太阳纸业:Q2净利润环比大幅增长,制浆业务推动业绩超预期【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《太阳纸业:Q2净利润环比大幅增长,制浆业务推动业绩超预期【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　事件 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收198.55亿元，同比增长25.56%；归母净利润16.59亿元，同比下滑25.64%；扣非后归母净利为16.38亿元，同比下滑25.28%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为27.53亿元，比去年同期增加了3.38%。单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收96.67/101.88亿元，同比增长26.48%/24.7%；分别实现归母净利润6.76/9.85亿元，同比下滑39.08%、12.38%。 1 收入端：制浆业务高速增长 报告期内，商品木浆价格保持高位运行，带动公司溶解浆等木浆系产品的景气度明显好转，山东基地和老挝基地三条溶解浆生产线均实现产销量的历史新高。同时，广西基地北海园区的 80 万吨化学浆项目于 2021 年 11 月投产后，项目团队抓住国际商品木浆持续高位运行的良好机遇，全力以赴推进项目实现稳定生产，在报告期内，该浆线运行平稳并已经超过了设计产能。在箱板纸等包装纸领域，公司不断提高中高档产品比例，中高档产品的产量和品质均稳步提升。 分具体产品看，公司造纸业务中，双胶纸、铜版纸、生活用纸、淋膜原纸、牛皮箱板纸、瓦楞原纸分别实现营收38.48、17.21、6.99、7.36、56.93、0.49亿元，同比分别增长12.7%、-23.94%、101.5%、-16.4%、31.74%、5175.32%。制浆业务中，溶解浆、化机浆、化学浆分别实现营收25.95、9.07、13.76亿元，同比分别增长41.52%、-2.71%、60471.71%。此外，公司电及蒸汽业务实现了营收9.13亿元，同比增长了105.98%。 2 利润端：Q2净利润环比大幅增长，利润率环比提升 公司Q2实现了净利润9.84亿元，环比增长了45.85%。盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比下滑了6.28pct至16.49%，净利率同比下滑了5.79pct至8.36%。单季度看，2022年Q2公司毛利率同比下滑了3.26pct至18.88%，环比则提升了4.91pct。净利率同比下滑了4.12pct至9.67%，环比则提升了2.67pct。公司毛利率同比的下滑主要是由于大宗材料物资价格远高于去年同期水平。 费用方面，2022年H1公司费用率为6.94%，同比提升了1.36pct。其中销售费用率为0.38%，同比提升了0.01pct。管理费用率为2.55%，同比提升了0.54pct，管理费用率的提升主要原因是股权激励成本摊销同比增加,及广西项目投产产能增加致使污水治理费同步增加。财务费用率为1.88%，同比下滑了0.15pct，而研发费用率同比提升了0.97pct至2.12%，研发费用率的提升主要原因是本期研发力度增加致使费用支出同比增加所致。 3 其他重要财务指标 2022年H1，公司应收账款为24.76亿元，其占总资产的比重较本报告期初增加了1.18pct，主要原因是本期应收账款按合同约定货款未到期致使金额增加所致。公司在建工程为17.32亿元，其占总资产的比重较本报告期初增加了3.06pct，主要原因是在公司建工程项目（广西南宁项目、广西北海项目）陆续开工建设所致。 4 广西基地实现北海、南宁双园区布局 报告期内，公司广西基地北海园区实施的纸、浆项目在 2021 底全面落地投产的基础上，各项目均基本实现达产和稳产，为公司全年生产经营的健康运行打下了坚实的基础。下半年公司将继续做好北海园区项目的提产增效工作。针对南方市场，产销团队将实现紧密地配合，相互磨合协调，不断优化改善工艺，保证产品质量，降低生产成本，进一步发挥园区自身自制浆的优势，提升公司整体的市场竞争力。 2022年3月1号，公司全资子公司南宁太阳纸业有限公司完成了收购广西六景成全投资有限公司资产的交接工作，标志着公司广西基地南宁园区“林浆纸一体化”项目的正式启动。同时，公司用较短的时间高效地完成了收购资产的交接、整合和盘活工作，并实现了盈利。根据公司与广西壮族自治区南宁市人民政府签署的《战略合作框架协议》，公司将通过南宁太阳纸业有限公司在南宁市投资建设“525 万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”。公司将加快项目的备案、环评审批等前置审批工作，争取相关项目尽快落地实施。 5 投资建议 近年来，公司加快推进新旧动能转换，实现高质量发展，形成了山东、广西和老挝“三大基地”协同发展的新格局。我们认为，随着公司自有木浆产能的投放，有效的降低了公司纸制品的用浆成本，文化纸价格触底反弹以及公司新产能的投放也能增厚公司的收入，而溶解浆价格维持在高位也有效的改善了公司的盈利能力。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 22-24 年 营收为363.75/385.23/416.69亿元，EPS为1.20/1.27/1.37元，对应2022年8月26日11.65元/股收盘价，PE 分别为 9.68/9.15/8.5 倍，维持公司“买入”评级。 6 风险提示 1）文化纸需求大幅下滑。2）行业新增产能过多导致公司产品价格下降。 重要声明 向上滑动阅览 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2022年8月27日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 分析师：戚志圣 分析师执业编号：S1120519100001 分析师：杨维维 分析师执业编号：S1120520080001 证券研究报告：《Q2净利润环比大幅增长，制浆业务推动业绩超预期》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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