【浙商轻工纺服||马莉&史凡可】喜临门:业绩表现超预期,Q2自主品牌高速增长!

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工纺服||马莉&史凡可】喜临门:业绩表现超预期,Q2自主品牌高速增长!》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布22H1业绩：22H1收入36.06亿（+16.05%），归母净利2.20亿（+0.92%），扣非归母净利2.06亿（+16.12%）。其中，22Q2单季收入22. 01亿（+18.54%），归母净利1.66亿（+24.46%）、扣非归母净利1.57亿（+17.18%），非经常性损益主要为Q2政府补助较同期多，疫情下彰显成长韧性。 投资要点 自主品牌床垫表现亮眼，门店扩张深化渠道优势，强品牌营销扩大影响力。 分业务来看：22H1自主品牌零售（含喜临门、M&D、夏图）业务收入为24.03亿（+20%，其中Q2+21.3%），其中喜临门线下收入为14.99亿（+20.11%），喜临门线上收入为6.31亿（+48%，其中Q2+62%）、表现亮眼，M&D+夏图实现2.73亿（-15%），系MD主要在一线城市、疫情防控严+定位高端、恢复滞后。自主品牌工程业务收入为1.48亿（-26 %），系主动收缩酒店家具装修业务， 而酒店床具业务保持快速增长。代加工业务收入为10.54亿（+15%），系积极深挖海外客户份额，外销ODM增长较快。 分品类来看：22H1床垫收入为19.50亿（+29%），其中自主品牌床垫收入为12.67亿（+30 %）；软床及其配套产品收入为11.36亿（+9%）；沙发收入为4.89亿（+9%，M&D下滑拖累，可尚+其他公司自主沙发预计2.16亿、+70%）。期内公司积极推动各品类套系化销售（如主卧+客卧联动，主卧+客厅联动），目标客单价增长至1.8万-2万。22H2疫情防控趋于平稳，且即将进入“金九银十”的家居旺季，有望延续成长动能，驱动公司收入。 渠道开拓：公司已形成全方位多渠道的网点布局，线下渠道方面， 22H1公司门店4837家（+342家），其中喜临门专卖店3033家（+196家），喜眠分销店1210家（+148家），M&D+夏图专卖店594家（-2家），线下渠道优势进一步增强；线上渠道方面，公司保持领先地位，618活动期间在天猫、京东、苏宁三大平台连续8年蝉联床垫类目第一；新渠道方面，除原有高星级酒店和连锁酒店外，公司积极开拓大型国际酒店集团客户、酒店式公寓客户。例如，公司与携程、华住合作深睡房，进行整个睡眠体系的布置， 强化多元引流体系，助力终端销售。 强品牌营销：热门综艺持续投放，包括奔跑吧兄弟、向往的生活、这就是街舞、青春环游记等，占领消费者心智、扩大品牌影响力。 产品结构优化+ODM提价，毛利率水平恢复，Q2现金流环比改善明显 毛利率：22H1毛利率33.89%（+2.91pct），其中Q2为33.65%，毛销差17.13%（剔除营销开支加大投入，实际Q2毛利率水平提升更多），主要系（1）产品结构优化：高毛利率自主品牌占比提升，毛利率改善；（2）ODM提价落地：ODM业务多轮提价落地（去年同期原材料上涨、提价滞后导致利润空间压缩），毛利率修复；（3）原材料高位下行：TDI等原材料价格高位下行，释放盈利弹性。 费用率：22H1公司期间费用率为25.90%，其中销售费用率为17.85%（+1.93pct），主要系广告和业务宣传上投入增加；管理+研发费用率为5.88%（+0.98pct），主要系职工薪酬增加较多；财务费用率为2.17%（-0.27pct）。综合来看22H1归母净利率为6.09%（-0.91pct），其中22Q2为7.53%。 现金流：经营性现金流净额22H1减少至-1.90亿元（去年同期1.80亿元）。截至22H1应收账款及票据为15.05亿元，较年初增加2.96亿元；应付账款及票据22.0亿元，较年初减少1.55亿元。单Q2经营性现金流3.62亿元，环比改善明显，主要系销售收入回款增加、对供应商占款增加。 盈利预测与估值 喜临门卡位优质床垫赛道，疫情期间逆势扩张、看好长期份额提升，预计22-24年收入94.14（+21.13%)、117.86亿(+25.20%)、147.00亿（+24. 72%），归母净利6.81亿(+21.88%)、8.79亿(+29.0%)、11.24亿（+27.96%），对应PE分别为16.87X、13.08X、10.22X，维持“买入”评级。 风险提示 房地产调控超预期，原材料成本上涨，行业价格竞争加剧 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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