【浙商轻工纺服||马莉/史凡可/詹陆雨】华孚时尚:纱线下游需求承压,网链业务逆势稳健增长

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工纺服||马莉/史凡可/詹陆雨】华孚时尚:纱线下游需求承压,网链业务逆势稳健增长》研报附件原文摘录）
　　投资要点 上半年业绩基本持平，前后端网链保持正增长 公司发布2022年中报：22H1实现营收85.36亿元（-0.2%），归母净利润2.93亿元（-3.0%）；Q2单季实现营收43.89亿元（-6.8%），归母净利润1.42亿元（-16.4%），在严峻消费环境下，上半年基本维持了去年的良好态势。分业务来看，22H1纱线/网链/袜制品收入分别同比-10.6%/+5.5%/+42.0%，占比为36%/61%/2%。 纱线业务下游需求承压，棉价5月以来高位回落 年初尤其是Q2以来，国内局部地区疫情反复，海外面临通胀、地缘危机及美联储加息等复杂局势，全球服装消费需求下降且供应链遭遇卡顿，公司22H1纱线收入同比下滑10.6%至30.62亿元，产能利用率同比下降10pct至85%（国内/国外产能分别为85%/86%），纱线库存同比增加143%至7.82万吨。 22H1国内棉价总体处于2.0~2.2万元/吨的高位（5月以来进入下行期），而去年同期棉价约1.5~1.6万元/吨，因此预计22H1纱线平均售价显著高于去年同期，收入下滑主要系销量减少所致。毛利率方面，在产能利用率及棉价下行之下，22H1纱线毛利率仍保持16.3%高位（同比+3.6pct），主要是得益于产品结构及订单结构的优化（聚焦高支数等高毛利产品，同时前期拓展国内市场接的低毛利订单占比降低）。 网链业务逆势稳健增长，袜制品成长势头依旧迅猛 网链业务主要是提供棉花“种植-加工-仓储-交易”的一整套供应链服务，打造专业品类的互联网平台，以实现产业转型升级。22H1网链业务收入52.34亿元（+5.5%），占比同比提升3.1pct至61.3%，毛利率维持稳定在3.9%（-0.1pct）。 公司于2021 年实现从纱线向下游袜业的延伸，22H1袜制品（不含袜纱）收入1.81亿元（+42%），毛利率24.0%（+12.3pct）；其中电商销售0.63亿元（占比35%），毛利率27.4%。分季度来看，袜制品Q1单季实现翻倍以上增长，Q2由于疫情影响物流发货而有所下滑，随着疫情得到控制，预计下半年将延续Q1之前的高增速。 持续推进扩产及数智化改造，静待终端回暖 尽管下半年国内外市场形势预计依旧严峻，但公司逆势下将持续坚定深化转型战略，静待下游需求回暖。1）纱线方面：公司目前纱线产能为 206 万锭（国内177万锭+海外29万锭），目前正在建设安徽淮北20万锭项目，其中10万锭预计年底投产。2）数智化建设：公司持续推进数字化工厂建设，预计年底完成所有纱线及袜机的数字化改造，同时进行纱线轻资产扩张模型搭建以及袜业交易平台搭建。 盈利预测与估值 公司纱线订单短期受损，叠加Q3以来棉价下行预计导致单价及毛利率承压，但长期来看，无论产品及订单结构还是生产管理效率，均呈现明显的改善趋势；在网链业务稳健增长及袜业新板块快速成长之下，预计22/23/24年归母净利5.85/6.69/7.80亿元，同比增长3%/14%/17%，对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响终端消费，原材料价格波动 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 史凡可 轻工制造行业首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 傅嘉成 消费行业分析师 浙商证券 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）