【浙商轻工纺服||马莉&史凡可】裕同科技:3C逆势增长、环保包装放量!

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工纺服||马莉&史凡可】裕同科技:3C逆势增长、环保包装放量!》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布22H1业绩：22H1营收71.51亿元（+18.16%），归母净利润4.76亿元（+41.62%），扣非净利4.98亿元（+88.86%）；其中22Q2单季收入38.00亿元（+12.0%），归母净利2.55亿元（同比+50.39%），扣非净利3.07亿元（+173.75%）。利润表现超出市场预期。 投资要点 3C业务稳健成长，环保包装放量贡献营收增长 Q2收入增速受华东4个工厂（收入占比约20%）4月疫情停工拖累（停工影响2亿产值，还原后Q2收入增速+18%），但仍保持韧性，具体按下游需求划分： （1）22H1消费电子实现营收45.81亿元（+15.93%），22Q2为23.81亿元（+14.91%），仁禾智能5-6月并表收入贡献约1.15亿，剔除仁禾并表贡献，内生增速为9%。3C景气不佳下逆势增长，受益疫情影响裕同在核心客户中供应商份额提升，同时持续开发新客户。 （2）22H1酒包收入7.13亿元（+17.70%），22Q2为3.43亿元（+5.54%）；烟包收入3.2亿元（+0.88%），22Q2为1.7亿元（+14.86%），烟酒包装受消费不景气影响增速放缓，但基于在手订单公司预计22H2提速，且中期来看烟酒包供应链格局不断优化、利好裕同提速份额。 （3）22H1环保包装收入4.82亿元（+103.38%），22Q2为2.62亿（+123.93%）。上半年公司开拓国际客户取得重大进展，与全球航空餐饮头部企业达成合作，且对西班牙超市集团Mercadona、美国餐饮渠道商Berk的订单份额大幅提升，贡献收入增长。 （4）22H1化妆品收入1.23亿元（+13.34%），22Q2为0.23亿元（-41.03%），主要受销售淡季影响； （5）仁禾智能新产品开发、新客户导入，进展顺利。3C客户方面已深入接触微软、谷歌、亚马逊，酒类客户如五粮液、茅台在拓展进程中。5-6月份旺季毛利率水平较高，预计可超额完成业绩承诺。此外公司收购华宝利声学，一体化服务能力持续增强。 分区域：国内业务实现营收57.50亿元（同比+11.64%）；外销业务营收14.01亿元（+55.44%），主要系公司境外客户开拓顺利，与美国、俄罗斯等多个国家的互联网、智能家居和宠物用品头部企业展开合作，新客户订单的导入和放量驱动营收增长。 原材料回落+智能工厂投产，盈利弹性释放 毛利率22H1为21.10%（+0.20pct），其中Q2为21.35%（+2.79pct）。4月疫情导致华东工厂产能利用率不足，成本分摊增加，但原材料包装大宗纸价格回落对成本端压力缓解更显著（如22Q2白卡均价同比-30%）。22H1包装大宗纸价格高位盘整后进入回落通道，纸价表现相对温和，公司成本端压力持续缓解，利润边际修复。22H1许昌智能工厂已实现全面投产，产能爬坡进度80%+；合肥智能工厂也已改造完成并投产，全厂实现AGV跨区域调度。智能工厂顺利投入使用并复制推广，制造能力扩张，人工成本大幅节约（-50%），盈利能力有望持续好转。 严控管销研费用，汇兑受益增厚利润，现金流表现靓丽 1）公司严控费用支出，22H1公司期间费用率11.40%（-3.65pct），其中销售费用率2.38%（-0.37pct），主要系宣传推广费等投入减少；管理+研发费用率9.36%（-1.74pct），其中研发费用率为3.85%；财务费用率为-0.35%（-1.55pct），主要系人民币贬值下汇兑收益增加。22H1归母净利率6.65%（+1pct），22Q2为6.71%（ +1.71pct）。 2）经营性现金流净额充裕，22H1增加至12.35亿元（+452.47%），单Q2现金流8.66亿（+311.42%），流动资产周转效率提升。截至22H1应收账款50.16亿元，较年初减少5.78亿元，对客户应收账款回款顺利；应付账款及应付票据28.08亿元，较22Q1增加4.0亿元，对供应商议价能力增强。 盈利预测与估值 裕同是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，看好长期成长。预计22-24年收入178亿（+20.16%)、218亿(+22.34%)、258亿（+18.4%），归母净利14.97亿(+47.17%)、18.39亿(+22.86%)、22亿（+19.64%），对应PE分别为18.65X、15.18X、12.69X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料上涨、需求不及预期、疫情影响超预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）