【国金晨讯】从特斯拉人形机器人看智能化投资机遇;衰退不是高油价的解药!

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】从特斯拉人形机器人看智能化投资机遇;衰退不是高油价的解药!》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯8月24日 音频： 进度条 00:00 06:38 后退15秒 倍速 快进15秒 目录 1. 衰退不是高油价的解药！ 2. 从特斯拉人形机器人看智能化投资机遇 3. 宁德时代中报点评：动力电池盈利修复，1H22业绩超预期 4. 盾安环境中报点评：业绩符合预期，汽零市场开拓加速 5. 贝壳中报点评：Q2收入超预期，一二赛道协同效应初显 6. 移远通信中报点评：业绩超预期，模组龙头正向剪刀差持续扩大 7. 宝信软件中报点评：疫情下项目按期交付，宝之云业务持续推进 8. 桐昆股份中报点评：浙石化新材料产能扩产值得期待！ 9. 京东中报Q2及中期业绩点评：疫情不改韧性，收入利润均超预期 10. 安踏体育中报点评：疫后修复显著，全年优质增长可期 11. 九毛九中报业绩点评：经营韧性突出，持续看好疫后修复+品牌成长 12. 鱼跃医疗中报点评：高基数致使短期业绩承压，常规业务显著增长 13. 神州细胞中报点评：重组八因子放量，14价HPV临床2期完成在即 今日精选 【石化许隽逸】衰退不是高油价的解药：不论是“衰退预期”还是真的发生衰退，价格下跌反而是持续配置化石能源资产的良机，而非卖出。我们要强调的是，在化石能源供应问题不得到根本解决的情况下，石油（煤炭天然气）的长期高价是确定性事件，潜在需求下滑带来的价格走弱不改长期走强趋势。供应问题如果不解决，仅靠衰退压制需求，一旦需求复苏，反而有可能导致报复性上涨。 【通信邵艺开/罗露】特斯拉人形机器人看智能化投资建议关注优必选/英伟达/宝信软件/移远通信/海康威视。下一代智能终端前景广阔，未来 10 年全球市场空间约 14 万亿元。对标智能汽车，人形机器人将增加传感器、芯片、智能网联、导航需求，其感知能力应该对标自动驾驶 L4 以上级别。云计算基础设施与 AI 算法助力人形机器人智能化。 【电车陈传红】重点推荐宁德时代，价格传导顺利，实现量利齐升：1H22 电池产量 125.32GWh，YoY+107.69%；预计 Q2 公司电池价格环比+15%以上，兑现成本传导承诺；Q2 动力电池预计M/M+3-5pct。其他业务贡献高毛利，储能盈利能力有望修复。1H22国内市占率达47.67%维持第一，全球市占率提升至 34%持续提升，当前库存储备充足。 【电车陈传红】持续关注盾安环境，公司公告1H22实现扣非归母净利润2.66亿元，同增12%，业绩符合预期。未来汽零行业发展趋势是以核心零部件为主导的模块化趋势，阀是热管理最核心赛道，技术壁垒高，竞争格局好，主要企业有三花和盾安。两家公司专利和规模竞争非常充分，提高了新进入者的竞争壁垒。 【地产杜昊旻】持续推荐贝壳-W，公司公告1H22实现收入263亿元，同降41.3%。公司2022年Q2收入138亿元，超此前业绩指引上限105亿元31%，一线城市中的北京和上海虽然Q2受到疫情影响严重，但韧性超预期：6月二手房成交量回升速度和幅度超预期。目前，门店和经纪人数量环比下滑幅度放缓，企稳迹象初显。 【通信罗露】持续关注宝信软件，公司公告1H22营收49.62亿元，同增1.82%；扣非归母净利润为9.42亿元，同增6.82%，总体符合预期。上半年疫情严峻，公司充分发挥“一总部多基地”体系优势，通过远程协同等方式确保多个重大项目按期交付，保障用户业务系统稳定运行。公司持续在全国布局宝之云业务并持续推进万台机器人上岗计划。 【石化许隽逸】持续推荐桐昆股份，22H1公司实现营收298.52亿元，归母净利润23.02亿元。成本上涨叠加终端需求不景气，业绩承压。公司深耕涤纶长丝主业，降本增效扩产提质，并积极往上下游产业链及差异化产品布局。 【电商廖馨瑶】持续关注京东集团，22Q2公司实现收入2676.0亿元（同比+5.4%），归母净利润64.9亿元（同比+41.3%），业绩超预期。22Q2京东活跃用户数5.8亿，YoY9.2%，较上季度新增30万，PLUS会员数在22年7月超3000万。公司业绩稳健，自营+供应链的模式壁垒深厚。 【纺服杨欣/李施璇】持续关注安踏体育，2H1主品牌收入同增26%至133.6亿元，其中大货/电商/童装分别同增20%/21%/30%，DTC转型（+27%）有效拉动收入增长。安踏品牌升级重塑推动稳定增长；FILA儿童及潮牌有较大增长空间；迪桑特/可隆仍处于高速成长阶段；多品牌矩阵齐发力有望推动长期增长。 【社服叶思嘉】持续推荐九毛九，22H1太二/九毛九餐厅层面经营利润率仍有16.5%/11.7%、同比-6.5%/+3.7%，主因UE模型打造趋于极致标准化，上半年太二/九毛九翻座率2.9/1.8次，预计仍较盈亏平衡翻座率高0.9/0.3次。新品牌怂火锅势能强，客单价、翻座率上升，看好全国化扩张。餐饮行业仍有较大疫后修复空间，公司自身品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出。 【医疗袁维】持续推荐鱼跃医疗，公司公告1H22实现收入 35.53 亿元，同降1%；扣非归母净利润 6.40 亿元，同降27%。呼吸治疗解决方案板块业务下降的同时，公司常规业务增长仍较为明显。雾化产品同比增速近50%，呼吸机仍保持良好发展势头。急救业务预计未来将重回增长轨道。糖尿病护理及感染控制板块规模持续扩大，将支撑国内市场增长。 【医药赵海春】持续关注神州细胞，22H1公司实现营收约3.76亿元，归母净利润亏损约2.5亿元，业绩超预期。公司重组八因子持续放量，研发投入合计约3.92亿元，同比增长14.18%。多管线在研产品持续推进，14价HPV二期完成在即，目前处于全球最快临床阶段。 ？ 数研融合 ？ 衰退不是高油价的解药！ 许隽逸 许隽逸 资源与环境研究中心 石油化工首席分析师 核心观点：不论是“衰退预期”还是真的发生衰退，价格下跌反而是持续配置化石能源资产的良机。我们要强调的是，在化石能源供应问题不得到根本解决的情况下，石油（煤炭天然气）的长期高价是确定性事件，潜在需求下滑带来的价格走弱不改长期走强趋势，除非经济永远衰退再不复苏，且OPEC+完全具备通过减产来低消需求下滑或者对冲伊朗出口增加的能力。过去两年“疫情-复苏”过程已经充分证明了在供应紧缺的环境下，需求不足确有可能压制价格，但是边际需求一旦回暖可以随时点燃涨价，成品油裂解价差在今年2季度因为欧美出行需求复苏一度飙涨超过7倍就是典型，而且在俄气供应收缩情况下，北半球今年夏季的历史性高温带来的能耗需求增加又导致欧洲电价一度飙涨数倍，进一步证明了供应才是高油（煤气）价的核心驱动，供应问题的本质又是欧美激进的“双碳”政策导致的新旧能源替代过程中的青黄不接。因此仅靠打压需求即使短期对价格有所压制，但是中长期终将面临巨大反弹 风险提示：（1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）油气价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险及成品油价格维持高位导致炼厂产能增加；（3）疫情反复扰乱能源需求的风险；（4）美国持续释放战略库存增加原油边际供应的风险；（5）加息抑制终端需求的风险；（6）卫星定位跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 ？ 重点推荐 ？ 从特斯拉人形机器人看智能化投资机遇 罗露/邵艺开 邵艺开 创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究员 核心观点：下一代智能终端前景广阔，测算未来10年全球市场空间约14万亿元。当前机器人BOM成本60%-70%集中在关节、驱动、控制等机身硬件，然而智能化程度提升必然增加对芯片、通信模组、云计算的需求。我们认为机器人软件占比将复刻汽车软件发展路径，从当前不到10%的占比提升至2035年30%+。对标智能汽车，人形机器人将增加传感器、芯片、智能网联、导航需求。预计人形机器人主要用于商用场景，其感知能力应该对标自动驾驶L4以上级别。云计算基础设与AI算法助力人形机器人智能化。智能化AI算法训练需要大量场景数据，拉动数据存储、计算、交换等数据中心需求，对标车云服务市场，预计人形机器人对算力的需求也将维持接近50%左右的复合增速。人机交互、AI视觉等算法是人形机器人商用场景的核心竞争力。 风险提示：特斯拉机器人发布延迟、新品研发不及预期、机器人商业化发展不及预期。 ？ 中报业绩 ？ 宁德时代中报点评：动力电池盈利修复，1H22业绩超预期 陈传红/胡媛媛 陈传红 新能源与汽车研究中心 新能源汽车首席分析师 业绩：2022年8月24日，宁德时代发布1H22半年报。1H22公司实现营收1129.71亿元，YoY+156.32%；实现归母净利润81.68亿元，YoY+82.17%；实现扣非归母净利70.51亿元，YoY+79.94%；实现毛利率18.68%，YoY-8.58pct。2Q22，公司实现归母净利润66.75亿元，YoY+163.94%，QoQ+347.16%；实现扣非归母净利60.74亿元，YoY+170.44%，QoQ+521.71%。业绩超预期。 点评：价格传导顺利，实现量利齐升。1）量：公司1H22电池产量125.32GWh，YoY+107.69%；我们预计公司上半年出货超100GWh（动力+储能），Q2环比Q1保持提升，出货在50-55GWh以上。2）价：预计Q2公司电池价格环比+15%以上，部分订单涨价追溯到Q1，兑现成本传导承诺。3）利：公司盈利能力显著修复，Q2动力电池毛利率预计在18.6%-18.7%，环比预计提升3-5pct以上，主要系价格传导顺利。考虑到下半年锂电需求旺盛，主要材料价格企稳，毛利率有望保持稳中有升。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司产能扩产不及预期、电池安全事故等。 盾安环境中报点评：业绩符合预期，汽零市场开拓加速 陈传红/江莹 陈传红 新能源与汽车研究中心 新能源汽车首席分析师 业绩：8月23日，公司发布2022年半年报业绩报告：1）2022H1，公司归母净利润5.93亿元，同比+129%，扣非归母净利润2.66亿元，同比+12%；2）2022Q2，公司归母净利润5.09亿元，同比+216%，环比+513%，扣非归母净利润1.92亿元，同比+31%，环比+163%。 点评：业绩符合预期，其中非经常损益3.01亿元来自于前期计提的负债冲回。1）Q2归母净利润同比大幅增长主要系前期计提的负债冲回。20年，公司计提预计担保赔偿损失6.6亿元。目前已解除公司连带担保责任金额3.3亿元。公司就该事项冲回前期计提的预计负债3.01亿元；2）公司Q2扣非净利润环增163%，可见公司传统业务受益于格力转单+汽零业务开拓顺利。同时，公司Q2扣非净利润/营收达6.7%（环比提升3pct），主要系Q2财务费用下降。 风险提示：国内外汽车销量不及预期；客户开拓不及预期；财务情况好转不及预期。 贝壳中报点评：Q2收入超预期，一二赛道协同效应初显 杜昊旻/王祎馨 杜昊旻 资源与环境研究中心 房地产首席分析师 业绩点评：1）收入超预期。公司2022年Q2收入138亿元，超此前业绩指引上限105亿元31%，主要因为：①二手房业务中，一线城市中的北京和上海虽然Q2受到疫情影响严重，但韧性超预期，6月二手房成交量回升速度和幅度超预期。叠加强二线城市的放松政策见效，二手房市场率先复苏。；②新房业务中，公司加强了对国企开发商的总对总合作进度，同时也把握住了房企年中冲刺业绩的需求，成交体量仍较有支撑。2）门店和经纪人数量环比下滑幅度放缓，企稳迹象初显。3）家装家居收入破10亿元，一二赛道发挥协同效应。 风险提示：新房销售下滑幅度超预期；二手房复苏不及预期；家居新业务进展不顺。 移远通信中报点评：业绩超预期，模组龙头正向剪刀差持续扩大 罗露/金晶 罗露 创新技术与企业服务中心 通信行业首席分析师 业绩：8月23日晚，公司发布2022半年报，22年上半年实现营业收入66.89亿元左右，同比增长约54.99%，归母净利润2.77亿元，同比增长107.32%，扣非归母净利润为2.55亿元，同比增长111.52%，业绩超预期。 点评：业绩增速超预期，海外业务快速增长。报告期内公司成熟业务（蜂窝模组、Wi-Fi&BT 模组、GNSS 模组）稳健增长，新业务（天线、ODM、云平台、智慧城市等）规模持续扩大，22H1公司海外高毛利业务快速增长实现营收34.88 亿元，占比 52.15%，自上市以来首次超过50%，22Q2实现营收36.31亿元，同比增长48%，归母净利润1.54亿元，同比增长111%，22Q2净利率环比提升0.19PP，同比提升1.3PP，达到近十个季度以来的最高净利率，上半年同比归母净利润实现翻倍超预期增长。 风险提示：5G推进不达预期；海外市场拓展不达预期；毛利率下行风险。 宝信软件中报点评：疫情下项目按期交付，宝之云业务持续推进 罗露/邵艺开 邵艺开 创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究员 业绩：8 月 23 日，公司发布 22H1 业绩，实现营业收入49.62 亿元，Y/Y 1.82%；归母净利润 9.91 亿元，Y/Y 5.34%；扣非归母净利润为9.42亿元，Y/Y 6.82%，总体符合预期。 点评：疫情下业务稳步运行，战略转型有望提升运营效益。22Q2单季度营业收入 24.65亿元，Y/Y -13.68%，Q/Q -1.32%；归母净利润5.36亿元，Y/Y -0.19%，Q/Q 17.80%；扣非归母净利润5.01亿元，Y/Y -2.61%，Q/Q 13.61%。上半年疫情严峻，公司充分发挥“一总部多基地”体系优势，通过远程协同等方式确保多个重大项目按期交付，保障用户业务系统稳定运行，并制定“工程精品化，产品规模化，运营平台化”战略转型策略，拟实现“工程—产品—平台”互动优化，推动业务转型、规模扩大和效益提升。 风险提示：互联网厂商 IDC 需求不及预期；钢铁行业信息化支出不及预期。 桐昆股份中报点评：浙石化新材料产能扩产值得期待！ 许隽逸 许隽逸 资源与环境研究中心 石油化工首席分析师 业绩：桐昆股份于2022年8月23日发布半年度财务报告，桐昆股份2022年上半年实现营业收入298.52亿元，同比2021年下降1.11%；实现归母净利润23.02亿元，同比下降44.32%。22Q2实现营收168.58亿元，环比增长29.74%；实现归母净利7.98亿元，环比下降46.89%。 点评：成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压：2022年上半年原料成本大幅上涨，叠加终端消费受疫情及地产低景气度影响市场需求阶段性萎缩，下游产品价差维持景气低位。浙石化项目在报告期内贡献17.08亿元投资收益，强力支撑公司业绩，后续二期新材料深加工项目处于持续投产进程中叠加新披露的第三套乙烯装置及下游配套的大体量EVA，POE，ABS等新能源新材料产能建设规划，有望在2022-2025年陆续丰富产业链布局，进一步增厚公司投资收益。 风险提示：1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求持续恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响。 京东中报Q2及中期业绩点评：疫情不改韧性，收入利润均超预期 廖馨瑶 廖馨瑶 消费升级与娱乐研究中心 互联网电商研究员 业绩： 2022年8月23日公司公布22年Q2及中期业绩。二季度收入2676.0亿元，同比5.4%，彭博一致预期2617亿元。Non-GAAP归母净利润64.9亿元，同比41.3%，彭博一致预期44亿元。收入利润表现均超预期。 点评：用户增长：22Q2京东活跃用户数5.8亿，YoY9.2%，较上季度新增30万，低于彭博一致预期。PLUS会员数在22年7月超3000万。收入结构：刚需品占比提升，实现品类互补；物流在疫情下彰显韧性。商品销售收入2260.2亿元，占比84.5%，同比2.9%；服务收入415.8亿元，占比15.5%，同比21.9%。商品销售收入中，3C家电/日用品占比分别为60.4%/39.6%，21Q2为62.3%/37.7%。服务收入中，平台及广告服务/物流服务占比分别为49.9%/50.1%，21Q2为55.7%/44.3%。京东零售不含未分配项目的经营利润率为3.4%。京东物流经营利润率转正为0.1%。 风险提示：疫情反复冲击供应链，消费需求走弱，用户增长不及预期，竞争加剧等。 安踏体育中报点评：疫后修复显著，全年优质增长可期 谢丽媛 杨欣 消费升级与娱乐研究中心 纺织服装行业研究员 业绩：公司8.23发布1H22业绩，实现收入259.7亿元（+13.8%），归母净利35.9亿元（-6.6%），略超此前预期。 点评：安踏主品牌DTC转型、产品升级带动高质量增长。1H22主品牌收入同增26%至133.6亿元，其中大货/电商/童装分别同增20%/21%/30%，DTC转型（+27%）有效拉动收入增长。赢领计划下高价位跑鞋、篮球鞋销售额同增1倍以上，客单价提升双位数，反映产品力提升及客群结构优化。盈利能力方面，DTC占比提升下毛利率达55.1%（+2.3pct），同时受直营开支增大、奥运营销、员工成本提升等拖累经营利润率下滑1pct至22%。随疫情受控，6-8月流水呈逐级改善趋势，预计全年主品牌营收实现20%左右增长，且下半年经营利润率将有所改善。 风险提示：全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。 九毛九中报业绩点评：经营韧性突出，持续看好疫后修复+品牌成长 叶思嘉/李敬雷 叶思嘉 消费升级与娱乐研究中心 社服行业研究员 业绩：2022年8月23日，九毛九发布中报业绩，1H22营业收入18.99亿元/-6.1%，归母净利润0.58亿元/-69.1%。 点评：上半年疫情冲击导致同店表现、拓店速度承压。截至1H22末公司共有门店475家、较年初净增5家，其中太二384/+34家、九毛九77/-6家、怂火锅11/+2家，2颗鸡蛋饼出售后减少37家门店；同店增速太二/九毛九分别为-23.2%/-9.6%，疫情导致1H22同店下滑，拖累太二、怂拓店速度。疫情冲击下UE抗风险能力和盈利能力显著优于行业。疫情剧烈冲击下，1H22太二/九毛九餐厅层面经营利润率仍有16.5%/11.7%、同比-6.5%/+3.7%，主因UE模型打造趋于极致标准化，上半年太二/九毛九翻座率2.9/1.8次，预计仍较盈亏平衡翻座率高0.9/0.3次。原材料/员工/租赁及折摊占收入比分别为35.0%/28.6%/17.3%、同比-2.2/+3.6/+3.3pct，其中原材料占比下降受益于鲈鱼自供占比提升，归母净利率3.0%/-6.2pct、经调整净利率3.6%/-6.7pct，为上半年少数保持盈利的直营餐饮公司。 风险提示：疫情反复，开店速度不及预期，新品牌成长速度不及预期等。 鱼跃医疗中报点评：高基数致使短期业绩承压，常规业务显著增长 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 业绩：2022年8月23日，公司发布2022年半年度报告。2022上半年公司实现收入35.53亿元，同比-1%；实现归母净利润7.88亿元，同比-18%；实现扣非归母净利润6.40亿元，同比-27%；分季度来看，2022年Q2公司实现收入17.32亿元，同比-10%，归母净利润3.23亿元，同比-36%，扣非归母净利润2.47亿元，同比-44%。 点评：新冠订单基数影响短期增速，常规业务稳步增长。公司呼吸治疗解决方案板块业务规模同比下降16.85%，制氧机产品去年海外疫情类订单高基数是公司收入下滑的主要原因；去除疫情扰动因素，常规业务增长仍较为明显。雾化产品同比增速近50%，呼吸机仍保持良好发展势头。同时二季度急救业务受海外生产端供应链限制，规模下滑32%，预计未来将重回增长轨道。糖尿病护理及感染控制板块规模持续扩大，支撑国内市场增长。公司上半年糖尿病护理解决方案收入规模同比增长35%，用户数量持续攀升；感染控制解决方案同比增长41%，通过对国内地区性疫情需求的快速响应，手卫及环境物表消毒增长尤为显著，院内外业务渠道加速拓宽，上海中优上半年实现净利润超2亿元，支撑公司内销市场保持稳定增长。 风险提示：收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。 神州细胞中报点评：重组八因子放量，14价HPV临床2期完成在即 赵海春 赵海春 医药健康研究中心 医药行业分析师 业绩：2022年8月23日，公司发布2022半年报，上半年实现营业收入约3.76亿元，归母净利润亏损约2.5亿元。业绩好于预期。 点评：Q2单季度环比增长41%，重组八因子持续放量。（1）2022年H1营收约3.76亿元，Q1营收约1.56亿元，Q2营收约2.2亿元，环比增长41%，主要销售收入来自国内首个获批上市的国产重组凝血八因子药物安佳因，销售收入稳步增长。（2）研发投入合计约3.92亿元，同比增长14.18%；研发团队为716人，占公司总人数比例约45%，公司在不断完善研发体系，加快后续临床整体研发进度。（3）安佳因于2021 年 7 月获批上市并持续产生销售收入，适用于成人及青少年(≥12岁)血友病A患者，其核心优势是：质量及其稳定性、产能和成本；并且新增儿童适应症的补充上市申请已获国家药监局受理，并已完成生产和临床的现场核查，若在年底前获批，将提升其销售额和市占率。 风险提示：研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

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