早报 |原油强势归来,国债恐高不前-20220825

（以下内容从中银国际期货《早报 |原油强势归来,国债恐高不前-20220825》研报附件原文摘录）
　　点击中银期货研究关注我哦 每日晨会-能源化工0825 音频： 进度条 00:00 07:50 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-金属板块0825 音频： 进度条 00:00 05:34 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-金融期权&期货0825 音频： 进度条 00:00 01:31 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-农产品0825 音频： 进度条 00:00 03:25 后退15秒 倍速 快进15秒 热点资讯 国务院 常务会议部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。其中包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。 为助力电力供应，缓解用电紧张，连接四川攀枝花和云南大理的“攀大高速”公路（四川段）约5000块（太阳能发电）光伏组件24日正式全面启用，预计年均发电422万度。借助光伏发电，目前攀大高速（四川段）41公里路段已经完全实现清洁能源自给自足，另有80%电量直接输送至 国家电网。 国家石油 天然气 基础设施重点项目-董东 原油 管道成功投产，这是“十四五”期间我国投产的首条1500万吨输量级输油管道，对满足山东省、长江中下游地区经济发展能源需要，优化我国中东部地区供能结构具有重要意义。 能源化工 原油： 本期原油板块继续反弹，内盘SC原油期货夜盘收涨3.02%，报740.5元/桶；外盘Brent原油期货收涨1.51%，报101.73美元/桶；WTI原油期货收涨1.74%，报95.37美元/桶，重回95美元关口以上。美国高级官员昨日表示，伊朗已在达成协议的部份主要障碍上做出妥协，但美伊双方仍存分歧，或需更长时间达成协议。目前伊核协议谈判仍在进程中，市场情绪逐步企稳，加之沙特稳价表态，油价强势反弹至近期高位。从库存水平来看，本期EIA数据原油与成品油同方向去库构成一定利好，截至8月19日当周，EIA原油库存减少328.2万桶至4.22亿桶，原预期减少93.3万桶，前值减少705.6万桶；当周库欣原油库存增加42.6万桶，前值增加19.2万桶。当周美国战略石油储备（SPR）库存减少809.1万桶至4.531亿桶，降幅1.75%，为1982年8月20日当周以来最大降幅，连续第50周录得下降，至1985年1月11日当周以来最低水平。当周EIA汽油库存减少2.7万桶，原预期减少146.4万桶，前值减少464.2万桶；当周EIA精炼油库存减少66.1万桶，原预期增加58万桶，前值增加76.6万桶。当周美国国内原油产量减少10万桶至1200万桶/日，或因墨西哥湾三平台停运。当周美国原油出口减少82.3万桶/日至417.7万桶/日；美国除却战略储备的商业原油进口617.1万桶/日，较前周增加3.9万桶/日；美国原油产品四周平均供应量为1999.5万桶/日，较去年同期减少4.74%。建议继续关注伊核协议谈判以及鲍威尔本周讲话，警惕潜在利空波动风险。观点仅供参考。 燃料油： 本期燃料油板块小幅上扬，FU高硫燃期货夜盘收涨1.50%，报3326元/吨；LU低硫燃期货夜盘收涨2.65%，报5267元/吨。LU 9-10价差进一步收窄至200元/吨附近，FU 9-1价差在平水附近徘徊，建议关注后续高低硫燃料油仓单入库情况。从新加坡地区库存水平来看，据ESG数据，截至8月17日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油(沥青除外)库存增加153.7万吨至1861.2万桶，为近四周最高点。今年以来，新加坡燃料油库存周均2087万桶；2021年周均库存2250万桶；2020年周均库存2380万桶。当周中质馏分油库存增加40万桶，至780.2万桶；当周包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存减少96.8万桶，至1669.9万桶。当周新加坡燃料油进口量暴涨141.2%至114.58万吨，其中来自亚洲供应商的燃料油进口量占比近55%，同比增长171%至62.84万吨。观点仅供参考。 沥青： 周三沥青期货主力合约BU2212收盘价为3908元/吨，环比下跌73元/吨，跌幅1.83%。昨日沥青主力与成本端原油走势分化。原因在于近日沥青炼厂利润边际转好，促进未来炼厂开工，沥青的远月价格受到压制。且今年用于项目建设的专项债券额度已基本发行完毕，市场对四季度沥青需求没有信心。BU2209收于4209元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅为0.31%，导致BU9-12月差走强至299元/吨，环比上涨84元/吨，维持着Backwardation结构，期货库存仍然没有入库迹象。从供给端来看，根据隆众公布的最新数据，样本炼厂开工率达到38.9%，环比上涨4.5%，原因在于部分炼厂复产沥青，利润转好已经在供给端有所体现。综合来看，近期沥青供应强需求弱，在未来需求释放之前，沥青的价格难有上行空间。建议持续关注伊核协议谈判进展、专项债资金落实情况和中期下游基建数据。以上观点仅供参考 橡胶： 周三主力合约RU2301较上一交易日收盘价下跌165元/吨至12705元/吨，跌幅1.3%。 2022年7月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计48.1万吨，环比增加10.9%，同比增加13.4%。2022年1~7月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计321.4万吨，累计同比增加8%。进口量同环比增加。 目前国内产区均处于2022年胶季供应期，产量将逐月攀升至10月份，且海外泰国主产区原料上周亦出现下行。因此中期而言，供应端对沪胶形成利空驱动。需求端轮胎的开工和成品库存边际好转，但持续性仍待观察。总体而言，在当前供应旺季背景下，供应端影响权重大于需求端，预计沪胶仍以低位运行为主。 逢高沽空为主。以上观点仅供参考。 纸浆： 周三纸浆主力合约SP2301较前一交易日下跌30元/吨至6550元/吨，跌幅0.5%。山东地区进口针叶浆现货市场盘面稳中窄幅回落，成交偏刚需。市场含税参考报价：银星7200（-50）元/吨，凯利普7300（-50）元/吨。 根据海关总署公布数据，7月份纸浆到港量低迷的趋势没有改善，针叶浆连续第三个月同比下跌超过20%。海关数据显示针叶浆现实供应仍偏紧，而且从目前远月的内外价差，考虑船期来看，至少到10月份的流通货源仍偏紧。进口数据公布后，SP2301上涨以修复相较于现货的贴水。 由于贸易环节纸浆库存环比累库；下游加工利润较弱，成品纸当中双胶纸价格出现松动、开工率边际下调、库存累积等均表征终端需求疲弱，故估值阶段性修复后，市场关注点再次转移至对需求端的担忧。 总体而言，SP2301周度估值区间在6100~6700元/吨，观望或区间操作。 有色金属 隔夜，LME铜收跌78美元，跌幅0.96%，LME铝收跌1.5美元，跌幅0.06%，LME锌收涨30美元，涨幅0.86%，LME镍收跌415美元，跌幅1.9%，LME锡收涨50美元，涨幅0.2%。从消息面看，美国7月耐用品订单环比持平，此前市场预期为增长0.6%，前值修正后为增长2.2%。美国7月全国地产经纪商协会（NAR）二手房签约指数环比下降1%，为今年以来第六次下降。美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔央行年会上发表讲话，关注美联储关于9月加息表态。欧元区8月制造业PMI初值录得49.7，创26个月新低，服务业PMI初值录得50.2，创17个月新低。中国1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。较上次分别下调了5个基点和15个基点。精铜杆开工率持续回升至74.24%，线缆端订单保持稳定增长。7月铜箔企业开工率为80.54%，环比大幅下滑13.89个百分点。印尼可能会在2022年实施一项镍出口税。最新SMM主流地区铜库存环比上周减少0.28万吨至5.85万吨，国内电解铝社会库存68.3万吨，较上周库存增加0.3万吨，铝棒库存较上周增加减少0.64万吨至11.63万吨，七地锌锭库存总量为12.6万吨，较上周减少1.16万吨。俄乌战事持续，美联储加息，金属下跌后反弹。近期铝减产幅度增加，短期有转强迹象，建议铝短多交易为主，关注美国经济状况和国内基建增速。 黑色金属 钢材： 国常会部署19项政策刺激经济，钢厂继续复产，板材出口出现缩减。房贷利率降幅超预期，1年期LPR下降5个基点至3.65%，5年期下调15个基点到4.3%。工信部提出要引导扩大汽车、家电，绿色建材等大宗商品消费需求。7月宏观数据基建投资增强，制造业投资依旧景气，地产投资疲弱。政策导向上来看，发改委要求强抓三季度施工旺季，央行加大信贷力度。预计四季度需求逐步上升。供应上来看，钢厂复产环比继续增加，生铁产量环比增加。从库存来看，钢厂库存环比上升货，整体库存降幅收窄；需求端来看，地产依旧疲弱，基建投资逐步发力，整体需求依旧清淡。从价格来看，短期行业基本面改善有限，但美元指数见顶，预计钢价将先抑后扬震荡偏强，关注下游需求释放节奏和宏观资金的影响。 铁矿石： 全国主港铁矿石成交环比微幅上升，澳大利亚和巴西7个主要港口库存继续增加，库存水平高于去年同期。央行下调LPR，目前已有12城下调房贷利率。国务院决定召开第9次大督查。预计南方多地高温将缓解，终端消费有望改善。基本面来看，钢厂因盈利不佳而减产，日均铁水量低位制约铁矿石消费。从供应上来看，下半年铁矿季节性供应增加，但整体来看供应增量低于预期，铁矿石基本面趋弱，矿价在宏观面、资金面以及基本面的影响下震荡趋弱。短期来看，铁矿基本面相对平稳，受宏观面及市场情绪的影响更大。继续关注全球地缘政治、钢材下游需求改善情况以及矿山发货节奏。 双焦： 焦煤方面，全国110家洗煤厂样本显示，洗煤厂开工率本周74.31%较上周下降0.19%；日均产量62.19万吨降0.07万吨；原煤库存218.92万吨增0.16万吨；精煤库存168.72万吨增0.91万吨。从煤矿开工来看，近期国内开工有小幅收缩但仍以企稳为主。原煤库存较月中旬有小幅抬升但仍处于偏低水位，精煤库存泽伴随焦化厂利润修复有所滑落。目前来看焦煤供应较为稳定。焦炭方面，独立焦化厂目前仍有微幅利润，开工率有所提升，场内库存仍处于偏低状态。由于后市的预期不明朗导致贸易商拿货意愿较弱，致使焦企有小幅累库情况。价格方面，焦煤价格上行背景下仍有一定支撑。目前主要风险点在于近期成材价格再度下滑致使钢焦博弈再起。若进入九月需求端仍没有符合预期的修复话，后续仍存在继续调降可能。短期建议逢高偏空配焦炭。观点仅供参考。 金融期权 昨日高频数据计算得出的实际波动率出现明显分化，沪深300指数、300ETF和50ETF实际波动率在13%-15%区间内，但中证1000实际波动率上升至18%，整体仍低于隐含波动率。隐含波动率小幅上升，但近月升幅与次月相似，整体类似于向上平移。偏度指标回落明显，但中证1000偏度指标略有上升。合成期货基差相对稳定，9月期权并未出现贴水加深的局面。操作建议维持卖出波动率为主。 股指期货 昨日沪深两市全天走弱，三大指数集体跳水，两市成交额超1.12万亿，较前日有所放量，北向资金全天净流出逾60亿。行业方面，金融、农业板块早盘拉升，但午后均走弱翻绿，半导体、汽车全天弱势。两市超九成个股下跌，市场赚钱效应极差。消息面，受华为创始人任正非发言影响，市场对经济衰退预期升温，一定程度上导致市场谨慎情绪加重。其次，市场预计美联储态度“偏鹰”，在资金收紧周期内，外资情绪也出现显著消退。对于后市，短期内市场情绪难回升，在杰克逊霍尔会议结束前，建议维持谨慎态度，操作方面建议观望。 豆粕油脂 豆粕： 周三，源自农户的一波销售大豆现货疲软，以及获利回吐拖累CBOT大豆期价走低，但是收成小于预期的担忧和出口需求强劲限制跌幅，CBOT主力合约大豆1457.75跌3，豆油66.16跌0.83，豆粕427.4涨0.9。沿海区域油厂主流报价在4420-4510元/吨。隔夜美豆期价收涨，受助于美豆出口需求强劲的迹象给大豆市场带来支撑。加上Pro Farmer的巡查员调查情况来看，在美国的南达科他州和俄亥俄州的巡查中，目前的大豆作物平均结荚量远低于上年和三年均值水平。与此同时USDA在作物生长报告中显示，8月21日当周美国大豆优良率为57%，不及预期的58%。在多重利多因素推动下，短期CBOT大豆或以偏强运行为主。近期部分地区因受电力负荷影响，开机率不高，于此同时国内油厂以去库存为主，国内豆粕库存连续五周下降，此外下游终端企业提货积极性有所回升，预计短期国内市场豆粕仍以偏强运行为主。 棕榈油： 马来西亚BMD基准毛棕榈油期货周三连续第四日上涨，追随豆油价格涨势，因市场担心美国产量疲弱。国内24度棕榈油均价在9800元/吨，较上一交易日涨150元/吨。下游部分入市采购，市场成交一般。随着印尼出口政策落地，产地发运节奏恢复，国内前期买船陆续到港，市场货源供应逐步转宽松，国内现货基差仍有下移空间。受美国大豆弃种增多、印尼月末有调整LEVY可能、菜籽增量但仍未能满足缺口等诸多利好提质，三大油脂短线继续冲高，一口价随盘仍有上涨空间。 软商品 棉花： 美棉大幅减产得到市场消化后，后市国际棉价焦点将转向美棉销售。由于美国新疆棉禁令的实施，迫使国际买需转向中国之外的市场，美棉本年度的销售依然是“皇帝的女儿不愁嫁”，棉价外强内弱将成为“新常态”。美棉价尽管目前处于高估值附近，但中短期减产和销售仍要支撑棉价。操作上，建议国内高库存棉企利用郑棉上冲机会积极套保去库。观点供参考。 白糖： 巴西甘蔗行业协会（UNICA）周三表示，天气恶劣导致加工厂推迟运营，8月上半月巴西中南部甘蔗压榨量同比下降了13.7%。8月上半月的糖产量为263万吨，同比下降12%；乙醇（包括甘蔗乙醇以及玉米乙醇）产量为20亿升，同比下降10.1%。隔夜国际原糖价格小幅走升，主力10月合约纱0.78%报18.03美分/磅。国内郑糖虽处低位，但消费不佳暂无向上驱动。操作上，维持观望思路。观点供参考。 中银期货研究员： 吕肖华[Z0002867] 刘 超[Z0011456] 周新宇[Z0012683] 严 彬[Z0015241] 谷 霄[Z0017009] 彭 程[Z0017156] 免责声明：报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银国际期货有限责任公司”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反应编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银国际期货有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银国际期货有限责任公司版权所有。保留一切权利。

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