【华创通信·公司点评】移远通信(603236)2022H1点评:Q2现金流大幅回正超预期,毛利率回升+费用率下行,带动净利率上行

（以下内容从华创证券《【华创通信·公司点评】移远通信(603236)2022H1点评:Q2现金流大幅回正超预期,毛利率回升+费用率下行,带动净利率上行》研报附件原文摘录）
　　4根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所通信行业首席分析师：韩东 执业证号：S0360520060003 华创通信团队：韩东/李娜/李璟菲 事项 公司8月23日发布《2022年半年度报告》，2022上半年度，公司实现营业收入66.89亿元，较上年同期增长54.99%；实现归母净利润2.77亿元，较上年同期增长107.32%；扣非归母净利润2.55亿，较上年同比增长111.5%；上半年公司毛利率为18.94%，同比提升0.87pct；净利率4.15%，同比提升1.06pct。 评论 营收利润符合预期，受益于上游原材料降价及Q2海外收入占比提升，毛利率提升超预期。公司Q2实现营收36.31亿（YoY +47.64%；QoQ +18.75%），净利润1.53亿（YoY +109.86%；QoQ +23.85%），Q2毛利率19.56%（YoY +2.49pct；QoQ +1.37pct）；Q2净利率4.24%（YoY +1.27pct；QoQ +0.19pct）。分区域收入中，公司外销快速增长，国际化战略稳步推进，22H1海外业务收入达34.88亿元，占比提升至52.15%，同比增长110%。我们认为毛利率提升来自于上游除基带芯片外原材料降价叠加Q2受长三角疫情影响海外营收占比提高的双重提振，展望下半年及明年，我们认为公司新业务（天线、ODM、云平台、智慧城市等）占比扩大，叠加上游基带芯片延后降价，毛利率将持续恢复。 “研发+管理”费用率进入下降通道带动净利率提升逻辑如期兑现，净利率持续上行。公司通过不断提升运营效率，研发+管理费用率保持下降趋势，2022H1公司研发投入5.82亿元，研发费用率降至8.71%，研发人员3,599人，占比74.02%，相较2021年底，研发人员增加602人（增幅20%），总人员增加755人（增幅18%），预计随着人员扩张增速下降，规模效应将继续释放带动净利率提升。 现金流超预期，公司经营模式逐渐稳定。Q2公司经营现金流净额为6.5亿，是2019Q1以来首次单季度回正。公司近年来营收高增，资金占用较大，尤其是2021年受到上游芯片原材料缺货，公司坚守保供应原则，原材料存货大幅上升。今年上游原材料供应恢复正常，22H1公司存货31.9亿，环比依旧维持增长，并实现单季度现金流回正，表明公司实现业务正常交货的同时维持现金流的健康可持续。 盈利预测、估值及投资评级。收入端，公司以模组作为入口，将不断深入物联网行业解决方案，增强行业头部客户的粘性的同时优化公司业务结构，助力新业务快速发展。费用端，公司人员管控良好，研发规模效应的优势逐渐显现，有望带动净利率提升。由于公司毛利率提升超预期，我们调整公司2022-2024年收入168.29、238.91、332.93亿（原值为168.13、239.55和329.48亿元），上调22年归母净利润为7亿（原值为6.82亿），23-25年归母净利润保持12.13、18.56亿元，对应EPS为3.71/6.42/9.82元（原值为3.61、6.42、9.82元），参考行业平均估值并给予一定龙头溢价，给予公司2023年高于行业平均的40倍PE估值，对应目标价256.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：局部疫情带来供应链波动，上游芯片缺货/涨价，市场竞争加剧。 附录 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所8月24日发布的报告《移远通信（603236）2022年半年报点评：Q2现金流大幅回正超预期，毛利率回升+费用率下行，带动净利率持续上行》 通信团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 往期文章 行业深度报告 物联网行业深度报告： 物联网深度系列（二） 物联网深度系列（一） 数据中心行业深度报告： 数据中心专题研究（二） 数据中心专题研究（一） 卫星互联网行业深度报告： 卫星互联网深度报告 策略报告合集： 2022年度投资策略 2021年度投资策略 公司深度和点评 和而泰： 和而泰公司深度 和而泰2021三季报点评 和而泰2021半年报点评 和而泰2021半年报预告点评 和而泰2021一季报点评 和而泰2021一季报预告点评 和而泰分拆所属子公司浙江铖昌科技股份有限公司至A股上市预案点评 和而泰2020年报点评 和而泰发布发布股权激励计划点评 和而泰2020三季报点评 和而泰2020半年报点评 上海瀚讯： 上海瀚讯公司深度 上海瀚讯2021三季报点评 上海瀚讯2021半年报点评 上海瀚讯2021半年报预告点评 上海瀚讯2020年报&2021一季报点评 光环新网： 光环新网公司深度 光环新网2020年报&2021一季报点评 光环新网2020年报预告点评 光环新网关于开展基础设施公募REITs申报发行工作议案点评 光环新网2020三季报点评 光环新网2020半年报点评 光环新网2020半年报预告点评 拓邦股份： 拓邦股份公司深度 拓邦股份2021年报点评 拓邦股份2021三季报点评 拓邦股份2021三季报预告点评 拓邦股份2021半年报点评 拓邦股份2021半年报预告点评 拓邦股份2021一季报点评 拓邦股份2021一季报预告点评 拓邦股份2020年报点评 拓邦股份2020年报快报点评 拓邦股份2020年报预告点评 拓邦股份2020三季报点评 拓邦股份2020半年报点评 移为通信： 移为通信公司深度 移为通信2021三季报点评 移为通信2021半年报点评 移为通信2020三季报点评 移为通信2020半年报点评 移远通信： 移远通信公司深度 移远通信2021三季报点评 移远通信2021半年报点评 移远通信2020年报&2021一季报点评 移远通信2020年报预告点评 移远通信2020三季报点评 移远通信定增预案点评 移远通信2020半年报点评 亿联网络： 亿联网络公司深度 亿联网络2021三季报点评 亿联网络2021三季报预告点评 亿联网络2021半年报点评 亿联网络2021半年报预告点评 亿联网络发布事业合伙人激励基金计划重大事项点评 亿联网络2020年报&2021一季报点评 亿联网络2021一季度预告点评 亿联网络2020年度业绩快报点评 亿联网络2020年报预告点评 宝信软件： 宝信软件公司深度 宝信软件2021三季报点评 宝信软件2021半年报点评 宝信软件2021半年报预告点评 宝信软件2021一季报点评 宝信软件2020年报点评 能科股份： 能科股份公司深度 七一二： 七一二公司深度 七一二2021三季报点评 城地股份： 城地股份公司深度 城地香江2020年报预告点评 城地香江2020三季报点评 城地股份2020半年报点评 城地股份2020半年报预告点评 广和通： 广和通2021三季报点评 广和通2021半年报点评 广和通发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案点评 广和通2021一季报点评 广和通2020年报点评 广和通2020年报预告点评 广和通2020三季报点评 广和通2020半年报点评 中国电信： 中国电信公司深度 中国电信公司2021三季报点评 能科股份： 能科股份2020半年报点评 华为： 华为2021半年报点评 基金持仓报告 2021Q2基金持仓报告 2020Q4基金持仓报告 2020Q3基金持仓报告 2020Q2基金持仓报告 上下滚动查看更多 欢迎扫码关注华创通信研究 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 上下滚动查看更多

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