首钢股份半年报点评:产品结构优化见成效,传统产品吨钢盈利下降较多【招商建筑】

（以下内容从招商证券《首钢股份半年报点评:产品结构优化见成效,传统产品吨钢盈利下降较多【招商建筑】》研报附件原文摘录）
　　签约客户可长按扫码阅读报告： 主营产品生产提质增效，结构优化竞争力凸显。 2022H1实现钢材产量1145.4万吨，同比增长1.81%。其中公司三大战略产品电工钢、汽车板、镀锡板合计实现生产374.5万吨，同增18.90%，占公司钢材产量24.45%，同比小幅下降1.80个百分点；冷轧专用钢、热轧酸洗板等八类重点产品产量425.1万吨，占公司钢材产量37.11%。2022H1公司产品结构持续优化，电工钢中高端产品占比达到62%，同比大幅提高20个百分点。 电工钢吨钢盈利稳定上升，整体吨钢盈利能力下挫。 公司2022年上半年实现营业收入638.31亿元，同增0.72%。其中电工钢销售业务实现营收64.98亿元，同比小幅减少2.34%，占总体营收10.37%；钢铁产品（不含电工钢）销售业务实现营收547.81亿元，同减5.64%。2022H1公司电工钢吨钢收入为9025元，同比增长689元，吨钢毛利为1322元，同增99元；整体吨钢收入为5356元，同比降低113元，吨钢毛利润为397元，同比大幅下降248元。电工钢吨钢收入及毛利的稳健增长很大程度上源于公司在新能源汽车、变压器的全面布局以及长期研发投入；普通钢则受钢铁行业整体形势影响较大，盈利空间大幅压缩。报告期内公司毛利率为7.59%，同比大幅下降4.42个百分点，主因中游钢铁产品市场遇冷、上游原材料价格高位运行压缩毛利。 整体吨钢净利润受行业影响降幅明显。 上半年公司减值损失共计1.05亿元，较上年同期减少1400万元。公司2022H1期间费用率为3.01%，同降0.51个百分点。其中，销售费用率同增0.1个百分点；管理费用率与研发费用率基本持平；财务费用率同降0.47个百分点。随着公司贷款逐步偿还，财务费率有望进一步下降，同时，根据公司股权激励计划，研发费用占比预计将持续提升。综上，公司2022H1实现归母净利润17.61亿元，大幅同减48.70%，其中整体吨钢净利润为175元，同比减少13元；但电工钢吨钢净利润为898.61元，同增216，首钢智新公司上半年实现净利润6.47亿元，在去年高基数基础上仍有增长。 降本增效作用显著，投资现金流相对好转 。 2022H1公司经营活动现金净额为22.85亿元，同比减少22.45亿，主因钢材市场行情下行、上游原料高位运行。公司2022Q1资产负债率65.92%，同降6.7个百分点；2022H1进一步下降至65.08%，主因公司通过增发股票融资，与公司偿还一定短期、合同贷款也有关。 投资建议： 虽然受制于中国钢铁市场的需求不振与宏观经济下行压力，公司2022H1的整体业绩不佳，但其中电工钢、汽车板、镀锡板等高新产品在开拓市场和创造盈利两方面都有亮眼的表现。我们调低2022-24年公司EPS至0.76、0.87、0.91元/股，对应PE5.5、4.8、4.6倍，我们看好下半年行业需求回升以及电工钢发展，暂维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 疫情延续风险、钢价大幅波动风险、公司电工钢投产不及预期 证券研究报告：《首钢半年报点评：产品结构优化见成效，传统产品吨钢盈利下降较多》 对外发布时间：2022年8月25日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA/FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

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