金山办公:订阅业务超预期增长,长期向好趋势不改——华创计算机王文龙团队
(以下内容从华创证券《金山办公:订阅业务超预期增长,长期向好趋势不改——华创计算机王文龙团队》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2022年半年度报告,2022年上半年实现:营收17.9亿元,同比增长14.5%,归母净利润5.2亿元,同比下降5.3%;归母扣非净利润4.1亿元,同比下降10.2%。公司2022Q2单季实现:营收9.2亿元,同比增长16.6%;归母净利润2.7亿元,同比增长14.2%;归母扣非净利润2.1亿元,同比增长4.6%。 评论 1、订阅增速亮眼,授权短期承压。分业务看,2022年上半年公司个人订阅营收9.4亿元,同比增长41%,机构订阅营收3亿元,同比增长51%,机构授权4.2亿元,同比下降11%,订阅业务实现超预期增长。单Q2看,个人订阅营收5.1亿,同比增长44%,机构订阅营收1.5亿,同比增长32%,机构授权营收1.9亿,同比下降11%。 2、C端:2022H1,在PC和手机出货量下滑背景下,公司月活设备数同比增长14%,累计付费个人用户数同比增长31%,体现公司个人订阅业务强大韧性。B端:(1)机构订阅端,国内机构客户授权转订阅进程持续加速中,其中金山数字办公平台上半年新增服务政企客户1838家,助力公司机构订阅业务快速增长。(2)授权业务:受21H1高基数和22H1疫情影响,信创领域推进节奏不及预期,致公司授权业务短期承压,随着下半年央国企采购逐步开启,有望打开公司长期成长空间。 3、加大成本投入拉低毛利率,研发投入提升。2022年上半年,受付费用户和活跃用户增长影响,公司加大外部资源及硬件采购,毛利率同比下降2.9pct至85.1%。费用端来看,公司持续加大研发投入,22H1研发费用率同比提升7.9pct,主因研发人员同比增长28.7%。 4、投资建议:我们维持预计2022-2024年营业收入为42.4亿元、58.7亿元、82.3亿元,对应增速29.2%、38.4%、40.3%;归母净利润为13.2亿元、17.8亿元、24.8亿元,对应增速分别为26.5%、35.2%、39.5%;对应EPS(摊薄)分别为2.86元、3.86元、5.39元。估值方面,参考DCF绝对估值,测算得目标市值约1120亿,目标价约243元,维持“强推”评级。 5、风险提示:正版化推进不及预期;竞品出现导致市场竞争加剧。 财务附录 具体内容详见华创证券研究所8月24日发布的《金山办公(688111)中报点评:订阅业务超预期增长,长期向好趋势不改》。 团队介绍 组长、首席分析师:王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士,7年计算机研究经验,曾任职于广发证券、太平洋证券,2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名;2015-2017年所在团队取得新财富第六名/第四名/第三名;2019年金麒麟新锐分析师。 研究员:邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 研究员:戴晨 南京大学理学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员:梁佳 上海财经大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。 欢迎关注 华创计算机 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2022年半年度报告,2022年上半年实现:营收17.9亿元,同比增长14.5%,归母净利润5.2亿元,同比下降5.3%;归母扣非净利润4.1亿元,同比下降10.2%。公司2022Q2单季实现:营收9.2亿元,同比增长16.6%;归母净利润2.7亿元,同比增长14.2%;归母扣非净利润2.1亿元,同比增长4.6%。 评论 1、订阅增速亮眼,授权短期承压。分业务看,2022年上半年公司个人订阅营收9.4亿元,同比增长41%,机构订阅营收3亿元,同比增长51%,机构授权4.2亿元,同比下降11%,订阅业务实现超预期增长。单Q2看,个人订阅营收5.1亿,同比增长44%,机构订阅营收1.5亿,同比增长32%,机构授权营收1.9亿,同比下降11%。 2、C端:2022H1,在PC和手机出货量下滑背景下,公司月活设备数同比增长14%,累计付费个人用户数同比增长31%,体现公司个人订阅业务强大韧性。B端:(1)机构订阅端,国内机构客户授权转订阅进程持续加速中,其中金山数字办公平台上半年新增服务政企客户1838家,助力公司机构订阅业务快速增长。(2)授权业务:受21H1高基数和22H1疫情影响,信创领域推进节奏不及预期,致公司授权业务短期承压,随着下半年央国企采购逐步开启,有望打开公司长期成长空间。 3、加大成本投入拉低毛利率,研发投入提升。2022年上半年,受付费用户和活跃用户增长影响,公司加大外部资源及硬件采购,毛利率同比下降2.9pct至85.1%。费用端来看,公司持续加大研发投入,22H1研发费用率同比提升7.9pct,主因研发人员同比增长28.7%。 4、投资建议:我们维持预计2022-2024年营业收入为42.4亿元、58.7亿元、82.3亿元,对应增速29.2%、38.4%、40.3%;归母净利润为13.2亿元、17.8亿元、24.8亿元,对应增速分别为26.5%、35.2%、39.5%;对应EPS(摊薄)分别为2.86元、3.86元、5.39元。估值方面,参考DCF绝对估值,测算得目标市值约1120亿,目标价约243元,维持“强推”评级。 5、风险提示:正版化推进不及预期;竞品出现导致市场竞争加剧。 财务附录 具体内容详见华创证券研究所8月24日发布的《金山办公(688111)中报点评:订阅业务超预期增长,长期向好趋势不改》。 团队介绍 组长、首席分析师:王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士,7年计算机研究经验,曾任职于广发证券、太平洋证券,2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名;2015-2017年所在团队取得新财富第六名/第四名/第三名;2019年金麒麟新锐分析师。 研究员:邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 研究员:戴晨 南京大学理学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员:梁佳 上海财经大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。 欢迎关注 华创计算机 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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