隧道股份:疫情致收入利润下降,参股基金投资华大九天投资收益有望大增【招商建筑】

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　签约客户可长按扫码阅读报告： 新签合同订单稳健增长。 2022年上半年，公司新签订单累计400.02亿元，同比增长7.96%，其中施工业务订单同增4.97%，而设计、运营业务受疫情扩散影响较小，同增37.00%、10.84%。总体来看，随着疫情缓和及市政投资提速，未来公司施工业务新签订单有望逐步恢复至正常水平。 营收略有减少，设计服务毛利率较高。 2022年上半年公司营收201.59亿元，同比减少22.53%，增速持续下降，或仍受2022年3-5月长三角地区施工业务停工影响。其中施工业营收160.84亿元，同减26.42%；设计营收11.45亿元，同减14.10%；运营业务营收10.47亿元，同减21.46%，融资租赁业务营收3.16亿元，同增43.68%，运营、融资租赁等业务正成为新的收入增长点。上半年公司施工业毛利率为8.96%，同增1.13个百分点；设计毛利率为30.76%，同比提升13.44个百分点；运营业务毛利率为25.08%，同比下降0.63个百分点。考虑投资业务的同口径综合毛利率为14.26%，较同期上升2.59个百分点，或为公司设计、运营业务受疫情影响较小，融资租赁业务增长较快，为公司带来较高毛利。 期间费用率上升，利润增长值得期待。 2022年上半年期间费用率为9.39%，同比上升0.14个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.00%3.44%/1.89%/4.05%，同比-0.04/+0.68/-1.33/+1.21个百分点，财务费用变动由于借款增加导致利息支出增加。减值损失约1.18亿元，变化不大。综合起来，公司上半年实现归母净利润为5.40亿元，同减31.21%。 现金流有所恶化，三季度有望确认较多投资收益。 2022年上半年公司收现比为1.3924，同比下降23.82个百分点；付现比为1.5345，同比下降15.35个百分点。综合起来经营性现金流净额为-14.60亿元，较去年同期少流出39.15亿元。2022年上半年公司资产负债率为77.48%，比年初降低0.02个百分点。公司参投的建元基金投资华大九天近期上市，该股权基金投资成本为1.944亿，目前股权占比11.05%。按照目前97.55元股价、529.6亿市值计算，公司对应份额当前的投资收益至少为12.73亿（由于在LP中公司作为劣后级且在GP中占有股份，实际投资收益可能比该数要大一些），这部分投资收益有望在三季度反映在报表中。 投资建议： 公司经营业绩短期内仍受到上海疫情的影响，长期来看，随着项目逐渐复工复产，公司业绩有望恢复。考虑到投资收益影响，更新2022-2024年公司EPS为1.27、0.93、1.07元/股，对应的PE为4.4、6.0和5.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 疫情反复风险、投资收益波动风险、国内外工程进展不及预期。 证券研究报告：《 隧道股份半年报点评：疫情致收入利润下降，参股基金投资华大九天投资收益有望大增 》 对外发布时间：2022年8月26日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA/FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

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