利润分别为0.52亿元（YoY+13.2%）和0.10亿元（YoY+74.7%），子公司皆有亮眼表现。 四、生产要素价格上涨，毛利率承压 22H1毛利率32.8%，同比下降2.89pct。除控制系统技术衍生品（营收占比仅8.8%）毛利率35.2%，同比上升7.31pct之外，航发以及燃气轮机控制系统、国际合作毛利率分别为36.0%和20.3%，同比下降4.18pct和1.65pct。主要原因：1）公司所需金属原材料、主要能源等生产要素价格上涨，持续高位波动；2）随着产品升级换代和批量快速增长，质量损失和成本费用等指标波动加大，对公司单位产品盈利能力持续增长带来压力。 五、应收账款较年初增速较快，经营现金流同比有所恶化 公司应收账款和票据合计44.74亿元，较年初增长24.5%，经营现金流-0.53亿元，同比下降115.9%，主要由于营收的快速增长和下游回款方式变差。公司合同负债8.14亿元，较年初微降0.6%。当前公司存货11.64亿元，较年初增长0.6%，前瞻指标相对平稳。 投资建议 考虑到公司2022年关联交易预计销售额43亿，较21年实际执行增长41.9%。我们预计公司2022-2024年营收分别为53.41/66.40/82.55亿，归母净利分别为6.59/8.61/10.83亿，EPS为0.50/0.65/0.82元，当前股价对应PE为59/45/36x。公司是国内航空发动机控制系统关键供应商，稀缺性较强，具备较强的进入壁垒，增速确定性较高，给予“推荐”评级。 风险提示 军品订单不及预期和主要客户集中度较高的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_航发控制（000738）_稳扎稳打，成长确定》 报告发布日期：2022年8月26日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 分析师登记编码：S0130521100001 李良 制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业9年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。曾获2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师。证券从业3年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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