【招商军工】中航机电(002013):半年报业绩稳健增长,销售毛利率持续提升

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2022年半年报，期内实现营业收入84.99亿元，同比增长8.10%；实现归母净利润6.68亿，同比增长26.31%；实现扣非归母净利润6.08亿，同比增长24.64%。 评论 1、2022H1业绩持续稳健增长。 单季度来看，公司22Q2实现营收（45.50亿，+6.24%），实现归母净利润（4.02亿，+26.47%）。分业务来看，期内公司飞机制造业实现收入66.46亿，同比增长10.40%，占上半年营业收入的比重为78.2%，相较去年略有提高。汽车制造业实现收入7.63亿，同比减少19.03%。其他制造业实现收入10.50亿，同比增长20.80%。我们认为，十四五期间军工行业进入新装备加速换装时期，航空产业链的生产任务十分饱满，公司的航空军品业务自20年以来增长开始提速，预计将在“十四五”期间支持公司业绩持续增长。 2、毛利率同比提升明显，研发投入大幅增加。 在盈利能力方面，公司销售毛利率23.01%，比去年同期提升2.74pct，营业成本（65.43亿，+4.37%）。期间费用方面，期内公司发生销售费用（0.65亿，+20.60%）；管理费用（6.34亿，+13.39%）；财务费用（-0.59亿，-347.37%），主要原因为银行定期存款增加，导致利息收入增加；借款减少，导致利息费用减少。三项费用率为7.53%，比去年同期下降0.56pct。公司研发费用（5.43亿，+76.55%），主要原因为本期加大了研发投入。上半年公司销售净利润率为8.08%，比去年同期提升0.95pct。资产负债表方面，公司本期末应收账款为88.96亿，相比较21年末增长24.86亿。 3、中航电子拟吸并中航机电，组建机载系统上市平台。 公司于6月10日晚发布预案，中航电子拟吸收合并中航机电并定增募资50亿。中航电子的换股价格为18.94元/股（分红后），中航机电的换股价格为12.59元/股，换股比例为1：0.665。中航电子吸收合并中航机电后，如不考虑配套募资，21年EPS增厚12.3%，22年预测EPS增厚9.6%，合并及配融后股本47.9亿股，约900亿市值，22年估值35x。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台，有利于机载系统内部协同整合，促进业绩提升。机载产品占整机价值40%以上，市场空间巨大。本次配融方案中沈飞、成飞各认购1.8亿元，在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步，看好公司合并后的发展。 4、庆安制冷不再并表，公司盈利能力得以提升。 中航机电于6月28日晚发布公告，公司不再以“新设合并”方式将庆安制冷与机电三洋进行整合，拟调整为庆安集团以庆安制冷51%的股权向北京航华（机载公司全资子公司，关联交易）进行增资。本次交易完成后，庆安集团持有庆安制冷的65.62%股权将变为14.62%，庆安制冷不再纳入公司合并范围。庆安制冷净资产账面价值为6.25亿，评估值为7.46亿，增值率19.34%。庆安制冷21年营收9.01亿，净利润426.7万，净利润率0.47%，净资产收益率0.67%；22Q1营收1.67亿，净利润-910.4万。我们认为，庆安制冷净利润率和净资产收益率水平均显著低于中航机电，本次交易有利于提升中航机电净利润和利润率水平，同时也有利于中航电子吸并中航机电的顺利推进。 5、关联交易预期高增长。 公司发布关联交易预告，2021年公司预计与航空工业下属单位发生关联销售金额为100亿元，实际发生额85.89亿元，占公司销售收入的57.3%，占公司航空业务销售收入的76.9%。2022年预计发生额为130亿元，与21年预计额和实际发生额分别增长30%和51.4%。21年公司预计与集团下属单位发生关联采购金额为40亿元，实际发生21.78亿元，22年预计金额为60亿元，同比去年预计额和实际发生额分别增长50%和275%。航空产业链上下游配套关系较为稳定，因此集团内关联销售和采购额度的大幅提高，表明2022年航空产品将保持较高增速。另外，公司披露的2022年的经营目标为：实现销售收入154.47亿元（+3.03%），利润总额16.74亿元（+9.55%）。 6、盈利预测。 预测2022-2024年公司归母净利润分别为15.66亿、19.48亿和24.54亿元，对应PE估值分别为29、24、19倍，维持“强烈推荐”评级！ 风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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