对话基金经理|汇安基金吴尚伟:三步骤构建组合,消费+泛科技主辅相成

（以下内容从招商证券《对话基金经理|汇安基金吴尚伟:三步骤构建组合,消费+泛科技主辅相成》研报附件原文摘录）
　　基金经理： 吴尚伟先生，曾任职于长城伟业期货经纪有限公司深圳分公司、银华基金、建信基金，2014年10月起任基金经理。2021年10月加入汇安基金，任首席研究官、基金经理。具有6.9年基金经理经验；历史共管理过7只基金产品。 吴尚伟从宏观、行业与个体公司三个方面考量供给端，从消费者意愿、消费场景以及消费能力方面考量需求端。追求绝对收益，关注公司的高增长业绩和盈利回报，同时追求稳定的收益预期以实现平衡，维护客户权益，从而实现确定性成长投资。以合理的价格买入优秀公司，赚取企业成长带来的股价上涨或分红等回报。 通过三步骤构建组合，重点关注消费+泛科技。将收益预期稳定，波动率小的行业作为组合的基石，例如消费行业，组合中占比较高；辅以部分偏成长高Beta的行业，主要为泛科技行业，以获取超额收益，组合中占比相对略低。 代表产品业绩表现：吴尚伟管理建信内生动力近7年，长期业绩表现优秀，相对沪深300等宽基指数有较高的超额收益；在2016-2020年，每个自然年度的收益率均跑赢了沪深300指数和中证偏股型基金指数。 代表产品（建信内生动力）在吴尚伟任期内的投资概况： 在吴尚伟任期内，大多数时候维持着中高股票仓位。但是在市场系统性向下大幅调整（例如2015年二三季度、2018年、2020年一季度等）时，会进行一定的仓位调整。 从持仓风格来看，基金整体呈现大盘、均衡估值、高盈利、均衡成长的价值成长风格。 在吴尚伟任期内，基金对各大类板块均有所配置。其中，重点配置消费板块，消费板块的历史配置比例均值约在50%左右。此外，曾阶段性对TMT和中游制造板块进行过较高比例的配置。自2019H2至2021H1，TMT+中游制造板块的配置比例之和均在20%以上。在消费板块中，重点配置食品饮料行业；二级子行业轮动配置，对白酒行业的配置比例长期相对较高。 基金的前十大重仓股在所属行业中，大多股票的ROE在所属行业中相对较高，排名同期前50%，具有相对高盈利的特征。 基金的重仓持股周期较长，长期重仓持有贵州茅台、五粮液、隆平高科、伊利股份、中国平安等股票；持股集中度相对均衡，阶段性有所变动，前十大重仓股占股票投资的比例大多在40-70%的范畴内，均值约55%。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 I 基金经理 1、基金经理简介 吴尚伟先生，曾任职于长城伟业期货经纪有限公司深圳分公司；2008-2011年任职于银华基金研究部，任行业研究员；2011-2021年任职于建信基金，先后任研究部行业研究员，消费组组长，研究总监助理，2014年10月起任基金经理、联席投资官、投委会委员兼研究部副总经理等职务；2021年10月加入汇安基金，任首席研究官，基金经理。 具有6.9年基金经理经验； 历任共管理过7只公募基金产品。 2、投资框架 1）投资理念：以合理的价格买入优秀公司，赚取企业成长带来的股价上涨或分红等回报 从宏观、行业与个体公司三个方面考量供给端，从消费者意愿、消费场景以及消费能力方面考量需求端。追求绝对收益，关注公司的高增长业绩和盈利回报，同时追求稳定的收益预期以实现平衡，维护客户权益，从而实现确定性成长投资。以合理的价格买入优秀公司，赚取企业成长带来的股价上涨或分红等回报。 2）大类资产配置：中高仓位稳定操作，避免大幅调仓引起的净值波动 偏好中高仓位操作。在市场系统性向下大幅调整时，会进行一定的仓位调整。认为风险与收益呈正相关，所以避免大幅调仓产生巨大波动。 3）行业配置：三步骤构建组合，重点配置消费+泛科技 组合构建主要由三个步骤构成。第一，产业空间，解决收益高度的问题。第二，行业景气度，为组合提供景气度的保护，防止大幅回撤。第三，个体公司的竞争要素分析。自上而下对行业进行选择，其次根据景气度对交易时点进行判断。建立子行业研究框架，重点关注消费和成长行业。 将收益预期稳定，波动率小的行业作为组合的基石，例如消费行业，组合中占比较高；辅以部分偏成长高Beta的行业，主要为泛科技行业，以获取超额收益，组合中占比相对略低。 4）个股选择： 自下而上选股，在强Beta行业中选择个股获取超额收益。核心是关注企业盈利增长带来的利润回报，关注企业业绩的高增长。估值用来计算风险收益比，评估存在的潜在风险，发挥参考作用。 II 产品表现 在吴尚伟历史所管理的产品中，建信内生动力（A类份额：530011，C类份额：016282）的管理时间最长，管理规模最大，最具有代表性，故下文主要采用建信内生动力作为其代表基金进行分析。 *注：吴尚伟管理建信内生动力的时间为2014/11/25-2021/10/21，其中，2014/11/25-2015/9/28为与万志勇合管。 1、历史业绩表现优秀，超额收益明显 从历史业绩来看，在吴尚伟任期内，建信内生动力共获得了257.2%的收益，大幅跑赢沪深300指数，超额收益达171.2%。尤其是在部分市场上行阶段，整体表现更佳。 2、季度胜率较高，超额收益优秀 在吴尚伟任职期间，建信内生动力的业绩持续性较好，与沪深300指数相比，基金的季度胜率约67%（18/27），季度超额收益区间为 [-6%，15%]，平均季度超额收益约3%；基金月度胜率为59%（48/82），月度超额收益区间为[-9%，18%]，平均月度超额收益约1%。 3、在不同时间区间业绩均表现优秀 【所管理的每一只基金业绩均大幅超越业绩基准】 吴尚伟历史共管理过7只基金，任职业绩均大幅超越同期的业绩比较基准，为投资者带来了更加优秀的业绩回报。 【建信内生动力：独立任期内每个完整自然年度的业绩均跑赢中证偏股型基金指数】 在吴尚伟任期内，共有5个独立管理的完整自然年度：2016-2020年。在这五个自然年度中，建信内生动力的收益率均跑赢了沪深300指数和中证偏股型基金指数，超额收益明显。 【建信内生动力：在不同市场情况下大多表现优秀】 将市场按风格进行更为具体的切分，可以发现：吴尚伟任期内的建信内生动力在大多数市场情况下的表现均优于沪深300指数和中证偏股型基金指数。 4、滚动持有两年或三年，均能获正收益，长期持有体验佳 吴尚伟所管理的基金长期业绩稳健优秀，在其任期内（2014/11/25-2021/10/21），任意一天买入建信内生动力并持有3个月/6个月/1年/2年/3年获取正收益的概率远超市场指数。 *风险提示：以上数据受到初始买入时间点的影响，市场有风险，投资需谨慎，仅供投资者参考。 从下表可以看出，在吴尚伟任期内的任意一天，买入该基金并持有3个月/6个月/1年/2年/3年所获收益的均值均为正值，且均大幅超越持有市场指数的收益，且随着持有时间的增长，收益差距进一步拉大，财富累积效应明显。 虽然这些概率数据/滚动持有收益均值受到初始买入时间点的影响，但也在一定程度上反映了吴尚伟所管理产品业绩表现优秀，财富累积效应明显。 III 投资风格与特征分析 1、中高股票仓位操作，遇系统性风险进行仓位调整 在吴尚伟任职期间，建信内生动力在大多数时候维持着中高股票仓位。但是在市场系统性向下大幅调整（例如2015年二三季度、2018年、2020年一季度等）时，会进行一定的仓位调整。 2、持仓风格：高盈利价值成长风格 对基金中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总，判断基金持股的市值、价值、盈利和成长四个方面的风格偏好。市值因子排名前3%的为超大盘股，前3%-10%的为大盘股，前10%-30%的为中盘股，后70%为小盘股。价值、盈利和成长因子按前30%和后30%的分位数进行划分，在价值因子上将基金划分为低估值、均衡估值和高估值风格，在盈利因子上将基金划分为高盈利、均衡盈利和低盈利风格，在成长因子上将基金划分为高成长、均衡成长和低成长风格。 从持仓风格来看， 吴尚伟任期内，建信内生动力整体呈现大盘、均衡估值、高盈利、均衡成长的价值成长风格。 从市值风格来看，吴尚伟任期内，自2017年开始，建信内生动力持有的超大盘市值股票占比较高；从价值风格来看，持仓整体从均衡偏低估值向均衡偏高估值演变；从盈利风格来看，高盈利风格的股票占比一直占主导地位；从成长风格来看，均衡成长风格股票整体占比相对较高，2019年以来，高成长股票占比有所上升。 3、长期重配消费板块，辅以泛科技行业获取超额收益 在行业配置方面，吴尚伟将收益预期稳定，波动率小的行业作为组合的基石，例如消费行业，组合中占比较高；辅以部分偏成长高Beta的行业，主要为泛科技行业，以获取超额收益，组合中占比相对略低。 对基金中报年报所披露的所有持股的行业分类汇总，判断基金偏好的行业及板块。行业板块分为周期、中游制造、医药、消费、军工、金融地产、TMT 板块，行业划分依照中信一级行业分类。其中板块对应的行业如下： 消费：食品饮料、商贸零售、家电、农林牧渔、轻工制造、纺织服装、消费者服务； TMT：电子、计算机、传媒和通信； 中游制造：建筑、机械、电力及公用事业、汽车、国防军工、综合、电力设备及新能源； 周期：有色金属、煤炭、基础化工、石油石化、钢铁、建材、交通运输； 金融地产：房地产、银行、非银金融； 医药：医药。 在吴尚伟任期内，建信内生动力对各大类板块均有所配置。其中，重点配置消费板块，消费板块的历史配置比例均值约在50%左右。此外，曾阶段性对TMT和中游制造板块进行过较高比例的配置。自2019H2至2021H1，TMT+中游制造板块的配置比例之和均在20%以上。在消费板块中，重点配置食品饮料行业。 相对于沪深300指数，建信内生动力在吴尚伟任期内对于消费板块相对长期高配，对于金融地产板块相对长期低配。从细分行业来看，建信内生动力对于食品饮料农林牧渔、基础化工、家电等行业相对长期高配；对于非银金融长期低配；对于计算机、电子、电力设备及新能源等行业则阶段性高配。 从吴尚伟任期内，建信内生动力最重仓的行板块和行业来看，自2016年中以来，消费行业一直为其重仓比例最高的板块。此外，对中游制造、TMT、周期、医药等板块也进行过阶段性重仓。在一级行业方面，食品饮料行业长期占据了第一重仓行业的位置，2020年以来，电力设备及新能源、电子、医药等泛科技行业占比相对较高。 4、消费板块投资：食品饮料行业长期占主导，其他行业轮动 在消费板块的子行业中，吴尚伟同样会根据行业景气度等因素，调整各一级行业的配置比例。长期来看，在吴尚伟所投资的消费板块中，食品饮料行业的配置比例在大多数时期均处于较高水平。尤其是2017年以来，食品饮料行业在建信内生动力的消费板块的投资中，占比均在55%以上，在2017年中至2018年末，该比例一直维持在80%以上。 5、食品饮料投资：子行业轮动，长期相对重配白酒行业 在食品饮料行业中，二级行业整体呈现轮动的配置情况。不同的子行业，在不同时期的配置比例灵活调整。整体来看，白酒行业在大多数时期的配置比例均相对较高。 6、重仓股具有高盈利的特征 自下而上选股，在强Beta行业中选择个股获取超额收益。核心是关注企业盈利增长带来的利润回报，关注企业业绩的高增长。从吴尚伟离职前最近披露的季报数据来看，建信内生动力的前十大重仓股在所属行业中，大多股票的ROE在所属行业中相对较高，排名同期前50%，具有相对高盈利的特征。 7、重仓持股时间较长，持股集中度相对均衡 【重仓持股时间较长】 在吴尚伟任期内，建信内生动力长期重仓持有贵州茅台、五粮液、隆平高科、伊利股份、中国平安等股票，重仓持股周期较长。 从重仓股的因子标签来看，被重仓时间较长的重仓股大多表现出高盈利的风格。 【持股集中度相对均衡】 在吴尚伟任期内，建信内生动力的前十大重仓股占股票投资的比例相对均衡，阶段性有所变动，大多在40-70%的范畴内，任期内该比例均值约55%。 重要申明 本文节选自招商证券报告《三步骤构建组合，消费+泛科技主辅相成——汇安基金吴尚伟投资风格分析》（2022/8/25） 风险提示 本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 分析师承诺 本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 包羽洁 SAC职业证书编号：S1090519020002 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）