【国君家电 | 公司】北鼎股份:自主品牌内销符合预期,海外高增——2022年中报业绩点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】北鼎股份:自主品牌内销符合预期,海外高增——2022年中报业绩点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：收入端内销增速平缓，海外高增。业绩端原材料价格上涨、高成本库存等因素使毛利率下滑，推广费用及店铺租金增加使费用率提升，公司业绩符合预期，增持。 摘要： 线下布局稳步进行，自主品牌增速稳定。维持盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.36/0.45/0.54元，同比+7%/27%/19%，参考行业给予公司2023年27 PE，维持目标价12.15元，板块估值压制下，公司近期股价下滑，考虑到公司基本面正逐渐好转，上调至“增持”评级。 业绩简述：公司2022年上半年实现营业收入3.69亿元（+4.11%），归母净利润0.23亿元（-54.96%）；其中2022Q2实现营业收入1.86亿元（+3.75%），归母净利润0.06亿元（-71.56%）。 2022H1北鼎自主品牌内销增速基本符合预期，海外增速较快，部分OEM/ODM业务为海外客户，这部分下滑了海外整体市需求较弱。分渠道看，公司线下直销稳扎稳打，在疫情管控之下，公司线下直销单店收入规模仍能实现逆势增长。分品类看，电器类，内销蒸炖锅高增，养生壶、烤箱延续下滑，外销电热水壶、多士炉高增。 原材料价格+高成本库存等因素使毛利率下滑，预计后半年企稳回升。2022年上半年公司毛利率为47.99%（-1.68pct），净利率为6.12%（-8.02pct）；其中2022Q2毛利率47.64%（-3.8pct），净利率3.28%（-8.69pct）。我们认为虽然低毛利的代工业务占比下滑有助于毛利率提升，但前期原材料价格大幅上涨及非电器类中品类结构变化对毛利率产生负向影响，我们预计随着海外高成本及费用库存的逐渐消化，及原材料价格的回落，公司后半年毛利率有望企稳回升。 风险提示：原材料价格波动防线，市场竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2022年上半年实现营业收入3.69亿元，同比+4.11%，归母净利润0.23亿元，同比-54.96%；其中2022Q2实现营业收入1.86亿元，同比+3.75%，归母净利润0.06亿元，同比-71.56%。 2. 收入端 2.1. 分地区：自主品牌内销符合预期，海外高增 2022H1北鼎自主品牌收入2.98亿元，同比+12%，其中北鼎中国2.65亿元，同比+9%，北鼎海外3366万元，同比+42%；ODM/OEM收入7067万元，同比-20%。对应2022Q2，北鼎自主品牌收入1.52亿元，同比+9%，其中北鼎中国1.36亿元，同比+8%，北鼎海外1670万元，同比+18%；OEM/ODM收入3402万元，同比-16%。 2022H1北鼎自主品牌内销增速基本符合预期。海外自主品牌仍处于规模扩张过程中，海外增速较快，部分OEM/ODM业务为海外客户，这部分下滑了海外整体市需求较弱。 2.2. 分渠道：线下直销单店规模逆势增长，经销门店有所下降 2022H1北鼎自主品牌，线下渠道2035亿元，同比-23%，营收占比6%。线上渠道2.44亿元，同比+13%，营收占比92%。 公司线下直销稳扎稳打，在疫情管控之下，公司线下直销单店收入规模仍能实现逆势增长。2022H1公司线下直销1142万元，同比+116%。线下直营门店21家（同比+9家，环比+0家），单店半年度创收69万元（同比+13万元）； 公司线下经销渠道门店数量大幅下降，符合上半年公司渠道调整的策略，公司为使得经销模式更加规范，公司对以往经销模式做了总结，对扰乱市场秩序等不规范的行为作出整顿。2022H1公司线下经销592万元，同比-66%。线下经销门店147家（环比-192家），单店半年度创收4万元。当前整顿效果已现，我们预计后半年经销商门店数量有望实现回升。 线上天猫渠道增速平稳，抖音渠道呈现高增。2022H1公司线上直销1.72亿元，同比+10%，营收占比47%。其中天猫、京东、北鼎商城、抖音同比分别+9%，-8%，1%，407%。抖音渠道规模约700-750万（2022H1），占比3%。线上分销7186万，同比+19%，营收占比19%。其中微信、京东、其他增速分别为+9%，+13%和+8%。 2.3. 分品类：新品不粘锅呈现高增，蒸炖锅行业红利仍在 2022H1北鼎自主品牌中，电器类收入2.11亿元，同比+9%，用品及食材类收入8695亿元，同比+21%。 电器类，内销蒸炖锅高增，养生壶、烤箱延续下滑，外销电热水壶、多士炉高增。2022H1电器类营收同比+1764万元：蒸炖锅同比+1894万元（+43%），营收占比21%（+4pct)，电热水壶/多士炉及其他（体现在北鼎自主品牌海外高增）同比+1547万元（+52%），营收占比15%（+4%）。此外，养生壶（-1493万元）、烤箱（-297万元）延续下降的态势，增速分别为-22%/-19%。 用品类，珐琅锅及不沾烤肉锅增速较高。餐具饮具相关品类同比+34万元（+1%），营收占比13%（-2pct）；烹饪具、食材及其他（大部分是烹饪具，食材占比较小）同比+1471万元（+45%），营收占比15%（+4pct) 2022H1公司围绕原有养生、饮水、烘焙、烹饪、咖啡场景推出“弹盖保温杯”“高硼硅仓鼠罐”“电子调温手冲壶”、 “猪猪粉系列珐琅锅”、 “泡茶随手杯 600ml”、 “排气储物罐”、“K32 多功能便携养生壶”、 “36cm 不粘烤肉锅”、 “团圆红锦 系列陶瓷餐具”等电器及用品产品以及“明亮茶” “晚安茶”“红润茶”“轻颜茶”“银耳珍珠牛乳茶” “冻干水果茶（三种口味）”等 配套食材，新品高增带动用品中烹饪具的大幅提升，同时，2022年上半年蒸炖锅行业逆势提升，公司充分享受行业红利。 3.业绩端 2022年上半年公司毛利率为47.99%，同比-1.68pct，净利率为6.12%，同比-8.02pct；其中2022Q2毛利率为47.64%，同比-3.8pct，净利率为3.28%，同比-8.69pct。公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为30.41%、10.79%、5.04%、-0.82%，同比+6.14、+2.13、+1.62、-1.38pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为34.42%、10.84%、5.73%、-2.14%，同比+7.54、+1.9、+1.68、-3.17pct。 3.1. 毛利率：原材料价格+高成本库存等因素使毛利率下滑 分品类看，公司电器类毛利率44.7%，同比-0.05pct;非电器类毛利率58.39%，同比-6.27pct；分渠道看，北鼎自主品牌中国毛利率60%，同比-3.43pct，北鼎自主品牌海外毛利率32.2%，同比-10.3pct。 2022年上半年，公司毛利率整体下滑约1.68pct。我们认为虽然低毛利的代工业务占比下滑有助于毛利率提升，但前期原材料价格大幅上涨及非电器类中品类结构变化对毛利率产生负向影响。同时，北鼎自主品牌海外业务运输费用由自己承担，我们预计，公司正处于逐渐释放高成本库存过程中，公司自主品牌海外毛利率呈现下滑。随着海外高成本及费用库存的逐渐消化，以及原材料价格的回落，公司后半年毛利率有望企稳回升。 3.2. 费用率：推广费+线下租金费用使费用率大幅提升 2022H1公司销售费用率大幅+6pct，销售费用同比+30%(+2618万元)。拆分来看，网上商城及推广费+955万元，职工薪酬+534万元，折旧与摊销+932万元。3 月中旬开始，国内疫情反复，多地区物流及快递持续受阻，销售不畅，直至 5 月下旬开始逐步恢复。“北鼎 BUYDEEM”自主品牌国内业务直营比例较高，网上商城及推广费用支出较高却未在收入端有显著体现，同时，疫情影响下公司自营线上渠道及线下门店销售承受了更加直接的冲击，但21家线下门店费用固定支出仍然较高，体现在新租赁准则下折旧与摊销费用的增加以及财务费用利息支出的增加。 4. 资产负债表&现金流量表 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为4.45亿元，同比-0.59亿元，存货为1.87亿元，同比-0.09，应收票据和账款合计为0.27亿元，同比--0.02亿元。公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为190.74、18.84和49.51天，同比+31.21、+0.82和-18.93天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.4亿元，同比+50.68%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.99亿元，同比+4.65%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为0.32亿元，同比+185.45%，其中销售商品及提供劳务现金流入1.86亿元，同比-3.73%。公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-2.34亿元，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为0.28亿元，同比-82.54% ；公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-0.71亿元，2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-0.67亿元。 5.投资建议 线下布局稳步进行，自主品牌增速稳定。维持盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.36/0.45/0.54元，同比+7%/27%/19%，参考行业给予公司2023年27 PE，维持目标价12.15元，板块估值压制下，公司近期股价下滑，考虑到公司基本面正逐渐好转，上调至“增持”评级。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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