深度 | 华阳集团:HUD行业引领者,汽车电子多点布局——华创计算机王文龙团队&华创汽车

（以下内容从华创证券《深度 | 华阳集团:HUD行业引领者,汽车电子多点布局——华创计算机王文龙团队&华创汽车》研报附件原文摘录）
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华阳集团是汽车电子行业核心龙头企业。公司业务板块主要有四大类，包括汽车电子（2021年收入占比65%）、精密压铸（20%）、精密电子部件（10%）、LED照明（5%），通过华阳通用、华阳多媒体、华阳数码特、华阳精机、华阳光电5家控股公司掌舵业务经营。公司产品主要聚焦智能化，客户以自主车企为主，也包括新势力及合资车企。近五年公司净利润增速较快，2021年实现营收44.9亿元/+33%、归母净利3.0亿元/+65%。 ？ 汽车电子业务核心产品HUD迎量价齐升，未来成长空间大。HUD（抬头显示）能够降低由于驾驶员低头查看仪表盘相关信息而发生事故的概率，从而满足驾乘者日益旺盛的驾驶安全感、科技感的诉求，搭载率逐步提升。随着HUD逐渐普及、技术逐步成熟，成本下行有望进一步推动HUD产品从选配到标配。此外，目前市场主流的W-HUD产品单车价值约1000元，未来随着更智能的AR-HUD普及，HUD产品的单车价值有望增至3000-4000元。华阳集团深耕HUD业务多年，具备先发优势，目前已配套多款车型，尤其与自主车企合作紧密，HUD产品上量速度有望保持高增。另外，公司在AR-HUD产品上取得技术突破并已获得订单，凭借技术、资源优势持续领跑HUD行业。 ？ 多维度延伸汽车智能化产品，充分受益行业扩容。公司汽车电子业务涵盖智能座舱、智能驾驶和智能网联三条产品线，具体产品包括HUD、中控屏、液晶仪表、无线充电、座舱域控制器等智能座舱产品，还包括360环视系统、摄像头、自动泊车等智能驾驶产品。除核心产品HUD未来增长较快外，中控屏、液晶仪表迭代升级、单车价值有望进一步提升，智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车系统、数字钥匙等一系列新产品新技术加快落地，多个定点项目下半年量产上市。 ？ 精密压铸作为公司另一大板块，与汽车电子业务协同。公司精密压铸业务延伸至新能源和汽车电子领域，目前拥有汽车关键零部件（含新能源三电系统关键部件）、精密3C电子部件及工业控制部件等产品线，产品应用从动力系统、制动系统、转向系统等关键零部件延伸至新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等，客户包括比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、大疆、速腾聚创等，新能源汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）相关项目订单持续增加。 ？ 投资建议：受益于汽车智能化行业扩容，公司HUD、中控屏、液晶仪表等智能化产品均有望迎来量价齐升，汽车电子业务将迅速增长。我们预计公司2022-2024年营业收入59.7亿、81.4亿、109.9亿元，归母净利4.3亿、6.1亿、8.4亿元，同比+43%、+43%、+37%，对应当前PE 57、40、29倍。考虑到公司所处的汽车智能化行业的成长性、公司在细分赛道的龙头地位、以及后续新订单增长潜力，给予2023年目标PE 50倍，对应目标市值304亿元、目标股价63.93元、目标空间25%，首次覆盖，给予“强推”评级。 ？ 风险提示：原材料涨价、芯片短缺等宏观风险，HUD业务进展不及预期，智能化产品新订单获取不及预期，汽车电子行业竞争加剧等。 报告目录 报告正文 1 基本情况：汽车电子行业引领者 华阳集团是汽车电子行业核心龙头企业。公司前身华阳实业于1993年成立，2002年进行改制成为华阳有限责任公司，2013年公司变更设立为股份公司，更名华阳集团，2017年于深交所中小板上市。深耕20余年，公司通过布局控股子公司拓展业务品类，目前公司拥有汽车电子、精密电子部件、精密压铸以及LED照明四大主营业务。 8名高管为实际控制人，与公司深度绑定。截止2022年中报，华越投资持有华阳集团56.95%的股份，南京越财企业管理公司持有华越投资76.31%股份，邹淦荣（董事长、总裁）、张元泽（董事）、吴卫（董事、副总裁）、李道勇（董事、副总裁）、孙永镝（董事）、陈世银（副总裁）、曾仁武（副总裁）、李光辉（华越投资董事、总经理）共8名高管合计持有南京市越财企业管理公司67.31%股份，为华阳集团实际控制人。 5家控股公司掌舵四类业务经营，业务清晰划分提高经营效率。目前公司汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED照明业务的研发、生产、销售主要由五个控股公司开展： 1)华阳通用（汽车电子）：产品包括座舱域与智能驾驶域的产品及服务，如信息娱乐、液晶仪表、座舱域控制器、车联网服务、360环视、自动泊车等。2021年实现营收25.7亿元、净利润1.1亿元、净利率4.1%。 2)华阳多媒体（汽车电子、精密电子部件）：产品包括HUD、车载无线充电、车载翻转机构、DVD机芯、智能制造装备等。2021年实现营收6.4亿元、净利润0.4亿元、净利率5.8%。 3)华阳数码特（汽车电子、精密电子部件）：产品包括汽车摄像头、行车记录仪及LED背光组件；2021年实现营收1.8亿元、净利润-0.03亿元、净利率-1.7%。 4)华阳精机（精密压铸）：聚焦汽车轻量化，致力于轻量化材料在汽车的应用；2021年实现营收8.6亿元、净利润1.2亿元、净利率13.3%。 5)华阳光电（LED照明）：2021年实现营收1.7亿元、净利润0.2亿元、净利率13.9%。 汽车电子业务占比超六成，精密压铸业务毛利率较高。公司业务板块主要有四大类，包括汽车电子（2021年占比65%）、精密压铸（20%）、精密电子部件（10%）、LED照明（5%）： 1) 汽车电子：产品既包括信息娱乐（中控）、液晶仪表、抬头显示（HUD）、无线充电、座舱域控、电子外后视镜、流媒体后视镜等智能座舱产品，也包括智能驾驶域控、360环视系统、自动泊车系统（APA）、盲区监测（BSD）、驾驶员监测系统（DMS）、车载摄像头等智能驾驶产品。客户广泛覆盖自主、合资及新势力车企，包括长城、长安、吉利、比亚迪、金康赛力斯、蔚来、零跑、威马、百度、长安福特、长安马自达、东风本田等。2021年汽车电子业务收入29.5亿元/+40%，毛利率21.2%/-1.9PP。 2)精密压铸：包括铝合金、锌合金、镁合金精密压铸件、精密加工件，涵盖汽车关键零部件、精密3C电子部件及工业控制部件等产品线，主要应用于动力系统、转向系统、制动系统、新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等，主要客户有比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、海拉、泰科、联电、大疆、速腾聚创等。2021年精密压铸业务收入9.4亿元/+48%，毛利率25.7%/-5.0PP。 3)精密电子部件：主要产品与光盘应用相关，有机芯、激光头及组件等产品线。2021年精密电子部件业务收入3.4亿元/-12%，毛利率8.2%/-0.9PP。 4)LED照明：主要产品包括智能照明、工程照明、商业和工业照明灯具，LED电源、封装产品等，采用订单式生产模式2021年LED照明业务收入1.6亿元/+15%，毛利率20.2%/+2.2PP。 整体看，近五年来净利润增速较快。2017-2021年，公司营业收入分别为41.66亿元、34.69亿元、33.83亿元、33.74亿元、44.88亿元。2018-2021年，公司归母净利润分别为0.17亿元、0.74亿元、1.81亿元、2.99亿元，2019-2021年同比增幅分别高达347.79%、143.04%、64.94%。 整体费用率稳定下降。近几年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率呈现稳步下降的态势，三大费用的营收占比从2018年的20.35%下降到2021年的15.39%。公司研发费用从2020年的2.86亿元上升到2021年的3.47亿元，较上年同期增长21.57%。公司重点围绕汽车智能化、低碳化（轻量化），在汽车电子、精密压铸业务持续保持较高的研发投入，主要用于项目研发和前瞻性技术研发，研发投入加大。 毛利率稳定，净利率稳步提升。2017-2021年公司净利率分别为6.71%、0.52%、2.19%、5.34%、6.63%，毛利率分别为22.44%、20.47%、22.43%、23.62%、21.57%，整体呈现稳步上升的趋势。 2 汽车电子：聚焦智能化，核心产品量价齐升 公司汽车电子业务丰富，拥有智能座舱、智能驾驶和智能网联三条产品线。产品包括信息娱乐、液晶仪表、抬头显示(HUD)、流媒体后视镜、座舱域控制器、空调控制器、无线充电、360环视系统、自动泊车系统(APA)、盲区监测(BSD)、驾驶员监测系统、高清摄像头、其它驾驶辅助系统、车联网服务等。 汽车电子产品ASP几百元到几千元不等，客户覆盖类型全。从公司产品线上看，HUD、车载信息娱乐（中控）、驾驶信息显示系统（仪表）都有ASP进一步提升的预期，其中HUD有望从1000元提升至3000-4000元，中控/仪表随着屏幕数量、车载功能丰富ASP有望翻倍。除此以外，公司配套产品还包括ASP 300-500元左右的无线充电、ASP 500-1000元左右的流媒体后视镜等，估计整体单车型平均配套价值超千元。汽车电子产品覆盖客户全面，包括长城、长安、比亚迪、广汽埃安等自主车企、蔚来、零跑、威马、问界、百度等新势力车企，以及长安福特、Stellantis集团、北京现代、长安马自达、东风本田等合资车企。 (一) HUD：量价齐升，未来成长空间大 1、HUD行业：选配到标配演进，蕴含国产替代机遇 HUD（抬头显示）是将速度、油表和会车等信息投影至前挡风玻璃或半透明树脂玻璃上，从而降低由于驾驶员低头查看仪表盘相关信息而发生事故的概率。HUD能够满足驾乘者日益旺盛的驾驶安全感、科技感的诉求。 投影显示是HUD技术重点，目前以TFT、DLP方案为主。HUD的基本结构包括信息处理、投影显示两部分：信息处理部分主要工作是将信息转换成图像或文字等后输出，投影显示部分通过反射投影装置将接收到的信息映射在前挡风玻璃上。其本质就是光学反射原理，经一次反射成像后依然是清晰舒适的画面则需要进行繁多的工作处理，因此对于反射完整的图像而言技术难点在于投影显示。 基于投影方式不同，主要分为TFT、DLP、L cos方案： 1)TFT：包括萤光管、导光板、偏光板、滤光板、玻璃基板、配向膜、液晶材料、薄膜式晶体管等。液晶显示器上的每一液晶像素点都是由集成在其后的薄膜晶体管来驱动，能够做到高速度、高亮度、高对比度地显示屏幕信息。由于技术成熟、成本低廉，当前各大HUD供应商普遍采用TFT方案。 2)DLP：包括外壳、电机、DMD芯片。DLP数字光处理技术是美国德州仪器的专利技术，通过集成了数十万个超微型镜片的DMD，光线经过DMD芯片时DMD表面布满的体积微小的可转动镜片便会由控制电路控制从而转动，反射光线形成图像投影。DLP方案亮度高、分辨率高、对比度好，但设计难度与生产成本均高于TFT。 3)L cos：包括印刷电路板、硅层、反光涂层、液晶层、对位层、透明电极、盖玻片。光源穿过偏振滤光片到达设备上，液晶体充当闸门或阀门，控制到达反光表面的光量。但LCoS芯片对封测技术要求较高；同时当LED光源时光效较低，亮度不够；后续需要采用激光光源，而激光光源目前车规级厂商少、价格贵，故量产难度较大。目前华为、一数科技等厂商正在发力，华为L cos A-RHUD已搭载于飞凡R7。 基于显示方案不同，主要分为C/W/AR-HUD方案，目前W-HUD是主流方案，AR-HUD是HUD未来趋势： 1)C-HUD：HUD早期产品，以后装为主，需要将影像投影到独立半透明树脂玻璃，因其显示效果有限，存在二次碰撞危险等原因，目前已逐步退出市场。 2)W-HUD：成本相对较低，显示效果较好被大规模采用，根据高工智能汽车研究院的数据，2021年前三季度，我国HUD市场中，W-HUD方案占比超过90%，代表车型有奥迪A8L、蔚来ES8、凯美瑞等。 3)AR-HUD：具备更远的虚像距离VID（＞7.5m，甚至是无穷远）、更大的视场角FOV（＞10°*3°）、更大的虚像尺寸（数十英寸）、并且增加ADAS相关信息显示。随着ADAS的普及，汽车产品的智能化程度越来越高，因此AR-HUD作为ADAS人机交互的一个重要窗口，更能符合汽车智能化需求，能够更大程度优化汽车智能化体验，是HUD未来发展趋势，代表应用车型有全新奔驰S级。目前技术瓶颈在于数字投影与物理驾驶环境的融合，存在较高技术壁垒。 随着HUD技术逐步成熟成本下行，有望向中低端车型渗透。目前HUD搭载车型的价格主要集中在25万以上，随着智能化技术的发展、HUD技术逐步成熟，预计HUD成本将逐渐降低，车载HUD市场有望进一步下沉，逐步通过自主车企打开中低端车型市场。 未来五年HUD市场规模有望从90亿元增至300+亿元。根据亿欧智库，2021年中国汽车前装HUD市场规模达到29.6亿元，预计2022年HUD的市场规模将实现大幅提升至90.5亿元，并持续保持高速增长，2025年市场规模将达317.4亿元。渗透率方面，当前中国汽车HUD的搭载率仍处于较低水平，2021年HUD搭载率仅有5.7%，其中AR-HUD搭载率仅为0.3%。随着HUD技术的快速提升，HUD进入快速放量期，搭载率有望实现高速增长，AR-HUD预计将在2024年成为增长主力，在2025年渗透率提升到18%，2025年HUD的搭载率将达45%，HUD逐渐成为标配。 HUD整体集成商以外资为主，当前国产替代趋势明显。华阳集团、泽景电子、怡利电子、水晶光电、衍视科技、未来黑科技等内资公司主要做HUD产品集成，通过外采影像源(PGU)、光传导（曲面反射、光波导）、风挡玻璃（玻璃、PVB膜）等零部件（镀膜、高性能塑料）集成HUD产品，竞争对手以电装、日本精机、伟世通等外资为主。 根据高工智能汽车研究院，国内制造商已经打破了国际巨头在HUD领域的垄断。国内厂商市场份额从2020年的15.11%上升至2021年的36%，实力开始凸显。华阳、华为、泽景等多家本土企业陆续进入了前装量产周期。根据《高工智能汽车研究院》数据显示，在2021年，中国市场乘用车前装HUD（W/AR）供应商标配搭载量排名当中，华阳搭载上险量达到17.71万辆，占据了16.18%的市场份额，是搭载量位列第一的国产供应商。2021年开始，伴随着长城摩卡、吉利星越L、广汽传祺GS8等自主品牌新车搭载AR-HUD上市，国产厂商有望在AR-HUD产品实现对海外厂商技术与市场份额的超越，中国市场迎来了AR-HUD量产元年。 2、华阳集团兼具技术及资源优势，强势突围引领行业 华阳集团的HUD产品类型丰富，具备规模化量产能力。目前华阳集团的W-HUD1.0、W-HUD2.0（估计单车价值1000元）已实现规模化量产，公司在提升W-HUD使用体验增强竞争力的同时，还不断投入资金研发尚未大规模应用的AR-HUD。华阳对AR-HUD的TFT、DLP、LCOS、成像型光学技术、衍射光学技术都进行了全面的布局，TFT和DLP AR-HUD均已量产上市。 优势一：华阳集团多年深耕HUD业务，资源掌握能力强。华阳是国内最早布局HUD业务的企业之一，早在2012年，公司就组建了光学团队，开始HUD产品的研究，2014年公司正式开始探索HUD产品线。作为HUD集成商包括芯片等核心部件均需要外采，因此需要具备产业链资源调配能力，华阳集团凭借行业内深耕多年，对产业链布局完整，具备较强的资源获取、抗风险的能力。 优势二：与多家自主车企合作密切，HUD产品上量较快。华阳集团目前HUD的主要出货为W-HUD产品，客户包括长城哈弗系列、东风日产等车企。此外W-HUD也在北汽、越南Vinfast、比亚迪等车企，尤其在长城的配套车型丰富。另外，华阳基于DLP技术的AR-HUD已经在广汽传祺车型实现量产出货，领跑了国内AR-HUD市场，今年还会有单车价值更高的AR-HUD项目进入量产。 此外，公司还与华为强强联手共创产业生态。2022年6月30日，华阳多媒体与华为举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签署仪式。根据合作意向书，双方将建立长期、稳定、快速的合作交流机制，充分发挥各自优势，在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行深入合作，携手开发新业务、拓展新市场、打造自主可控的产业链、与更多行业伙伴一起构筑健康繁荣的产业生态，未来也将在更多应用领域实现互利互惠，共赢发展。 优势三：公司AR-HUD技术实现突破、已获订单，单车价值有望提升至3000-4000元。AR-HUD大规模量产面临的最大瓶颈之一就是数字投影与物理驾驶环境的融合。这对于导航精度、图像识别的准确度与速度，以及AR算法灵敏度等都有着极高的要求。由于AR-HUD的投影距离普遍在7.5米-13米之间，如果只采用一个焦面显示，很难比较直观地满足驾驶员对于文字类驾驶信息的阅读需求。尤其是在等红绿灯的场景中，远处的虚像直接打进前车，人机交互体验度也会有所欠缺。因此，将AR-HUD的显示画面分为两个焦面来显示不同距离的场景内容，已经成为了重要趋势。其中，一个焦面显示近景信息，用于显示更多替代仪表的信息，如时速、里程等；而另一个焦面则用于显示远景信息，可以提供更丰富、更大面积的现实增强信息。远近景相互结合，也可以提供更好地融合效果，真正达到不需低头的效果。 2022年5月，华阳多媒体宣布，公司AR-HUD产品双焦面技术已经实现了重要突破，基于单PGU设计方案，打造了一款在体积、显示效果、BOM成本等方面都具备优势的双焦面AR-HUD产品，目前已经获得了国内某主流OEM的订单，成功填补了国内市场在这一块的空白。 (二) 控屏、液晶仪表：迭代升级，ASP进一步提升 大屏化、多屏化发展是汽车车载娱乐系统（中控屏）和液晶仪表的发展趋势。车载信息娱乐系统(IVI)包括车载信息系统和车载娱乐系统两大部分，为用户提供专业的地理信息、多媒体娱乐、智能交通服务等，已成为“人-车-云”交互重要载体，当前正呈现出大屏化、多屏融合互动(双/多联屏+一芯多屏)、多功能集成等发展趋势，单车价值有望提升。 车载中控屏及全液晶仪表渗透率有望进一步挖掘。根据前瞻产业研究院，2020年汽车中控屏在新车中的渗透率已经达到80%，是智能座舱硬件设备中渗透率最高的设备，预计到2025年其渗透率将达到100%；2020年全液晶仪表渗透率达30%，未来增长空间较大，预计2025年渗透率将达到70%。 华阳集团掌握信息娱乐系统核心技术，为客户提供丰富定制服务。华阳集团掌握了从收音到智能联网影音娱乐的外观工艺、音效处理、图像处理、导航定位、手机互联等核心技术，融合了丰富的车联网生态，能够为客户提供丰富的可定制化信息娱乐产品。当前华阳信息娱乐系统的客户主要面向：长城、北汽银翔、吉利、江铃、东风柳汽、通用五菱、北汽集团等。 (三) 其他智能座舱产品：产品多样，逐步放量 1、无线充电 无线充电相比于HUD更早进入到主要客户体系内，出货量持续提升。华阳集团自主研发的新一代大功率车载无线充电产品，集成NFC数字钥匙的50W大功率无线充电总成。在无线充方面，整合华为、小米、OPPO手机的快充快充私有协议在Qi模块里，并已装车上市，主要特点有：1）支持WPC Qi标准协议，支持华为、小米、OPPO手机的大功率快充私有协议；2）在无线充电总成的表面集成了NFC功能，车主将绑定好的NFC卡片或NFC手机靠近无线充电，可快速感应，实现汽车启动，同时也支持数字钥匙云端分享功能。单车价值约300-500元，目前配套长城、长安、问界、集度等，订单持续开拓。 2、座舱域控制器 汽车电子电气架构趋势正向集中式发展，长期趋势为“中央集成/域控制器“架构。域是将汽车电子系统根据功能划分为若干个功能块，每个功能块的系统架构由域控制器为主导搭建，用一个高算力的多核中央计算机取代以往的多个分布式ECU架构。域控制器的发展，能够大大优化整车电子电器线路，可以适当的集成化，减少ECU的数量。 博世为例，其将整车电子电气架构的发展进程分为三个阶段，分布式架构、跨域集中式架构、中央集成架构。并且把域分为座舱域、自动驾驶域、底盘域、车身域、动力域五域结构。随着汽车电子化及智能化发展将会进一步推动域控、集成化架构发展，这五个域里面，驾驶辅助/自动驾驶域、智能座舱域为汽车未来核心。 海外供应商入局较早，国内供应商有望借成本优势完成国产化替代，整车厂、Tier1、软件厂商均谋求融入座舱域领域，目前全球座舱域控制器集成供应商仍然以伟世通、大陆、博世等传统Tier1为主，国内德赛西威、东软睿驰和华阳集团等也在积极布局，有望通过成本优势抢占更多市场份额。 华阳集团于2021年推出第四代座舱域控制器，域控制器以高算力SoC芯片为基础，将多个不同操作系统和安全级别的功能融合到一个平台上，可以让车企更加便利地通过OTA实现功能延展和智能体验升级，重新定义未来座舱，目前已获长城、长安等车企定点。 3、华阳开放平台AAOP AAOP为车企和Tier1能够灵活配置多类芯片、自由选择应用生态带来可能。AAOP是华阳面向智能座舱打造的车规级、开放的平台。AAOP基于硬件抽象封装、数据和服务接口标准化等核心技术，分层实现了底层硬件和上层应用的解耦，很好地解决了当前多样化硬件与软件生态适配工作量不断加大、效率低的难题，使得车企和Tier1灵活配置多类芯片、自由选择应用生态成为可能。客户可灵活适配当前知名的车联网系统，如阿里斑马、腾讯车联TAI、百度Duer OS、讯飞iFly OS AUTO、梧桐车联PAI等。当前，AAOP1.0 已搭载多个项目量产，AAOP2.0 已实现向座舱域控制器开放平台的升级，将在多个客户项目上落地；AAOP3.0 支持SOA软件开放框架，能进一步激发用户对智能汽车的想象空间。 (四) 智能驾驶产品：多维度延伸汽车电子业务 1、360环视系统 360环视系统逐渐成为标配。随着道路上的车辆越来越多，特别是在狭隘拥堵的市区和停车场，会车和停车都容易出现碰撞和刮蹭情况。因此不少车主开始依赖于可视画面来辅助行车。用户的需求加速其市场普及，从前装市场新车配置情况看，目前越来越多的车型标配360环视系统。 华阳通用2013年起具备为前装客户配套360环视系统产品的能力。华阳智能座舱360环视方案通过安装在车身的前、后、左、右四个摄像头传感器相互协同配合，并使用算法进行视频合成处理，行车车身周围360度的视频图像效果，让驾驶员视野更开阔，行车更安全。经过近8年的技术升级、产品迭代，形成了两大技术优势即图像更清晰：图像由标清到超高清，摄像头视角增大；功能更丰富：配备了丰富的ADAS功能，包括盲区监测和预警（BSD）、移动物体监测和预警（MOD）、车道偏离预警（LDW）、以及行车记录仪功能（DVR）等功能，为行车提供更智能、全方位的安全保障。 2、“煜眼”技术 车载摄像头对清晰度、精准度的要求更高。作为智能汽车AI视觉算法系统最主要的传感器之一，摄像头除了作为人眼的延伸，需要看得清之外，更需要看得准。摄像头感知误差受摄像头本身一致性的影响，包括镜头的误差、装配一致性问题等。目前行业内通常是通过摄像头内的ISP（图像处理器）的能力，使用固定的几个参数进行畸变校正。 华阳数码特的“煜眼”技术为视觉算法提供传感器的高精度保证。其采用独特的中心点算法及其它参数优化算法，技术可以在20秒内稳定、准确的测出摄像头内参，并将内参写入摄像头内的FLASH中，从而可以满足在线操作的节拍速度，对每个摄像头进行在线标定。写入摄像头FLASH中的内参可以直接被ADAS算法读取，通过算法进行有效补偿，来实现精准的物像测距和识别定位，让AVP、APA、FCW、LDW等具有更好的体验。 “煜眼”技术通过提升摄像头的感知精度，改善自动泊车系统的稳定性和可靠性。目前“煜眼”技术已在新宝骏E300高配版、新一代威马车型中应用。并且已经获得包括百度在内的多家知名自动驾驶公司的认可，在多个车厂项目上落地。最新进展是搭载百度AVP自主泊车的威马W6车型，全系使用华阳数码特的带有“煜眼”技术的摄像头，为威马W6车型特定场景的无人驾驶技术保驾护航。 3、APA自动泊车 APA（自动泊车）定点项目下半年陆续量产。华阳集团自2013年起就为前装客户配套360°全景泊车产品，经过近8年的技术升级、产品迭代，己发展到第四代——ADAYO华阳自动泊车系统。第四代产品采用多传感器融合方案，拥有12个超声波雷达、4个高清摄像头，可识别垂直、平行等多类车位并实施自动泊车，另外驾驶者可在中控屏上实时查看环视图像，让停车变得安全便利。目前，公司APA（自动泊车）产品已获得北汽定点项目，同时公司基于华为海思芯片的APA已有定点项目，其他合作也在积极推进中。这些定点项目预计下半年开始陆续量产上市。 此外，华阳集团战略合作地平线，未来将推出更多高性能的智能化产品。2021年4月，华阳与汽车智能芯片引领者地平线签署战略合作协议，双方将在在智能座舱、智能驾驶等领域开展深度合作。华阳基于地平线征程2推出DMS产品将搭载车机已在2021年内量产上市，未来还将基于高效能的征程3和征程5芯片打造自动驾驶域控制器平台，基于地平线征程3的多模态交互产品目前也正在开发中。 3 精密压铸：轻量化推动压铸行业发展，新能车催生新空间 (一) 较早布局精密压铸，能力边界不断扩展 公司精密压铸业务延伸至新能源和汽车电子领域。聚焦公司精密压铸业务从2003年起步发展，是国内较早布局铝合金、锌合金精密压铸件的企业之一。目前拥有汽车关键零部件（含新能源三电系统关键部件）、精密3C电子部件及工业控制部件等产品线，产品应用从动力系统、制动系统、转向系统等关键零部件延伸至新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等。 收购江苏中翼延伸至镁合金精密压铸。公司全资子公司华阳精机于2021年8月27日签署了关于江苏中翼汽车新材料科技有限公司之收购协议，以19,242万元人民币购买常熟市沙家浜村级联合置业有限公司、李娟持有的江苏中翼90%股权。江苏中翼成立于2002年，主营业务为镁、铝合金压铸零部件，主要客户为博世、蒂森克努伯、华为等。本次并购使得公司扩充了镁合金产品线，同时布局长三角，进一步提升精密压铸业务综合竞争力。 精密压铸业务持续拓展市场。在市场拓展上，公司不断开拓新的客户，同时在已有客户不断导入新的项目。截止2021年底，公司导入比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、海拉、泰科、联电、纬湃、大疆、速腾聚创等客户的新项目，其中新能源汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）相关项目订单持续增加。 精密压铸业务保持稳步增长。公司的精密压铸业务主要由子公司华阳精机开展，2017-2021年营收和净利润保持稳步增长。2021年公司的精密压铸销量同比增长29%，主要系汽车关键零部件业务订单大幅增加。 (二) 轻量化推动压铸行业发展，新能车催生新空间 轻量化是汽车零部件行业发展的重要方向。汽车低碳化是大势所趋，轻量化是完成“双碳”目标的重要手段之一。电动化对汽车轻量化有更高的需求，轻量化是增加续航里程的重要手段之一，会进一步提升渗透率。汽车轻量化的核心在于在保证汽车安全性的前提下，尽可能降低整车的重量，从而减少燃料消耗以达到降低污染的目的。根据测算，汽车重量每降低100kg，燃油车每公里可以节约0.5L燃油，在汽油车减重10%与20%的情况下，能效分别提升3.3%与5.0%。新能源汽车减重对于能耗提升更加显著，电动车减重10%与20%的情况下，能效分别提升6.3%与9.5%。 提升铝、镁合金单车用量是实现汽车轻量化的重要途径。汽车轻量化的解决方案主要分为轻量化材料替代与结构设计优化。在轻量化材料替代方案中，铝合金、镁合金等是目前重要的轻量化材料。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》中制定的轻量化发展目标提到，未来我国将大力推进铝合金在汽车上的应用，单车铝用量具体目标为：2020年190kg，2025年250kg，2030年350kg。 电动车渗透率提升，催生铝合金压铸新赛道。根据中汽协数据显示，2021年我国新能源汽车销量为352.1万辆，同比增长1.6倍，渗透率约13%。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的预测，2025/2030年我国节能和新能源汽车渗透率至少达到58%/83%。新能源汽车虽然取消了发动机系统，但其电池包、电驱动系统等壳体仍采用铝合金压材质，且因需集成冷却系统，制造工艺上更加复杂。与燃油车相比，电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件。随着新能源车的加快普及，新能源汽车自身对轻量化铝合金精密压铸件的需求对精密压铸带来新的增长空间。 铝合金部件是汽车轻量化的核心，且对于传统能源汽车和新能源汽车均具有重要意义。铝合金精密压铸件为应用最广泛的轻量化金属材料，以铝代钢在汽车轻量化过程中已成为主要趋势，将进一步推动铝合金精密压铸件市场需求。汽车轻量化是新能源汽车、节能汽车与智能网联汽车的共性基础技术，是我国节能与新能源汽车技术的未来重点发展方向。考虑到中国新能源汽车渗透率的快速提升和节能减排计划的持续推进，将对汽车铝合金压铸产业的发展形成有力的推动。 4 盈利预测与估值 公司业务经营主要以5大控股公司为主，其中华阳通用、华阳多媒体、华阳数码特主要从事汽车电子相关业务，华阳精机主要从事精密铸造，华阳光电主要经营LED照明器件。具体关键前提假设： 1)华阳通用、华阳多媒体、华阳数码特（汽车电子）：汽车智能化浪潮下，HUD（华阳多媒体）渗透率快速提升，中控屏、液晶仪表（华阳通用）ASP增加，无线充电、域控制器、摄像头、自动泊车等其他智能化产品逐步上量，汽车电子业务迅速增长； 2)华阳精机（精密压铸）：随汽车轻量化趋势明显，一体式压铸成为行业主流方案，预计业务将保持稳步增长。 综合以上分析，我们对公司2022-2024年业绩做出如下预计： 1)营业收入：2022-2024年分别为59.7亿元、81.4亿元、109.9亿元，对应增速分别为+33%、+36%、+35%。 2)毛利率：智能化产品逐步上量，公司整体毛利率将提升，2022-2024年分别为24.0%、24.8%、25.0%； 3)费用率：2022-2024年销售费用率为4.0%、3.5%、3.5%；管理费用率为4.8%、5.1%、5.0%；研发费用率为7.5%、8.0%、8.0%。 4)归母净利润：2022-2024年分别为4.3亿元、6.1亿元、8.4亿元，对应增速分别为+43%、+43%、+37%，对应净利率为7.1%、7.5%、7.6%。 以行业相关性、产品结构相似性为标准，国内公司选取德赛西威、中科创达等汽车智能化公司作为可比标的。公司作为汽车电子领域的龙头，HUD、智能座舱、精密压铸等业务正处于快速上升期，给予2023年50 PE，对应目标市值304亿元，对应目标价63.93元，首次覆盖，给予“强推”评级。 5 风险提示 1、汽车行业整体发展放缓：公司业务主要在汽车行业，若汽车行业整体发展速度放缓或下降，则将对公司的发展造成影响。 2、原材料价格上升和供应短缺风险：在世界经济不确定性增加的情况下，若部分原材料存在价格上升和短缺，可能会对公司产品交付和毛利率产生较大影响，从而给公司业绩带来影响。 3、业务开拓风险：HUD业务进展不及预期，智能化产品新订单获取不及预期，汽车电子行业竞争加剧等。 财务附录 具体内容详见华创证券研究所8月24日发布的《华阳集团（002906）深度研究报告：HUD行业引领者，汽车电子多点布局》。 团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，7年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券，2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名；2015-2017年所在团队取得新财富第六名/第四名/第三名；2019年金麒麟新锐分析师。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 研究员：戴晨 南京大学理学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。 欢迎关注 华创计算机 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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