金山办公:市场既担心B端又担心C端,所以才有好价格

（以下内容从国泰君安《金山办公:市场既担心B端又担心C端,所以才有好价格》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 山河泪 音乐： 萧丽珠 - 心雨 公司更新系列 公司整体营收及利润符合预期，订阅业务收入占比近7成。公司发布中报，2022H1实现营收17.91亿元，同比增长14.47%；实现归母净利润5.2亿元，同比下降5.3%；业绩符合市场预期。其中C端订阅业务营收9.4亿元，同比增长40.54%；B端订阅业务营收2.98亿元，同比增长51.08%；B端授权业务营收4.2亿元，同比减少10.96%；广告业务营收1.34亿元，同比减少41.15%；订阅业务营收合计达到12.38亿元，同比增长42.94%，营收占比69%，成为公司业绩增长的核心驱动力。 市场现在担心的是月活环比下降。2022年上半年在全球PC及手机出货量同比显著下滑的逆风背景下，公司月活环比增长阶段性承压，截止2022年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数达到5.7亿，环比微降0.35%，同比增长13.77%； 其中WPS Office PC版月活2.32亿，环比持平，同比增长16.58%；移动版月活3.34亿，环比微降0.6%，同比增长12.84%；累计年度付费用户数2856万人，同比增长30.53%；推动公司22Q2的C端订阅业务营收环比增长20.65%，同比增长43.85%，同比增速相较22Q1提高7.13pcts。 从长期发展逻辑来看，目前公司以PC端月活作为分母的严格口径累计年度付费率为12.31%，相比微软Office 365接近30%的年费会员付费率仍有较大提升空间；60.8元的ARPU与WPS会员的89元年费、WPS超级会员的179元年费以及微软Office 365消费者版在中国区的398元年费仍大有可为。 截止2022年6月底，用户通过公有云上传的云文档数量同比增长39.89%，对应存储容量同比增长67.84%，高效的云上跨终端办公体验将成为推动付费率及ARPU提升的核心驱动力。 B端订阅受疫情影响Q2暂时放缓，下半年增长有望超预期。目前行业信创对企业客户信创WPS客户端年场地授权需求的推动以及数字办公平台新产品的落地销售成为驱动公司B端订阅业务保持较快增长的核心原因。但由于北上深等地疫情对招投标进程的拖累，2022Q2公司B端订阅业务同比增速暂时性下降至31.78%。考虑到行业客户较强的资金实力、相关政策的推动以及公司出色的产品力，预计下半年招投标恢复以后公司B端订阅有望实现超预期增长。 授权业务因信创节奏影响年内承压，明年行不行需要等政策，实际上整个信创板块都在等政策。受党政信创节奏的影响，2022Q2公司授权业务同比下降11.11%，基本延续Q1趋势，预计三季度授权业务同比增速为年内最低点，年内整体承压。但预计2023年随着党政信创进入完整的常态化阶段，信创PC年出货量有望恢复至300万台以上，公司授权业务也将迎来修复。 合理管控人员增长，单季度归母净利润实现正增长。面对疫情造成的不确定性，公司加强人员管控，截止2022年6月底公司研发人员共2816人，同比增长28.7%，但相较2021年12月底仅增长1.78%，推动公司归母净利润由22Q1的同比下降18.42%提升至22Q2的同比增长11.42%。预计全年公司人员增长将控制在10%以内，费用端压力将有所放缓。 合规声明：本文节选自已经入库的正式研究报告，如需报告原文请后台留言。 金山办公相关报告 金山办公：确定性+可能性=高估值（深度） 金山办公：利润增速超预期，订阅收入高增长 金山办公：信创何时发力？ 四谈金山办公：从微软Teams和Slack看协同办公市场空间（深度） 金山软件：办公业务再出发，游戏业务回暖，云业务高增 金山办公：2020年报说了什么？ 五谈金山办公：全市场独家财报数据详细拆分 六谈金山办公：为什么暴跌？ 七谈金山办公：月活颓势开始扭转 八谈金山办公：推出企业级数字办公平台的意义 九谈金山办公：多看看收入和扣非吧 十谈金山办公：合同负债高增预示营收仍将快速增长（附纪要） - end - 欢迎加入产业交流群！ 欢迎所有对计算机产业研究和投资感兴趣的盆友（包括云计算、网络安全、医疗IT、金融科技、人工智能、自动驾驶等）后台留言加入我们的产业交流群。我们的目标是建立系统的计算机产业研究框架，提高整个A股的IT行业研究水平，减少韭菜数量，普度众生。 法律声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正式发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容为原创。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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