【国君固收覃汉】波动加大,每调买机
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】波动加大,每调买机》研报附件原文摘录）
波动加大，每调买机 音频： 进度条 00:00 05:05 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-25 周四债市调整加剧，可以说是自上周一MLF降息以来调整幅度最大的一天，前一晚国常会对早盘情绪的利空影响可控，但随着止盈持续，叠加对稳增长发力担忧情绪加重，卖盘踊跃。国债期货大幅低开低走使得悲观情绪升温，带动现券利率持续上行。午后因为对票据监管担忧，空头进一步发力，尾盘情绪略有好转，利率有所下行。全天10年国债10上行2.5bp至2.66，30年国债08上行2.75bp至3.135。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、我们在备忘录中提到过，对于10年国债10，2.645~2.65是降息后形成的最新关键点位，在临近该点位附近可以考虑加仓长债。在过去几天市场震荡调整时，可以明显观察到，这个关键点位是利率上行的强阻力位，但周四利率上行显著突破了这一阻力位，超出我们预期。 2、不过需要强调的是，所谓的关键点位并不是具体点位，而是围绕该点位形成的区间。比如过去几天，2.63~2.64区间是有买盘支撑的，这就是一些机构虽然看2.65阻力位，但是会抢跑，在2.64附近就会进场做多，所以围绕关键点位上下1~2bp波动都是可以接受的范围，如果说关键点位是2.645，那么围绕关键点位的区间应该是2.625~2.665，周四下午4点半10年国债10成交的最高点是2.665，之后买盘开始增多，利率有所回落，所以证明关键点位仍然有效。 3、类似的关键点位和关键点位区间还有两个经典案例。例如3月中旬债市调整最剧烈那天，当时的活跃券10年国债17盘中最高成交于2.865，之后因为2月社融大幅不及预期，利率见顶回落，形成了关键点位。在7月上旬因为央行意外OMO缩量导致债市一边倒看空时，10年国债10盘中最高成交于2.855。又例如春节前，10年国债17最低成交于2.67后反弹，形成了关键点位，在5月下旬市场做多情绪达到高潮时，10年国债10盘中最低成交于2.69。 4、回到行情本身，除了30年国债以外，10年以内的债券已经持续调整了近一周时间，我们认为这背后的主要原因，一方面可能是经过7月上旬以来的利率加速下行后，出于保住胜利果实的目的，之前有仓位的机构会进行一些止盈操作；另一方面，则是来自于降息后市场担心宽信用有关政策持续发力。 5、从最低点向上反弹的幅度上来看，10年国债10已反弹5bp，5年以内更多，如果只是止盈推动，截至周四收盘，我们认为调整已经到位，后续利率上行的空间有限。而市场最担心的是，本次利率调整可能并非由止盈力量推动，还来自于一些增量利空，比如10年国债新券增发、近1万亿的利率债新增供给、票据监管以及资金面收紧等。 6、需要强调的是，上述这些利空都并没有超出市场预期，甚至在某些细节上是不及市场预期的。站在当前时点展望未来1~2个月，我们认为和春节前、5月底时的情况有很大不同。春节前市场对于宽信用发力是非常惧怕的，特别是1月份天量社融加上地产松绑直接打崩多头信心；5月底市场则是基于2020年学习效应，对于疫情拐点后资金收紧非常惧怕，所以6月上海解封伴随着隔夜下限抬升，多头信心再次崩溃。 7、而当前，市场到底是惧怕资金收紧，还是信用扩张，亦或是政策明显发力？似乎都不是，我们认为当前的利空因素只是事件性冲击，并不构成预期层面的可持续性。考虑到机构持仓利率债久期普遍较低，面对调整时不应该悲观，反而应该逆势加仓长债。 （完）
波动加大，每调买机 音频： 进度条 00:00 05:05 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-25 周四债市调整加剧，可以说是自上周一MLF降息以来调整幅度最大的一天，前一晚国常会对早盘情绪的利空影响可控，但随着止盈持续，叠加对稳增长发力担忧情绪加重，卖盘踊跃。国债期货大幅低开低走使得悲观情绪升温，带动现券利率持续上行。午后因为对票据监管担忧，空头进一步发力，尾盘情绪略有好转，利率有所下行。全天10年国债10上行2.5bp至2.66，30年国债08上行2.75bp至3.135。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、我们在备忘录中提到过，对于10年国债10，2.645~2.65是降息后形成的最新关键点位，在临近该点位附近可以考虑加仓长债。在过去几天市场震荡调整时，可以明显观察到，这个关键点位是利率上行的强阻力位，但周四利率上行显著突破了这一阻力位，超出我们预期。 2、不过需要强调的是，所谓的关键点位并不是具体点位，而是围绕该点位形成的区间。比如过去几天，2.63~2.64区间是有买盘支撑的，这就是一些机构虽然看2.65阻力位，但是会抢跑，在2.64附近就会进场做多，所以围绕关键点位上下1~2bp波动都是可以接受的范围，如果说关键点位是2.645，那么围绕关键点位的区间应该是2.625~2.665，周四下午4点半10年国债10成交的最高点是2.665，之后买盘开始增多，利率有所回落，所以证明关键点位仍然有效。 3、类似的关键点位和关键点位区间还有两个经典案例。例如3月中旬债市调整最剧烈那天，当时的活跃券10年国债17盘中最高成交于2.865，之后因为2月社融大幅不及预期，利率见顶回落，形成了关键点位。在7月上旬因为央行意外OMO缩量导致债市一边倒看空时，10年国债10盘中最高成交于2.855。又例如春节前，10年国债17最低成交于2.67后反弹，形成了关键点位，在5月下旬市场做多情绪达到高潮时，10年国债10盘中最低成交于2.69。 4、回到行情本身，除了30年国债以外，10年以内的债券已经持续调整了近一周时间，我们认为这背后的主要原因，一方面可能是经过7月上旬以来的利率加速下行后，出于保住胜利果实的目的，之前有仓位的机构会进行一些止盈操作；另一方面，则是来自于降息后市场担心宽信用有关政策持续发力。 5、从最低点向上反弹的幅度上来看，10年国债10已反弹5bp，5年以内更多，如果只是止盈推动，截至周四收盘，我们认为调整已经到位，后续利率上行的空间有限。而市场最担心的是，本次利率调整可能并非由止盈力量推动，还来自于一些增量利空，比如10年国债新券增发、近1万亿的利率债新增供给、票据监管以及资金面收紧等。 6、需要强调的是，上述这些利空都并没有超出市场预期，甚至在某些细节上是不及市场预期的。站在当前时点展望未来1~2个月，我们认为和春节前、5月底时的情况有很大不同。春节前市场对于宽信用发力是非常惧怕的，特别是1月份天量社融加上地产松绑直接打崩多头信心；5月底市场则是基于2020年学习效应，对于疫情拐点后资金收紧非常惧怕，所以6月上海解封伴随着隔夜下限抬升，多头信心再次崩溃。 7、而当前，市场到底是惧怕资金收紧，还是信用扩张，亦或是政策明显发力？似乎都不是，我们认为当前的利空因素只是事件性冲击，并不构成预期层面的可持续性。考虑到机构持仓利率债久期普遍较低，面对调整时不应该悲观，反而应该逆势加仓长债。 （完）
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
