【东吴电新】新宙邦中报:电解液盈利环比基本持平,业绩符合市场预期
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】新宙邦中报:电解液盈利环比基本持平,业绩符合市场预期》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 2022H1归母净利10.04亿元，同比增长129.75%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收49.91亿元，同比增长95.22%；归母净利润10.04亿元，同比增长129.75%；扣非净利润9.92亿元，同比增长148.65%；2022年H1毛利率为33.92%，同比下降0.08pct；净利率为21.13%，同比增加3.32pct。此前公司预告2022年H1归母净利9.83~10.27亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022Q2归母净利4.92亿元，盈利水平环比提升。2022年Q2公司实现营收22.79亿元，同比增加60.84％，环比下降15.98%；归母净利润4.92亿元，同比增长74.94%，环比下降3.78％，扣非归母净利润4.89亿元，同比增长86.31%，环比下降2.85%。盈利能力方面，Q2毛利率为34.12%，同比下降2.02pct，环比增长0.37pct；归母净利率21.61%，同比增长1.74pct，环比增长2.74pct。 电解液Q2出货环比持平略降，单吨净利1.5万元/吨，符合市场预期。公司电池化学品2022H1产量8.7万吨，扣除部分乙二醇销售，我们测算公司2022H1电解液出货4.5万吨左右，其中预计Q2出货2.2-2.3万吨，环比持平微降，我们预计2022年全年出货12万吨，同增60%+，2023年有望出货20万吨+，维持同比60%+高增。盈利方面，我们预计Q2电解液贡献利润3.3-3.4亿元，对应Q2单吨净利1.5万元/吨左右，环比略降，主要系溶剂价格下跌，但溶剂自供比例提升一定程度对冲价格下跌，随着惠州5.4万吨溶剂项目完全达产，我们预计2022年单吨利润有望维持1.2-1.3万元/吨，好于此前预期。 有机氟化学品同环比高增，盈利能力亮眼。2022H1公司有机氟化学品实现营收5.40亿元，同环比增长57.0%/54.6%，毛利率61.4%，同环比-3.7/-1.4pct，我们预计2022年H1氟化工贡献利润2.1-2.2亿元，其中Q2预计贡献1.2-1.3亿元利润，环增40%，全年有望维持50%+高增长。随着新能源、半导体、5G 产业的迅速发展，公司有机氟化学品事业部的氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，带动了上述产品的业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利19.86/26.37/37.38亿元的预期，同增52%/33%/42%，对应PE为19x/14x/10x，给予2023年22xPE，对应目标价78.2元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料大幅波动 正文 2022H1归母净利10.04亿元，同比增长129.75%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收49.91亿元，同比增长95.22%；归母净利润10.04亿元，同比增长129.75%；扣非净利润9.92亿元，同比增长148.65%；2022年H1毛利率为33.92%，同比下降0.08pct；净利率为21.13%，同比增加3.32pct。此前公司预告2022年H1归母净利9.83~10.27亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022Q2归母净利4.92亿元，盈利水平环比提升。2022年Q2公司实现营收22.79亿元，同比增加60.84％，环比下降15.98%；归母净利润4.92亿元，同比增长74.94%，环比下降3.78％，扣非归母净利润4.89亿元，同比增长86.31%，环比下降2.85%。盈利能力方面，Q2毛利率为34.12%，同比下降2.02pct，环比增长0.37pct；归母净利率21.61%，同比增长1.74pct，环比增长2.74pct；Q2扣非净利率21.45%，同比提升2.93pct，环比提升2.9pct。 电解液Q2出货环比持平略降，单吨净利1.5万元/吨，符合市场预期。2022H1公司电池化学品营收38.96亿元，同环比增长120.1%/11.3%，毛利率29.9%，同环比+2.5/-3.9pct。公司电池化学品2022H1产量8.7万吨，扣除部分乙二醇销售，我们测算公司2022H1电解液出货4.5万吨左右，其中预计Q2出货2.2-2.3万吨，环比持平微降，我们预计2022年全年出货12万吨，同增60%+，2023年有望出货20万吨+，维持同比60%+高增。盈利方面，我们预计Q2电解液贡献利润3.3-3.4亿元，对应Q2单吨净利1.5万元/吨左右，环比略降，主要系溶剂价格下跌，但溶剂自供比例提升一定程度对冲价格下跌，随着惠州5.4万吨溶剂项目完全达产，我们预计2022年单吨利润有望维持1.2-1.3万元/吨，好于此前预期。公司10万吨碳酸脂溶剂项目2023年逐步投产，计划新增5.96万吨添加剂项目，一体化比例进一步提升，预计电解液单位利润可保持较好水平。 有机氟化学品同环比高增，盈利能力亮眼。2022H1公司有机氟化学品实现营收5.40亿元，同环比增长57.0%/54.6%，毛利率61.4%，同环比-3.7/-1.4pct，我们预计2022年H1氟化工贡献利润2.1-2.2亿元，其中Q2预计贡献1.2-1.3亿元利润，环增40%，全年有望维持50%+高增长。随着新能源、半导体、5G 产业的迅速发展，公司有机氟化学品事业部的氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，进而带动了上述产品的业绩增长，公司二代产品受益于半导体行业需求将保持高速增长态势，三代产品已实现量产，市场推广稳步推进，目前部分产品已通过客户测试，未来有望进一步贡献增量。 电容器化学品贡献稳定利润增量，半导体化学品业务同比快速增长。公司电容化学品2022年H1实现营收3.67亿元，同环比+12.5%/-5.0%，2022H1受下游需求疲软影响，营收环比有所下滑。公司半导体化学品业务处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付，2022年H1实现营收1.58亿元，同环比增长77.8%/25.9%，主要受益于现有产品如超高纯氨水、双氧水、显示面板蚀刻液等需求快速增加，且新产品含氟冷却液（氟化液）顺利通过行业知名客户认证，实现批量交付与进口替代。我们预计公司电容器及半导体化学品贡献0.3亿元左右利润，环比微增，全年预计贡献1.5亿元左右利润，维持稳定增长。 费用控制良好，Q2费用率进一步下降。2022年H1公司期间费用合计4.93亿元，同比增长30.2%，费用率为9.88%，同比下降4.93pct。其中2022Q2期间费用合计2.04亿元，同比增长6.62%，环比下滑29.15%，期间费用率为8.97%，同比下降4.56pct，环比下降1.67pct；销售费用0.23亿元，销售费用率1.03%；管理费用0.42亿元，管理费用率1.84%；财务费用-0.21亿元，财务费用率-0.94%；研发费用1.6亿元，研发费用率7.04%。公司2022Q2转回资产减值损失0.01亿元，计提信用减值损失0.2亿元。 在手现金充裕，经营性现金流明显改善。2022年H1公司存货为7.91亿元，较年初下降2.37%；应收账款16.19亿元，较年初下降14.45%；期末公司合同负债3.59亿元，较年初增长7.34%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为9.33亿元，同比由负转正；投资活动净现金流出4.79亿元，同比上升2504.63%；资本开支为6.3亿元，同比上升170.91%；账面现金为18.14亿元，较年初增长24.41%，短期借款0.24亿元，较年初下降2.81%。 盈利预测与投资评级 我们维持公司2022-2024年归母净利19.86/26.37/37.38亿元的预期，同增52%/33%/42%，对应PE为19x/14x/10x，给予2023年22xPE，对应目标价78.2元，维持“买入”评级。 风险提示 电动车销量不及预期、上游原材料大幅波动。 新宙邦三大财务预测表 往期报告： 2022.05.01：【东吴电新】新宙邦2022年一季报点评：电解液及氟化工业务环比向上，业绩亮眼 2022.03.31：【东吴电新】新宙邦2021年年报及Q1预告点评：一体化比例进一步提升，电解液业务量利齐升 2022.01.21：【东吴电新】新宙邦业绩预告点评：一体化进程加速，业绩符合市场预期 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 2022H1归母净利10.04亿元，同比增长129.75%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收49.91亿元，同比增长95.22%；归母净利润10.04亿元，同比增长129.75%；扣非净利润9.92亿元，同比增长148.65%；2022年H1毛利率为33.92%，同比下降0.08pct；净利率为21.13%，同比增加3.32pct。此前公司预告2022年H1归母净利9.83~10.27亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022Q2归母净利4.92亿元，盈利水平环比提升。2022年Q2公司实现营收22.79亿元，同比增加60.84％，环比下降15.98%；归母净利润4.92亿元，同比增长74.94%，环比下降3.78％，扣非归母净利润4.89亿元，同比增长86.31%，环比下降2.85%。盈利能力方面，Q2毛利率为34.12%，同比下降2.02pct，环比增长0.37pct；归母净利率21.61%，同比增长1.74pct，环比增长2.74pct。 电解液Q2出货环比持平略降，单吨净利1.5万元/吨，符合市场预期。公司电池化学品2022H1产量8.7万吨，扣除部分乙二醇销售，我们测算公司2022H1电解液出货4.5万吨左右，其中预计Q2出货2.2-2.3万吨，环比持平微降，我们预计2022年全年出货12万吨，同增60%+，2023年有望出货20万吨+，维持同比60%+高增。盈利方面，我们预计Q2电解液贡献利润3.3-3.4亿元，对应Q2单吨净利1.5万元/吨左右，环比略降，主要系溶剂价格下跌，但溶剂自供比例提升一定程度对冲价格下跌，随着惠州5.4万吨溶剂项目完全达产，我们预计2022年单吨利润有望维持1.2-1.3万元/吨，好于此前预期。 有机氟化学品同环比高增，盈利能力亮眼。2022H1公司有机氟化学品实现营收5.40亿元，同环比增长57.0%/54.6%，毛利率61.4%，同环比-3.7/-1.4pct，我们预计2022年H1氟化工贡献利润2.1-2.2亿元，其中Q2预计贡献1.2-1.3亿元利润，环增40%，全年有望维持50%+高增长。随着新能源、半导体、5G 产业的迅速发展，公司有机氟化学品事业部的氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，带动了上述产品的业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利19.86/26.37/37.38亿元的预期，同增52%/33%/42%，对应PE为19x/14x/10x，给予2023年22xPE，对应目标价78.2元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料大幅波动 正文 2022H1归母净利10.04亿元，同比增长129.75%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收49.91亿元，同比增长95.22%；归母净利润10.04亿元，同比增长129.75%；扣非净利润9.92亿元，同比增长148.65%；2022年H1毛利率为33.92%，同比下降0.08pct；净利率为21.13%，同比增加3.32pct。此前公司预告2022年H1归母净利9.83~10.27亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022Q2归母净利4.92亿元，盈利水平环比提升。2022年Q2公司实现营收22.79亿元，同比增加60.84％，环比下降15.98%；归母净利润4.92亿元，同比增长74.94%，环比下降3.78％，扣非归母净利润4.89亿元，同比增长86.31%，环比下降2.85%。盈利能力方面，Q2毛利率为34.12%，同比下降2.02pct，环比增长0.37pct；归母净利率21.61%，同比增长1.74pct，环比增长2.74pct；Q2扣非净利率21.45%，同比提升2.93pct，环比提升2.9pct。 电解液Q2出货环比持平略降，单吨净利1.5万元/吨，符合市场预期。2022H1公司电池化学品营收38.96亿元，同环比增长120.1%/11.3%，毛利率29.9%，同环比+2.5/-3.9pct。公司电池化学品2022H1产量8.7万吨，扣除部分乙二醇销售，我们测算公司2022H1电解液出货4.5万吨左右，其中预计Q2出货2.2-2.3万吨，环比持平微降，我们预计2022年全年出货12万吨，同增60%+，2023年有望出货20万吨+，维持同比60%+高增。盈利方面，我们预计Q2电解液贡献利润3.3-3.4亿元，对应Q2单吨净利1.5万元/吨左右，环比略降，主要系溶剂价格下跌，但溶剂自供比例提升一定程度对冲价格下跌，随着惠州5.4万吨溶剂项目完全达产，我们预计2022年单吨利润有望维持1.2-1.3万元/吨，好于此前预期。公司10万吨碳酸脂溶剂项目2023年逐步投产，计划新增5.96万吨添加剂项目，一体化比例进一步提升，预计电解液单位利润可保持较好水平。 有机氟化学品同环比高增，盈利能力亮眼。2022H1公司有机氟化学品实现营收5.40亿元，同环比增长57.0%/54.6%，毛利率61.4%，同环比-3.7/-1.4pct，我们预计2022年H1氟化工贡献利润2.1-2.2亿元，其中Q2预计贡献1.2-1.3亿元利润，环增40%，全年有望维持50%+高增长。随着新能源、半导体、5G 产业的迅速发展，公司有机氟化学品事业部的氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，进而带动了上述产品的业绩增长，公司二代产品受益于半导体行业需求将保持高速增长态势，三代产品已实现量产，市场推广稳步推进，目前部分产品已通过客户测试，未来有望进一步贡献增量。 电容器化学品贡献稳定利润增量，半导体化学品业务同比快速增长。公司电容化学品2022年H1实现营收3.67亿元，同环比+12.5%/-5.0%，2022H1受下游需求疲软影响，营收环比有所下滑。公司半导体化学品业务处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付，2022年H1实现营收1.58亿元，同环比增长77.8%/25.9%，主要受益于现有产品如超高纯氨水、双氧水、显示面板蚀刻液等需求快速增加，且新产品含氟冷却液（氟化液）顺利通过行业知名客户认证，实现批量交付与进口替代。我们预计公司电容器及半导体化学品贡献0.3亿元左右利润，环比微增，全年预计贡献1.5亿元左右利润，维持稳定增长。 费用控制良好，Q2费用率进一步下降。2022年H1公司期间费用合计4.93亿元，同比增长30.2%，费用率为9.88%，同比下降4.93pct。其中2022Q2期间费用合计2.04亿元，同比增长6.62%，环比下滑29.15%，期间费用率为8.97%，同比下降4.56pct，环比下降1.67pct；销售费用0.23亿元，销售费用率1.03%；管理费用0.42亿元，管理费用率1.84%；财务费用-0.21亿元，财务费用率-0.94%；研发费用1.6亿元，研发费用率7.04%。公司2022Q2转回资产减值损失0.01亿元，计提信用减值损失0.2亿元。 在手现金充裕，经营性现金流明显改善。2022年H1公司存货为7.91亿元，较年初下降2.37%；应收账款16.19亿元，较年初下降14.45%；期末公司合同负债3.59亿元，较年初增长7.34%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为9.33亿元，同比由负转正；投资活动净现金流出4.79亿元，同比上升2504.63%；资本开支为6.3亿元，同比上升170.91%；账面现金为18.14亿元，较年初增长24.41%，短期借款0.24亿元，较年初下降2.81%。 盈利预测与投资评级 我们维持公司2022-2024年归母净利19.86/26.37/37.38亿元的预期，同增52%/33%/42%，对应PE为19x/14x/10x，给予2023年22xPE，对应目标价78.2元，维持“买入”评级。 风险提示 电动车销量不及预期、上游原材料大幅波动。 新宙邦三大财务预测表 往期报告： 2022.05.01：【东吴电新】新宙邦2022年一季报点评：电解液及氟化工业务环比向上，业绩亮眼 2022.03.31：【东吴电新】新宙邦2021年年报及Q1预告点评：一体化比例进一步提升，电解液业务量利齐升 2022.01.21：【东吴电新】新宙邦业绩预告点评：一体化进程加速，业绩符合市场预期 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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