【国君交运】周报:航空预期回归理性,快递淡季量价稳定

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年8月23日 报告导读 建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。 投资要点 一、航空：暑运临近尾声，市场预期回归理性，关注逆向时机。 近期暑运客流继续稳中回落，估算上周国内客流回落至2019年同期不足六成。一方面，局部疫情影响持续，上海客流再次回落。另一方面，临近开学，多地教委通知师生提前10-14天返回本地，上周学生旅客占比下降。上周国内票价继续缓慢回落。短期仍经营承压，年内国际增班可期，国际放开或仍将缓慢。未来两年确定复苏，且基于空域瓶颈的长期逻辑仍乐观。市场预期逐步回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络等“增持”评级。 二、快递：短期疫情不改增速恢复趋势，全年盈利修复仍具确定性。 7月快递量同比增速进一步回升至8.0%。其中，韵达与行业增速差距进一步收窄，预计韵达份额将继续修复。8月产粮区义乌出现疫情及为期五天的封控，预计将拖累八月整体件量增速，不改下半年恢复趋势。7月进入快递传统淡季，单票收入环比回落，符合季节性规律。预计下半年单票收入中枢仍将稳定，旺季将积极季节性提价，规模不经济下降或再次助力旺季盈利表现。中通Q2量价双升，净利润同比增长38.2%，业绩超预期。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。维持2022年快递行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。 三、航运：集运欧美载运率约九成，油运货盘释放运价快速上冲。 （1）集运：欧美航线载运率平均约九成。CCFI综合运价上周环比-3%；美西航线：CCFI-4%、SCFI-6%、FBX-6%。上周欧美航线载运率平均约九成。考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，维持集运业“中性”评级。（2）油运：中东短期集中出货，原油运价快速上冲。VLCC中东-中国航线TCE上周由1.6万美金/天快速上冲至4万美金/天的水平。上周WS指数亦上升32%。背后是上周美国持续释放战略储备，叠加中东部分船期较紧的货盘寻找船东所驱动。近期伊核协议谈判出现重要进展，若伊核协议恢复，将拉动油运需求并加速运力出清。未来两年油运市场确定复苏，对俄制裁提供“需求意外”期权。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 四、国君交运2022年中期策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”。 维持疫后复苏和业绩增长两条主线推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。（1）疫后复苏之航空：短期春寒作底，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫后复苏之油运：过去两年完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。对俄制裁提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势，维持增持评级。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：暑运临近尾声，市场预期回归理性，关注逆向时机 学生占比下降，暑运临近尾声 （1）客流：近期暑运客流继续稳中回落，估算上周国内客流回落至2019年同期不足六成。一方面，局部疫情影响持续，上海客流再次回落。另一方面，临近开学，多地教委通知师生提前10-14天返回本地，上周学生旅客占比下降。 （2）票价：随着近期客流量回落，上周国内平均票价继续缓慢回落。 中国航空业不缺飞机缺时刻，建议关注逆向时机 短期看，疫情仍使经营承压，年内国际增班可期，国际放开或仍将缓慢。 中期看，未来两年复苏趋势确定。 长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单与航司大额定增不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 市场预期逐步回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：短期疫情不改增速恢复趋势，全年盈利修复仍确定 快递量：7月增速进一步回升，短期疫情不改增速恢复趋势 7月快递量进一步恢复。7月快递量同比增速从6月的5.4%进一步回升至8.0%。其中，圆通同比增长7.8%，继续与行业接近；韵达同比增长2.1%，与行业增速差距进一步收窄，预计韵达份额将继续修复。 8月产粮区义乌出现疫情及为期五天的封控，预计将拖累八月整体件量增速。近日义乌分拣中心均已恢复运转，短期疫情不改增速恢复趋势。参考过往数次局部市场疫情，短期疫情不改行业内生增长动能与恢复趋势。预计下半年快递量将逐步恢复增速，头部企业受益于份额提升有望恢复两位数增速。 快递价：7月淡季季节性回落，预计下半年中枢仍将稳定 随着“618”电商大促货流结束，7月进入快递传统淡季，单票收入环比回落，符合季节性规律。展望下半年，考虑头部企业盈利修复目标仍较为坚定，预计下半年单票收入中枢仍将平稳，旺季将积极季节性提价，规模不经济下降或再次助力旺季盈利表现。 头部企业Q2逆势盈利修复，有望催化板块性业绩增长确定性乐观预期 中通Q2量价双升，业绩超预期。中通Q2实现快递量同比增长7.5%，明显高于行业增速，市场份额创新高23%。中通Q2快递单票收入同比回升0.13元。中通Q2实现净利润17.6亿元，同比增长38.2%，实现净利率20.9%，较2021Q2上升3.2个百分点，疫情影响下盈利能力仍持续修复。 头部企业2021下半年开启盈利修复，考虑2021年盈利能力前低后高的基数影响，预计2022年单季业绩同比增速将前高后低，全年仍将实现较为确定的明显增长。 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3 航运：集运欧美载运率约九成，油运货盘释放运价快速上冲 集运：欧美航线载运率平均约九成，警惕需求拐点风险 （1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降3%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周分别环比-2%、-4%，自2月高点回落近两成。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）下跌4%；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌6%；FBX（反映货代结算价格）下跌6%，自5月回落超6成。 （2）供需：集运供应链紊乱状态逐步缓解，欧美航线载运率平均约九成。美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移，下半年出口订单能见度低，建议警惕需求拐点风险。上周洛杉矶港口待泊船量降至6艘，较2月高位的53艘回落近9成。上海航交所集运周报时隔数月再次发布上海至欧美航线载运率情况，上周欧线约九成，地中海航线85%-90%，美西航线90%，美东航线95%左右。 考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，建议重点警惕需求拐点风险。维持集运业“中性”评级。 油运：中东短期集中出货，原油运价快速上冲 （1）运价：TCE快速上冲。VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）上周由1.6万美金/天快速上冲至4万美金/天的水平。上周WS指数（反映即期市场运价）亦上升32%至81。上周美国持续释放战略库存，单周原油出口量创历史新高，叠加中东部分船期较紧的货盘为寻找船东，带动短期原油运价快速上涨。 短期运价受到油价、船东信心、区域供需等众多因素影响波动且持续性难以预测，运价波动中枢回升至明显盈利仍需产能利用率明显修复。 （2）若伊核协议达成有望加速油运业产能利用率提升 近期伊核伊核协议谈判出现重要进展，此前提交的“最终文本”中的一项重要分歧伊朗方面已经妥协，现已提交给美国并等待最终回复。 若伊核协议恢复，伊朗将重回原油市场。根据测算，伊朗原油产量有望恢复至2017-2018水平，暨增加100-130万桶/天，增加约1%-1.3% 全球原油产量。同时，禁令的解除将会加速原在黑市运行的老旧船退出市场。供需双重影响下降有望加速油运业产能利用率的提升。 （3）未来两年确定复苏，关注需求意外 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保新政将加速运力出清。 对俄制裁将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 2 投资策略：全球复苏中寻找新的“需求意外” 国君交运近期发布2022年中期交运行业策略《全球复苏中寻找新的“需求意外”》，维持疫后复苏与业绩增长两条投资主线的推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。 疫后复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏 国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情影响短期业绩承压，年内国际增班可期，国际放开或仍将缓慢，但不改中长期逻辑。近期市场预期逐步回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 疫后复苏——油运：未来确定供需改善，建议关注底部时机 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。原油终端消费逐步恢复，原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复，且未来两年IMO环保新政将加速运力出清。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，对俄制裁将提供“需求意外”期权，市场预期先行。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 周报：《航空客流稳中略降，油运需求恢复趋势明确》2022.08.15 周报：《国内客流保持平稳，油价即期运价回落》2022.08.08 周报：《暑运将再迎小高峰，油价运价上冲回落》2022.07.31 周报：《海外航空加速恢复，油运黑市风险下降》2022.07.25 快递月度报告：《疫后量价恢复良好，逆势展现盈利韧性》2022.07.23 航空机场月度报告：《至暗时刻已过，曲折中逐步复苏》2022.07.19 周报：《疫情影响暑运表现，油运短期运价回升》2022.07.17 周报：《航空暑运如期启动，集运盈利再创新高》2022.07.11 周报：《摘星助力出行恢复，飞机大单不改长期逻辑》2022.07.04 国君交运：飞机大单点评《不改运力降速趋势，建议关注逆向时机》2022.07.02 快递月度报告：《件量如期恢复，价格策略稳定》2022.06.20 周报：《航空客流持续回升，快递件量如期恢复》2022.06.19 航空机场月度报告：《客流加速恢复，国际放开仍将缓慢》2022.06.18 国君交运2022年中期策略：《全球复苏中寻找新的“需求意外”》2022.06.14 航空机场月度报告：《疫情持续抑制需求，纾困政策助力脱困》2022.05.21 快递月度报告：《件量转正单价平稳，行业复苏盈利修复》2022.05.21 集运深度报告：《集运紊乱逐步缓解，警惕需求拐点风险》2022.05.20 国君交运2022年春季策略：《把握盈利修复，逆向布局复苏》2022.04.04 公司深度报告：《中国民航信息网络0696.HK：被显著低估的民航复苏早周期标的》2022.2.21 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 航空点评：《诊疗方案战略性调整,民航复苏确定性提升》2022.3.19 快递行业淡季专题：《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》2022.3.2 快递行业点评：《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.2.14 航空春运点评：《春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢》2022.2.7 航空供给专题一：《737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划》2022.1.10 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 快递并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 航空点评：《新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏》2021.11.7 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 航空点评：《特效药疗效显著，关注航空双重复苏逻辑》2021.10.4 快递估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）