广东鸿图中报点评:上半年业绩同比增长67%,一体压铸及新能源业务开拓喜人【国信汽车】

（以下内容从国信证券《广东鸿图中报点评:上半年业绩同比增长67%,一体压铸及新能源业务开拓喜人【国信汽车】》研报附件原文摘录）
　　广东鸿图报告回顾 车中旭霞 公司深度 《广东鸿图：加速转型的铝压铸龙头，一体化业务拓展顺利》——20220707 一体压铸相关深度 《国信证券-汽车前瞻研究系列（十八）：一体化压铸专题报告：从Model Y看压铸向大型化、一体化发展》——20220225 《泉峰汽车深度报告：前瞻布局新能源业务及一体化压铸》——20220121 《文灿股份深度报告：大型一体化车身结构件先行企业》——20220626 核心观点 2022年上半年实现2.21亿元归母净利润，同比增长67%。公司上半年实现营业收入28.98亿元，同比减少3%；实现归母净利润2.21亿元（业绩预告为2.2~2.3亿元），同比增长67%。Q2实现营业收入13.56亿元，同比下降3%，环比下降12%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长121%，环比增长102%。公司营收受上半年行业表现影响有所下降，宝龙汽车股权转让收益对业绩产生正向影响。 新能源汽车类业务开拓成绩喜人。2022年6月成功取得小鹏汽车某车型底盘一体化结构件产品的量产订单；压铸业务上半年实现新能源汽车类产品销售收入36,658万元，同比增长125%，板块业务销售占比提高至17.55%。内外饰业务实现新能源汽车类产品销售收入15,521万元，同比增长460%，板块业务销售占比提高至8.7%，并成功开拓小鹏汽车、零跑汽车、光束汽车、哪吒汽车等新客户。新产品承接方面，压铸业务上半年共承接新产品49款，其中包括电池壳体、电机壳体、前舱体、后地板等新能源汽车类新产品24款，按产品订单规模占全部新产品生命周期销售额比重达67%；内外饰件业务新承接的新能源汽车类产品按年均销售额占比达42%。 前瞻布局一体化压铸赛道，客户定点顺利。传统铝压铸件价值量低，小件价值量基本为百元以下，一体化压铸产品价格我们预计为1500-2000元，全球一体压铸市场规模约为5100-6800亿元，行业扩容显著。公司多重并举，从设备、材料、模具等多维度布局一体化压铸业务，设备方面，布置武汉、广州、肇庆三大工厂，向力劲集团采购包括2套12000T压铸单元在内的8套大型及超大型压铸单元（规划设备新增产值较现有翻倍）。材料方面，自研免热材料，具备多种配方专利。模具方面，公司于2019年成立了模具公司，小件模具自制，有望逐步掌握核心生产工艺。2022年1月正式下线国内首个6800T 大型压铸单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件，2022 年6月10日收到小鹏汽车定点，为小鹏某车型提供底盘一体化结构件产品。 风险提示：毛利下滑的风险、政策风险、原材料涨价风险、同行竞争风险。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司一体化压铸储备领先，业务扩展顺利，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润4.77/5.51/6.77亿元，每股收益分别为0.90/1.04/1.28元。公司产品竞争力强、新业务技术壁垒高、客户拓展顺利，维持一年期（2023年）目标估值区间为33-37元，维持“买入”评级。 正文 2022年上半年实现2.21亿元归母净利润，同比增长67%。广东鸿图发布2022年半年度报告，2022年1-6月，公司实现营业收入28.98亿元，同比减少3%；实现归母净利润2.21亿元（业绩预告为2.2~2.3亿元），同比增长67%。Q2实现营业收入13.56亿元，同比下降3%，环比下降12%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长121%，环比增长102%。公司营收受上半年行业表现影响有所下降，宝龙汽车股权转让收益对业绩产生正向影响。 原材料价格回落。公司主要原材料铝锭价格从2021年四季度1.9万元/吨上涨至2022年3月底2.29万元/吨，八月初价格回落至1.94万元/吨，较三月下降20%，较去年八月初1.98万元/吨下降7%。 宝龙汽车股权转让Q2带来超7000万一次性收益。宝龙汽车为公司持股76%的控股子公司，于2016年8月因实施收购项目（60%股权）被纳入本公司合并报表范围，其后公司于2018年8月以现金方式对其增资2亿元，持股比例提高至76%。自纳入公司合并报表范围至今，因受经济增速放缓以及移动支付的冲击，宝龙汽车原有运钞车业务市场日渐萎缩且其在新市场新产品转型不利，未能完成业绩承诺，2021年亏损1485.8万元。 为进一步优化公司资产和资源配置，2021年10月，公司通过公开挂牌方式转让所持有宝龙汽车全部股权，2022年4月19日完成76%股权转让过户，成交价格1.8亿元，转让后宝龙汽车不再纳入公司合并报表，同时公司Q2合并口径净利润增加约7,761.88万元，归母净利润均增加约7,765.41万元。 控费能力强悍，公司盈利持续回升。受疫情、芯片涨价等影响，公司毛利率逐年走低。2022年上半年公司毛利率为18.55%，同比下滑2.12%；净利率为7.90%，同比上升2.32%。2022年Q2公司毛利率为19.17%，同比下滑2.87%，环比提升1.16%；净利率为11.31%，同比提升5.63%，环比提升6.40%。 管理费用率持续下滑。2022年上半年公司四费率为12%，同比下降2.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.69%/4.04%/4.59%/-0.31%，同比变动-1.90/-0.01/+0.58/-1.02pct。 公司客户涵盖传统汽车制造商、新能源企业、跨界造车势力等。公司压铸业务在广东高要、江苏南通和湖北武汉设有生产基地，其中高要基地分别在金渡（一二工厂）和金利设有工厂，主要配套北美克莱斯勒和华南地区客户，包括东风日产、广汽、广汽本田、广汽丰田、宁德时代等，新能源汽车客户有小鹏汽车，广汽埃安等；南通基地主要配套北美通用和华东地区客户，包括上汽通用、吉利、一汽丰田等，新能源汽车客户有蔚来汽车，零跑汽车等；武汉基地主要配套华中地区客户，包括武汉本田、格特拉克、上汽通用武汉公司、郑州日产、小鹏汽车武汉公司等。公司与供应商合作密切，多次获得客户颁发的供应商奖项。 近几年持续丰富产品结构，开拓市场与客户，新能源车业务占比提升。随着在超大型一体化压铸产品的装备能力和工艺技术水平的逐步提高，公司2022年上半年在新能源汽车类产品的业务开拓成绩喜人，于2022年6月成功取得小鹏汽车某车型底盘一体化结构件产品的量产订单；压铸业务上半年实现新能源汽车类产品销售收入36,658万元，同比增长125%，板块业务销售占比提高至17.55%。内外饰业务实现新能源汽车类产品销售收入15,521万元，同比增长460%，板块业务销售占比提高至8.7%，并成功开拓了小鹏汽车、零跑汽车、光束汽车、哪吒汽车等新客户。新产品承接方面，压铸业务上半年共承接新产品49款，其中包括电池壳体、电机壳体、前舱体、后地板等新能源汽车类新产品24款，按产品订单规模占全部新产品生命周期销售额比重达67%；内外饰件业务新承接的新能源汽车类产品按年均销售额占比达42%。 压铸产能持续投入。压铸行业为重资产行业，公司固定资产占比高，2021年固定资产+在建工程占公司营收比例43.3%，系公司需要采购压铸设备以及建设厂房，保证产能释放。公司持续保持较高的资本开支投入，2021年资本开支4.8亿元，占营收比重8.04%。据公司披露的公开交流信息，公司现有压铸机 140 余台（套），其中 2000T 以上的约 20台（套），且公司每年都会对产能进行评估并对常规产能保持一定力度的投入。 布局一体化压铸赛道，领先采购12000T大吨位设备，预计公司将继续保持较高的资本开支，公司目前已经与力劲集团签订《12000T超级智能压铸单元联合研发合作协议及大型智能压铸单元意向采购协议》，就12000T超级智能压铸单元开发展开合作，且公司与力劲集团采购8套大型及超大型压铸单元。我们预计主要吨位有12000t、9000t、6800/7000t设备。 一体化压铸赛道长，空间广。假设2030年全球乘用车销量为1亿辆，新能源渗透率为50%，一体压铸可应用的部位为前中后底板、电池包、电机电控壳体、副车架、车门结构件*4、后盖结构件共计9个部位。假设新能源车一体压铸渗透率为60%，传统车一体压铸渗透率为30%，则汽车零部件压铸量约为3.4亿套，假设单价为1500-2000元，则全球市场一体压铸市场规模约为5100-6800亿元。 超大型压铸件进入壁垒较高，产业链企业积极布局。铝合金压铸行业属于资金与技术密集型行业，生产过程中的零件设计、模具制造、压铸、精密加工、工艺优化等各环节均需要长期的技术积累与资本开支，市场进入壁垒高。而超大型一体压铸对设备、材料、模具、工艺控制等提出了更高的要求。领先者包括文灿股份、泉峰汽车、广东鸿图、旭升股份、爱柯迪、拓普集团等。文灿股份、广东鸿图、拓普集团、泉峰汽车布局较早，爱柯迪、旭升股份紧随其后。 公司从设备、材料、模具等多维度布局一体化压铸，客户定点顺利。 设备方面：2022年1月22日，广东鸿图、力劲科技集团、广州型腔及鸿劲金属铝业四家企业就全球最大12000T超级智能压铸单元研发合作项目签约，进一步巩固广东鸿图在一体化压铸技术方向的领先优势。公司布置武汉、广州、肇庆三大工厂，向力劲集团采购包括2套12000T压铸单元在内的8套大型及超大型压铸单元，大吨位设备预计满产年化产能10万吨，按照大铸件40-50元/kg计算，对应产值40-50亿元。 材料方面：成功研制免热处理材料、高强高韧铝合金材料、可透光透波新型高分子材料，可以根据客户对产品的力学性能、物理性能要求做产品试制。同时是唯一一家自制免热材料的压铸厂，公司2015年开始做免热处理材料配比研发，2016年获得专利授权。 模具方面：目前公司超大模具和广州型腔合作，但是公司于2019年成立了模具公司，主要做中大型模具，有望逐步掌握大型模具核心生产工艺。 首个底盘一体化结构件产品下线。2022年1月22日，正式下线国内首个6800T大型压铸单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件，该大型压铸单元配置了高真空系统、模温精确控制系统、高效喷涂系统、柔性取件和后处理系统，且将继续用于新能源车一体化前舱总成、一体化后地板总成及一体化电池托盘等轻量化零部件的生产制造。 客户定点顺利。多管齐下开拓市场，公司目前已获得小鹏定点。公司2022年6月10日收到小鹏汽车定点，公司为小鹏某车型提供底盘一体化结构件产品。 投资建议： 估值分析：公司一体化压铸储备领先，业务扩展顺利，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润4.77/5.51/6.77亿元，每股收益分别为0.90/1.04/1.28元。公司产品竞争力强、新业务技术壁垒高、客户拓展顺利，参照可比公司估值，我们给与广东鸿图2023年PE为33-37倍，维持一年期（2023年）目标估值区间为33-37元，维持“买入”评级。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：戴仕远 手机/微信：18221932869 邮箱：daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn

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