【华创商社】爱美客(300896)2022年中报点评:疫情+监管,龙头持续受益
(以下内容从华创证券《【华创商社】爱美客(300896)2022年中报点评:疫情+监管,龙头持续受益》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 核心观点 事项: ?公司2022H1实现营收8.85亿元(+39.7%),归母净利润+38.9%至5.91亿元。扣除非经常性损益后为5.71亿元(+38.88%)。非经常性损益主要是交易性金融资产/负债公允价值变动损益和投资收益。经营活动现金流量净额为5.61亿元(+28.23%)。eps(基本)=2.73元。销售费用同比增长39.7%至0.86亿元,销售费用率9.72%,保持稳定;管理费用同比增长46.21%至0.38亿元,管理费用率4.31%也基本稳定;研发费用+46.51%至0.65亿元,研发费用率7.31%,+0.34 pct,研发人员占比25.41%;财务费用率-2.96%。 ?单季度营收同比增长21.41%至4.54亿元,归母净利润+22.05%至3.11亿元。单季度销售费用率-1.98 pct至7.07%,管理费用率-0.25 pct至3.58%,研发费用率+2.29 pct至7.84%,财务费用率为-2.98%。 评论: ?公司业绩略超预期,毛利率+1.14pct至94.39%,净利率稳定在67%左右。溶液类产品销售增长35.12%至6.43亿元,毛利率稳中略升0.34pct;凝胶类产品同比增长59.71%至2.37亿元,毛利率+2.74pct至96.05%。嗨体占比预计仍在7成以上,濡白天使针持续覆盖更多机构带动凝胶类产品高速增长。联营企业Huons BioPharma上半年营收6751万元,净利润717.56万元(公司持股25.42%,权益法下确认投资收益为182万元)。 ?Q2疫情对医美行业产生了较大的影响。2021年公司华东区域收入占比为44.79%,料上海占比约在15%左右;北京占比预计也在10%以上。3月中下旬开始上海疫情,4、5月封控管理;北京也在5.1开始疫情反复。6月中旬起上海才有较为明显的恢复,居家期间堆积的需求得以部分释放。疫情期间终端消费、生产、供应链方面均有挑战,公司通过稳定生产和供应链体系、动态调整营销策略、克服物流不畅、人员闭环管理等困难,强势弥补Q2疫情影响。公司也灵活运用包括线上学术推广、培训等在线营销方式细化营销动作,加强与客户沟通,充分调动团队、客户和行业资源增强客户粘性、扩大客户覆盖面。 ? 目前公司注射用 A 型肉毒毒素已完成III期临床入组,利多卡因丁卡因乳膏已获取临床试验批件,预计2022-2023年完成临床试验;去氧胆酸注射液和透明质酸酶均已提交临床试验申请。8月中旬公司启动关于“医用交联透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶”的多中心、随机、盲法评价、“无治疗”对照的NMPA注册临床研究,以评估产品矫正颞部凹陷的有效性和安全性。此外公司还有多款产品管线和新增适应症,为多元化的市场需求提前储备。 ?行业成长性:医美行业目前仍然处在高速成长阶段,人群覆盖率较低、适应症还聚焦在有限的部位;近两年监管及疫情对于粗放管理、运营不佳的从业者都是非常大的挑战,部分企业甚至因此出局,好的产品和较高质量消费者(对医美更为刚需,也贡献较高的盈利)被筛选出来;同时也有部分其他行业玩家跨界参与医美行业,通过代理产品或收购方式快速进入。我们认为医美行业的医疗和美容属性,一方面要求企业深刻理解消费者需要什么、怎么做,但另一方面操之过急往往会大幅缩短产品生命周期,也引入更多恶性竞争,不利于做大好的单品。 ?投资建议:公司作为国内医美龙头公司,在消费者需求和消费习惯的洞察、产品研发、推新和运营、品牌等方面具有强大竞争优势,差异化产品组合和适应症储备也不断丰富。乔雅登Q2整体同比下滑19.6%,海外市场下滑15%,有基数原因和个体因素;而爱美客依然保持较高增速,在国内市场上两者规模正在靠近。公司在以往经营中,也积淀了踏实、稳健的成长风格,不冒进,主要产品稳扎稳打提高市场渗透。疫情影响,我们略微调整2022年业绩预测,预计2022-2024年净利润分别为14.2(此前14.6)、20.4、26.5亿元。考虑当前市场环境、疫情及防疫,给予公司2023年业绩1.5倍peg,对应630元目标价(原为525-545元区间)。维持“推荐”评级。 ?风险提示:疫情影响持续超预期,宏观经济受影响超预期,政策走向不利,行业安全事故等。 欢迎扫码创见小程序阅读 具体内容详见华创证券研究所8月24日发布《爱美客(300896)公司定期报告点评:疫情+监管,龙头持续受益》 华创商社团队:王薇娜15010216559/胡琼方15901379558/姚婧/尚静雅/吴晓婵/杨澜 相关报告 【华创商社】爱美客(300896)2022Q1季报点评:业绩略超预期,合规化下强者更强 【华创商社】爱美客(300896)2021年报点评:美丽需求仍在,修炼内功承接 【华创商社】爱美客(300896)2021年三季报点评:盈利能力继续提升,新品初露锋芒 【华创商社】爱美客(300896)2021年中报点评:嗨体持续带动,濡白天使迎接再生时代 【华创商社】爱美客(300896)重大事项点评:童颜针如期获批 产品线持续拓展 【华创商社】爱美客(300896)2021年一季报点评:嗨体持续高速增长,品牌力抬升利润率 【华创商社】爱美客(300896)2020年年报点评:嗨体驱动高速高质增长 【华创商社】爱美客(300896)深度研究报告:嗨体护航高增长,管线支撑持续放量 —END— 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 核心观点 事项: ?公司2022H1实现营收8.85亿元(+39.7%),归母净利润+38.9%至5.91亿元。扣除非经常性损益后为5.71亿元(+38.88%)。非经常性损益主要是交易性金融资产/负债公允价值变动损益和投资收益。经营活动现金流量净额为5.61亿元(+28.23%)。eps(基本)=2.73元。销售费用同比增长39.7%至0.86亿元,销售费用率9.72%,保持稳定;管理费用同比增长46.21%至0.38亿元,管理费用率4.31%也基本稳定;研发费用+46.51%至0.65亿元,研发费用率7.31%,+0.34 pct,研发人员占比25.41%;财务费用率-2.96%。 ?单季度营收同比增长21.41%至4.54亿元,归母净利润+22.05%至3.11亿元。单季度销售费用率-1.98 pct至7.07%,管理费用率-0.25 pct至3.58%,研发费用率+2.29 pct至7.84%,财务费用率为-2.98%。 评论: ?公司业绩略超预期,毛利率+1.14pct至94.39%,净利率稳定在67%左右。溶液类产品销售增长35.12%至6.43亿元,毛利率稳中略升0.34pct;凝胶类产品同比增长59.71%至2.37亿元,毛利率+2.74pct至96.05%。嗨体占比预计仍在7成以上,濡白天使针持续覆盖更多机构带动凝胶类产品高速增长。联营企业Huons BioPharma上半年营收6751万元,净利润717.56万元(公司持股25.42%,权益法下确认投资收益为182万元)。 ?Q2疫情对医美行业产生了较大的影响。2021年公司华东区域收入占比为44.79%,料上海占比约在15%左右;北京占比预计也在10%以上。3月中下旬开始上海疫情,4、5月封控管理;北京也在5.1开始疫情反复。6月中旬起上海才有较为明显的恢复,居家期间堆积的需求得以部分释放。疫情期间终端消费、生产、供应链方面均有挑战,公司通过稳定生产和供应链体系、动态调整营销策略、克服物流不畅、人员闭环管理等困难,强势弥补Q2疫情影响。公司也灵活运用包括线上学术推广、培训等在线营销方式细化营销动作,加强与客户沟通,充分调动团队、客户和行业资源增强客户粘性、扩大客户覆盖面。 ? 目前公司注射用 A 型肉毒毒素已完成III期临床入组,利多卡因丁卡因乳膏已获取临床试验批件,预计2022-2023年完成临床试验;去氧胆酸注射液和透明质酸酶均已提交临床试验申请。8月中旬公司启动关于“医用交联透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶”的多中心、随机、盲法评价、“无治疗”对照的NMPA注册临床研究,以评估产品矫正颞部凹陷的有效性和安全性。此外公司还有多款产品管线和新增适应症,为多元化的市场需求提前储备。 ?行业成长性:医美行业目前仍然处在高速成长阶段,人群覆盖率较低、适应症还聚焦在有限的部位;近两年监管及疫情对于粗放管理、运营不佳的从业者都是非常大的挑战,部分企业甚至因此出局,好的产品和较高质量消费者(对医美更为刚需,也贡献较高的盈利)被筛选出来;同时也有部分其他行业玩家跨界参与医美行业,通过代理产品或收购方式快速进入。我们认为医美行业的医疗和美容属性,一方面要求企业深刻理解消费者需要什么、怎么做,但另一方面操之过急往往会大幅缩短产品生命周期,也引入更多恶性竞争,不利于做大好的单品。 ?投资建议:公司作为国内医美龙头公司,在消费者需求和消费习惯的洞察、产品研发、推新和运营、品牌等方面具有强大竞争优势,差异化产品组合和适应症储备也不断丰富。乔雅登Q2整体同比下滑19.6%,海外市场下滑15%,有基数原因和个体因素;而爱美客依然保持较高增速,在国内市场上两者规模正在靠近。公司在以往经营中,也积淀了踏实、稳健的成长风格,不冒进,主要产品稳扎稳打提高市场渗透。疫情影响,我们略微调整2022年业绩预测,预计2022-2024年净利润分别为14.2(此前14.6)、20.4、26.5亿元。考虑当前市场环境、疫情及防疫,给予公司2023年业绩1.5倍peg,对应630元目标价(原为525-545元区间)。维持“推荐”评级。 ?风险提示:疫情影响持续超预期,宏观经济受影响超预期,政策走向不利,行业安全事故等。 欢迎扫码创见小程序阅读 具体内容详见华创证券研究所8月24日发布《爱美客(300896)公司定期报告点评:疫情+监管,龙头持续受益》 华创商社团队:王薇娜15010216559/胡琼方15901379558/姚婧/尚静雅/吴晓婵/杨澜 相关报告 【华创商社】爱美客(300896)2022Q1季报点评:业绩略超预期,合规化下强者更强 【华创商社】爱美客(300896)2021年报点评:美丽需求仍在,修炼内功承接 【华创商社】爱美客(300896)2021年三季报点评:盈利能力继续提升,新品初露锋芒 【华创商社】爱美客(300896)2021年中报点评:嗨体持续带动,濡白天使迎接再生时代 【华创商社】爱美客(300896)重大事项点评:童颜针如期获批 产品线持续拓展 【华创商社】爱美客(300896)2021年一季报点评:嗨体持续高速增长,品牌力抬升利润率 【华创商社】爱美客(300896)2020年年报点评:嗨体驱动高速高质增长 【华创商社】爱美客(300896)深度研究报告:嗨体护航高增长,管线支撑持续放量 —END— 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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