【公司点评报告】万润股份(002643.SZ)
（以下内容从中银证券《【公司点评报告】万润股份(002643.SZ)》研报附件原文摘录）
业绩高增，光刻胶、聚酰亚胺等项目顺利推进 净利润维持高增。公司发布2022年中报，上半年实现营业收入25.87亿元，同比增长42.9%；实现归属于上市公司股东的净利润4.91亿元，同比增长63.1%。二季度单季度实现营业收入12.16亿元，同比增长18.8%，环比下降11.3%；实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，同比增长52.5%，环比增长10.9%。上半年销售毛利率为37.6%，同比下降2.0pcts；上半年销售净利率为20.7%，同比上升2.2pcts。公司净利润维持高增，弱需求背景下成长性良好，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 面板、沸石行业景气度走弱背景下，业绩稳健增长。公司2022上半年功能性材料收入为14.06亿元，同比增长5.2%，毛利率为42.5%，同比上升1.6pcts；大健康类材料收入为11.61亿元，同比增长150.7%，毛利率为31.9%，同比下降4.7pcts。受全球经济环境影响，沸石分子筛下游的全球商用柴油车销售情况对公司销售产生一定影响。公司正积极开展300吨非车用领域沸石分子筛的产能建设，有望为沸石分子筛业务提供新动能。同时，尽管液晶面板出货量、价格有所走低，但上游显示材料价格仍较为稳定，公司将持续优化工艺并提升产品竞争力。大健康材料方面，MP Biomedica ls, LLC 2022上半年实现营收10.49亿元，同比增长182.3%，实现净利润1.91亿元，同比增长333.3%。MP利润率大幅增长主要由于新冠试剂盒产品的销售地域发生变化。公司其他包含中间体、原料药、成药制剂在内的医药业务营业收入较上年同期增长22.16%，成长性良好。 光刻胶、聚酰亚胺材料业务成长迅猛，新材料多点开花。公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应。为应对未来光刻胶市场的快速发展，公司于2021年启动“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”，报告期内通过了安全设施竣工验收评审，目前正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试工作。此外，公司于报告期内启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能1,150吨/年，产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PLS-01产品（显示用液晶单体材料）等；计划新增特种工程材料产能6,500吨/年，产品包括PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PCM-01产品（工程涂覆用助剂材料）等。目前该项目正在积极推进中。 估值 公司净利润维持高增，多项目稳步推进，维持盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为0.94元、1.10元、1.22元，对应PE分别为20.7倍、17.7倍、15.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动、汇率风险。 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上; 增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%; 中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数; 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数; 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。
业绩高增，光刻胶、聚酰亚胺等项目顺利推进 净利润维持高增。公司发布2022年中报，上半年实现营业收入25.87亿元，同比增长42.9%；实现归属于上市公司股东的净利润4.91亿元，同比增长63.1%。二季度单季度实现营业收入12.16亿元，同比增长18.8%，环比下降11.3%；实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，同比增长52.5%，环比增长10.9%。上半年销售毛利率为37.6%，同比下降2.0pcts；上半年销售净利率为20.7%，同比上升2.2pcts。公司净利润维持高增，弱需求背景下成长性良好，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 面板、沸石行业景气度走弱背景下，业绩稳健增长。公司2022上半年功能性材料收入为14.06亿元，同比增长5.2%，毛利率为42.5%，同比上升1.6pcts；大健康类材料收入为11.61亿元，同比增长150.7%，毛利率为31.9%，同比下降4.7pcts。受全球经济环境影响，沸石分子筛下游的全球商用柴油车销售情况对公司销售产生一定影响。公司正积极开展300吨非车用领域沸石分子筛的产能建设，有望为沸石分子筛业务提供新动能。同时，尽管液晶面板出货量、价格有所走低，但上游显示材料价格仍较为稳定，公司将持续优化工艺并提升产品竞争力。大健康材料方面，MP Biomedica ls, LLC 2022上半年实现营收10.49亿元，同比增长182.3%，实现净利润1.91亿元，同比增长333.3%。MP利润率大幅增长主要由于新冠试剂盒产品的销售地域发生变化。公司其他包含中间体、原料药、成药制剂在内的医药业务营业收入较上年同期增长22.16%，成长性良好。 光刻胶、聚酰亚胺材料业务成长迅猛，新材料多点开花。公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应。为应对未来光刻胶市场的快速发展，公司于2021年启动“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”，报告期内通过了安全设施竣工验收评审，目前正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试工作。此外，公司于报告期内启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能1,150吨/年，产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PLS-01产品（显示用液晶单体材料）等；计划新增特种工程材料产能6,500吨/年，产品包括PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PCM-01产品（工程涂覆用助剂材料）等。目前该项目正在积极推进中。 估值 公司净利润维持高增，多项目稳步推进，维持盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为0.94元、1.10元、1.22元，对应PE分别为20.7倍、17.7倍、15.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动、汇率风险。 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上; 增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%; 中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数; 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数; 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。
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