【华泰金工林晓明团队】美股继续下行,关注避险板块——观点周报20220828

（以下内容从华泰证券《【华泰金工林晓明团队】美股继续下行,关注避险板块——观点周报20220828》研报附件原文摘录）
　　林晓明 S0570516010001 SFC No. BPY421 研究员 张 泽 S0570520090004 研究员 报告发布时间：2022年08月28日 摘要 全球股市情绪修复行情或结束，A股建议关注周期板块，规避成长板块 上半年美债利率的快速上行严重打压了市场的风险偏好，随着5-6月份美债利率见顶，风险资产迎来一轮持续3个月左右的修复行情，但该轮反弹是情绪面的修复，而非基本面的反转。近一周（2022/8/23-2022/8/26）美股科技股领跌，海外风险资产持续下行，本轮全球股市情绪修复主导的上涨行情或将结束，短期建议避险观望为主。A股周三（8月24日）出现“高位穿头破脚”形态，后市存在一定风险。上周大盘相对小盘已出现见底回升的现象，短期建议关注防御性强、与通胀相关的周期板块，规避成长板块。 港股近年弱势，当前或在寻底，注意回避电讯业，可关注能源业 过去几年港股表现相对较弱，整体跌幅较高。今年以来持续下行，3月份恒生指数创下自2016年以来的最低点，因此投资者对港股整体预期偏弱。但近期港股已出现下跌速度减缓的迹象，或正在构筑底部的过程中，但投资者的预期差反而可能使得港股成为全球股市风险进一步释放时具有相对优势的资产。我们认为港股或进入寻底过程，需耐心等待右侧建仓机会，短期注意规避电讯业等，可关注能源与原材料业机会，四季度或明年初是逐步建仓的较好时点。 大盘资金情绪跟踪：市场情绪面偏向谨慎，风险收益一致性指标建议轻仓 大盘资金面和情绪面偏向谨慎。上周北向资金净流出约17.66亿元，融资余额整体下降，资金面偏向谨慎。牛熊指标指示市场情绪略偏谨慎，风险收益一致性指标建议轻仓；当周新发基金中股票型基金规模占比仅1.14%；ETF资金净流出，其中科技、消费和制造类ETF资金净流入较多；连板率和封板率有所下降，涨停个股数持续下降、跌停个股数持续上升；未来一个月全市场整体预估解禁资金规模虽相比前一周小幅下降，但总体仍偏谨慎。 行业资金情绪跟踪：外资偏好农用化工、半导体，电子行业ETF资金流入 从资金面来看，外资银行和外资券商共同加仓集中在农用化工、半导体、酒类等行业；融资资金偏好基础化工、电子、汽车等行业；ETF资金则流入电子、医药生物、电力设备及新能源等行业。从拥挤度来看，电力及公用事业拥挤度较高。 行业景气度跟踪：农林牧渔行业景气度边际改善显著 根据自下而上视角行业景气度模型的最新建模结果，景气度大于零的一级行业只有6个，表明市场整体仍处于景气底部。景气度大于零的一级行业包括煤炭、建筑、通信、电力及公用事业、电力设备及新能源、农林牧渔。其中煤炭、建筑、电新等行业年初至今持续保持高景气，农林牧渔行业近几个月景气度边际改善明显，其后市表现值得关注。 宏观因子/经济周期：增长因子筑底，猪价反弹带动通胀因子下行趋势放缓 根据宏观因子最新建模结果：增长因子处于筑底状态，地产数据持续下行拖累增长因子反弹力度；猪价反弹带动国内通胀因子下行趋势放缓，全球通胀因子仍处高位，但近几月出现拐头现象；信用因子上行、货币因子下行表明国内流动性环境维持宽松。根据基钦周期最新建模结果，国内经济基钦周期底部位于2022Q4左右，全球经济基钦周期底部位于2023Q1左右，国内经济领先全球经济约1个季度；海外权益市场仍面临下行压力。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 正文 全球股市情绪修复行情或已结束，大盘股避险价值更高 近一周美股科技股领跌，本轮全球股市反弹或结束，港股正在寻底过程 今年全球股市普遍经历了先降后升的走势，上半年美债利率的快速上行严重打压了市场的风险偏好，随着5-6月份美债利率见顶，风险资产迎来一轮持续3个月左右的修复行情，但该轮反弹是情绪面的修复，而非基本面的反转。6月份以来大多数股市情绪逐渐修复，股指纷纷回暖，但近期已出现见顶回落的迹象，我们认为本轮情绪修复主导的上涨行情或将告一段落，短期应以避险观望为主。 从美股各行业表现来看，今年以来能源、公共事业、必需消费表现相对较好，通信设备、信息技术、非必需消费表现较差。而在近3个月的情绪修复行情中，非必需消费、信息技术、工业行业表现相对较好。周五（8月26日）美股大跌，主要宽基指数单日跌幅超过3%，近一周信息技术、通信设备、非必需消费等本轮修复行情中的领涨行业下跌较多，反映出近3个月的情绪修复行情或已结束，短期应注意规避美股TMT、非必需消费的风险。 从港股各行业表现来看，今年以来能源、电讯业、综合企业行业表现较好，工业、医疗保健、公用事业等表现较差。而在近3个月的情绪修复行情中，医疗保健、非必需消费、资讯科技等行业表现相对较好。与美股不同的是，近一周港股尚未出现大幅下跌，能源、资讯科技、原材料等行业上涨，非必需消费表现不如必需性消费。 从过去几年全球主要股指的走势来看，港股表现相对较弱。在2020-2021上半年的上涨行情中，涨幅相对较低，在2021下半年之后的下跌行情中，整体跌幅较高。今年3月恒生指数创下自2016年以来的最低点，因此投资者对港股整体期待较低，预期偏弱，投资意愿不强。但近期港股已出现下跌速度减缓的迹象，从恒生指数的日K线图来看，港股或正在寻底过程中，但投资者的预期差反而可能使得港股成为全球股市风险进一步释放时具有相对优势的资产。 结合后文周期滤波预测，以及前文全球股指的比较，我们认为当前全球股市的情绪修复行情或已结束，短期建议避险观望为主；港股相对其他股市前期表现较差，投资者预期较弱，但近期跌速已经放缓，股指或正在寻底过程，相对其他股市或具有优势，但趋势性上行配置机会预计出现在四季度或明年初，过程中可关注逐步建仓机会；行业判断上，近一周无论美股或港股，能源、原材料等行业的表现明显更优，非必需消费表现不如必需消费，TMT、科技等行业见顶回落，短期建议关注防御性强、与通胀相关的行业板块，港股注意规避电讯业风险，可关注能源业。 A股上演“高位穿头破脚”行情，短期大盘股避险价值或更高 从短期市场表现来看，A股近期弱势震荡，代表性宽基指数如万得全A、上证指数、创业板指等均在8月24号出现了“高位穿头破脚”形态，24日自开盘一路下跌，万得全A收跌2.58%，上证指数跌61.02点跌幅1.86%，而25、26日市场走势延续悲观预期，市场仅小幅反抽，技术面预警市场后市下行概率增大。 从技术上说，“高位穿头破脚”指当天阴线的开盘价大于前日阳线的收盘价，收盘价小于前日阳线的开盘价，形态上呈现“从头到脚”全部包含，该信号一般会提示后市偏弱。与此同时，高位穿头破脚形态出现后可能会出现反抽，但过程中也会显示出市场空方力量逐渐压过多方力量。 我们回望万得全A指数过去十年间的行情，高位穿头破脚形态共计出现94次，该信号出现后的大多数情况下，万得全A后市表现不佳。例如2013年上半年在5月31日出现“高位穿头破脚”形态，市场随后连跌近一月，跌幅近25%。2015年年中出现的“高位穿头破脚”形态，同样作为顶部信号，将行情明显切分为牛熊两端。具体而言，信号发生在6月15日，宣告A股持续近一年的牛市结束。 自2021年10月以来，基本面下行压力加大，叠加股市运行至高估值区间，随后出现较长时间的窄幅震荡，2022年1月下旬市场已显颓势，而在今年3月3日 “高位穿头破脚”形态后市场情绪进一步转弱，下行趋势延续。2022年8月24日A股再度出现 “高位穿头破脚” 形态，阴线深度包裹阳线，技术面提示市场出现下行的概率增大，建议短期避险观望为主。 从近期A股大小盘表现来看，5月以来的情绪修复行情中中小盘表现明显优于大盘。 我们用沪深300（000300.SH）、上证50（000016.SH）、巨潮大盘（399314.SZ）观测大盘股表现，用中证500（000905.SH）、中证1000（000852.SH）、巨潮小盘（399316.SZ）来观测中小盘股的表现。自2022年4月26日以来，3个小盘指数的整体上升态势明显强于3个大盘指数，但该态势在上周有所转变。通过观察上述指数在滚动1000个交易日（约4年）的分位点情况，可以发现，相较于大盘指数，小盘指数已经维持了约3个月的高位。在上周，小盘指数的滚动4年分位点出现较大幅度的下跌；与此同时，大盘指数的滚动4年分位点跌幅较小，并出现了小幅回升的迹象。 通过观察大盘指数相对于小盘指数的走势，以及该走势在历史滚动4年的表现情况，可以发现：目前“大盘指数/小盘指数”的值小于滚动4年的平均值减去滚动4年的标准差，处于位于历史较低分位点。 A股市场大盘相对小盘的走势具有一定均值回复的特性，市场自2021年以来小盘股持续占优，今年以来大小盘出现轮动特征，年初大盘股表现相对抗跌，但在市场自4月底以来的情绪修复行情里，小盘股表现优于大盘，当前已累计了较大涨幅，同时上周大盘相对小盘已出现见底回升的迹象。结合前文对全球风险资产的整体判断观点，我们认为A股短期应关注大盘股的避险投资价值，可关注周期板块，建议规避成长板块风险。 大盘资金跟踪：北向资金小幅流出，资金面整体仍偏谨慎 大盘情绪跟踪：风险收益一致性指标建议轻仓，情绪面偏向谨慎 行业资金跟踪：外资偏好半导体，电子行业ETF资金流入较多 行业情绪跟踪：电力及公用事业行业拥挤度较高 行业景气跟踪：煤炭、建筑等景气度较高，农林牧渔边际改善 基金仓位测算：基金总体仓位企稳回升，消费板块仓位上升 宏观因子跟踪：地产拖累增长因子反弹，流动性环境维持宽松 经济周期视角：国内经济周期领先全球经济周期约1个季度 风险提示 1、 模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。 2、 金融周期规律被打破。 3、 市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 免责声明 公众平台免责声明 本公众平台不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。 本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 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