【国君社服刘越男】两景区或率先复苏,高铁和濮院催化临近

（以下内容从国泰君安《【国君社服刘越男】两景区或率先复苏,高铁和濮院催化临近》研报附件原文摘录）
　　报告导读 乌镇古北水镇预定量恢复，下半年京沈高铁即将通车，濮院预计2021年开业带来新的增量。 投资摘要 投资建议： 由于疫情影响，下调公司收入预测2020-22年至90.17（-22.41）、127.08（-27.63）和136.45（-30.26）亿元，归母净利润-0.35（-3.97）、4.96（-2.34）、5.59（-2.41）亿元。对应EPS分别为-0.05、0.68和0.77元，对应2021和2022年PE为16和14x。给与2021年25x，下调目标价至17.00（-0.13）元，维持增持评级。 出境游与跨省游仍受限，乌镇及古北水镇作为大商圈周边高档休闲游目的地，有望实现正增长。 海外疫情持续，出境游尚无恢复迹象，部分省市限制学生跨省游。需求有望截流到周边游目的地，高档休闲度假醒最为受益。十一期间，乌镇及古北水镇景区内酒店的价格是非十一假期价格的1-2倍，部分酒店的部分房型已提前被预订完。同时，散客占比提升，有利于客单价提高。 京沈高铁即将开通，古北水镇迎来新发展机遇。 京沈高铁于9月24日完成京冀段全线铺轨，预计在2020年年底可以开通。京沈高铁开通后，可以乘坐高铁从北京站至密云东，不仅可以缓解堵车压力，还将到达古北水镇的所需时间缩短缩至1.5小时左右。 濮院对标乌镇西栅，将于2021年试运营。 公司通过乌镇旅游实际持股濮院项目24.58%，濮院预计2021年开业，对标乌镇西栅，约500万容客量，1800间客房。将进一步提升公司盈利水平和竞争力。 风险提示：经济回暖程度低于预期风险；京沈高铁、濮院建设速度不及预期风险；周边同类产品推出导致分流竞争。 目录 1 公司上半年业绩受疫情影响较大 2020年上半年，受疫情影响，中青旅营业收入为25.55亿元，同比下降56.34%，归母净亏损1.57亿元，同比下降141.1%。此前，中青旅的主要营业收入构成为IT产品销售与技术服务收入和旅游产品服务收入，乌镇及古北水镇游客人数均大幅下降，乌镇游客人数仅有73.78万人，古北水镇游客人数仅有23.97万人。 2 周边游迎来增长，乌镇及古北水镇预定恢复 4月15日乌镇西栅恢复营业；随着疫情好转，文旅部发布通知，可恢复旅行社及在线旅游企业经营跨省（区、市）团队旅游及“机票+酒店”业务，按照《旅游景区恢复开放疫情防控措施指南（2020年9月修订版）》要求，在切实做好新冠肺炎疫情常态化防控前提下，有序推进秋冬季旅游景区开放管理，接待游客量不超过最大承载量的75%；7月24日，浙江省恢复跨省团队游。随着7月份暑期到来数据缓慢回升，8月份营收大约达到同期50%以上，受全国疫情及北京二次疫情影响，古北水镇 5-7月份营收大约达同期30%-40%，8月份随着二次疫情缓解以及开学前周边游需求刺激，恢复情况良好。2020年即将迎来十一和中秋的8天小长假，乌镇和古北水镇景区客流量将进一步恢复。 十一乌镇及古北水镇预定数据较好，并在快速恢复中。十一期间，乌镇及古北水镇景区内酒店的价格较非假期相对较高，是非十一假期价格的1-2倍，部分酒店的部分房型已被预订完，说明乌镇及古北水镇在十一期间将迎来较大的客流量。 3 京沈高铁即将开通，古北水镇迎来新发展机遇 目前，游客前往古北水镇的主要交通方式有自驾、东直门枢纽站往返古北水镇的大巴车以及2019年4月份开通的怀密线至古北口站。自驾及乘坐直达大巴车所需时间均为2.5小时左右，节假日堵车，时间更长。而京沈高铁开通后，可以乘坐高铁从北京站至密云东，不仅可以缓解堵车压力，还将到达古北水镇的所需时间缩短缩至1.5小时左右。京沈高铁于9月24日完成京冀段全线铺轨，预计在2020年年底可以开通。 4 濮院对标乌镇西栅，将于2021年试运营 濮院预计2021年试运营。濮院位于浙江省嘉兴市桐乡镇，于2016年进入建设阶段，目前正常推进建设中，预计2021年试运营。中青旅通过乌镇旅游实际持股濮院项目24.58%，濮院开业将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。濮院对标乌镇西栅，约500万接待量，设置约1800间客房。 5 估值及投资建议 自2018年到2020年，公司估值逐渐降低，处于历史底部。随着疫情影响逐渐减弱，公司经营恢复正常，预计公司估值将恢复。 从资产角度看，公司与嘉伟士杰联合自2019年3月受让古北水镇10%股权，受让价8.5亿元，则古北水镇总资产估值85亿元。乌镇收入规模接近古北水镇2倍，预计估值170亿元。公司分别持有古北水镇和乌镇公司股权的46.45%和66%，则公司景区资产价值在150亿以上。对应现在81亿元市值，有一定的安全边际。 从涨跌幅看，中青旅在景区板块内仅好于部分自然景区，跑输所有具备扩张能力的景区标的。2020年4月1日至9月25日，涨幅为15.4%，相对涨幅-9%，跑输沪深300指数。 由于疫情影响，下调公司收入预测2020-22年至90.17（-22.41）、127.08（-27.63）和136.45（-30.26）亿元，归母净利润-0.35（-3.97）、4.96（-2.34）、5.59（-2.41）亿元。对应EPS分别为-0.05、0.68和0.77元，对应2021和2022年PE为16和14x。给与2021年25x，下调目标价至17.00（-0.13）元，维持增持评级。 6 风险提示 经济回暖程度低于预期风险： 旅游为高端可选消费，需求端受经济影响较大，若经济回暖的进度和程度不及预期，可能会对旅游构成较大影响。 京沈高铁、濮院建设速度不及预期风险： 项目建设低于预期，将对公司的运营产生较大影响。 周边同类产品推出导致竞争风险： 北京地区将要迎来环球影城的开业，有分流游客的风险。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。 刘越男 国泰君安社会服务业首席分析师 手机：18301037262 邮箱：liuyuenan@gtja.com 赵政 国泰君安社会服务业分析师 手机：13636563917 邮箱：zhaozheng020321@gtjas.com 【国君社会服务研究团队】 刘越男 社会服务行业研究团队负责人/首席分析师/北京大学金融学、管理学双硕士 2016年2月加入国泰君安证券研究所，7年证券从业经验。 赵政 社会服务行业分析师/上海财经大学经济学硕士 2018年4月加入国泰君安证券研究所，2年旅游酒店行业融资经验，3年证券从业经验。 于清泰 社会服务行业分析师/上海财经大学会计学硕士 2017年7月加入国泰君安证券研究所，3年证券从业经验。 团队荣誉： 2012-2014年和2015-2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第一名和第二名；2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师、2017年和2018年水晶球社会服务行业第二名、2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名。

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