【招商化工】瑞丰新材:业绩拐点确认,即将迎来加速成长期

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2022年中报，报告期内实现收入10.2亿元，同比增长110.1%，归母净利润1.46亿元，同比增长40.5%；其中二季度单季实现收入6.2亿元，同比增长161%，环比增长57.6%，归母净利润9460万元，同比增长109.5%，环比增长83.6%，计提股权激励摊销费用后仍高增长，业绩表现超预期。 评论 ？ 1）复合剂产品销量提升助推业绩超预期，未来仍有较大成长空间。 2022年上半年全球润滑油添加剂供应链体系面临重建挑战，国内进口替代加速，为公司带来较好的发展机遇。公司复合剂产品认证持续突破，由单剂向复合剂转型升级的成效显著，核心客户准入取得突破，复合剂销量增长较快，认证通过并得到下游准入后，未来销量有望加速增长。2020年全球润滑油添加剂市场规模144亿美元，市场需求量435万吨，未来几年有望保持5%-6%增速，而欧美四大跨国公司全球市场占有率达85%，公司不断抢占全球市场份额，2021年公司复合剂产品全球市场占有率不到1%，未来仍有较大的成长空间。 ？ 2）二季度盈利能力环比有所提升，预计下半年业绩继续逐季向好。 2022年上半年公司润滑油添加剂收入9.58亿元，同比增长115%，毛利率26.12%，同比下降8.18 pct，主要由于原油价格上涨推升成本，运费大幅上涨，公司产品涨价具有滞后性，同时公司为顺利推进产品转型，复合剂产品定价相对优惠，造成短期内盈利能力下降，随着公司转型升级的逐步完成，复合剂产品盈利水平会回归正常，将高于单剂产品。二季度单季公司综合毛利率环比提高2.4 pct，产品调价效果显现，三季度以来原油价格回落，运费逐步下降，公司复合剂产品销量有望继续增长，预计三、四季度公司业绩环比继续向好。 ？ 3）公司产品战略转型进入收获期，即将迎来快速成长新阶段。 公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，2021年初公司提出以单剂为主向复合剂为主的战略转型，销售结构的变化短期内对单剂的销量产生不利影响，但公司坚定推进转型，不断实现产品和客户突破，市场和品牌优势不断增强，转型升级效果显著。2021年底公司拥有润滑油添加剂产能10.1万吨/年，在建产能22.52万吨/年，今明两年将陆续建成投产，有望大幅提升公司成长性。 ？ 4）维持“强烈推荐”投资评级。 预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.01亿、6.58亿、9.04亿元（若加回股权激励摊销费用则分别为4.87亿、7.16亿、9.34亿元），EPS分别为2.67、4.39、6.03元，当前股价对应PE分别为32、19、14倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。 本报告日期：2022年8月26日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022 年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 吴怡霏 香港浸会大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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