估值压缩,成交回落——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)

（以下内容从海通证券《估值压缩,成交回落——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)》研报附件原文摘录）
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涤纶长丝POY价差收窄。截至8月26日，华东地区涤纶长丝POY价格为7900元/吨，价差为1186.5元/吨，周环比分别上涨25元/吨、收窄236元/吨。 光伏综合价格指数上涨。截至8月22日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.08%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、持平、上涨0.33%、持平。 猪肉价格上涨。上周猪肉平均批发价格为29.39元/千克，周环比上涨1.66%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。 估值压缩，成交回落 回顾转债年初调整：今年1-4月转债表现不佳，多次出现股债“双杀”。赎回负反馈效应下转债股性估值有明显压缩，从幅度来看，去年末高点和今年最低点95-110元平价区间溢价率大约压缩了9-10pct，新能源等高景气赛道大幅回调，主要由于一方面去年下半年涨幅较高，整体估值较贵，另一方面年初对经济修复稳增长有较强预期。 从18号开始的调整源于转债本身高估值带来的脆弱性+股市风格极致后寻找性价比高的方向+债市短期涨幅过大后调整+可转债指引与交易实施细则实施后转债市场成交明显降温。上周成长及中小市值回调明显，同时债市也有下跌，转债受到股债两端影响估值继续压缩，分价格看中间及中高价这类主流区间压缩比较明显，但上周估值低点与今年低点相比仍有较大距离，目前仍不算便宜，95-110元平价低点大约压缩至6月上旬水平。但与年初不同的是，目前经济修复力度偏弱，顺周期方向逻辑可能没有年初顺畅，并且对于债市我们认为短期长端利率或进入休整期而后仍有下行空间，对于股市，7月初来的调整进入后期，再次上涨契机或是保交楼措施落地。 对于转债，建议规避正股向上弹性不足且转债定价明显不合理的标的，中报期市场或有波动，中期主线仍是高景气方向，关注调整后的机会，同时在一些估值与业绩匹配或调整较多的成长板块中寻找性价比，另外关注相对稳健的标的平滑波动。再次处于高价高溢价环境下，交易机会或多于配置机会。标的关注精工、贵轮、华友、国微、温氏、晶科、天能转债。 风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。 ------------------------------- 1. 上周行情回顾 1.1 转债指数下跌 上周中证转债指数下跌1.42%，周日均成交量（包含EB）605.5亿元，环比下跌13.05%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.35%。同期沪深300指数下跌1.05%、创业板指数下跌3.44%、上证50上涨0.03%、国证2000下跌3.52%。 个券表现，涨少跌多。个券74涨1平362跌。个券涨幅前5位分别是凯发转债（52.48%）、齐翔转2（18.77%）、泰林转债（15.68%）、山鹰转债（13.30%）和花王转债（6.46%）。跌幅前5位分别是三超转债（-23.74%）、晶瑞转债（-20.73%）、斯莱转债（-20.11%）、中大转债（-17.80%）、通光转债（-16.10%）。 正股表现，涨少跌多。正股120涨5平312跌。正股涨幅前5位分别是雪迪龙（27.6%）、长久物流（26.2%）、佳力图（17.5%）、乐歌股份（17.1%）和华阳国际（15.8%）。跌幅前5位分别是三超新材（-19.2%）、中大力德（-16.8%）、华兴源创（-15.2%）、耐普矿机（-15.2%）、芯海科技（-15.0%）。 1.2 板块以下跌为主 从风格来看，高价券、股性券、小盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动-0.14%、-0.20%与-2.46%；债性、混合性、股性券分别变动-0.45%、-0.66%与-2.57%；小盘、中盘、大盘券分别变动-3.82%、-2.11%与-0.61%。 从板块来看，多数板块下跌。机械制造（-5.11%）、TMT（-3.20%）、可选消费（-3.00%）、周期（-2.07%）、环保建筑（-1.45%）、医药（-1.18%）、必需消费（-0.73%）、电力交运（-0.45%）板块下跌。金融（+0.05%）板块上涨。 1.3 估值压缩，纯债溢价率下跌 估值压缩，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至8月26日，95~110元平价券的转股溢价率均值23.12%，环比下跌0.52个百分点；纯债溢价率均值33.07%，环比下跌0.34个百分点。 其中价格115元以下转债的转股溢价率均值62.47%，环比上涨0.47个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值41.14%，环比下跌2.33个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值21.11%，环比下跌2.17个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值10.25%，环比下跌0.49个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值13.77%，环比下跌1.82个百分点。 2. 部分重点行业信息观察 上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨1.15%，唐山高炉开工率57.14%，环比上涨0.79个百分点。 煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别上行2.30%、下行0.80%。水泥价格指数上涨，周环比上涨1.70%。分区域来看，华北地区水泥价格指数持平，华东地区上涨0.16%，西南地区上涨3.38%。 涤纶长丝POY价差收窄。截至8月26日，华东地区涤纶长丝POY价格为7900元/吨，价差为1186.5元/吨，周环比分别上涨25元/吨、收窄236元/吨。 光伏综合价格指数上涨。截至8月22日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.08%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、持平、上涨0.33%、持平。 猪肉价格小幅上涨。上周猪肉平均批发价格为29.39元/千克，周环比上涨1.66%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。 3. 条款与一级市场 3.1 条款追踪 目前有369只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等9只转债转股超过80%，长信、湖广等15只转债转股超过70%，蓝晓、鼎胜等11只转债转股超过60%，中大、国祯等11只转债转股超过50%。 赎回方面，小康、金禾等62只转债触发赎回，上周三超转债发布赎回公告，晶瑞转 2、美力转债、升21转债、嘉澳转债、迪森转债、联创转债发布可能满足赎回条件的公告。 下修方面，目前已有157只转债触发下修，上周无公司发布下修公告，友发转债、花王转债、久其转债提议下修。 3.2 新券概览与打新日历 上周中环海陆（3.60亿）、深科达（3.60亿）、永冠新材（7.70亿）、京源环保（3.33亿）公司发布转债上市公告。上周科蓝软件（4.95亿）发布转债及可交债发行公告。 审批方面，上周天赐材料（34.11亿）、密尔克卫（8.72亿）、爱柯迪（15.70亿）、长远锂科（32.50亿）、兴发集团（28.00亿）、商络电子 （3.97亿）、蒙泰高新（3.00亿）、金沃股份（3.10亿）等转债获批文。中宠股份（7.69亿）、博实股份（4.50亿）转债过会。孩子王（10.39亿）、金牌厨柜（9.00亿）、神马股份（30.00亿）、宇瞳光学（8.00亿）、广联航空（8.80亿）、深水规院（4.10亿）转债获受理。晶澳科技（100.00亿）、荣晟环保（8.00亿）、博威合金（17.00亿）公布转债预案。航天宏图（10.09亿）等转债预案修订。无终止转债发行。 截至2022年8月26日，待发新券共3608.30亿元，共199只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债458.40亿元，共37只。 4. 可转债策略：估值压缩，成交回落 回顾转债年初调整：今年1-4月转债表现不佳，多次出现股债“双杀”。赎回负反馈效应下转债股性估值有明显压缩，从幅度来看，去年末高点和今年最低点95-110元平价区间溢价率大约压缩了9-10pct，新能源等高景气赛道大幅回调，主要由于一方面去年下半年涨幅较高，整体估值较贵，另一方面年初对经济修复稳增长有较强预期。 从18号开始的调整源于转债本身高估值带来的脆弱性+股市风格极致后寻找性价比高的方向+债市短期涨幅过大后调整+可转债指引与交易实施细则实施后转债市场成交明显降温。上周成长及中小市值回调明显，同时债市也有下跌，转债受到股债两端影响估值继续压缩，分价格看中间及中高价这类主流区间压缩比较明显，但上周估值低点与今年低点相比仍有较大距离，目前仍不算便宜，95-110元平价低点大约压缩至6月上旬水平。但与年初不同的是，目前经济修复力度偏弱，顺周期方向逻辑可能没有年初顺畅，并且对于债市我们认为短期长端利率或进入休整期而后仍有下行空间，对于股市，7月初来的调整进入后期，再次上涨契机或是保交楼措施落地。 对于转债，建议规避正股向上弹性不足且转债定价明显不合理的标的，中报期市场或有波动，中期主线仍是高景气方向，关注调整后的机会，同时在一些估值与业绩匹配或调整较多的成长板块中寻找性价比，另外关注相对稳健的标的平滑波动。再次处于高价高溢价环境下，交易机会或多于配置机会。标的关注精工、贵轮、华友、国微、温氏、晶科、天能转债。 风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。 附表1: 转债条款跟踪 附表2: 待发转债列表 附表3: 可转债多因子组合 -------------------- 相关报告（点击链接可查看原文） 估值略压缩，关注赎回条款 流动性充裕下估值高位，转债受益于权益风格 科利转债：锂电池精密结构件龙头 细则、指引正式稿出台实施，市场进入中报密集披露期 二季度转债整体仓位提升，中高价弹性品种助力业绩 光伏风电转债简要梳理 估值高位，聚焦个券 规则进一步完善 积跬步，至千里 估值略降，关注弹性 炒作现象频发，交易所细化交易制度 市场成交创新高，转债跟涨能力偏弱 条款博弈难度增加 成交量缩，短期高估值制约弹性 权益带动指数反弹，转债估值偏高仍待消化 转债较高估值下，关注低定位新券 震荡填坑，关注条款博弈 市值仓位下降，低价、价值类标的相对抗跌 个券热炒再现，转债仓位下降 风险偏好仍不高，关注攻守兼备品 市场短期震荡，关注后续催化和业绩 市场调整后，关注业绩情况 短期市场震荡，稳中求进 转债指数低位回升，估值略有抬升 短期以稳为主，关注股债两端变化 估值有所压缩，关注两会利好板块 估值仍偏高，关注政策及新券机会 估值高位调整，后续怎么看？ 转债生命周期之发行与上市 关注稳增长及高景气板块调整后机会 估值再抬升，关注稳健品种及交易机会 高价高估值环境关注交易机会和赎回条款 短期以稳为主，关注细分领域调整后机会 转债生命周期之退出方式盘点 法律声明 本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 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