【国君食品 | 中报点评】三全食品:业绩符合预期,盈利改善亮眼

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：Q2收入、利润环比双提速，上半年C端受益显著，B端后续有望迎来改善，产品推新与渠道改革下盈利改善亮眼，内生经营优化有望持续。 投资建议：维持增持评级。盈利改善效果凸显，内生优化有望延续，维持2022-2024年EPS 0.93、1.05、1.17元，维持目标价26.73元。 业绩符合前期预告，Q2环比提速。2022H1营收38.21亿、同比+5%，归母净利润4.3亿、同比增长55%，扣非净利3.61亿、同比+42%。Q2单季度收入14.78亿、同比+13%，归母净利润1.70亿、同比+67.0%，扣非净利1.2亿、同比+46%，Q2收入、利润环比双提速。 受益C端消费，B端有待改善。2022H1分产品看，速冻面米34.2亿、同比+6.4%，其中汤圆、水饺、粽子等同比+3.7%，点心及面点类同比+13.9%快于传统品类，速冻调理制品、冷藏短保类下滑。分渠道看，零售及创新市场同比+6.2%，餐饮市场同比-1.9%，B端餐饮有望逐步改善。分模式看，经营同比+5.8%、直营同比-0.7%、直营电商同比+40.0%。 盈利改善效果亮眼，内生优化有望持续。Q2单季度毛利率同比+4.48pct至28.1%，渠道优化与新品投放下盈利能力改善显著，2022H1经销、直营、直营电商毛利率同比+1.1 pct、7.7 pct、3.4pct。Q2销售费用率同比+3.12pct至11.2%，预计与产品推新相关，但H1销售费用率整体同比-0.14pct至13.1%，保持优化趋势，Q2管理费用率同比-0.26pct至5.0%，最终Q2单季度净利率同比+3.7pct至11.5%，扣非净利率同比+1.8pct至8.1%。公司产品与渠道改革效果持续兑现，上半年推新能力强化，未来产品与渠道继续发力下有望延续盈利改善，实现长期良性发展。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险。 业绩符合前期预告，Q2环比提速。2022H1营收38.21亿、同比+5%，归母净利润4.3亿、同比增长55%，扣非净利3.61亿、同比+42%。Q2单季度收入14.78亿、同比+13%，归母净利润1.70亿、同比+67.0%，扣非净利1.2亿、同比+46%，Q2收入、利润环比双提速。 受益C端消费，B端有待改善。2022H1分产品看， 速冻面米收入34.2亿、同比+6.4%，其中汤圆、水饺、粽子等同比+3.7%，点心及面点类同比+13.9%快于传统品类，速冻调理制品、冷藏短保类分别同比-6.3%、-27.4%、分渠道看，零售及创新市场同比+6.2%，餐饮市场同比-1.9%，B端餐饮有望随下游餐饮逐步恢复而改善。分模式看，经营同比+5.8%、直营同比-0.7%、直营电商同比+40.0%。 盈利改善效果亮眼。Q2单季度毛利率同比+4.48pct至28.1%，渠道优化与新品投放下盈利能力改善显著，分模式看2022H1经销、直营、直营电商毛利率同比+1.1 pct、7.7 pct、3.4pct。Q2销售费用率同比+3.12pct至11.2%，预计与产品推新相关，但H1合计来看销售费用率整体同比-0.14pct至13.1%，保持优化趋势，Q2管理费用率同比-0.26pct至5.0%，最终Q2单季度净利率同比+3.7pct至11.5%，扣非净利率同比+1.8pct至8.1%。 内生优化有望持续。公司产品与渠道改革效果持续兑现，上半年推新能力强化，未来产品与渠道继续发力下有望延续盈利改善，实现长期良性发展。 投资建议：盈利改善效果凸显，内生优化有望延续，维持2022-2024年EPS 0.93、1.05、1.17元，维持目标价26.73元。 风险提示：大众消费承压，食品安全风险，行业竞争加剧等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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